国际财务管理名词解释.docx

1.1.外汇风险与政治风险定义：政治风险起因于这样的事实：即主权国家可以改变游戏规则而受此影响的对方则没有有效的追索权。安然开发公司在印度的电力投资范围：政治风险包括从不可预期的税收规则变动到彻底没收外国人所拥有的资产。启示：在缺乏传统法律保护意识的国家进行投资时，跨国企业和投资者应特别关注政治风险。俄罗斯的尤科斯公司1.2 市场的不完全性 定义：市场不完全性是指阻碍市场功能完美发挥的各种阻力和障碍：范围：包括法律限制、过高的交易和运输费用、信息不对称以及差别课税。作用：市场不完全性在激励跨国公司到海外从事生产方面起着重要作用。(本田汽车在俄亥俄州建立生产线)市场不完全性会限制投资者将投资组合分散化的程度(雀巢公司的不记名股票和记名股票)1.3比较优势理论是国际贸易的理论基础。定义：比较优势（Comparative Advantage,也可译作“相对优势”或“比较利益”）理论认为，如果各国专门生产和出口其生产成本上对低的产品，就会从贸易中获利。该理论还认为：即使已过在每种商品的生产上均比其他国家绝对的更有效率（或绝对的更低效率），该国也仍然能够从国际贸易中获益。含义：自由贸易可以更加全球居民的福利。国际贸易并非零和博弈，即中商主义者所主张的一个国家的受益是以另一个国家的损失为代价的，相反，它是正和博弈，所有的玩家都是赢家。WTO从区域范围来看，各国间所签署的正式协议也促进了经济一体化。欧盟北美自由贸易协定1.4 私有化浪潮人们可以从多种角度来看待私有化。1) 非国有化2) 当做某种目的的手段。如，欠发达国家通过出售国有企业来增加国家的硬通货外汇储备。偿还国家债务根治政府部门工作效率低下和浪费的手段。3) 国有企业私有化的方式并不是唯一的。全面、快速、大规模的私有化。如捷克、俄罗斯4) 对一些国家而言，私有化就意味着全球化。新西兰：为了实现财政稳定，向外国资本开放。如，银行业被澳大利亚投资者控制、国家电话公司和木材公司被美国公司控制。Summary一、国际财务管理的目标有效的财务管理不应满足于最新的金融工具或实现更有效的经营运作，必须有一个基本目标：即股东财务最大化。股东财富最大化是指公司所做的全部经营决策和投资应着眼于使公司的所有者较过去的财务状况更好或更富有。股东价值最大化在英美等英语语系国家被普遍接受，但在世界其他地方并不被广泛采纳：法国和德国：关注其他利益相关者日本：关注系列集团的繁荣和发展，比如市场份额的最大化而不是股东价值的最大化。 随着资本市场变得更加自由化和国际一体化，即使法国、德国、日本以及一些非英语语系国家的管理人员也开始认真关注股东财务最大化的问题。 德国：为了维护股东的利益，德国允许公司在必要的情况下回购股票。 股东价值最大化与其他目标并不矛盾。 管理层不一定会始终代表股东的利益： 安然、世通、环球通讯二、跨国公司跨国公司（MNC）是指在一个国家组织成立并在若干其他国家从事生产和销售经营的企业。跨国公司可以通过多种手段的全球经营方式获益：1) 将研发费用和广告费用在全球范围内分摊2) 利用其全球采购能力与供应商讨价还价3) 以最小的额外成本在全球范围内应用其技术、管理诀窍等。4) 利用发展中国家的廉价劳动力和发达国家的强大研发力量。微软与伟创力的海外外包2.1价格铸币一流动 机制在金本位制下，存在价格铸币流动机制，即国际收支差额会引起黄金的国际流动，导致该国货币供应量相应变动；这会改变各国的物价水平和商品国际竞争能力，并最终使国际收支趋于平衡。 价格铸币流动机制：国际收支逆(顺)差黄金外(内)流货币供应量减少(增加)商品国内价格下降(上升)出(进)口增加逆(顺)差得到纠正。2.2“特里芬难题”美国为了向各国提供货币储备-出现贸易逆差-长期的逆差导致公众对美元信心的下降-引发对美元的挤兑。“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差；而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。”然而，如何在理论上评价特里芬难题的意义?我认为在评价特里芬难题的理论意义的时候。 以下几点是值得注意的：第一点第一，特里芬难题的实质在于，指出了现代国际经济生活中黄金与信用货币之间不可调合的冲突所达到的尖锐程度。自金本位制以来的人类商品经济史，无论是在一国之内、还是国际范围内都程度不同地反映出黄金与信用货币之间矛盾斗争的轨迹，而特里芬所揭示的布雷顿森林体制的两难困境无非是在典型环境下的插曲罢了。第二点第二，特里芬难题所直接针对的，虽然只是布雷顿森林体制，但由于上述理由，它的理论内涵所能包容的历史事实，却远远不止于布雷顿森林体制，它实际上也是对战前金汇兑本位制(包括黄金英镑本位制)的历史反思。第三点第三，在国际货币制度伺题上，特里芬是一个“凯恩斯主义者”。凯恩斯在理论上反对金本位制，在实践上，40年代初，他提出的“凯恩斯计划”不仅反对与黄金挂钩的国际货币制度，而且曾明确建议设立不兑现黄金的国际货币单位班柯尔(Bancor)。而特里芬在对布雷顿森林体制提出质疑时。主要的疑点也集中在黄金与美元的关系上，他主张黄金的非货币化，并且明确建议特别提款权成为主要的国际储备手段，以逐步替换黄金和美元储备。可见，特里芬难题实则是在凯恩斯的国际货币管理理论的基础上发展起来的，其新颖之处不在于理论基础的创新，而在于他应用这一理论对布雷顿森林体制所进行的独到剖析。尤其可贵的是，在多数人都对布雷顿森林体制颇多赞誉，同时该体制还处于良好运转的50年代，特里芬能独辟蹊径、切中要害。3.1J曲线效应：在货币贬值后，一国的贸易收支会发生先恶化后改善的情况。英国和发展中国家的例子货币贬值是否导致贸易收支改善取决于进口和出口对汇率变化是否有弹性。3.2国际收支恒等式当国际收支账户记录正确时，经常账户、资本账户和储备账户的余额之和为零。即存在一个总是成立的国际收支恒等式：BCA+BKA+BRA=0 (3-1)其中，BCA是经常账户余额；BKA是资本账户余额；BRA是储备账户余额。一国可以通过增加或减少它的官方储备来调整国际收支盈余或赤字。4.1代理问题经理人与投资人签订合约，代替投资人管理和经营公司，当遇到超越合约以外的事实时，经理人获得了剩余控制权，如此，经理人就能对投资者资本的处理和分配施加巨大的决定性影响，代理问题事实上就产生于外部投资者难以确保获得公平投资收益。代理问题的核心是经理人和外部投资者就如何处理现金流所存在的利益冲突， 代理问题： 经营者给自己提高高额津贴。 苹果CEO的喷气式飞机 直接盗用 开办私人公司，转移利润 自利的经理者以牺牲性股东的权利为代价来提高自己的利益。 出于私利滥用资金高价收购其他公司 为保住地位，采取各种手段进行反收购 Managerial entrenchment 管理防御效应4.2法律渊源 英国普通法和法国大陆法的传播方式： 领土占领、殖民化、资源采纳、细致模仿 按法律渊源分类的各国及地区的法系 按股东权利指数衡量对股东的保护程度 英国普通法系最高 法国和德国大陆法系最低 斯堪的纳维亚大陆法系位于中间 按法治指数衡量的执法力度 斯堪的纳维亚和德国最高 英国普通法中间 法国大陆法最低 为什么普通法系比大陆法系对投资者更具有保护作用？ 历史上，大陆法系国家在经济管理活动中起着更积极的作用，因此在产权保护方面就比普通法系国家要弱。 17世纪的英国，对法院的控制由王室转移到了议会和财产所有者，因此英国普通法对财产所有者更具有保护性。 英国的法律惯例允许法院可以进行自我裁决或小测验，以此来判断管理层的自我交易是否对投资者不公平 法国和德国，法院的权力仅局限于判断是否违反法典规定。由于经营者可以在不违背法律的情况下剥削投资者，因此这些国家对投资者的保护比较弱。 4.3金字塔所有权金字塔持股结构指公司实际控制人通过问接持股形成一个金字塔式的控制链实现对该公司的控制。在这种方式公司控制权人控制第一层公司，第一层公司再控制第二层公司，以此类推，通过多个层次的公司控制链条取得对目标公司的最终控制权1。金字塔结构是一种形象的说法，就是多层级、多链条的集团控制结构。金字塔结构通过多链条控制，可以达到融资与控制并举的效果。 首先，可以实现融资的放大。当一个实际控制人有非常多个链条来控制其他企业的时候，就可以通过最初的少量资金控制更多的财富。比如，国内现在有一家民营集团，最初的资金只有10个亿，但现在集团通过金字塔方式已经控制了300亿的资金。 其次，通过金字塔结构的控制关系，虽然实际控制人最终出资的数量是非常有限的，但是，通过在每一条链上都出现控制权和现金流量权的分离，它却能牢牢地控制着整个企业集团。在集团内部的每个决策点上都可以实现大股东控制。4.4自由现金流 自由现金流free cash flow是指满足了所有营利性投资项目所需资金企业的内生资金。 现金储备使得经营者在一定程度上降低对资本市场的依赖性，从而避免外部审查。 通过保留现金来扩大规模以提高经营者的补偿金。 通过扩大公司规模来提升他们社会地位和声望。 自我满足 （福特、丰田）对于具有过剩自由现金流但又缺乏发展机遇的公司而言，代理问题似乎更为严重4.5管理防御效应在一定的比例区间范围内，随着管理层股权比例的增多，经理人会更多的反对收购报价，并以牺牲外部投资者的利益为代价来谋取较大的私利，形成所谓的管理防御效应。而在该比例范围以外，公司的价值和绩效随着管理层控股比例的升高而提升，也即是利益联盟效应。4.6公司治理基本要点：公司治理是现代企业制度带来的问题，是企业所有权与具体经营管理权分离产生的结果。公司治理主要是解决现代企业的权力分配问题。公司治理分配上述权力过程的实质是协调和平衡各有关利益主体的利益。公司治理必须建立一个恰当的激励和约束机制公司治理对企业管理的影响力还取决于： 公司面临的竞争环境企业特定发展阶段企业特定的情形及其发展战略5.1 美式标价Direct quotation直接标价（美式标价）：用美元表示的单位外币的价格。5.2 欧式标价Indirect Quotation间接标价（欧式标价）：用外币单位表示的单位美元的价格。5.3 套算汇率套算汇率（cross-exchange rate）指非美元货币间的比率可通过美式标记法或者欧式标价法下两种货币对美元的汇率计算得到。S（ /）= S（$/）/ S（$/ ）5.4 三角套利Triangular Arbitrage三角套利：先将美元兑换成一种货币，再将该货币兑换成第三种货币，最后将第三种货币兑换成美元的过程。三角套利的目的是只要当第二种和第三种货币的直接汇率与套算汇率不一致时，就可通过与这两种货币的交易来赚取利润。6.1 费雪效应根据费雪效应的观点，一国预期通货膨胀率的上升（下降）将引起该国利率同比例的上升（下降）。6.2 购买力平价购买力平价理论认为，两国货币间的汇率应该等于两国的物价水平之比。购买力平价关系反映的是一价定律对标准一篮子商品的国际性应用。购买力平价的表述认为，汇率的变化等于两国的同伙膨胀差异。不过，现有的实证研究大多否定了购买力平价关系。这表明，进行国际商品套利确实面对许多差异。6.3 利率平价利率平价理论认为，远期升水或贴水应当等于两国间的利率差异。如果国际资本可以自由流动，那么利率平价就成为了一个套利均衡的产生条件。如果利率平价理论不成立，那么通过借入一种货币同时借出另一种货币并利用远期合约来对汇率风险进行套期保值，投资者就可确保获利。借助于这种抵补套利活动，利率平价将重新成立。利率平价理论认为，从短期来看，汇率决定于两方面的因素：一、两国间的相对利率水平；二、预期的远期汇率。在其他条件相同的条件下，较高（低）的本国利率将导致本国货币的升（贬）值，而且人们对于未来汇率的预期往往是自我实现的。6.4 国际费雪效应国际费雪效应表明两国名义利率差异为汇率变化的期望值。11.1 欧洲货币 国际货币市场的核心是欧洲货币市场。 Eurocurrency欧洲货币是指货币发行国之外的国际银行所拥有的该货币的定期存款（time deposit of money）。 欧洲美元：存于美国之外银行的美元存款； 欧洲英镑、欧洲日元 “欧洲货币”的说法并不恰当：存款的银行不一定在欧洲。 欧洲货币市场的历史：20世纪50-60年代的苏联和其他社会主义国家 Summary一、 有三种不同的汇率预测法：1. 有效市场法:有效市场利用的是即期汇率或远期汇率等市场价格来预测未来汇率。2. 基本分析法：利用各种正式的汇率决定模型来进行预测。3. 技术分析法：利用历史数据来预测未来汇率。市政研究表明，基本分析法和技术分析法都不如有效市场法有用。11.2 资本充足率 Capital adequacy(资本充足性)指的是银行为防范风险资产和银行倒闭而持有的作为储备的权益资本及其他证券。 国际清算银行（BIS）是清算各国中央银行间国际交易的中心银行，同时也帮助其成员之间达成国际银行协议。 Basel Accord巴塞尔协议要求从事国际交易的银行的资本充足率至少达风险加权资产的8%。该协议将资本分为两类： 一级核心资本（tiercore capital）包括股东权益和留存收益； 二级补充资本（ tier supplemental capital ）包括国际上公认的非权益项目，如优先股和次级债券。 四类风险资产：政府债券（0%）、短期银行同业资产（20%） 、居民住宅抵押资产（50%） 、其他资产（100%） 11.3全能银行 国际银行经常为客户提供咨询服务和建议 擅长的业务： 外汇交易套期保值策略； 利率； 货币互换融资； 国际现金管理服务 . 能够提供大部分上述服务的银行，被称为综合银行或全能银行。 16.1内部化理论根据对外直接投资的内部化理论(internalization theory)，那些持有具有公共物品性质的无形资产的公司之所以乐于对外直接投资，是为了在更大范围内利用这些资产，同时也是为了避免在国外市场交易时通过市场机制可能发生的无形资产的盗用。16.2产品生命周期理论 根据雷蒙德弗农的产品生命周期理论(product life-cycle theory),当美国公司首先引入新产品时，他们选择在靠近消费者的母国建立生产工厂。 在产品生命周期的早期，产品的需求价格弹性较低，因此，首先开发该产品的公司可以制定一个相对较高的价格。同时，公司还可以根据母国消费者的反应不断改进产品。 随着国外需求增多，开始向国外出口，甚至在国外生产产品。 随着产品生产的规范化和走向成熟，为了削减成本以保持竞争优势，在低成本国家生产产品并将产品出口到美国。 16.3利润增值效应从股东利益和公共政策的角度来看，跨国收购能否获得利润增值效应(synergistic gains)以及这些利润在收购公司和目标公司之间的分配方式都成了很重要的问题。 如果合并后的公司价值高于合并前两家公司的价值，那么就产生了利润增值效应。 如果跨国收购取得了利润增值效应并且两家公司的股东同时获利，我们就可以说跨国收购是有益的，因此无论是站在国家还是全球角度来看，都不应阻挠跨国收购。 16 Summary一、 公司对外投资的原因1) 贸易壁垒2) 不完全劳动力市场3) 无形资产4) 纵向一体化5) 产品生命周期6) 对股东的分散化服务二、政治风险从公司受影响的方式来看，政治风险可以分为：1.转移风险：这是因资本、款项支付和技术跨国流动(cross-border flows of capital)的不确定性所引起的。2.经营风险：这与东道国政策的不确定行对跨国公司当地经营的影响有关3.控制权风险：这是因东道国对所有权和当地经营的控制权的不确定性而引起的政治风险分析家经常使用以下几个关键因素来主观评价政治风险：a) 东道国的政治和政府体制(the host countrys political and government system)：行政机构是否高效？政党是否很多？b) 政党业绩及其相对实力(track records of political parties and their relative strength)：执政党的执政纲领与执政记录。c) 与世界政治、经济的一体化程度(Integration into the world system)：是否欧盟、经合组织（OECD）、WTO成员，是否愿意遵守“游戏规则”？d) 东道国的种族和宗教问题(the host countrys ethnic and religious stability)e) 地区安全(regional security)：来自邻国的实际的和潜在的侵略。f) 重要经济指标(key economic indicators)：政治事件经常是经济情况引起的。三、如何控制政治风险首先，当面对政治风险时，跨国公司可以对国外投资项目采用保守的方法，当一个国外项目面临政治风险时，跨国公司可以直接将政治风险加到到资本预算的过程中，并相应地调整该计划的净现值。公司可以通过降低预期现金流量(reduce expected cash flows)或是提高资本成本来(increase the cost of capital)做到这一点。只有当调整后的净现值(NPV)为正时，跨国公司才有可能执行这个国外投资计划。必须认识到政治风险在某种程度上是 可以被分散的。假设一家跨国公司在30个不同的国家拥有资产。因为各国的政治风险可能不是正相关，这 样与一个国家有关的政治风险在某种程度上就可能被分散了。 如果政治风险分散化程度较高，对净现值的主要调整可能就没必要了。这种观点表明，跨国公司可以利用对外投资在地理上的分散化来降低政治风险。简而言之，不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。其次，一旦跨国公司决定对外投资，可以利用很多方法来降低所面临的政治风险。 例如，跨国公司可以与当地公司组成一家合资企业。如果这个项目部分归当地公司所有，东道国政府就不太可能没收该投资，因为这种行为不但会损害跨国公司的利益，也会损害当地公司的利益。 跨国公司也可以考虑建立国际企业集团(international companies)来执行该计划。这种情况下，跨国公司可以降低所面临的政治风险，同时，使东道国政府没收该投资的代价变得更加昂贵。不难理解，如果某种行为会同时激怒很多国家，东道国政府自然就不愿意采取该行动。 此外，跨国公司可以通过在当地举债(local debt)来为该计划融资。在这种情况下，如果东道国政府采取伤害公司利益的行动，跨国公司可以选择拒付债务。最后，跨国公司可以通过购买保险(purchase insurance)来防止政治风险。很多发达国家都有这种保险，这对于那些自己无力处理政治风险的小公司特别有用。在美国，联邦政府所拥有的海外私人投资公司(overseas private investment corporation，OPIC)就提供这种保险。17.1市场双重定价现象假设有外国人打算购买某韩国企业30的股份，但由于对外国人施加的所有权限制，他们最多只能购买20。由于该规范有效地限制了外国人占有的所有权，因此外国和本国投资者可能会面对不同的市场股票价格。 换句话说，由于对外国人施加了法定限制，股价可能呈现出二重性，亦即市场双重定价现象(price-to-market，PTM phenomenon)。17.2国际资产定价模型为了充分理解国际交叉上市的效应，有必要弄清楚资产在其他资本市场中的定价方法。 这里我们要讨论仅有部分资产可进行国际交易背景下的国际资产定价模型(international asset pricing model，IAPM)。 为了简化讨论，我们假定交叉上市资产是可国际交易资产(