信贷管理课程重点笔记.doc

第一二章MM定理1：任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预 期收益率进行资本化的预期收益水平 依据：套利理论若两企业风险等级相同，预期收益相同，A企业完全依靠股本融资，B企业部 分依靠债务融资，如果两企业价值不同，必然存在价值低估或高估存在套利机会两企业价值将趋于一致MM定理的核心贡献- 在理论思路上，对资本结构问题提供了一个基准，为学术界对该问题进行 系统性研究开启了大门- 在方法论上，将经济学的分析方法应用于分析公司财务问题，在金融经济 学发展中具有里程碑式的意义MM定理的完美条件假设：不存在政府对企业利润的所得税制度 不存在企业负债的破产惩罚制度资金供求双方不存在信息不对称 主体不存在风险厌恶（风险中性）1、税差学派研究税收差异对企业最优资本结构的影响股本与债务融资的税收差异：1）企业所得税、个人所得税和资本利得税之间在税率上的差异2）在累进所得税制下，投资者因个人适用税收等级不同所产生的税负差异最直观的税收差异：假设只存在企业所得税，企业可以利用债务融资的“税盾效应”（tax shield）任何有盈利企业的最优融资策略应该是争取更多的债务融资2、破产成本主义过度债务融资增加企业破产可能性，因而增加了企业的风险性 一旦企业债务水平越过“债权人可接受的”水平，企业的资本成本将随债务水平递增狭义的破产成本包括两部分：直接成本（律师费、会计师费、破产行政管理费用）间接成本（企业丧失销售份额、利润、融资机会等的损失）广义的破产：存量破产，企业现有资产价值不足以偿还债务 流量破产，企业现有经营性现金流不足以偿付现有债务广义的破产成本包括流量破产下的“财务困境（financial distress）成本”3、权衡理论企业最优资本结构是在负债的税收利益和破产成本现值之间进行权衡现实中企业的最优资本结构是使债务资本的边际成本和边际收益相等时的比例4、新优序融资理论存在信息不对称和交易成本的情况下，企业将避免发行普通股或其它风险证券融资，而是偏好内部融资；5、不对称信息下的资本结构理论1）信号传递理论（针对事前信息不对称）代表人物：Ross、Leland等在信息不对称下，企业可以通过适当的融资方式将信息传递给投资者 企业家可以通过自有资金投资或发行债务向市场传递“好信号”2）代理成本理论（针对事后信息不对称）代表人物：Jensen 、Mecking、 Myers代理成本，指委托人为设计、监督和约束与自己存在利益冲突的代理人的合约 所须付出的成本，加上执行合约时成本超过利益造成的“剩余损失”其实质是委托人（投资者）和代理人（寻求融资的企业家/经理）间 的代理问题造成的债务融资的代理成本债务合约理论股本融资的代理成本公司治理结构理论判别（perception）根据贝叶斯法则，客观 / 主观先验信念（概率判断）信息收集后验信银行观察到某种信号（如财务和非财务信息），推断借款企业的类型（好/坏企业 ）规避信贷配给（credit rationing）, 即银行并不是单纯根据价格（利率）确定信贷金额信贷配给现象的理论解释：在信息不对称下，银行会支付一定的筛选（screening）成本，对被判别为优 质客户的借款申请者发放贷款，被判别为劣质的申请人将不能得到贷款风险监督银行在发放贷款后，将支付一定的监督成本，根据中期信号，确定下一阶段对借款人的策略：清算企业 / 允许企业存续风险转移通过贷款损失准备金和坏帐冲销制度消化银行容忍度以内的预期损失风险补偿按贷对象（用途）分类：1) 工商业贷款（commercial and industrial loans）2) 农业贷款（agricultural loans）3) 不动产贷款（real estate loans ）4) 消费贷款（consumer loans）5) 其它贷款按贷款具体用途分类：（企业、农贷）1）流动资金贷款: 短期、中期2）固定资金贷款：基本建设、技术改造按期限分类：1）活期贷款2）定期贷款：短期贷款（1年内）中期贷款（15年）长期贷款（5年以上）3）透支按保证形式分类：1）信用贷款2）担保贷款：保证贷款、抵押贷款、质押贷款3）票据贴现按贷款偿还方式分类：1）一次性偿还2）分期偿还按贷款质量分类：1）正常2）关注3）次级4）可疑5）损失按银行发放贷款自主程度分类：1）自营贷款2）委托贷款3）特定贷款利率：1）固定利率贷款2）浮动利率贷款按银行发放贷款涉及的地域分类：1）国内贷2）国际贷按发放贷款的组织形式分类，单一银行贷款、俱乐部贷款、辛迪加贷款 按贷款用途分类，国际贸易贷款（短期贸易融资、中长期出第三章企业贷款一般流程信贷人员与客户之间的会面、信用调查、现场参观；财务报表分析、非财务分析；抵押品估价贷款方案安排；贷款复审；贷款合同制作、贷款谈判、合同订立；贷款发放；贷后监督和问题贷款处理财务分析基本方法比较分析法：纵向比较、横向比较 比率分析法：计算财务报表不同项目间的比率 结构分析法：以报表的某一总体指标为基础，计算其中各项目占总体指标的百分比因素分析法：通过分析影响企业财务指标的各种因素财务分析框架资产负债表（结构）分析：1 资产结构分析（固定资产、流动资产、长期投资比例构成） 2 资本结构分析：负债、所有者权益在总资产中所占比重 3 资产与资本对称结构分析利润表（结构）分析：1 盈利来源分析 2 成本费用分析 3 利润表整体结构分析现金流量分析：1 总量分析 2 结构分析 3 趋势分析 4 现金流量预测财务比率分析 1、盈利能力比率分析商品经营盈利能力分析资产经营盈利能力分析资本经营盈利能力分析2、营运能力比率分析反映企业资产营运的效率总资产营运能力分析固定资产营运能力分析流动资产营运能力分析3、偿债能力比率分析短期偿债能力长期偿债能力4、财务比率综合分析杜邦分析法基本思路：即指标分解法，将综合性财务指标在计算公式的基础上进行分解，得出各影响因素与该指标之间的关系 式，从而分析企业财务状况的成因非财务分析框架企业外部环境分析 企业外部环境分析微观环境、中观环境、宏观环境企业内部分析 企业内部分析-价值链分析-企业资源分析-企业管理分析-企业能力分析-企业竞争地位(核心竞争力)分析企业综合分析与评价 企业综合分析与评价一、企业外部环境分析 市场环境的三个层次：宏观环境中观环境微观环境二、企业战略与内部条件分析企业战略企业内部条件分析 企业综合分析与评价企业战略地位分析（SWOT分析）（HWeihrich，1982）z S-Strength(优势)z W-Weakness(劣势)z O-Opportunity(机会)z T-Threat(威胁)基本分析步骤：z 关键因素识别和评估调查并评估研究对象的内部优势因素、劣势因素、外部机会因素)和威胁因素z 构建矩阵将各因素依照一定的次序按矩阵形式排列组合z 综合分析与评价运用系统分析的思想，把各种主要因素相互匹配，加以综合比较分析z 战略决策与安排在分析所得结论的基础上，提出针对研究对象的发展战略、计划和措施SWOT分析法的改进层次分析法(Analytic Hierarchy Process， AHP)AHP的优势：定性分析和定量分析相结合，适用于难于完全定量分析的问题AHP的基本原理：1）建立递阶层次结构模型z 最高层（目标层）z 中间层（准则层）z 最底层（措施层或方案层）第三节 融合传统信用分析与统计分析技术的客户信用评级基于财务指标的信用评价统计模型1 判别分析原始的Z计分模型 模型构建：首先，选择样本Altman选取两组公司，一为破产组，一为非破产组。其次，选择变量分析一组变量（财务指标），选择变量的标准是在组内差异最小化的同时实现组间差异最大化，从原始的22个变量中选取5变量 组内方差组间方差 = Max然后，将5 5变量组成 变量组成Z Z计分模型 计分模型X1 营运资本总资产（WCTA）X2 留存收益总资产（RETA）X3 税息前利润总资产（EBITTA）X4 权益市场值总债务帐面值（MVETL）X5 销售收入总资产（STA）公式（判别函数）：Z12X114X233X306X40999X5其后，设定临界值（分类标准）2统计回归分析基本思路：利用统计回归分析， 估算信用等级（违约事件）与财务指标之间的相关系数线性概率模型（LPM LPM）在该线性回归模型中：Y信用品质变量（比如信用等级，可设为正常1，危机0）Xj第j项影响信用品质的自变量（如，企业规模、盈利性等财务指标）jXj对信用品质的影响程度随机干扰项该模型描述的是给定X的取值下Y的条件概率分布为了得到Y的无偏估计，假定E（）=0，因此得到：E（Y|X）=XB其中，B表示回归系数向量（ 0 K）假设Y=1的概率为P，Y=0的概率为1P，则有E（Y）=0（1P）+1 P=P换言之，E（Y|X）=XB=P由此可以估算出给定X值（财务指标水平）的情况下，Y（信用等级）会发生的条件概率，即：P（Y|X）jXj每变动一单位，特定事件（如企业信用等级变化或破产）发生的概率增减j单位线性概率模型的局限z 技术局限性：（1）无法保证0E（Yi / Xi）1计算出的条件概率时而大于1，时而小于 0，违反了概率必须介于0与1之间的定义（2）干扰项的非正态性只取两个值，不符合正态分布假定，而是遵循二项分布（不过，OLS点估计仍然是无偏的，而且随样本无限增大，OLS估计量一般都趋于正态分布，故仍可沿用正态假定下的OLS程序）（3）干扰项的异方差性依赖于Y的条件期望值，进而依赖于X。因而，OLS估计不具有最小方差性质（通过数据变换，即加权最小二乘法（WLS），将模型等式两边同除以Pi（1-Pi）1/2，可以使具有同方差性）z 经济含义的局限性：假设X与y之间的关系呈线性，不论 x值如何，其对条件概率的边际影响都是恒定的，不符合现实（比如：购房决策与收入水平？）贷款信用风险模型化的困难z 其一，贷款作为债权工具，其收益（损失）分布具有独特性贷款的收益（损失）分布具有负偏斜，且损失区域的概率密度曲线呈“肥尾状”（附图 ）z 其二，借贷双方存在显著的信息不对称，产生道德风险问题z 其三，贷款是非公开交易，相关数据不易收集现代信用风险度量模型的基本类型:违约模型（DM）只考虑是否违约（两状态模型：违约/不违约）盯住市场模型（MTM）考虑信用等级变化对债权资产的（理论）市场价值的动态影响（多状态模型）一、KMV（EDF）模型由KMV公司于1993年构建基本原理：将债权看作债权人向借款公司股东出售的对公司价值的看跌期权（卖权），期权标的是公司资产，执行价格是公司债务价值。企业所有者相当于持有违约或不违约的选择权，债务到期时，若企业资产的市场价值超出其负债价值，企业愿意还债，将剩余部分留作利润；如果企业资产价值小于负债水平，出售全部资产也不能完全偿债，企业会选择违约，将公司资产转交给债权人。理论依据：资产价值理论（），信用风险由债务人资产价值驱动模型的特点其一，创新思想：从借款企业股权持有者的角度考虑借款偿还的动力问题，并利 其一，创新思想：从借款企业股权持有者的角度考虑借款偿还的动力问题，并利用公开的股市信息为债务信用风险度量服务。 用公开的股市信息为债务信用风险度量服务。其二，违约模型（DM）， 考察违约概率，不考虑信用等级变化。 优点：动态模型（forward forward- -looking looking） 局限：技术上利用期权定价方法求解公司资产价值和波动性，缺乏有效方法检验精确性假定公司债务结构静态不变,对不同类型的债务缺乏细分基于资产价值正态分布假设实用中仅着重于违约预测；能否适用于发展中国家的新兴股票市场如何预测非上市公司的EDF值二、Creditmetrics Creditmetrics（信用度量术）模型 JP.摩根于1997年推出基本原理：计算信用风险的VAR值（即在给定的置信区间上、给定时段内，信贷资产可能发生的最大价值损失。）模型特点：第四章一、消费贷款的特点用途；规模；期限；风险；成本；利率；形式个人住房抵押贷款：。个人资信评估特点：与企业资信评估有共同之处：首先，评估目的（解决信息不完全和不对称造成的信用风险）； 其次，评估内容（须综合考虑多方面因素）；再次，评估程序（资料收集信息处理资信评定）和企业资信评估又有所不同：一方面，技术上面临几个难点个人比企业更容易隐瞒可能影响贷款偿还的相关信息； 个人资信状况的不确定性较大 个人贷款属于零售业务，借款人户数多且居住分散，流动性较强，调查分析的成本高，跟踪监测难度大另一方面，涉及范围相对较小，评估程序可适当简化个人破产：。第五章资产证券化的微观价值与宏观意义商业银行在贷款证券化中的直接收益：1、迅速获得流动性2、分散和转移信用风险、利率风险3、降低融资成本4、提高资本充足率5、在出售贷款后保留服务者的角色资产证券化对金融结构与银行业发展的影响资产证券化预示着直接融资与间接融资这两大金融结构正在从平行共生走向融合，二者借助于这种共生关系互相依赖而发展两大结构均有存在的经济合理性，证券化可使其各自的优势得以融合、重组、配置，提高金融市场效率和安全贷款证券化的主要参与者1、发起人(originator) 信贷资产的原始权益人，信贷资产的出售方。发起人确定用于证券化的信贷资产，并将其出售,作为资产支持证券的抵押品。2、发行人（issuer）发起人一般并不直接将信贷资产以证券形式出售给投资者，而是由发行人向发起人购买信贷资产并发行基于资产的证券。发行人一般由特设机构或特殊目的实体（SPV）充任。3、服务人(servicing agent) 负责管理贷款催收、到期本息收取，追收逾期的贷款本息；将收入转交受托人；向受托管理人和证券投资者提供有关信贷资产组合的月份或年度报告4、受托人（trustee） 受托人受发行人委托，管理发行人和投资者的帐户；服务人收取的款项存入在受托人处开立的信托帐户，由其分配到投资者的帐户 ； 审核并转交服务人向投资者提供的报告 ；对未分配款项进行再投资 ；当服务人因故不能履行职责时，代替其担当职责5、担保机构（信用提高机构）资产支持证券大多需要信用提高，可以由发行人或第三方提供6、评级机构( rating agency )信用评级机构对贷款支持证券进行风险评估和等级评定7、承销商( underwriters)投资银行在证券化中担任财务顾问并负责承销证券8、投资者（investor）一般是高信用等级证券的偏好者贷款证券化的一般过程 1、资产池构造发起人向借款人提供信用，生成信贷资产，或设立对未来现金的要求权，其后，将持有的资产进行清理，按其质量和特征（期限、利率、借款人行业与地域）细分，分类和评估后，将可证券化的资产汇集成资产池2、贷款出售（转让）和购买资产转让的方式：债务更新（novation）债务转让（assignment）从属参与（sub-participation）3、内部评级和交易结构设置发行人与服务人签订服务合同与受托人签订资产托管协议与投资银行达成证券承销协议请评级机构对证券化交易结构及设计好的资产支持证券进行内部评级4、信用增级内部信用升级外部信用升级5、正式信用评级6、证券发行资产池选择(一)可作为证券化基础的信贷资产的理想特征z 能在未来产生可预测的稳定的现金流；z 持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录；z 本息偿还分摊于贷款期限内，现金流收入分布较均匀；z 借款人具有广泛的地域和人口统计分布；z 贷款抵押物有较高的变现价值或对于债务人的效用较高；z 贷款合约规范且标准化；资产池可以是特定组合，也可以是滚动组合(二)基础资产的现金流分析（1）资产的评估现金流贴现估价法，认为一项资产的价值应等于该资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和；相对估价法，根据某一变量，如收益、现金流、账面价值或销售额等，考察同类“可比”资产的价值，借以对一项新资产进行评估；期权估价法，使用期权定价模型来估计有期权特征的资产的价值（2）资产的风险与收益分析 资产证券化是对资产的收益与风险进行分离和重组的过程（3）资产现金流的结构分析基础资产所产生的现金流在期限和流量上的不同特征会直接影响到以其为支撑的证券的期限和本息偿付特征美中SPV大致框架：。1、SPV 构造的法律困境与现实选择我国开展资产证券化主要有以下几种可能模式：z不设立SPV，由商业银行直接以基础资产为支撑发行证券，即表内资产证券化模式z国内发起人将基础资产出售给国外的SPV，由后者发行资产支撑证券，即所谓的跨国证券化z发起人设立SPV，并将基础资产出售给后者，由后者发行资产支撑证券，进行资产证券化z设立独立于发起人的SPV我国目前比较可行的SPV模式SPT美：表外模式破产隔离（Bankruptcy Remote Bankruptcy Remote） 在组建SPV 时，发起人会使用一些“抗破产”（Bankruptcy Proof）手段以尽可能使SPV 与自身的破产风险隔离，不遭受自愿或强制性的破产。1）防SPV 自愿破产破产弃权保护投资者免受SPV 自愿破产（Voluntary Bankruptcy）的最直接途径是要求SPV 放弃申请自愿破产的权利独立董事一种让公司制SPV 破产隔离的方法是在SPV 董事会中设置独立董事在SPV 为非“孤儿SPV”的交易结构中，独立董事的作用尤其重要2）防SPV 强制破产债务限制SPV 的主要负债是资产支持债券，其他负债包括向第三方的负债和从属性负债，除上述规定的负债以外，不能再发行其他债务或提供其他担保与债务限制有关的措施 ：z 业务规范原则z 借入款项及资金运用原则非申请协议与非请求权协议SPV 的创设文件也可能要求SPV 与其债权人达成协议：（i）债权人不对SPV 提起破产申请，即所谓“非申请协议”（No-petition Agreement），并且/或者（ii）如果SPV尚未偿清债券型证券，其它债权人的请求权不应构成破产法第101条下的请求权，即所谓“非请求权协议”（No-claim Agreement）。证券化品种：产品结构以信托资产(住房抵押贷款)为基础发行A， B，C和次级资产支持证券A，B，C档称为“优先级资产支持证券”，优先级资产支持证券票面利率均为浮动利率，采用“基准利率+利差”的形式发行，最终到期日均为2007年11月26日；A，B档证券将在全国银行间债券市场交易转让，C档按照人民银行的相应规定进行转让除了上述三档产品外，中信信托还向建行定向发行“建元2005一个人住房抵押贷款证券化信托次级资产支持证券”，该次级证券由建行自行持有，五、 证券化的信用增级（区别内、外部）（一）内部信用增级1超额抵押（over-collateralisation）SPV向发起人购买基础资产时不支付全部价款，而是按一定比例的折扣进行支付，基础资产价值超过付款的部分用于抵押。2利差账户（Reserve Account）证券发行人将抵押贷款的收益率扣除债券回报率及证券化所需费用后的利差存入专门帐户，作为贷款违约的准备金，并且以某些短期合格投资的形式进行再投资。3直接追索（Resource）证券投资者保留向贷款卖方追索的权利，若借款人未能按时偿还贷款本息，投资者可以从贷款发起人获得全部或部分支付4.优先/次级结构（Senior / Subordinated structure）投资者权益分为优先债券和次级债券两部分,只有当优先债券持有人得到完全支付的情况下，次级债券才能被支付5替换条款如果某一贷款违约，卖方有义务用具有相似特征的优良贷款进行替换（二）外部信用增级 1.保险公司提供的保险 2. 第三方担保 3.信用证 由金融机构出示的以保证在证券出现亏损时提供全额补偿的一种信用证明 4.现金抵押账户 信用卡应收款中非常普遍的信用增级形式，担保机构将一笔款项贷给SPV，并将其存入专门开立的账户，以保证本金和利息的偿付 5抵押投资账户 信用卡应收款的另一种增级方式，担保人通过购买次级证券来承担信用风险代表性信用衍生产品（一）信用违约互换(credit default swap，CDS)1、交易结构欲规避信用风险的保护买方向保护卖方支付费用，作为卖方承担参考资产信用风险的报酬，卖方承诺如果合约到期前发生规定的信用事件，就对买方进行偿付（二）总收益互换（total return swap，TRS）交易双方分别作为参考资产总收益的付出与收入方付出方将参考资产在合约期限内的现金流（利息、费用等）支付给收入方，收入方向付出方支付浮动利率（常以LIBOR为基准利率），合约到期时，若参考资产升值，收入方从付出方获得