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基于风险分析的银行基金治理结构研究(硕士毕业论文).doc基于风险分析的银行基金治理结构研究(硕士毕业论文).doc -- 9 元

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基于风险分析的银行基金治理结构研究1基于风险分析的银行基金治理结构研究引言自从20世纪80-90年代,我国开展证券投资基金以来,基金业获得了迅速发展,为我国商业银行拓展新型的中间业务提供了巨大的商机。现阶段我国商业银行的基金业务已涵盖封闭式基金托管、开放式基金托管及代销、委托资产管理托管和QFII托管等领域。但是我国商业银行在基金业的发展中,只起到辅助作用,并未积极参与到基金业的发展中。在国外,商业银行以参股、控股或成立子公司的形式管理基金,是国际通行的经营模式。而在我国,对商业银行拓展基金业务问题的认识和讨论才刚刚开始,银行基金的发展不仅关系到我国银行业和基金业的发展,更关系到整个金融体系改革的成败,乃至整个国民经济的健康协调发展。从大量的文献来看,国外在混业经营的总体趋势下,没有专门针对商业银行拓展基金业务的研究国内也只停留在商业银行和投资基金替代性和互补性的研究以及银行基金现实性与策略的研究两个方面,也没有将银行基金业务从理论角度剖析,并作为重点展开系统的论述,这显然与该问题的重要性和紧迫性不太吻合。因此,本文选择银行基金这一现实问题进行研究。本文的研究采用了以下两种方法(1)理论分析与现实分析本文是一篇致力于解决我国商业银行拓展基金业务难题的文章,是不同于单纯理论研究的现实问题。这就决定文章必须建立在理论分析和现实分析的基础上。理论分析是现实分析的基础,现实分析是理论分析的深入。(2)比较分析法本文现实分析的部分还采用了比较分析的方法。通过对国外商业银行开展基金业务的实践和我国商业银行开展基金业务的现状对比,分析我国银行开展基金业务的客观必要性。真知来源于实践,比较分析使本文对这一经济现象的分析更理性,得出的结论更具有说服力。本文在整体上采用了提出问题分析问题解决问题的思路,立足于中国的现实,层层深入地展开,循序渐进地推导。最终目的是为决策层和监管部门制定规则和发展策略提供参考。从本文的结论来看,鉴于所研究问题的性质,本文的结论并不是归一性的,而是针对最为突出的问题,分别提出观点和结论。基于风险分析的银行基金治理结构研究2第一章我国发展银行基金的依据及治理结构难题在深入分析银行基金之前,首先要了解我国商业银行开展基金业务的原因和基础,本文从理论基础和现实基础两个方面对我国银行基金的产生依据进行全面系统的分析。在此基础上,说明我国银行基金发展的必要性和必然性,但是我国银行基金的发展也存在不少的困惑和难题,治理结构难题就是其中一个。第一节我国发展银行基金的理论分析银行基金是指,在中华人民共和国境内,由经中国银行业监督管理委员会批准设立的国有商业银行和股份制商业银行直接出资作为主要股东、经中国证券业监督管理委员会批准设立的基金管理公司管理的基金。我国2005年2月中国人民银行、银监会、证监会联合公布并开始实施商业银行设立基金管理公司试点管理办法,标志着我国商业银行突破原有的封闭式基金托管、开放式基金托管和代销、委托资产管理托管等基金业务范围,银行基金的发展进入实质性的阶段,引起我国金融理论界和实务界的相当关注。商业银行参与投资基金业务的理论基础主要从投资基金制度与商业银行制度的比较、变迁角度进行深入研究。本文分别从金融结构和金融功能观角度,研究银行业与基金业的制度基础和相互关系,认为银行基金的发展是银行业与基金业双赢的选择和结果。一、金融结构理论1969年美国经济学家戈德史密斯出版了金融结构与金融发展,建立了金融结构理论,并指出各国的金融结构呈现一定规律性,即货币、银行在金融发展中的作用逐步下降,非货币金融资产与非银行金融机构的作用不断提高。格利和肖在20世纪60年代提出了以金融工具和金融中介为主要研究对象的金融结构理论,认为货币与非货币的金融资产之间具有一定程度的类同性与替代性同样,银行与非银行金融中介机构之间也有一定程度的类同性与替代性,并认为非货币金融中介机构带来的多样化金融资产,对于储蓄性投资转化、提高资源配置效率有重要意义。根据金融结构理论,投资基金作为非银行金融机构的一种,在金融市场的作用会不断提高。由于银行与非银行金融机构之间的类同性和互补性,我国银行发展基金业务,一方面促进了非银行金融机构的多元化发展,另一方面又有利于商业银行的业务创新,从而进一步实现了银行与非银行金融机构的优势互补,促进了我国金融结构的基于风险分析的银行基金治理结构研究3优化。二、现代金融中介的功能观点对银行基金的制度分析一、金融中介的功能观点金融中介的功能观是由美国哈佛大学著名金融学教授罗伯特莫顿和兹维博迪于20世纪90年代中期共同提出的,与传统的机构观不同,金融功能观认为功能重于机构,无论金融机构的形式和内容如何变化,任何金融机构,如银行、保险、证券、投资基金等,都是执行几种金融功能的组合或载体。金融功能观认为,金融机构、金融市场和金融产品都是实现金融基本功能的载体,因而在金融机构之间、金融市场之间、金融产品之间存在着替代性和竞争性。鉴于金融中介的功能观理论,商业银行与投资基金之间是否也存在着替代性和互补性,投资基金制度是否会取代商业银行制度呢针对这一问题存在两种针锋相对的观点。Gorton1993、ZviBodie1999等认为银行十分脆弱,未来的金融体系应当由养老基金和共同基金承担银行的职能而StephenARoss1999、黄达(2001)、曾康霖(2002)等认为商业银行具有投资基金不能发挥的独特功能,商业银行不会被取代。吴晓求2002则认为商业银行存在某些天然缺陷,商业银行的真正出路在于以资本市场为平台所进行的一系列创新。二、从金融功能观角度对投资基金制度与商业银行制度进行比较商业银行制度与投资基金制度从功能角度分析,确实有许多共性,如体现在资产转换、提供信息、风险管理等方面,但这两种制度在功能作用方式上有所差异。首先,在资产转换方面,商业银行主要以存贷款为载体,通过期限匹配和规模的分散集中实现投资基金以基金单位为载体,通过资金聚集和投资多元化实现。其次,从功能作用过程看,商业银行主要作用于产业领域,是货币资本向产业资本的转换过程而投资基金主要作用于资本市场,通过资本市场再作用于产业领域,不直接参与生产过程。再次,从资金契约关系看,基金是投资者与基金间的金融信托关系,商业银行是存款人与银行间的货币借贷关系。再如风险管理功能,基金是集合投资,专家理财,利益共享,风险共担,商业银行是有借必还,利益分享,风险独担。基金资产受市场波动影响较大,而信贷资产则相对安全。至于风险防范,商业银行通过加强贷款审查等方式防范信贷风险,投资基金则通过多元化投资等方式防范投资风险。从以上的比较可以得出,两种制度各有优劣,并不能判断投资基基于风险分析的银行基金治理结构研究4金制度或商业银行制度的先进与否,两者不具有完全的替代性。其实多元化的中介承担共性功能非常必要,只要市场的不确定和信息的不对称等因素存在,人们对未来的预期和由此做出的投资选择就会多样化,这种多样化的需求需要多元化的金融制度供给来满足。三、投资基金与商业银行的双赢选择投资基金制度作为一种制度安排,为储蓄者提供了基金券这样一种进行金融投资的投资工具,使其在执行金融系统的各项功能方面,不仅能够执行其中的大多数职能,而且与其它金融机构相比,还具有很大优势,更能有效的分配、占有和使用金融资源,促进资源的优化配置。然而,商业银行也具有投资基金难以替代的个性功能,如支付中介、信用创造、适应不同需要的融资等。因此,虽然投资基金作为非银行金融中介,对我国商业银行传统业务会有一定的冲击,但它对商业银行不具有完全替代性,两者之间是不完全替代的竞争关系和共存的合作关系,这种竞争中的合作,本身就是制度优化的一个方面,有利于两种制度功能的完善。总之,在一个完整的金融体系中,投资基金与商业银行是一种交叉融合、共同发展的格局与趋势,银行基金就是由两者的互补共生关系决定和产生的,是一种必然的趋势。可以说,一种新的金融中介以商业银行为主体设立的基金管理公司以及由其管理的证券投资基金出现在我国金融市场上,是金融市场发展的必然结果。第二节我国发展银行基金的现实背景一、银行业自身的特点和内在发展的需要首先,商业银行拓展基金业务具有得天独厚的优势和可行性。第一,经过长期的货币市场运作实践,银行构筑了较为完善的风险识别和控制系统,能够有效规避风险第二,银行拥有先进业务的技术系统和资金清算的强大优势第三,商业银行通过基金托管业务的发展积累了一定经验,此前商业银行涉足基金业务的主要方式是基金代销和基金托管业务,截止到2006年3月底,共有12家商业银行获得基金托管资格,如表一所示,尤其是四大国有银行以及招商银行和交通银行,它们获得托管资格的时间比较长,占基金托管的份额和数量比重都比较大,分别是93.7%和90%,因此便于将托管经验、网点优势和正在兴起的商业银行综合理财服务结合起来第四,银行拥有很高的客户信用度,相对于证券公司和基金管理公司而言,基于风险分析的银行基金治理结构研究5由银行推出的基金或由银行信用提供担保的基金更容易被普通消费者接受。数据来源于中国基金网和统计网(托管净值和数量截止2006年3月31日,网点数四家上市商业银行数据截止2004年6月30日,其余为2003年年度数据)。其次,银行基金的发展有助于改变我国商业银行较为单一和不匹配的资产负债结构,是银行业自身发展和提高竞争力的需要。长期以来,我国商业银行始终以传统存贷业务为中心,银行整体资产结构单一、盈利能力差,根据2001年到2004年中行、农户和工行的年报统计,四年来年末存款余额平均占负债总额的84.92%贷款规模平均占资产总额的59.73%而且商业银行的负债以短期存款为主,贷款资产则出现长期化倾向,如项目贷款、住房抵押贷款和汽车贷款等比重不断提高,截止2005年2月末,住房贷款已经占中长期贷款的23%,因此各商业银行潜在的流动性风险不断上升。银行设立基金管理公司有利于商业银行改变传统经营模式,在一定程度上将商业银行的储蓄资金有效地转化为投资性基金,同时有利于协调金融市场发展与商业银行深化改革之间的关系,实现商业银行业务的多元化和金融产品创新,优化收入结构。托管银行获托管资格时间托管基金资产净值亿元托管基金数量只机构网点数(万个)工商银行1998.21538562.6中国银行1998.7817381.3建设银行1998.3841362.2农业银行1998.5622364.6交通银行1998.7440330.3招商银行2002.1021080.04光大银行2002.118970.0031中信银行2004.83620.0379华夏银行2005.33620.0233兴业银行2005.54030.0256浦发银行2003.95460.0329民生银行2004.74530.0202合计-476823011.183表一商业银行托管基金情况一览基于风险分析的银行基金治理结构研究6表二M2、GDP和居民储蓄情况二、健全我国宏观金融市场的需要从资本市场资源配置的角度来讲,银行基金管理公司的成立将促进我国资本市场融资结构由间接融资向直接融资的转变。如表二所示,从2001年至2005年,我国M2与GDP之比基本上是全世界最高的,并且还具有逐渐上升的趋势,韩国是0.68,美国是0.70,日本也只有1.25。造成M2与GDP比率过高的主要原因在于我国金融资产单一、储蓄向投资转化的机制不完善、金融资产总体结构不合理。具体来说是间接融资太多,直接融资太少,风险都集中在银行身上再加上城乡居民储蓄余额增长较快以及持有金融资产的方式单一,从而出现持续高储蓄倾向,居民存放累计增大。允许商业银行投资设立基金管理公司,是解决融资格局失衡、适应市场经济发展的一种比较现实的选择。尤其是银行货币市场基金,本身提供的就是储蓄替代型产品,再利用商业银行在交易和客户服务方面的优势,提供多种复合性的服务,为个人投资者提供了极大的便利,因此银行货币市场基金对于我国有效分流储蓄资金,降低间接融资比例的作用举足轻重。从国际上来看,货币市场基金已经成为了机构以及个人投资人的主要现金管理工具,截止2005年3月末美国家庭流动性资产的22是货币市场基金,家庭持有基金总量远远超过储蓄。而我国截止2005年8月,货币市场基金资产规模为1900亿元,与庞大的14万亿储蓄规模相比,也说明我国银行货币市场基金具有巨大的发展潜力。另一方面,通过商业银行发起的基金购买一些金融创新产品,也可以逐步提高直接融资的比例和融资结构的协调。此外,银行基金可以在货币市场和资本市场之间架起良好的沟通桥梁,有利于培育合格的机构投资者,引导合规资金入市和建立多元化的资本市场,健全货币政策的传导机制,促进资本市场的稳定发展。年度M2亿元GDP(亿元)M2/GDP城乡居民储蓄余额(亿元)增长率(%)20011583021096551.44367376214.720021850071203331.53758691117.820032212231358231.628810361819.220042530001598781.582511955515.420052990001823211.640014105118.0基于风险分析的银行基金治理结构研究7从基金角度来讲,有利于基金业的优胜劣汰,提高基金业的整体竞争力。根据中国基金网的数据分析,截止到2005年12月31日我国基金资产净值总计4691.11亿元,比去年同期上涨44.5%,但是49个基金管理公司单个管理的资产规模最高不超过550亿元,其中有11家(占22.45%)基金管理公司所管理的规模不足10亿元。基金公司的股东主要是证券公司和信托公司,这种股权结构很难解决公司资产规模小、抗风险能力低的问题。在这种情况下,允许商业银行设立基金管理公司,利用银行强大、多方位的资源优势可以改变基金管理公司的股权结构,促使我国基金业在较短时间内快速发展,增强其国际竞争力。第三节我国银行基金的治理结构难题我国银行基金的发展有其必然性和巨大意义,但是从我国金融市场的现状来看,银行基金的发展也存在较多障碍,银行基金是我国金融市场的一大创新,也面临巨大挑战和风险。由于我国原有的基金治理结构遗留下来一系列问题,加上银行基金协调监管的困难以及缺乏外部竞争市场,银行基金的治理结构是无形的难题。一、原有基金遗留下来的问题基金治理结构构架的不合理基金治理结构,就是基金管理人、托管人、持有人以及其他利益相关主体之间的相互关系。按照基金组织制度的不同,基金治理结构分为公司型治理结构和契约型治理结构。公司型基金是一个有形的机构,但除了董事会以外并不拥有其他具体的经营组织机构。董事会是公司型基金的神经中枢,基金持有人通过股东大会行使股东权利并维护自身权益,因此董事会代表投资人选择、确定、监督和评价基金管理人和基金托管人。公司型基金各方当事人之间的法律关系比较简单和明确,关键在于完善基金公司的公司治理结构,以实现对基金管理人和基金托管人的有效监督,维护基金股东利益。我国原有的基金在组织形式上均采用契约型治理结构模式,当时主要是由于我国起步阶段基金从业人员素质较低、投资者风险意识淡薄和公司治理结构不完善等状况而形成的。我国银行基金目前仍然采用契约型治理结构模式,如表三所示,到目前为止发行的7只银行基金均为开放式契约型基金。契约型基金是一种更为严格基于风险分析的银行基金治理结构研究8表三我国银行基金基本情况一览和标准的信托投资制度,操作简单,但是相对于公司型基金而言,本身的治理结构面临更多的困难和窘境。契约型基金没有实行法人治理结构,即没有一个真正代表投资者利益的机构,基金发起人与基金管理人重叠,以上的7只基金也不例外,基金管理公司就是基金发起人,实质是行使了银行基金持有人的权利,因此银行基金持有人的利益代表缺位,对基金管理人如何运用基金资产没有实质的发言权,加上基金持有人较为分散,都希望自己搭便车,因此在整个基金的治理链条上,通过基金持有人对基金管理人直接监督是不现实的,基金持有人大会也难以落实各项法定权利。在理论上契约型基金通过基金持有人、管理人和托管人三权分离形成相互制约体制,由基金契约来约束,并将资产保存在基金托管人那里,托管人对基金管理人进行监督,保护基金持有人利益,因此契约型基金更多是倚重基金托管人的监督。但在基金的实际运作中基金管理人和托管人之间的关系界定不清,从表三也可分析出,银行基金的控股股东商业银行与其托管银行和代销银行之间均存在交叉现象,因此它们相互之间的权利和义务不明晰,无形中减弱了各方的责任,因此银行基金托管人处于自银行基金管理公司名称股东情况银行基金名称基金类型银行基金托管人代销银行工银瑞信基金管理有限公司中国工商银行55瑞士信贷第一波士顿25中国远洋运输集团总公司20工银瑞信核心价值股票型证券投资基金契约型开放式股票型基金中国银行中国工商银行中国银行工银瑞信货币市场基金契约型开放式货币市场基金中国建设银行建设银行中国工商银行交银施罗德基金管理有限公司交通银行65施罗德投资管理有限公司30中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司5交银施罗德精选股票基金契约型开放式股票型基金中国农业银行交通银行中国农业银行交银施罗德货币市场基金契约型开放式货币市场基金中国农业银行交通银行中国农业银行交银施罗德稳健配置混合型证券投资基金契约型开放式混合型基金中国建设银行中国农业银行中国建设银行交通银行建信基金管理有限公司中国建设银行65美国信安金融集团25中国华电集团公司10建信恒久价值股票型证券投资基金契约型开放式股票型基金中信实业银行中国建设银行中信实业银行建信货币市场基金契约型开放式货币市场基金中国工商银行中国建设银行中国工商银行中信实业银行基于风险分析的银行基金治理结构研究9表四基金当事人法律构架模式身利益的考虑,对基金管理人的监督效果甚微,所以契约型基金当事人之间的制衡机制,尤其对基金管理人的监督机制很难确立。二、我国银行基金信托法理的不完善契约型基金当事人之间平衡的治理结构很难确定,法律关系也较为复杂,历来也是理论上争论的难点和焦点之一。证券投资基金当事人之间的法律架构,在国际上主要分为一元式和二元式两种,我国银行基金当事人之间的法律关系是在这两种模式的基础上发展起来,虽有可取之处,但也使我国银行基金的治理结构更加错综复杂。从以上两种模式的对比可以看出,一元式模式有利于形成基金管理人和托管人的制衡和监督机制,但是由于信托契约是由管理人和托管人签定的,投资人处于比较消极、被动的地位,不利于投资人对基金管理人和托管人的监督。而在二元模式下,基金管理人或托管人总有一方被排除在信托契约之外,不利于基金当事人之间的制衡和管理。鉴于以上分析,我国证券投资基金在制度设计上,对一元式和二元式采取了兼容并包的办法基金的整体构造以一元式为模板,基金投资者处于信托委托人的地位,基金管理人和基金托管人则同时作为信托受托人,分担受托人的职责,三者关系由基金契约统一规范。但在一元式基础上明确规定基金管理人和基金托管人之间要订立托管协议,这实际上是将二元论中保管协议移植过来。这样的设计本意是使我国基金制度更加合理而完善,却使我国契约型基金当事人之间的法律关系更加错综复杂。构架模式一元式二元式内容建立一个由基金管理人与托管人签订的以投资人为受益人的信托契约,使得三方均被置于信托关系之中通过两个契约关系,即以投资者为信托契约的一方当事人,而以基金管理人或托管人为信托契约的另一方当事人建立的自益信托优点基金管理人和托管人处于平等的受托地位,分别负责基金的经营和保管,形成一种制衡和监督机制投资者的地位较明确,能够较好的行使自己的权利缺点信托契约是由管理人和托管人签定的,投资人处于消极状态,没有表达意思的机会基金管理人或托管人总有一方被排斥在信托关系之外,不利于基金当事人之间的制衡和管理
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