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ib业务、国债期货与程序化交易,证券金融部,目录,期货市场介绍,三,期货市场介绍,1.全球衍生品市场,1.全球衍生品市场,衍生品包括:期货、期权、互换等,1.全球衍生品市场,商品衍生品,1.全球衍生品市场,金融衍生品,1.全球衍生品市场,2.台湾、韩国市场,台湾市场,2.台湾、韩国市场,韩国市场,3.中国期货市场,期货(市场)是什么,3.中国期货市场:商品期货成交全球第一,期货(市场)是什么,3.中国期货市场:重要商品期货品种成交活跃,3.中国期货市场-金融期货与期权,金融衍生品,ib业务的发展与管理,三,ib业务的发展与管理,1.券商ib业务整体情况,2.公司ib业务情况,2.公司ib业务情况,2.公司ib业务情况,业务政策,3.ib业务管控要点(1)- 适当性管理制度仍为核心制度,非适勿扰,3.ib业务管控要点(1)- 适当性管理制度仍为核心制度,三有一无:有经验、有知识、有资金、无不良诚信记录,或,近3年内10笔以上商品期货交易,iib务,3.ib业务管控要点(2)-投资者教育 “风险讲够、规则讲透” 风险要 天天讲 月月讲 年年讲,iib务,3.ib业务管控要点(2)-投资者教育 1)期货市场中投机者超过90%; 2)从市场机制、实际数据考察,大多数(95%)投机者是输家; 3)强化期货的风险管理功能。,4.ib业务发展趋势(1)监管变化,监管变化,4.ib业务的发展趋势(2)业务发展方向,发展机构投资者 提倡套保、套利业务 推广程序化交易 推介对冲产品,国债 期货基础知识,三,目录,国债现货市场基础知识 我国国债现货市场发展概况 海外国债期货市场发展概况 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 国债期货价格影响因素 327国债问题及国债期货风控体系 国债期货目标客户群,国债品种,国债的发行人为财政部,主要品种有记账式国债和储蓄国债。储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债。,交易场所,场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场,场内交易市场指交易所债券交易市场 银行间债券市场是中国债券市场交易的主体场所,在中国债券市场发挥主导作用。,交易、结算、托管平台,银行间市场是由中国外汇交易中心提供报价和交易平台,由中央国债登记结算公司提供债券过户和结算平台。交易所市场和股票交易相同。 中央结算公司是中国债券市场的总托管人,直接托管银行间债券市场参与者的债券资产,而中证登公司作为分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产。,交易类型,回购交易,债券回购是参与者进行的以债券为权利质押的短期资金融通业务,指正回购方(资金融入方)在将债券出质给逆回购方(资金融出方)融入资金的同时,双方约定在将来某一指定日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金,逆回购方向正回购方返还原出质债券的融资行为。 质押式回购 、买断式回购的根本区别在于回购期间逆回购方是否取得债权所有权。,交易方式、时间,交易所:和股票相同,自由竞价、撮合成交 银行间: 采取询价交易方式,包括公开报价、对话报价、双边报价; 交易时间:上午9:00-12:00 下午1:30-4:30,交易报价,交易标价采取净价交易。 净价交易相对于全价交易而言的,是以不含利息的价格进行的交易,这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解,价格只反应本金市值的变化。全价交易是指债券价格中将应计利息包含在内的债券交易方式。 实际买卖价格仍是全价。 做市商制度:为了活跃市场债券交易,银行间债券市场引进做市商进行报价大型商业银行、保险公司、证券公司。,交易费用,银行间债券市场需要向银行间同业拆借中心和中央国债登记结算公司支付交易和结算费用。 交易所债券无需缴纳印花税和结算费用 交易手续费: 买卖类交易不超过万分之二 融资类交易十万分之n(n为回购天数),监管体系,债券发行市场上,国债发行一开始就基本上由财政部和中国人民银行共同监管。 二级市场上,监管部门分工不太明确,但在交易所、银行间市场上市交易的债券分别由证监会、人民银行监管。,目录,国债现货市场基础知识 我国国债现货市场发展概况 海外国债期货市场发展概况 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 国债期货价格影响因素 327国债问题及国债期货风控体系 国债期货目标客户群,国债存量,国债成交量,各大交易场所国债现券交易情况,国债发行量,期限结构,记账式国债已经形成从三个月到30年的短期、中期、长期兼备的较为丰富的期限结构 各期限国债存量占比:,价格波动及风险,中债国债银行间净价指数日波动分布图(2007-2012),价格波动及风险,11附息国债21上市以来(2011-10-19至今)的走势,央行调息公布前后价格波动,央行调息公布前后价格波动,目录,国债现货市场基础知识 我国国债现货市场发展概况 海外国债期货市场发展概况 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 国债期货价格影响因素 327国债问题及国债期货风控体系 国债期货目标客户群,主要利率期货品种,各利率衍生品成交情况,利率期货交易量占比,目录,国债现货市场基础知识 我国国债现货市场发展概况 海外国债期货市场发展概况 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 国债期货价格影响因素 327国债问题及国债期货风控体系 国债期货目标客户群,中金所中期国债期货合约条款,- 54 -,交易规则,与股指基本类似 交易指令每次最小下单数量为1手,市价指令每次最大下单数量为50手,限价指令每次最大下单数量为200手(股指为100手)。,合约标的虚拟券,虚拟券是指中金所人为设定的一个券种,在债券现货市场中并不存在,也没有交易。只要规定了影响债券的几大要素面值、票面利率、以及剩余期限,它就跟实际的债券基本一样了。目前的虚拟券面额是100万人民币,票面利率是3%,剩余期限固定为5年。 主要是为了规避某一只债券流动性不足引起操纵和逼空现象。,采用实物交割制度,从我国国债市场现状看,目前国债存量充足,滚动发行制度化,债券回购日益成熟,投资者购券难度不大,交割逼仓风险很小,所以采用实物交割方式。 值得注意的是,可参与交割的债券是从交割日算起剩余期限4-7年(不含7年)的固定利率国债。 银行间债券市场和交易所债券市场的国债可参与实物交割,柜台市场不能参与。 个人投资者可以参与实物交割。,交易的难点转换因子,国债期货交易实行一篮子债券交割方式,合约到期进行实物交割时,可交割债券包括一系列符合条件的国债品种,但是其票面利率、到期时间与期货标的债券不相同,需要将可交割债券价值与期货标的虚拟券的价值进行比较。 可交割国债与名义国债之间的转换比例,这个比例就是转换因子 。,交易的难点转换因子,转换因子计算原理 现值是指未来一系列现金流按一定收益率折算到现在的价值 现值计算公式 其中,为债券面值,为债券票面利率,为折现率,为期数,转换因子的计算方法,站在交割月首日计算现值 标的券按其票面利率3%折算,其现值即为面值100元 计算方法:可交割债券按期货合约标的券票面利率折算为现值,这个现值除以100就是转换因子 名义国债价格=债券价格/转换因子 转换因子在交易期间保持不变 中金所会定时发布!,交易的难点最便宜可交割债券,合约空方会选择最便宜,对他最有利的债券进行交割这个券就是最便宜可交割债券(ctd) 确定方法:可交割券的转换价格与期货价格的现金之差最小,同时兼顾现券交易流动性。 国债期货价格反应的就是最便宜可交割债券的远期价格 最便宜可交割债券随着各现券交易价格的相对变化会发生改变 广发期货将提示发出!,发票价格,国债期货合约交割时,国债期货的卖方要向买方支付可交割债券,买方则向卖方支付一定的金额。由于卖方选择用于交割的券种、交割时间等的不同,买方支付的金额也有所差别,买方支付给卖方的实际金额称为发票价格。 期货发票价格= 期货报价交割债券的转换因子+ 交割债券的应计利息,目录,国债现货市场基础知识 我国国债现货市场发展概况 海外国债期货市场发展概况 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 国债期货价格影响因素 327国债问题及国债期货风控体系 国债期货目标客户群,债券的价格与利率,股票:各种因素直接作用于其价格 债券:作为一种利率产品,其价格只是实际利率(不同于债券票面利率,指到期收益率)的一种反应方式,各种影响因素直接作用于利率,以价格的变动反应出来。 价格越低,蕴含实际利率(到期收益率)越高:因为债券面值固定,到期时获得债券的面值,所以现在的价格越低(假设以该价格买进),到期时获得的收益率也就更高。,国债利率影响因素传导机制,经济实体面:储蓄与投资影响实际利率 经济增长,投资需求增加,贷款需求增加,实际利率上升,国债价格下降。 货币面:货币供给与需求直接影响实际利率 货币供给增加,实际利率下降,国债价格上升。,国债价格影响因素分类,实际利率,10年期国债利率,1年期央票利率,7天回购利率,政策面因素,央行利率调整政策 基准利率与国债期货价格呈相反关系; 央行公开市场操作 一方面直接影响流动性,从而影响国债价格; 另一方面,央行票据也具有货币政策指示作用,其变化也会形成对调息的预期,进而影响国债价格。 其他的宏观政策(保增长、稳通胀),基本面因素,工业增加值、pmi cpi、通胀水平,资金面因素,m1、m2 新增信贷 财政收支状况:当出现结余时,国债市价趋涨;当出现赤字时,国债市价趋跌 外汇占款、热钱流动状况,目录,国债现货市场基础知识 我国国债现货市场发展概况 海外国债期货市场发展概况 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 国债期货价格影响因素 327国债问题及国债期货风控体系 国债期货目标客户群,327国债事件始末,327是一个国债的产品,兑付办法是票面利率8%加保值贴息(对通胀的补贴)。由于保值贴息的不确定性,决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值,成为了当年最为热门的炒作素材。 1995年时,国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施,到95年初,通胀率已控制在2.5%左右。在9194通胀率一直居高不下的这三年里,保值贴息率一直在78%的水平上。万国证券总经理管金生预测,327国债的保值贴息率不可能上调,即使不下降,也应维持在8%的水平。万国证券联合辽宁国发集团,成为了市场空头主力。而当时的中经开认为财政部将上调保值贴息率。因此,中经开成为了多头主力。,327国债事件始末,1995年2月23日,财政部发布公告称,327国债将按148.50元兑付,空头判断彻底错误。这对于万国证券意味着一个沉重打击60亿人民币的巨额亏损。管金生为了维护自身利益,在收盘前八分钟时,做出避免巨额亏损的疯狂举措:大举透支卖出国债期货,做空国债。当日开盘的多方全部爆仓,并且由于时间仓促,多方根本没有来得及有所反应,使得这次激烈的多空绞杀终于以万国证券盈利而告终。而另一方面,以中经开为代表的多头,则出现了约40亿元的巨额亏损。 2月23日晚上十点,上交所在经过紧急会议后宣布:23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的无效的,经过此调整当日国债成交额为5400亿元,当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。这也就是说当日收盘前8分钟内多头的所有卖单无效,327产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定,使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国证券亏损56亿人民币,濒临破产!,327国债期货问题,现货市场不发达 从国债现券市场规模看,当时可流通国债只有930 亿元,在国债市场上实际流通的还达不到这个数目,而这些有限的现券却对应了全国14个国债期货交易场所。,327国债期货问题,市场机制不健全 利率未市场化:由于通货膨胀严重,财政部对三年其以上国债实行保值贴补,使得国债期货成为一种变相的通货膨胀期货。政策的变动决定国债期货价格的变动。而且保值贴补率变动幅度非常大(5%),造成市场的波动非常大。,327国债期货问题,风控制度不完善(以上海证券交易所为例) 保证金制度不合理:交易所虽然规定的是2.5%的保证金,但实际执行的是完全的信用交易。下单时不用计算保证金,收市后按净头寸计算保证金,所以在没有资金的情况下也能抛出巨额仓单,信用风险很大。 未实行涨跌停板制度:曾经试用过涨跌停板制度,但后来因故取消,助长了交易者的投机心态,327国债期货问题,风控制度不完善(以上海证券交易所为例) 未严格实施限仓制度:对会员和特别席位的持仓限额没有统一的标准和依据,也没有各品种持仓比例的规定。 未实行大户报告制度:使交易所不能及时掌握持仓大户的交易情况。在这种情况下,如果市场环境发生变化,很容易酿成风险事件。相比较而言,北京商品交易所尽管国债期货交易也有相当规模,但通过持仓限制等措施,运行比较平稳。,中金所中期国债期货风控体系,保证金制度 涨跌停板制度 持仓限额制度 大户持仓报告制度 强行平仓制度 强制减仓制度 结算担保金制度 风险警示制度,保证金制度,持仓限额制度,合约挂牌至交割月前一月的最后交易日,进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为2000手; 交割月份进行投机交易的客户号某一合约单边持仓限额为500手; 某一合约结算后单边总持仓量超过40万手的,结算会员下一交易日该合约单边持仓量不得超过该合约单边总持仓量的25。,目录,国债现货市场基础知识 我国国债现货市场发展概况 海外国债期货市场发展概况 中金所中期国债期货合约及交易基础知识 国债期货价格影响因素 327国债问题及国债期货风控体系 国债期货目标客户群,现货市场参与主体,银行间市场: 商业银行总行、证券公司自营、保险公司资产管理、证券投资基金、非银行金融机构(财务公司、信托投资公司、金融租赁公司),非金融机构(结算代理) 个人投资者不允许在银行间债券市场交易 商业银行柜台市场: 个人投资者、非金融机构 交易所: 会员上市商业银行、证券公司(代理) 代理个人投资者、非金融机构,银行间市场投资者类型及数量,蓝色字体为各地营业部潜在机构客户,各类投资者国债持有情况,各类投资者现券交易情况,目标客户分析,程序化交易略说,三,(一)关于套利、我们的角色,全球绝大多数金融机构都进行套利交易。 客观而言,投资方式之间没有绝对的优劣。对投资方式的选择,很大程度上取决于投资者的风险偏好、利润预期和资金大小。 套利交易是一种风险相对单边投机小、收益稳定的交易方式。其对应的交易对象和所制定的交易策略不同于单边投机。,(一)关于套利、我们的角色,在一般情况下,套利交易所涉及到的合约价差变化比单一合约的价格波动要小得多,并且获利概率大得多。同时,套利是用“两条腿”走路,所以,套利交易往往是大资金量,或者风格稳健的交易者的主要投资选择。实际上,基于套利策略收益稳定、可容纳资金较多的特点,大型投资机构多选择套利交易为其主要交易策略。,(一)关于套利、-案例1,在2010年10月的爆发性行情中,股指期货与沪深300指数之间的基差一度超过100点,带来了期现套利的“捡钱包”机会,当月无风险年化收益可达约30%!,(一)关于套利、-案例2,例如,投资者选择了一篮子有10%超额收益的股票 然而在持有期内,市场的下跌40%,虽然有10%的超额收益,却依然损失30% 如果投资者能卖空期货,对冲股票组合的市场风险,可以获取10%的收益,这就是所谓的“绝对收益” 但是投资组合与股指期货不一定完全关联,核心问题是如何对冲,(一)关于套利-对冲套利策略历史数据回测 、我们的角色,(一)关于套利 -多策略组合套利 、我们的角色,有些套利策略是随时可用(统计套利),但有些是事件驱动(定向增发套利,兼并套利),多策略可以提高资本利用率 多策略可以叠加策略收益,而平摊策略风险,进一步提高投资的收益/风险比值 在运作时,根据市场,判断策略将来收益预期,动态调整策略资产配比,以提高收益,降低风险 持续研发新的套利策略,一旦有机会也会加入策略集,从莱曼的小纸条说起 2006年德国世界杯1/4决赛点球决战 德国-阿根廷,(二)程序化交易,里科尔梅:左上角。海因策:左下角。克鲁兹:长距离助跑,右上角。阿亚拉:长时间等待,助跑距离长,左下角。罗德里格斯:大力抽射右边。坎比亚索:短距离助跑,左上角。,坎比亚索:短距离助跑,左上角-中奖!。,(二)关于程序化交易-基本概念 、我们的角色,程序化交易是一种在计算机和网络技术的支持下,瞬间完成交易者预先设置好的组合交易指令的一种交易手段。交易者将其交易思路,通过软件提供的编程平台,编写成交易模型,实现自动开仓、自动止损、自动止赢。,(二)关于程序化交易-发展 、我们的角色,美国最大的期货交易所、世界上最大的金融衍生品交易所和第二大期货期权合约的交易所cme集团中的程序化交

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