信息失真与报表分析新思维ppt.ppt

2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),1,信息失真与报表分析新思维,黄世忠 教授、博士 厦门国家会计学院副院长,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),2,研 讨 提 纲,报表分析的逻辑切入点 基于M公司与GFC公司的案例分析 哈佛分析框架 哈佛分析框架要件分析 低成本战略的戴尔案例剖析 差异化战略的微软案例剖析,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),3,从一道考倒全世界顶级MBA的难题 看财务报表分析的逻辑切入点,三大核心问题 问题1 M公司与GFC公司孰优孰劣？孰强孰弱？ 问题2 M公司与GFC公司股票市值的反差原因何在？ 问题3 如何评价M公司与GFC公司的业绩？,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),4,雇员规模：M公司v.s GFC公司,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),5,经营规模-TA: M公司 v.s GFC公司,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),6,经营规模-Sales: M公司 v.s GFC公司,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),7,现金流量(CFFOA)：M公司v.s GFC公司,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),8,股票市值：M公司v.s GFC公司,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),9,财务实力-NA：M公司v.s GFC公司,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),10,经营绩效-NI：M公司v.s GFC公司,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),11,新经济与旧经济的强烈反差,财务数据：GFC v.s M (2002),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),12,新经济与旧经济的强烈反差,财务数据：GFC v.s M (2003),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),13,收入质量(Quality of Revenue),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),14,利润质量(Quality of Profit),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),15,毛利率(Gross Profit Margin) (2003),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),16,资产质量(Quality of Assets) (2002),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),17,资产质量(Quality of Assets) (2003),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),18,财务风险(Debt Ratio),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),19,现金流量趋势: G,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),20,现金流量趋势: F,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),21,现金流量趋势: C,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),22,现金流量趋势: M,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),23,财务报表分析的逻辑切入点,权责发生 制会计 管理当局 动机,盈利质量,现金流量 分析,资产负债 质量,核心盈利 可持续性、成长 性、现金流量,调整与调节 应计制向现金 流动制的转换,确认和计量 资产、负债、 股东权益,决 策 财务契约设计 估值与投资 信贷分析 财务风险评估 审计风险评估,差错,歪曲,报表失真问题,报表分析纬度,报表分析用途,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),24,推荐书目,Palepu等 利用财务报表进行企业价值评估与分析 中信出版社，2004 黄世忠主编 会计数字游戏美国十大财务舞弊案例剖析 中国财政经济出版社，2003.7 黄世忠等 会计舞弊之反思世界通信公司治理、会计舞弊与审计失败剖析 东北财经大学出版社，2004.8,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),25,哈佛分析框架,1、从企业活动到财务报表,企业活动 经营活动 投资活动 融资活动,会计系统 计量和报告 企业活动的经济结果,财务报表 管理人员对企业业务 活动的信息优势 会计估计错误 会计选择导致的歪曲,企业外部环境 劳动力市场 资本市场 商品市场 供应商 消费者 竞争对手 商业规程,会计环境 资本市场结构 契约和治理 会计规定和惯例 税法和财务会计的关系 外部审计 会计问题的法律规定,经营战略 企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经营的类型 竞争地位: 成本优势 产品的区别度 成功的关键因素和主要风险,会计策略 会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露 内容的选择,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),26,哈佛分析框架,2、财务报表分析框架,战略分析,会计分析,财务分析,前景分析,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),27,财务报表 管理人员的信息优势 会计估计错误的干扰 管理人员会计政策选择导致的报表失真 其他可获取的公开信息 行业和公司数据 其他公司的财务报表,商业上的运用 信贷分析 证券分析 企业合并分析 债务/股利分析 公司信息战略分析 通用报表分析,分析工具,战略分析 通过行业和竞争战略分析 来分析企业未来预期业绩,会计分析 通过评估会计政策和会计估 计来评估会计信息的质量,财务分析 利用比率分析和现金流量分析 来评估经营业绩,前景分析 对企业未来价值 进行预测,哈佛分析框架,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),28,二、 战略分析,行业特征分析,行业性质及其在 国民经济中的地位和作用,市场总量 及 增长前景,行业所处 发展阶段,行业技术 变革速度,行 业 市场边界,买方卖方 数量及 相对规模,产品差别 和一体化 程度,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),29,二、 战略分析,行业生命周期分析,投 入 期,增 长 期,成 熟 期,衰 退 期,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),30,不同生命周期的特性,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),31,现存和潜在的竞争力,现存对手之间的竞争 产业的成长性 集中度 产品区别度 转换成本 规模与学习曲线 固定和变动成本 超额(生产)能力 退出壁垒,新进入对手的威胁 规模经济 先动优势 市场进入障碍 商业关系 法律障碍,替代产品的威胁 对手的价格和业绩 消费者意愿的转换,行业获利能力,在购买和销售市场上谈判的能力,消费者的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 购买者的数量和每个购买者购买的数量,供应商的谈判能力 转换成本 产品区别度 产品成本和质量的重要性 供应商的数量和每个供应商供应的数量,行业获利能力分析,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),32,竞争战略分析,成本优势 以更低的成本提供相同 产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制,差异优势 以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务, 消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 投资于产品品牌 更多投资于研究开发 着眼于产品的改革和创新,竞争优势 执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配 执行战略要求公司价值链和活动相互匹配 竞争优势的重要性,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),33,Dell过去10年的市场占有率,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),34,Dell自IPO以来的销售业绩,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),35,Dell Computer 净利润 & 经营性现金流量,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),36,Dell Computer流动比率,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),37,Dell Computer存货周转天数,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),38,Dell Computer应收账款周转天数,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),39,Dell Computer应付账款周转天数,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),40,Dell 现金转化周期 Other Peoples Money,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),41,Dell Computer雇佣人数,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),42,研发比例: Dell, IBM, HP,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),43,销售及管理费用比率: Dell, IBM, HP,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),44,Dell: R&D, SG&A变动趋势,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),45,Dell的秘密: 低成本战略,竞争战略6要素 Direct selling(直销) Make-to-order manufacturing(订单制造法) Strategic Alliance (战略联盟） Outsourcing maintenance service(外包维修服务） Selective R & D（选择性研究开发） Flexible Employment（弹性雇佣政策）,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),46,个人电脑行业的价值链,Traditional value chain (IBM,HP, Compaq) Build-to-order/direct sales value chain (Dell, Gateway),供应商 制造 电脑部件,制造商 组装电脑 (库存或 经销商),经销商 市场 促销,终端用户 购买 电脑,经销商或 制造业向 最终用户 提供服务,供应商 制造 电脑部件,制造商 根据订单 组装电脑,终端用户 购买 电脑,制造业或 维修商 提供服务,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),47,Microsoft: 差异化战略的完美模式 Quality of Earnings, Quality of Assets, Cash Flow,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),48,Microsoft: 营业收入与净利润,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),49,Microsoft: R & D,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),50,Microsoft: 广告促销支出,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),51,Microsoft: 递延收入,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),52,Microsoft: 资产总额、现金及短期投资,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),53,Microsoft: 应收账款及存货,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),54,Microsoft: 固定资产、长期投资、商誉,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),55,Microsoft: 经营活动现金流量,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),56,Microsoft的秘密:差异化战略,竞争战略要素 维护软件行业的领导地位 致力于技术创新:从模仿吸收到自主开发 不惜代价保护版权 拒绝技术的授权使用 注重企业形象塑造与广告促销 专注于拿手好戏,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),57,2004年世界十大最有价值品牌 Business Week, Aug.2.2004,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),58,微软最新动态（2004.7.20),微软董事长Bill Gates, CEO Steve Ballmer, CFO John Connors召开新闻发布会，宣布： 向股东支付750亿美元 从2004年度起，现金股利翻番，每股$0.32，每年35亿美元，连续4年，总计140亿美元 在未来4年回购300亿美元的股票 支付每股$3的特别股利，总计320亿美元 实施这一计划后，微软仍将拥有约390亿美元的现金储备 股票市场反应 股价应声大幅上涨3.7% 证券分析师认为此举意味着微软由高速成长公司转型为成熟公司 股东回报 1975年创立，1986年上市，发行价$100，至2004.7.20，还原后的股价高达$33,000 大额付现的背景 股价连续6年基本持平，股东和员工要求派现的压力与日俱增 反垄断官司基本上尘埃落定 布什总统的减税政策（2003年股利税率由35%降至15%）降低了税负 微软管理层乐观其成，Gates 90亿美元、Ballmer 12亿美元,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),59,微软中国的表现 -中国证券报2004.7.17,欲破十余年亏损局，微软在华改弦更张 Microsoft Office & Word售价 1 v.s $200 经营业绩 销售收入亿美元v.s 350亿美元 连续10多年亏损 问题症结 90%是盗版 对盗版的态度 90年代初不屑一顾，到现在威胁起诉盗版的大公司 Linux的挑战,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),60,Step 3: 评价会计 策 略,Step 1 辨认关键 会计政策,Step 2: 评估会计 弹 性,Step 4: 评价披露 质 量,Step 5: 辨别危险 信 号,Step 6: 消除会计 信息失真,财务分析,会计分析步骤及方法,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),61,辨认危险信号,常见的危险信号 未加解释的会计政策和会计估计变动，经营恶化时出现此类变动尤其应当注意 未加解释的旨在“提升”利润的异常交易 与销售有关的应收账款的非正常增长 与销售有关的存货的非正常增长 报告利润与经营性现金流量之间的差距日益扩大 报告利润与应税所得之间的差距日益扩大 过分热衷于融资机制，如与关联方合作从事研究开发活动，带有追索权的应收账款转让 出人意料的大额资产冲销 第四季度和第一季度的大额调整 被出具“不干净意见”的审计报告，或更换CPA的理由不充分 频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估 巨额的补贴收入、资产捐赠,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),62,消除会计信息失真,虚拟资产 剔除法,异常利润 剔除法,关联交易 剔除法,审计报告 分析法,现金流量 分析法,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),63,财务分析,1、财务分析架构,盈利能力与成长性,产品战略,财务战略,经营管理,投资管理,融资策略,股利政策,收入与费用 管理,营运资本与 固定资产管理,负债和权益 结构管理,股利支付及 利润分配,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),64,财务分析,2、财务指标体系,可持续的成长率,股利支付率,净资产收益率,销售回报率,资产周转率,财务杠杆率,COGS / Sales Gross Profit / Sales SG&A / Sales OI / Sales NI / Sales,CA Turnover WC Turnover AR Turnover Inv. Turnover FA Turnover TA Turnover,Current Ratio Quick Ratio Operating CF Ratio L to E Ratio D to E Ratio Intr. Coverage,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),65,财务分析,3、Du Pont 财务指标分析法,净资 产收 益率,总资 产收 益率,权益 乘数,销 售 利润率,资 产 周转率,净利润,销售收入,销售收入,全部成本,销售成本,期间费用,利息费用,其他支出,所得税,销售收入,资产总额,资产总额,所有者权益,长期资产,流动资产,现金&证券,应收账款,存 货,其他流动,-,+,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),66,传统资产负债表的作用 -Assessing Liquidity and Operational Efficiency,标准资产负债表(Standard Balance Sheet),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),67,管理资产负债表的作用 -Assessing Liquidity and Operational Efficiency,管理资产负债表（Managerial Balance Sheet),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),68,评价流动性和财务风险的现代方法 -匹配战略（Matching Strategy),匹配战略 将资产的使用年限与融资来源的期限相互配比，以降低企业的利率风险(Interest-rate Risk) 和筹资风险(Funding Risk) 理财禁忌 短借长用 WCR属性 短期资金占用抑或长期资金占用? 中国国情及制度背景 上市公司负债率很低 短借长用司空见惯,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),69,中国上市公司资本结构状况 (肖作平，2004）,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),70,ROE的分解 -辨认盈利能力的驱动因素,EAT ROE= - SE EBIT Sales EBT IC EAT = - - - - - Sales IC EBIT SE EBT,经营 利润 率,投入 资本 周转率,财务 成本 率,财务 结构 率,税收 影响 率,财务杠杆比率,投资及经营决策影响,财务政策影响,税收影响,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),71,The Structure of ROE for 5 Firms in Different Sectors (1999),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),72,中国5家上市公司ROE指标分解 (2002),2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),73,Top Ten Value Creators,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),74,Top Ten Value Destroyers,2019/4/20,厦门国家会计学院(Xiamen NAI),75,价值创造的驱动因素,经营毛利,资本周转率,税收影响率,税前ROIC,税后ROIC,税后债务成本,估计权益成本,债务融资比例,权益融资比例,WACC,回报差额 (ROIC-WACC),政经和社会环境,市场结构,竞争优势/核心能力,可持续 成长性,MVA 如果未来回报差额的现值 为正数，MVA也为正数， 成长性越高，创造的价值 也