刍议我国工程企业海外项目融资.doc

刍议我国工程企业海外项目融资摘要：工程承包商以各种方式进行投资与协助业主解决资金问题，成为影响国际工程承包市场规模和承包商市场份额的重要因素，带资承包已经成为国际工程承包市场发展的趋势，这对工程企业的融资能力提出了更高的要求，我国工程企业要在愈加激烈的国际竞争中茁壮发展，须不断提升海外项目融资能力。本文介绍了海外项目融资的各种方式，提出了融资方式选择的建议，分析了我国工程企业海外项目融资的困难，并提出了相应的对策和建议。关键词：海外项目，项目融资，融资，工程企业一、引言随着各国政府财政公共建设资金的削减和承包商之间竞争程度的加剧，工程设计和建设业务的融资问题变得愈发重要。工程承包商以各种方式进行投资与协助业主解决资金问题，成为影响国际工程承包市场规模和承包商市场份额的重要因素，国际市场上越来越多的工程需要带资承包。对承包商而言，能否获得利益丰厚的工程项目，关键在于能否带资承包。所谓带资承包，是指有资金实力的企业通过投入自有资金、寻求融资或协助业主进行融资等方式来承包工程。带资承包主要包含两种方式，即直接投资与协助业主进行融资。带资承包已经成为国际工程承包市场发展的趋势，这对工程企业的融资能力提出了更高的要求，我国工程企业要在愈加激烈的国际竞争中茁壮发展，须不断提升海外项目融资能力。二、海外项目融资方式 海外项目融资的方式很多，包括传统的融资渠道，如银行借款、出口信贷等，还有项目融资，如特许权融资、公私合营伙伴关系、私人主动融资、资产证券化等，此外，债券股权融资，国际金融组织机构贷款，官方发展援助，银团贷款，项目融资等方式也为海外项目融资提供了一定的渠道。 （一）传统融资渠道1. 出口卖方信贷为解决出口商资金周转困难，设备出口商、对外工程承包商等由本国银行向其提供的贷款。出口卖方信贷是国际工程承包商最主要的融资方式。其支持范围比较广，只要单笔出口合同金额超过三十万美元，设备在中国国内制造的比重符合国家规定，出口合同中规定的现汇支付比例符合国际惯例，或者海外工程承包项目在其合同总额中能带动20机电产品和成套设备出口的，都可以属于银行出口信贷支持的范围。出口卖方信贷牵涉的关系面相对较少，具有手续较为简便， 申请周期相对较短，适用范围广的优点。这种融资方式的缺点是，它是承包商的表内融资，会提高承包商的资产负债率，削弱流动比率，从而会降低承包商进一步融资的能力。2. 出口买方信贷为促进我国产品、技术和服务出口，而向境外借款人（业主）提供的中长期信贷，以便其向我国承包商即期支付合同款。出口买方信贷的优点在于，其不影响承包商的资产负债率，因而不会影响承包商的进一步融资能力，同时，承包商收入的是现汇，是国际工程承包中风险最小的支付方式，承包商承担的风险小。但是，与卖方信贷相比，买方信贷牵涉的关系面多，手续繁琐，操作复杂，特别是出口方银行与进口方银行之间的谈判要花费较长时间。3. 福费廷(FORFAITNING)银行无追索权的买入企业因商业服务交易而产生的债权（信用证汇票本票等）。福费廷是出口信贷的一种，其利率较高，付款期限较短，这种融资方式在我国国际工程承包中虽有应用，但很不广泛。（二）债权与股权融资1. 债券融资债券融资是很多工程项目进行融资的一种常用方式，债券融资相比股权融资而言有着自身的优势，例如在我国债券融资成本可以税前抵扣，同时债券融资的财务杠杆作用也是不可忽视的，因此很多工程项目都会选择进行债券融资。但是企业要进行债券融资，须具有较大的规模和较好的信誉。2. 股权融资股权融资主要是指国际工程承包企业通过公开发行股票或者私募的方式增加资本，借以融资，无需还本付息，但需要分配红利，主要包括境内外公开发行股票并上市、私募。究其根本，股权融资就是以股权换来资金的短暂融通，其具有一次性的显著特征。因为股权是有限度的，不可能无限制地以股权来交换资金，所以此手段不能持续地为企业带来资金。此外股权融资门槛较高，企业介入金融市场后，在享受金融市场便利的同时，还必须承担金融市场波动带来的风险。3. 融资租赁融资租赁是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。所有权最终可能转移,也可能不转移。 项目融资租赁是常规融资租赁发展到一定阶段的产物, 它是以项目的资产、预期收益或权益为保证取得的一种无追索权或有限追索权的融资租赁模式。承租人用来保证租金偿还的主要来源被限制在被融资项目本身的经济强度之中: 一是项目未来的收益， 二是项目本身的资产价值。承租人是以项目自身的财产和效益为保证, 与出租人签订项目融资租赁合同。出租人对承租人项目以外的财产和收益无追索权, 也没有担保, 租金的收取也只能以项目的现金流量和效益来确定。项目融资租赁既具有项目融资的特点, 又具有融资租赁的特点, 因此其一般应用在具有如下特点的项目中: （1）承租人是以新建一个生产项目为目标而进行的融资, 该项目能独立发挥效益并且在财务上一般能够独立核算；（2）融资建设项目一次性投资大, 运行周期长,项目收益比较稳定；（3）设备等固定资产占整个项目的投资比重高, 设备等固定资产寿命长, 设备维修、维护等费用较低；( 4) 设备等固定资产最终会被承租人购买并形成其自有资产, 但承租人由于资金短缺或者财务方面的考虑而愿意采取融资租赁进行融资。因此，在电网工程、风电工程、太阳能工程等设备投资占总投资的比重较大的工程中，项目融资租赁具备应用条件。传统的融资方式和债券融资, 融资成本计入企业资产负债表, 导致工程企业的资产负债高、还本付息压力大, 影响企业后续融资。而采用项目融资租赁进行融资, 融资成本不计入企业的资产负债表, 不改变企业的资产负债率。因此对于企业来说, 项目融资租赁是一种增资减债的融资模式。此外, 项目融资租赁具有根据项目现金流状况和要求灵活调节租赁期限和租金的特点, 通过租金的非均衡支付安排, 在一定程度内均衡企业年度盈利水平。因此, 项目融资租赁可以优化企业财务结构。（三）项目融资项目融资是为一个特定的项目经济实体所安排的融资, 资金的偿付依靠项目本身的现金流量和资产。风险和收益不仅由发起人承担, 而且由各出资人(股东、债权人、准股权投资人) 共同承担。某一个项目能否采用项目融资的一个相应标准是, 项目能否作为一个独立的法人实体和经济实体存在。项目资产、与项目有关的合同和项目现金流量要与发起人分离。项目的投资人和债权人主要考核该项目的资金来源即现金流量和收益, 以及其他参与人对本项目风险承担的程度, 而发起人的财力与信誉并不作为主要担保对象。项目融资具有无追索或有限追索的特点，国际上普遍采用的项目融资形式是有限追索。有限追索的项目融资，以项目本身的收益作为偿债来源，并由与项目完成有直接利害关系的参与人提供担保，各项目担保人对项目所负的责任, 以各自所提供的担保金额或按有关协议所承担的义务为限。项目融资与传统的公司融资方式有很大的不同， 相比公司融资，其主要的优点有两个，一是能够获得的资金量更多，二是能够降低项目主要参与人的总体风险。 对于任何一个发起人来说, 考虑使用项目融资的一个主要原因是, 项目融资可以将新项目的风险与现有业务分离。如果该项目失败了, 无论大小, 它将危害不到发起人的核心业务。 同时，项目融资的资产与企业的资产分离，不计入企业资产负债表，因此，合理的项目融资结构设计可以保护发起人的资本金基础和负债能力，保持发起人财务的完整性。此外，充分发挥项目融资的优势，还能解决因企业信用级别不够带来的融资困境。项目融资的方式很多，常见的包括BOT及其衍生方式、PPP、PFI、资产证券化等等。1. BOTPPPPFIBOTPPPPFI模式实际上是一种将企业与政府、债权与股权、资本市场与公共基础设施建设市场结合的融资形式。BOT(Build-Operate-Transfer，特许权融资)模式中，项目所在国政府对项目提供特许协议，项目投资者和经营者将基础设施经营权抵押进行融资，自行承担风险建设并营运项目，期限结束后项目归还政府。PPP(Public-Private-Partnership，公私合营伙伴关系)模式本质与BOT模式一致，但是东道国政府的角色与BOT模式中的有所差别，政府与项目投资运营者是合作伙伴关系，共同参与项目合作与建设。此种模式主要用于公共基础设施建设的项目融资。PFI (Private-Finance-Initiative，私人主动融资) 模式指政府应用民间资本进行公共工程项目的开发与运营，以公共项目的特许开发权，由特设信托机构SPV(Special Purpose Vehicle)按照市场机制组织公共项目的运作。PFI目的在于获得有效的服务，公共部门在合同期限内因使用承包商提供的设施而向其付款。在合同结束时，有关资产的所有权按照合同条款规定或者留给私人承包商，或者转交给公共部门。上述三种模式中，BOT模式是目前比较成熟和应用最广的项目融资模式，但是使用这种模式需要参与者具有很强的运营技能，同时，使用这种模式的项目，一般存在项目前期过长、投标费用过高、参与项目投资各方利益冲突大等问题。PPP较好地弥补了此种不足，实现了政府和企业的共赢。但是，无论是BOT还是PPP模式中，政府往往承担了过多责任与风险，存在风险分摊不对称问题。PFI模式一般比BOT和PPP模式效率更高，并且风险和责任的分配更合理，项目融资的成功可能性也更大。2. 资产证券化资产证券化(Asset-Backed Securitization)融资模式是以项目所拥有的资产为基础，以项目资产带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来筹集资金的一种项目融资方式。资产证券化融资模式的实质是将基于基础设施或资产的收入现金流与原始权益人完全剥离，过户给特设信托机构(Special Purpose Vehicle)，SPV通过金融担保、保险及超额抵押等方式取得较高的信用评级，然后以债券的方式发售给资本市场的投资者，筹集项目建设所需资金，并以设施的未来收入流为投资者收益的保证，不需要以发行者自身的信用做债券的偿还担保。其中，通过证券市场发行债券筹集资金是资产证券化不同于其他项目融资模式的一个显著特点。只要项目可以提供资产证券化融资所需要的相对稳定的现金收入，就可采用资产证券化模式，利用项目未来的预期收入水平，运用SPV，帮助不具备融资条件的企业进入资本市场进行融资，满足项目对资金的需求。与BOT/PPP等融资模式相比，资产证券化融资模式的另一个优势在于，这种模式一次可以为多个项目进行融资。比如，在一个资产证券化融资方案中，可以将具有同样特点的、不同领域内的众多项目组合成一个资产池，如此便能通过一个资产证券化融资方案，达成多个项目的资金需求，大大降低项目融资成本。同时，与BOT/PPP等融资模式相比，证券化融资涉及的机构相对较少，从而减少了酬金、差价等中间费用，使融资费用相对较低，融资花费的时间相对也较短。并且，资产证券化融资模式是借助非政府的途径，较少受到机制等因素限制。（四）其他渠道1.国际金融组织贷款世界银行、亚洲开发银行、非洲开发银行等国际金融组织对发展中国家的资金支援。这些国际金融组织对外贷款的特点之一就是项目贷款，即贷款必须用于这些金融组织赞同的特定项目。国际金融组织一般只承担这些项目建设所需的部分费用，其他建设资金须由另行解决。2.官方发展援助官方发展援助，也称政府发展援助，是经济较发达国家政府对欠发达国家政府提供的一种经济援助，主要用于支持欠发达国家实现本国经济的自主性发展。在中国，官方发展援助主要由中国进出口银行承担。中国的工程承包商开展国际项目融资时，可以申请中国对其他落后国家的开发贷款、援外贷款、优惠贷款等，以充分利用该援助机构的贷款。3.供应商提供的贷款一些工程项目的大供应商所提供的金额较大的设备，允许承包商或融资人以延期付款方式支付贷款，这实际上向工程项目提供了资金。这种方式的缺点是供应商会抬高设备的货币，增加项目成本。4. 银团贷款银团贷款是由一家或几家银行牵头，组织多家银行参加，在同一贷款协议中按商定的条件向同一借款人发放的贷款。国际贸易的巨大发展使国际间信贷资金需求急剧增加，单独一家银行往往难以或不愿办理巨额贷款，而银团贷款可以分散巨额贷款的风险我国海外承包工程项目的银团贷款,一般采用国内政策性银行和商业银行之间组建银团，或是国内银行和国外银行组建跨国银团。前者可以有效地利用政策性银行国际项目贷款的专业优势，并结合商业银行的网点和贷款品种优势，并且银团和借款人、银团内部之间沟通协调较为方便；缺点是基本采用中方资金来源，难以平衡好项目所在地政府和业主的利益，且贷后操作较为繁复。后者可以利用国际知名银行和当地实力较强的商业银行的优势，便于融资结构和贷款条件获得项目所在地政府和业主的认可，在贷后管理上可以属地化进行，方便企业操作；缺点是银团组建时间长、难度大，需要协调的方面多。因此，根据不同的国别和项目情况，企业应灵活地选择银团组建方式。5. 私募资金私募基金是指向某些特定的投资者进行融资的模式，这种模式对于那些投资风险大的项目比较适用。对于高风险项目要先从银行获得贷款难度相比一般的项目而言要大得多，通过私募基金来进行融资对于建设项目而言可行性会更高一些。因为私募基金的承担风险的能力更强，其本身就偏好高风险，因为高风险往往也意味着高收益。例如，2007年6月成立的中非发展基金，是目前国内最大的私募基金和第一支专注于对非投资的投资基金。中国的工程承包商在海外工程项目中，可以寻求中国的海外投资基金进行投资。三、融资方式的选择海外项目融资的方式很多，企业应结合经营战略、财务能力、管理水平等因素，综合比较各种融资方式下的成本与风险，选择融资方式。一般说来，项目融资模式的成本相对较高，从项目的初议开始,到各种保证、贷款协作以及合同的签订, 项目融资模式的筹资文件比一般公司融资多得多, 有时甚至需要几十个上百个法律文件才能解决问题, 往往要花费较长的时间。采用有限追索的项目融资模式时，为实现有限追索,会花费更多的前期顾问费、贷款建立费、承诺费、法律费用等, 导致项目融资成本较高。项目融资的资金成本, 一般要高出同等条件项目贷款的0.3%到0.5%。但是，如果一个项目经过认真的结构设计,并且合理安排项目资金来源，使项目资金来源于不同类型的投资人, 那么项目融资成本能够大幅降低，可以低于公司融资的资金成本。从融资风险的角度讲，项目融资形式因其无追索或有限追索的特点，融资风险最大。在项目融资模式下，若承包商以垫付资金的方式执行项目，当业主不能偿还项目公司提供的资金时，项目发起人不对承包商的垫资负有无限追偿之责任。尽管项目融资方式风险最大，但同时也有可能给承包商带来较高的利润率。原因有：(1)承包商很有可能是项目发起人之一，有时还是项目公司的股东之一，对项目有较大的发言权。(2)采用此种融资方式的项目的投资额都很大，采用的承包方式多为总承包的交钥匙形式，如又要求承包商以项目融资方式提供资金的支持，则有能力参与投标的承包商数量有限，从而会使投标的价格相对提高。(3)承包商如采用项目融资方式向业主提供资金的支持，则其承担的融资风险较大，承包商可以要求有相应较高的利润率，业主对此也有会相应的心理准备。总的说来，不同的融资模式因其核心特点不同，决定了其适用于不同的领域和不同特点的项目，在融资成本和风险上会有所差异，对企业信用、财务情况的要求也有所不同。企业应根据项目的特点进行融资模式的灵活选择，对不同融资模式进行比较，择优选用，并且不必拘泥于某一种模式，可以采用多种模式相结合的方法，一方面拓展了资金来源渠道，另一方面也减少资金对于某一投资主体的过度依赖。四、我国工程企业实施海外项目融资的难点尽管项目融资的渠道多样，但在实际运用中，我国工程企业的项目融资渠道还是匮乏，海外项目融资面临着各种难题，主要难点如下：（一）融资方式单一，融资渠道匮乏当前，我国工程企业的海外项目融资渠道较为匮乏，主要来源于企业自有资金和银行贷款，民间资本和风险投资所占比重相对较低，融资方式较为单一，且未能充分利用国际资本市场，多寻求国内贷款渠道，且债务融资过度依赖国内银行。 （二）企业资产结构不够合理 与国际领先的工程企业强大的融资、资本运作能力相比，我国工程企业的资产规模仍然偏小，资产负债率较高。（三）企业缺少外项目融资经验，缺少规范的海外项目融资运作程序对我国大部分企业来说，对海外项目实施PPP、资产证券化、项目融资租赁等模式的项目融资，还属于较新的事物，尚缺乏成熟的实践经验。在这种现实状况下，企业实施这些融资方式，不可避免地会存在制度层面和实施层面的各种现实问题。企业现有的管理机制和经营管理水平较为落后，缺乏规范的海外项目融资运作程序及相关的管理机制。现阶段，我国工程企业从事海外业务大多以施工承包、EPC承包为主，一般项目周期较短。基于此种现状，我国的工程企业形成了适合这种业务模式的管理制度。而若是企业的投融资业务升级，采用项目融资的方式获得的海外项目，周期一般较长，企业现行的管理模式将难以与之匹配。 （四）专业缺少海外项目融资的专业人才海外项目融资的复杂程度更高，需要的知识面更广，不仅涉及到国际工程承包方面的知识，而且对国际融资、国际层面上的公司运作、国际税务筹划等知识都提出了很高的要求。再者，由于项目融资的定式文件的语言一般为英文，而且项目融资的规则一般为西方发达国家所制定，这使得我国企业很难在较短的时间内培养出实施海外项目融资的本土人才，加之企业缺乏海外融资经验，从而使得我国企业在有效实施海外项目融资方面，面临人才短缺的困境。五、对我国工程企业提升海外项目融资能力的对策和建议 根据我国工程企业海外项目融资主要存在的难点，笔者认为可以从以下方面进行改善，提升企业海外项目融资能力：（一）拓宽融资渠道，融资方式多元化企业应充分学习和了解国内和国外的融资渠道，充分利用国内和国外的资本市场，采用多种融资方式，积极拓宽融资渠道。（二）增强企业的技术和管理水平，提高项目经济效益企业要不断增强技术和管理水平，通过技术和管理的提升，来提高项目的经济效益。项目的好坏, 是投资决策的基础，只有一个好的项目, 只有一个经济效益良好的项目，才可能吸引国内外的资金, 项目的融资渠道才能畅通。（三）建立规范的海外项目融资运作程序和相应的管理制度企业应为海外项目融资建立合理的融资运作程序和相应的管理制度，对不同融资模式下的项目，应有能够合理匹配的管理制度。（四）优化企业资本结构企业的资本结构，影响企业的融资能力，应积极优化企业的资本结构，调整企业负债率，保持稳健的资本结构。（五）加强研究，培养人才企业应加强对海外项目融资的研究，寻求海外项目融资的机会，并培养国际融资的专门人才。 （六）合理利用项目融资顾问项目融资顾问的基本作用，就是对项目做财务及融资方面的研究和分析, 主要包括对项目的经济指标和结构、项目风险和职责有关各方的合理分担、收费结构和水准、项目可融资性和有关各方所带来的回报等, 并在此基础上对融资模式、渠道、结构及财务安排等各方面提出建议, 制订出融资计划并组织执行, 直至有关预计的项目资金全部到位。企业合理地利用项目融资顾问，通过专业人士的协助，更顺利地实现海外项目融资。（七）围绕核心竞争力，延伸企业价值链国际工程行