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A 股恢复“T+0”还有待商榷 无论从股民呼唤公平角度,还是股市长远发展要与国际接轨的角度来看 T+0 制度符合 多数业内人士和股民的期待,调查显示,67.8%的股民认为交易制度回归 T+0 会导致市场 出现暴涨暴跌。不过在分析人士看来,股民对 T+0 制度的期许中还带有些许盲目。 近日,频现人事传闻的前证监会主席郭树清去向终于明朗,被媒体们称为“每 7 天一 个新举措”的郭树清正式确认离开证监会。不过,这一次人事上的变动让最近传的愈演愈 烈的股市 T+0 交易制度复出变得扑朔迷离。 有观点认为,T+0 交易制度复出将被搁浅,郭树清离任后的证监会,政策出台频率会 大打折扣。尽管接任证监会主席的肖钢上任伊始就宣称将保持政策连续性,但对比尚福林 时期和郭树清时期政策出台的密度,市场对于接任者是否会将资本市场的改革创新继续深 化推进还是有所怀疑。 而也有观点认为,郭树清的离任反而使 T+0 交易制度复出的可能性增大。在前不久的 全国两会上,时任证监会主席的郭树清对贺强委员恢复 T+0 交易的提案予以回应,他表示 推行 T+0 交易的条件还不大具备,并坦言在市场不健全、投资者不成熟的前提下,T+0 后 管理的难度更大。 T+0 呼声渐高 近期,市场关于恢复 T+0 的呼声一浪高过一浪。 根据调查显示, 78.5%的股民认为 应该改革当前 A 股市场的 T+1 交易制度。相比之下,一些机构反而对 T+1 难以割舍。 事实上,早在 10 多年前,A 股市场曾经实行过 T+0 的模式,但由于当时市场不够成 熟,出于保护投资者利益的角度,这一模式被改成了沿用至今的 T+1 模式。 目前有消息称,包括沪深 300ETF 在内的 ETF 基金场内交易正在酝酿采用 T+0 机制, 有关部门正抓紧研究、落实改进这一交易制度的各项准备工作。此举一旦成行,将有利于 提升 ETF 交易活跃度,提高市场定价效率。 随着 ETF 采取 T+0 交易的讨论走向深入,各方人士对于股票市场恢复 T+0 交易的呼 声也逐渐强烈,这其中对 T+0 呼声最高的当数中央财经大学教授贺强。 他认为,现行的 T+1 交易制度使股票买入后,必须第二日才能卖出,人为降低交易效 率,相对降低了市场流动性。同时,T+1 交易不利于股票市场的活跃。当股票市场处于连 续低迷状态的时候,T+1 交易容易导致股票成交量的急剧萎缩,投资者信心不足。实现 T 0 交易后,可以提高股市的活跃程度,增加股市的交易量和市场的流动性,进而增强市场 人气和投资者的信心。 贺强认为,从全球主要股市交易制度现状和中国股市未来发展着眼,A 股交易恢复 T+0 是大势所趋。从积极稳妥的角度出发,在未来 ETF 场内交易实现 T+0 的基础上,考虑 以沪深 300 指数成份股为代表的蓝筹股率先恢复 T+0 回转交易,不失为一个具有吸引力的 选项。 “此举的一个附带效应,还可活跃蓝筹股交投,形成资金洼地,吸引资金走出盲目热 炒题材股的怪圈,引导市场理性投资、价值投资。 ”贺强如是分析。 英大证券研究所所长李大霄表示,T+0 可以在一定程度上改善 A 股市场浮躁的炒作现 象,使市场内部的资金分布更加合理。当资金流向蓝筹股后,其产生的赚钱效应也将增强 A 股市场对外部资金的吸引力,走入良性循环。 不过李大霄建议,作为改革的第一步,T+0 应该先应用于蓝筹股, “好股票要有好待遇。 ”他承认,T+0 是个好规则,不论对上市公司、对股市还是对普通股民,但好规则要先给 好股票,以鼓励价值投资。 “T +1 制度使投资者,不论机构、大户还是散户,不能对买入股票当天的利空作出反 应,只能眼看损失扩大。 ”股民刘天硕在接受中国商报记者采访时表示,坚决支持 T+0 制 度恢复。 T+1 对散户不公平。股指期货融资融券都可以 T+0 或者变通地实现 T+0,不论涨跌, 都可以赚钱。而股市上的散户只能等股价涨才赚钱。因此,T+1 对多数股民来说是最大的 不公平。 多数支持恢复 T+0 的观点认为,现在监管水平已经大大超过上世纪 90 年代,证监会 派驻各地的证监局都可看到异动股票的交易账户。在这种前提下,应该恢复 T+0。T+0 制 度表面上可能增加了股市的投机性,其实任何投资者都是力求盈利的,是有一定理性的, 因此有 T+0 作保障,庄家想要操纵股价也有所顾忌。 A 股中有的股票上午快速拉升,吸引散户进入,随后主力逢高出货,套住进场的投资 者。第二天一个跌停,把前一天进入的投资者锁定,这种状况很惨。香港股市因为 T+0, 这种情况就比较少,尽管香港没有涨跌停限制,但被套者可以当天或第二天解套。 股民认为“表面看争论焦点是 T+0 是否恢复,实际上则反映了投资者呼吁公平的心声, 无关盈亏,愿赌服输 T+0 可以让散户输得心服口服。 ” 接轨国际还缺“零件” 除了股民深切呼吁 T+0 回归外,多数分析人士认为,T+0 作为中国 A 股市场与国际市 场接轨的“零件”必不可少。 在财经评论人金岩石看来,中国股市在交易层次上缺的“零件”比较多,其中最重要 的一个“零件”是 T+0 规则,预计今年可能突破。金岩石认为,现在融资融券已经开放了, 若再把结算时间从最低 T+1 改为 T+0,即使没有新增入市资金,股市的交易量也会增加数 倍。 金岩石认为,中国股市能否接轨国际首先靠的是制度。股权分置改革的完成是中国股 市的制度性接轨,因为全流通股市才能接轨全流通的国际市场。全球指数基金接纳新兴股 市的前提条件是制度的同质性,所以在中国股市成为全流通市场后国际投资机构的态度就 变了。 对于 T+0 制度是否属于鼓励投机,金岩石认为,在股市中投机与投资的差异其实很难 界定,证券投资市场的核心价值是交易价值,而交易价值有两种表现形态:一是溢价,二 是波动。长期投资的目的主要是分享溢价,短线投资的优势则在于捕捉价差,股票的交易 性价差像大海的波浪一样永不停息,无人捕捉的机会就会付诸东流,是一种财富机会的流 失。 此外,金岩石坦言,中国股市需要主动开放。QFII/R-QFII 就是一个接轨的“零件” , 可以让中国 A 股挂钩国际市场。目前已核准的额度约为 7000 亿元人民币,预计在未来 3 年内可达 3 万亿至 4 万亿元人民币,约占中国 A 股市场流通市值的 10%。 “很多人以为欧美股票市场的主流投资人是巴菲特的风格,这是一个误解。 ”金岩石认 为,美国股市的交易量中一半以上是当日交易,股市监管机构有对股市交易量的分类统计, 当日交易的定义是每日交易 24 次以上的账户。 众所周知,中国人天性好赌,股市中的流行语之一叫“炒股票” ,一旦允许 T+0,即当 日多次买卖,中国股市的“炒家”们绝不会放过机会。融资融券和 T+0 本来就是配套的交 易制度,二者合一会大大提高股市的交易频率。商业银行或证券融资机构通常都以“天” 为计息单位,当日交易者若及时平仓,就能在承担交易风险之时免费使用银行资金。此外, 股市的技术分析工具越来越精细,交易系统可自动生成短线涨跌的信号,供当日交易者择 机而动。 金岩石认为,T+0 和融资融券相结合会激励股市中的高频交易,如果再有股票期权的 股票 T+0,双向交易 贝尔金融 免开户费 724 小时在线 1:100 杠杆比例 电话 400-800-1851 辅助,市场交易量必然成倍增加。中国特色的股权分置已经走进历史,全流通的中国股市 将逐渐与国际市场全面接轨,如今已经有了股指期货和融资融券,如果未来引进 T+0 制度 和股票期权,必将提升中国 A 股市场的交易效率和财富总量。 T+0 或成股民“吸血机” 不可否认,无论从股民呼唤公平角度,还是股市长远发展要与国际接轨的角度来看, T+0 制度符合多数业内人士和股民的期待,根据新浪财经的一项舆论调查显示,67.8%的股 民认为交易制度回归 T+0 会导致市场出现暴涨暴跌。不过在分析人士看来,股民对 T+0 制 度的期许中还带有些许盲目。 当然,如果没有被熊市的漫漫长浪拍扁在沙滩上,或许没有人会再次想起 T+0。当大盘 跌幅超出了股民的心理预期,市场上便会传出各种声音,淡然处之者、愤愤不平者,资本市场 就是在涛声阵阵中成长起来的。 不过,越是支持恢复 T+0 交易的投资者人数众多,恢复 T+0 交易这件事情就越要慎重。 在一些分析人士看来,正因为这些投资者所看中的是 T+0 交易所具备的投机性,在一 天的交易里,投资者可以不断地买进,同时又不断地卖出,这就表明了股市投资者的不成 熟。 知名投资机构认为,在 A 股交易制度仍不完善、市场机制仍然有众多缺陷的情况下, 若实行蓝筹 T+0 交易制度的话,不仅不会对当下低迷的市场有提振作用,很有可能还是股 民的“坟墓” 。 在这其中,最明显的例子就是股指期货,从前两年推出的股指期货中,可以大致看出 T+0 交易制度是如何狂吸投资者 “鲜血”的。 据统计,在股指期货上市 5 个多月的时间里,股指期货的成交金额已经达到 246696.82 亿,按照中金所万分之 0.5 双边收费,及 6 倍杠杆的手续费收费标准来算的话,其收取的 手续费已达 24.67 亿。简单估算,在股指期货成交量不继续放大的情况下,中金所每一年 的手续费收入将超过 50 亿元,平均每月的收入在 5 亿元左右。照这样计算,期货公司和中 金所一年大概要从股指期货市场上拿走 60 多亿元。 这就意味着,股指期货不论涨跌,每年都将消灭百万级别的客户 6000 个。而首批进行 股指期货交易的用户为 2 万个,按照其初始资金 50 万的门槛,一年时间里将会完全消灭掉 1.2 万个投资者,这还是在不论涨跌的情况下。 若算上其他因素,参与股指期货交易的投资者 95%都会被消灭掉。这是多么恐怖的数 据,因此若目前 A 股实行 T+0 的话,那散户更加会损失惨重。 “若推行 T+0 的话,券商无疑是最大的受益者。 ”法兴银行一位分析人士在接受中国 商报记者采访时坦言,在 A 股持续低迷中,券商的佣金收入是大打折扣的,反而 T+0 使得 交易活跃后,券商将从中受益。 独立财经评论人皮海洲也认为,推出 T+0 后,对个人投资者不利,对机构投资者有利。 从有些机构坐庄的角度来讲,会更方便,以前坐庄可能要几个亿,现在几千万就够了,坐 庄的成本更低。 王卫东则认为,推出 T+0 除了能使券商成交量大一点之外,没有对谁特别有利。即使 大机构可以参与股指期货和融资融券,也是双刃剑,当市场涨的时候,做融券也会亏损, 做股指期货大亏的不计其数。推出 T+0 了之后,流动性增加了,但如果市场跌,参与者亏 损会变得更多。最终受益的是国家,因为收的印花税多了。不过从风险控制角度来讲,

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