暨南大学MBA课件-《财务管理》专题九.ppt

2019/4/18,暨南大学会计学系,1,专题九：资本预算,本专题讨论： 项目投资类型 现金流量估算方法 项目投资分析方法 考虑风险的项目投资分析方法 投资决策与筹资决策关系,2019/4/18,暨南大学会计学系,2,一、项目投资类型,2019/4/18,暨南大学会计学系,3,项目投资类型,按项目从属关系：独立项目与互斥项目 按项目现金流量模式：常规项目与非常规项目 按项目性质： 与维持现有生产经营有关的重置型投资 与降低成本有关的重置型投资 与现有产品和市场有关的扩充性投资 与新产品和新市场有关的扩充性投资 与工业安全和环保有关的强制性或非盈利投资,2019/4/18,暨南大学会计学系,4,二、现金流量估算方法,2019/4/18,暨南大学会计学系,5,现金流量估算方法（1）,（一）现金流量的一般概念 一个项目投资引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。这里的现金是广义的现金，与会计学的现金不同。 1。现金流出量 项目引起的企业现金支出增加额。 （1）购置生产线的价款 （2）生产线的维护、修理等费用 （3）垫支的流动资金,2019/4/18,暨南大学会计学系,6,现金流量估算方法（2）,2。现金流入量 项目引起的现金收入增加额。 （1）营业现金流入量 营业现金流入量=销售收入-付现成本 付现成本是需要支付现金的销售成本，转账摊销费用如折旧费不属于付现成本。 付现成本=销售成本-折旧 如果从现金流动的角度看： 营业现金流入量=利润+折旧,2019/4/18,暨南大学会计学系,7,现金流量估算方法（3）,（2）生产线出售或报废的残值收入 （3）收回垫支的流动资金 3。净现金流量 一定期间现金流入量与现金流出量的差额。这里的“一定期间”根据项目投资的决策需要而定。有时指一年，有时指项目投资持续的整个年限内。有时，现金流量指的就是净现金流量。,2019/4/18,暨南大学会计学系,8,现金流量估算方法（4）,（二）税后现金流量的估算 1。税后收入和税后成本 （1）税后成本 扣除所得税影响之后的费用净额。 税后成本=实际支付额（1-所得税税率） （2)税后收入 考虑所得税因素之后的收入。 税后收入=收入金额（1-所得税税率）,2019/4/18,暨南大学会计学系,9,现金流量估算方法（5）,2。折旧的抵税作用 企业成本增加，利润减少，应交所得税减少。如果企业没有应计提折旧的资产，应交所得税就增加。折旧可以起减少税负的作用。这种作用称为“折旧税抵”或“税收挡板”。 假设A公司和B公司全年销售收入和付现成本都相同，所得税税率为33%。两个公司的区别就是A公司有一项应计提折旧的资产，假设每年折旧额为3,000元。B公司没有应计提折旧资产。,2019/4/18,暨南大学会计学系,10,现金流量估算方法（6）,A公司 B公司 销售收入 20,000 20,000 付现营业费用 10,000 10,000 折旧 3,000 / 税前利润 7,000 10,000 所得税 2,310 3,300 税后利润 4,690 6,700 加:折旧 3,000 / 营业现金流入量 7,690 6,700,2019/4/18,暨南大学会计学系,11,现金流量估算方法（7）,A公司税后利润虽然比B公司少2,010元，但是，其现金流入量却比B公司多了990元。这是因为A公司应计提折旧资产每年有3000元的折旧费计入成本，应税所得额减少了3000元，从而少交所得税990元（300033%）。这笔现金将保留在企业内部而不必上交。从增量分析的观点看，由于增加一笔3000元的折旧费，使得企业获得990元的现金流入量。,2019/4/18,暨南大学会计学系,12,现金流量估算方法（8）,税负减少=折旧额所得税税率 3。税后现金流量的计算 （1）根据现金流量定义计算 营业现金流入量=销售收入-付现成本-所得税 （2）根据年末营业结果计算 营业现金流入量=税后利润+折旧 （3）根据所得税的影响计算 营业现金流入量=税后收入-税后成本+税负减少额,2019/4/18,暨南大学会计学系,13,现金流量估算方法（9）,（三）现金流量估算的一般原则 只有增量现金流量才是与项目投资相关的现金流量。 增量现金流量是指接受或拒绝某个项目后，企业现金流量因此而发生变化的现金流量。 1。区分相关成本与沉落成本 2。考虑机会成本 3。考虑对其他项目或部门的影响 4。考虑对营运资金净额的影响,2019/4/18,暨南大学会计学系,14,讨论：,1。资本预算为什么强调货币时间价值观念？ 2。资本预算为什么强调现金流量观念？,2019/4/18,暨南大学会计学系,15,三、项目投资分析方法,2019/4/18,暨南大学会计学系,16,项目投资分析方法（1）,（一）回收期（Payback Period)法 1。计算原理 （1）年金型 回收期=投资额/每期现金流入量 （2）混合型 回收期=累计净现金流量开始出现正值的年份-1+上年累计净现金流量绝对值/当年净现金流量,2019/4/18,暨南大学会计学系,17,项目投资分析方法（2）,2。回收期法的评价准则 回收期是一个无量纲指标，需要借助于一个参照系。这个参照系就是基准回收期。 （1）独立项目：回收期小于基准回收期，项目可接受；反之，拒绝。 （2）互斥项目：从可接受项目中选择回收期最短的项目。 3。回收期法的评价 计算简单，易理解，但是，没有考虑货币时间价值，优先考虑急功近利的项目。,2019/4/18,暨南大学会计学系,18,项目投资分析方法（3）,（二）会计收益率（Return on Accounting-based)法 1。计算原理 会计收益率=年平均利润/原始或平均投资额100% 2。会计收益率法的评价准则 （1）独立项目：会计收益率大于最低期望的收益率，项目可接受；反之，拒绝。,2019/4/18,暨南大学会计学系,19,项目投资分析方法（4）,（2）互斥项目：从可行项目中选择会计收益率最高的项目。 3。会计收益率法的评价 计算简单，易理解。以利润为基础，没有考虑货币时间价值。 （三）净现值(Net Present Value)法 NPV=CIk/(1+)kCOk/(1+)k,2019/4/18,暨南大学会计学系,20,项目投资分析方法（5）,1。计算原理 （1）年金型现金流量模式 直接采用年金现值系数计算。 （2）混合型现金流量模式 逐项采用复利现值系数计算。 2。净现值法的评价准则 （1）独立项目：NPV0,项目可接受；反之，拒绝。 （2）互斥项目： NPV0且MaxNPV,2019/4/18,暨南大学会计学系,21,项目投资分析方法（6）,3.净现值法的评价 考虑货币时间价值，具有广泛适应性。其决策过程与企业财务管理的企业价值最大化目标一致。在理论上也比较完善。但是，如何确定折现率是一个问题。折现率的高低影响项目的可行性。净现值法不能确定项目本身的收益率，且是绝对数，不利于不同规模投资项目的比较。,2019/4/18,暨南大学会计学系,22,项目投资分析方法（7）,（四）现值指数(Present Value Index)法 。计算原理 PVI=CIk/(1+)k/COk/(1+)k 2。现值指数法的评价准则 （1）独立项目：PVI1，项目可接受；反之，拒绝。 （2）互斥项目： PVI1且MaxPVI 3.现值指数法的评价 可进行不同规模项目的比较，但不能显示项目本身的收益率。,2019/4/18,暨南大学会计学系,23,项目投资分析方法（8）,（五）内部收益率(Internal Rate of Return)法 CIk/(1+IRR)kCOk/(1+IRR)k =0 1.计算原理 (1)年金型现金流量模式 计算年金现值系数，年金现值系数=原始投资额/年现金流入量，查表推算IRR。 （2）混合型现金流量模式 逐次测试法。估计使净现值由正值到负值相邻的两个折现率。,2019/4/18,暨南大学会计学系,24,项目投资分析方法（9）,如果NPV0，则iIRR；如果NPV0，则iIRR。采用内插法计算IRR。 IRR=i1+(i2-i1) NPV1/(NPV1+ NPV2) 2.内部收益率法的评价准则 （1）独立项目：IRRMARR(最低期望收益率），项目可接受；反之，拒绝。 （2）互斥项目： IRRMARR且maxIRR,2019/4/18,暨南大学会计学系,25,项目投资分析方法（10）,3.内部收益率法的评价 可以显示项目本身的收益率，可独立确定项目的优先次序。但是，手工计算麻烦，中间现金流入量再投资报酬率假设不现实，可能出现多个IRR。,2019/4/18,暨南大学会计学系,26,NPV与IRR的关系,NPV IRR i,2019/4/18,暨南大学会计学系,27,四、考虑风险的项目投资分析方法,2019/4/18,暨南大学会计学系,28,考虑风险的项目投资分析方法（1）,(一 )按风险调整折现率法 基本思路：对于高风险的项目，采用较高的折现率计算其净现值。而后根据净现值法的评价准则择优。 问题在于如何确定风险调整折现率。一般采用资本资产定价模型确定。 从逻辑上说，风险调整折现率法较好。但是，可能把时间价值与风险价值混为一谈。,2019/4/18,暨南大学会计学系,29,考虑风险的项目投资分析方法（2）,（二）确定当量法 基本思路：用一个确定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险现金流量，然后用无风险折现率计算净现值，再以净现值法的决策规则择优。 确定当量系数指不确定的1元现金流量期望值相当于确定现金流量的金额。 关键在于如何确定确定当量系数。一般由经验丰富的财务人员根据风险大小确定。风险越大，确定当量系数越小。,2019/4/18,暨南大学会计学系,30,考虑风险的项目投资分析方法（3）,确定当量法用一个确定当量系数调整净现值计算公式的分子来考虑风险，而按风险调整折现率却用一个风险附加率调整净现值计算公式的分母来考虑风险。这是这两种方法的重要区别。确定当量法虽然克服了风险调整折现率法可能夸大远期风险的缺点，但是，如何确定确定当量系数又是一个问题。 经过上述方法评价可接受的项目的投资额就是企业长期资金需要量。资本预算由此展开。,2019/4/18,暨南大学会计学系,31,五、投资决策与筹资决策关系,2019/4/18,暨南大学会计学系,32,余论：投资决策与筹资决策关系（1）,投资决策与筹资决策不是完全独立的两个过程，而是相关联的、密不可分的两个过程。投资决策是筹资决策的前提，只有存在可行的投资项目，才有必要筹资。而筹资的最终目的就是为了投资。投资决策与筹资决策联系的桥梁就是资本成本。筹资决策的边际资本成本必须与投资决策所使用的资本成本（体现在折现率）相等。从这个意义上说，投资决策制约着筹资决策，筹资决策反过来影响投资决策的经济效益。筹资决策失误，投资决策难以取得预期效益。,2019/4/18,暨南大学会计学系,33,余论：投资决策与筹资决策关系（2）,从决策程序看，先有投资决策，而后才有筹资决策。但是，从资本运用角度看，却先筹资而后投资。这给人一种假象：似乎企业先筹资，然后再寻找投资机会。揭开这种假象所造成的迷雾，对于提高企业的投资效益和筹资效益具有重要的理论意义和实践意义。资本成本的另一个作用就体现在于此。,2019/4/18,暨南大学会计学系,34,余论：投资决策与筹资决策关系（3）,投资决策： 项目可行