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本科毕业论文---我国企业债券融资问题研究.doc本科毕业论文---我国企业债券融资问题研究.doc -- 9 元

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I摘要在企业直接融资渠道中,股票融资和债券融资是最主要的方式。在国际资本市场上,债券融资已日益取代了股票筹资,逐渐成为国际直接融资中占统治地位的筹资渠道。而我国资本市场的发展与国际发展潮流是背道而驰的。中国的资本市场上股票融资远大于企业债券融资。股票市场的发展速度远快于债券市场。在我国,非上市公司偏好于争取上市募股上市公司偏好于配股和增发新股。而国外的企业融资决策顺序则是内部融资债务融资股权融资。同样的筹资主体,为什么会出现如此大的反差呢探索其中的原因,分析我国企业债券发展中存在的问题,以及如何加快我国企业债券的发展,使我国资本市场中股票、国债、企业债券协调发展,成为本文选题的动因所在。本文采用了对比、演绎、归纳的研究方法,从国外企业债券融资的分析入手,通过对国外企业债券市场发达的原因分析,进而对我国企业发行债券进行实证分析回顾我国企业债券的发展历程,分析我国企业债券融资的规模,分析我国企业发行债券的现状。然后剖析了目前我国企业债券融资存在的主要问题及原因,最后提出完善我国企业债券融资的对策。通过查阅学术期刊等文献资料和网络搜索,搜集到了相关数据,通过归纳总结分析出我国企业债券目前发展中存在的问题及原因所在。关键词直接融资债券融资企业债券IIAbstractStocksandcorporatebondsarewidelyusedinthedirectfinancingInstruments.Ininternationalcapitalmarket,corporatebondsareusedmoreandmoreandstocksareusedlessandless.Onthecontrary,moreChineseenterprisesarewillingtoissueshares,nottoflightbonds.Thespeedofstocksdevelopingisfasterthancorporatebonds.InChina,itisnormalthatunlistedcompaniesstrivetogopublicandlistedcompaniestrytorationsharesorplacing,butthisappearancewillbethoughtstrangeinWesterncountries.WhyistheresodifferentHowtomakemoreandmoreChineseenterpriseschoosecorporatebondsandmoreinvestorselectcorporatebondsThisisthereasontheauthorselectedthispaper.Inthepaper,afteranalyzingthebondfinancingofWesterndevelopedcountries,theauthoranalyzesallsortsofimpedimentstocorporatebondsgrowthinChina,AnalyzingthescaleofEnterprisebondfinancingandthepatentadvantageofthewayofbondfinancinginourcountry,analyzingthestatusinquoofEnterprisebondfinancinginourcountry.ThentakingapartthemainproblemthatEnterprisebondfinancingatpresenttimeinourcountryhas.InthefinalweputforwardthecountermeasureoffatheringthelagofEnterprisebondfinancing.WiththedevelopmentofChinasrapideconomy,Enterprisebondsimportantroleintheeconomywillgraduallysurface.Itisbelievedthataseconomicreformcontinuedtodeepen,thecorrespondinglawsandregulationshavebeengraduallyperfected,andanumberofstrong,crediblelargeenterprisesrise,corporatefinancedecisionmakingrational,gradualinterestratemarketization,andinstitutionalinvestorstoexpandthesizeoftheinternationalcapitalmarketsplayanimportantroleinenterprisebondswillbegreaterinChinasdevelopment.KeywordsDirectFinancingBondFinancingEnterpriseBondIII目录摘要..........................................................IABSTRACT.........................................................II第1章绪论..................................................11.1研究的问题与背景........................................11.1.1问题的提出..........................................11.1.2研究的背景..........................................11.2研究目的和意义..........................................21.2.1研究的目的..........................................21.2.2研究的意义..........................................21.3国内外研究现状..........................................31.4研究思路及论文框架......................................4第2章国外企业债券融资分析及对我国的启示.....................52.1国外企业债券融资分析....................................52.2国外企业债券的发展现状..................................62.2.1美国企业债券发展现状................................62.2.2英国企业债券发展现状................................62.3国外公司债券融资对我国的启示............................72.3.1公司债券融资与管理的经验............................72.3.2公司债券融资与管理的教训............................9第3章我国企业发行债券的实证分析............................113.1我国企业债券发展历史回顾...............................113.2企业债券融资规模分析...................................12IV3.3我国企业债券融资现状分析...............................163.3.1企业债券在整个债券市场的地位分析...................163.3.2企业债券在企业融资中的地位分析.....................183.3.3现有企业债券内部因素分析...........................183.4企业债券融资的积极作用.................................19第4章我国企业债券融资存在问题分析..........................214.1发行审批管理体制有缺陷.................................214.2企业债券的规模小、种类少、期限结构不合理...............214.3二级流通市场发展缓慢和不匹配的问题.....................224.4信用评级制度不健全.....................................244.5缺乏有效的市场监管和担保机制...........................24第5章完善我国企业债券融资的对策............................265.1治理我国企业债券融资滞后的对策.........................265.2扩展企业债券融资规模的相应措施.........................27参考文献.....................................................29致谢.......................................................30沈阳工业大学本科生毕业设计论文1第1章绪论1.1研究的问题与背景1.1.1问题的提出从九十年代开始,随着投融资体制改革和企业股份制改造的推进,企业融资机制开始发生变化,除了直接融资的比重有所上升外,资本市场通过对资本的配置并引导社会资金实现资源的优化配置作用日益显现。几乎所有发达国家的企业融资实践都证明,股票债券市场和票据信贷市场的发展,应该是与市场机制相适应的企业经营机制改革并驾齐驱的重要内容。但是从现状看,企业所面对的直接融资市场与经济发展明显不适应,作为直接融资重要品种的企业债券更是存在着诸多问题影响着企业有效利用。剖析存在的问题、分析成因、提出发展措施,十分必要和迫切。1.1.2研究的背景20世纪90年代以来,我国金融市场中的直接融资有了较快的发展,但是作为直接融资重要组成部分的企业债券融资明显滞后于股票融资而在债券市场中,企业债券的发展又严重滞后于国债和金融债。以至于企业债券市场成为我国资本市场的跛腿。其突出表现在于企业债券一级发行市场规模小、品种少、定价不合理二级流通市场交易量小、换手率低、流动性不足。企业债券融资发展滞后的这一现状,不仅与成熟市场经济国家企业外源融资以债券融资为主的发展趋势相悖,而且严重制约了我国资本市场的有效发展。这无论是对企业自身投资渠道的拓宽和治理结构的改善,还是对宏观金融的投融资体制改革和资本市场运行效率的发挥都极为不利。我国政府近来也注意到了资本市场发展的这一不正常现象,在已经通过的国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的意见中指出推进资本市场改革开放和稳定发展的任务是以扩大直接融资、完善现代市场体系、更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标。完善以市场为主导的产品创新机制,形成价格发现和风险管理并举、股票融资与债券融资相协调的资本市场产品结构。在严格控制风险的基础上,鼓励符合条件的企业通过发行公司债券筹集资金,改变债券融资发展相对滞后的状况,丰富债券市场品种,促进资本市场协调发展。可见,在今后的一段时期内,我国资本市场的一个重要任务就是大力发展滞后的企业债券融资,促进资本市场的协调发展。沈阳工业大学本科生毕业设计论文21.2研究目的和意义1.2.1研究的目的通过比较系统地探讨企业债券融资的显著优势,提出债券融资存在的问题,比较了部分西方发达国家和新兴市场国家公司债券管理的经验和教训,系统地分析和总结了我国企业债券融资现状及企业发债规模和存在的问题,深刻地剖析了问题及形成原因。结合我国企业债券发展基础及所面临的环境,通过相关书籍和网络搜集数据对企业债券融资进行实证分析,最后提出解决对策。1.2.2研究的意义从改革开放以来,中国的经济经历了很大的发展。中国人民在党正确的领导下创造了一个又一个的经济神话。今天中国在经济发展中取得的一系列辉煌的成绩令全世界的人为之侧目。更有很多发展中国家将中国作为成功的范例进行研究学习。这一切都让每个中国人为之自豪。但是,在荣誉的背后,往往隐藏着不稳定的因素。中国经济的发展同样如此。在我国经济大发展的同时,也暴露了很多的问题。比如企业债券发展严重滞后就是其中比较突出的并有代表性的一个。众所周知,经济的腾飞离不开企业的发展,而企业的发展离不开资金的支持目前,我国的金融体制正面临重大的改革。银行系统的改革首当其冲,是改革的重要部分。央行在剥离国有银行不良资产的基础上,强调各银行要加强风险管理机制。在这样一个背景下,再加上我国企业在诚信建设上的不足等因素,伸得当前银行借贷现象比较严重。众多的银行纷纷争抢数量极为有限的优质客户,而置广大急需资金而资质相对不良的企业于不顾。由于我国企业的间接融资渠道以银行信贷为主,这样一来,中国就面临了一面是高额的存款,一面是企业贷款难的尴尬局面。而西部的企业又是重灾区,国有大银行在西部地区的信贷量只占其信贷总额的极小部分。以建行为例,根据2001年的年报,建行在西部地区全年的贷款量不到其贷款的10。所以,直接融资渠道对我国的企业,特别是西部的企业来说就至关重要。在直接融资渠道中,企业债券具有独特的优势。比如,筹资对象广、筹资成本较低、利息可以税前抵扣,不会分散股东对企业的控制等。所以在一些经济发达的国家,企业债券融资数额超过了股票,成为直接融资的首选方式。美国的企业债券融资比重甚至远远超过了股票融资10倍还多1。而我国的企业债券发展由于一些特殊的原因,目前的发展还远不尽如人意。不论在发行总量、规模,还是发行主体的多样性上都存在严重不足。近期来,我国的企业债券市场发展十分迅猛。市场规模持续扩大,募集资金用途限制有所放松,发行利率更加市场化,中央鼓励国有大中型企业发行外币债沈阳工业大学本科生毕业设计论文3券。中国央行货币政策分析小组于2003年8月5日更明确表示,发展债券市场是深化金融结构改革的重要内容,也是完善中央银行宏观调控、推动利率市场化改革的基础。以上种种利好消息表明,中国的企业债券在经历了长久的严冬之后,终于即将迎来发展的又一个春天。在企业债券市场大发展的重要关头,如果我国的企业能把握这一契机,大力发展企业债券,为企业提供一条通畅有效的融资渠道,那么无论对于企业自身的发展,还是对于整个中国经济的发展其意义都是不言而喻的。1.3国内外研究现状胡奕明在企业债券契约条款的设计2一文中对当前我国企业债券的契约条款做了比较深入的分析和研究。他从契约条款设计解决的问题出发,分析了现金流结构,强调了我国企业债券期限过于单一,利率受到管制,还款方式不完善分析了信用结构,提出了目前我国信用体系中的缺陷分析了期权结构和承销结构,发现了现阶段我国这些方面的不足。在文中,他针对企业债券契约条款的设计提出了自己的建议。陈耿,周军在企业债务融资结构研究3一文中利用代理理论指出企业债的原因是为了利用负债来约束股东与管理层之间的冲突,降低股权代理成本但由于债务本身亦存在代理成本,因此企业资本结构决策必须在股权代理成本债务代理成本之间做出权衡。企业债务代理成本与债务结构存在紧密的联系。企业债务中的债券具有的信号显示功能,有助于总体债务代理成本的降低。在所可能的债权融资中,银行借贷与发行债券是最重要的两种方式。银行贷款与债券不仅具有替代性,更重要的有互补性。目前,由于发达国家的债券市场己经比较完善,国外学者对债券市场体系的研究较少,而重点集中于债券市场工具、市场行为等的研究上,研究方法以定量分析为主。MartinL.Liebowitz,AlfredWeinberger(1982年),提出了或有免疫contingentimmunization4投资策略,认为资产组合管理者在投资初期可采用较积极的投资策略,而不必立即采取利率免疫的策略。Holthausen,Leftwich(1986年)发现债券信用等级的下降与相关公司股票收益的异常情况有关。N.GregoryMankiw,JamesM.Poterba(1996年)认为股票市场的收益率变动影响市政债券的定价。RonaldAnderson,SureshSundaresanBoyan5(2000年)验证了企业债券价格的结构模型。Jovanovic,PeterL.Rousseau(2001年)认为债券和股票价格不会以高度相关的形式同向变动。Cantillo,Wright(2000年)统计发现,企业的规模和现金流是企业选择银行贷款或公司债的最重要的因素。沈阳工业大学本科生毕业设计论文41.4研究思路及论文框架本文研究按如下的思路展开国外企业债券融资分析企业发行债券的实证分析企业债券的规模分析我国企业债券融资现分析分析企业债券融资的积极作用分析我国企业债券融资存在的问题完善我国企业债券的对策。按照以上的研究思路,本文的框架如下第1章绪论,主要介绍了研究课题的背景和意义、国内外研究现状及研究思路和论文框架第2章国外企业债券融资分析及对我国的启示第3章我国企业发行债券的实证分析,本章中,回顾了我国企业债券发展的历程,对企业债券融资规模和我国企业债券融资现状进行分析第4章我国企业债券融资存在问题分析第5章完善我国企业债券的对策。沈阳工业大学本科生毕业设计论文5第2章国外企业债券融资分析及对我国的启示2.1国外企业债券融资分析由于企业债券的种种优点,西方国家证券市场结构有向债券市场倾斜的趋势。在国际上成熟的市场中,企业通过债券融资的金额往往是通过股票融资金额的3至10倍。在美国,19701985年间,股票市场筹资在公司外部融资中只占2.1的很小份额,而企业从债券市场取得的资金却占到29.8,后者为前者的10多倍6。更值得关注的是从1984年起,美国公司已普遍停止了通过发行股票来融资,而是大量回购自己的股份,这意味着,近年来股票市场已经成为了公司融资的负来源(见表21)。表21美国股票的发行净额(19921996年)单位10亿美元年份19921993199419951996股票发行净额103.4129.923.31921.6非金融公司2721.344.974.282.6金融部门4445.220.14.53.3国外32.463.448.150.757.8上世纪80年代以来,美国公司从股票市场上赎回了6000多亿美元的股票,却在债券市场上同时增加了10000亿美元的筹资额71995年,美国公司债券发行金额为4360亿美元,而同期股票发行额仅为1065亿美元。有资料表明美国公司净股票发行额占公司总投资比例19011912年为14,19231929年为19,19461958年为6.4,19701989年为8.8,总体呈下降趋势8。据统计资料显示,美国的债券市场2001年的余额已经达到18万亿美元,其中有14万亿美元为企业债券,约占60。其中政府债券和股票分别为4万亿美元和3万亿美元,发行债券的比例是发行股票的16倍之多。据汤姆森金融证券数据公司的统计显示,2000年1月至11月,美国公司通过发行债券筹集的资金已达到9350亿美元,而同期通过发行新股筹措的资金为1460亿美元,债权融资数量是股权融资数量的6.4倍9。除了美国,英国、加拿大等其他发达国家公司融资呈现出相同的变化趋势。证券市场越是发达,股票对新增投资的贡献率往往越低,有时甚至呈现出负数。亚洲各国金融市场传统上是以银行间接融资为主导的金融市场,但是,近年公司债券市场发展也十分迅速,公司债券已成为亚洲各国企业融资和解决流通性不足的重要手段。2001年日本公司债券发行量已达
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