教学课件PPT货币的时间价值与利率.ppt

第五章,货币时间价值与利率,本 章 主 要 内 容,第一节 货币的时间价值与利息 第二节 利率分类及其与收益率的关系 第三节 利率的决定及其影响因素 第四节 利率的作用及其发挥,本章需要识记的基本概念,利息 利率 单利 复利 贴现率 市场利率 官定利率 公定利率 固定利率 浮动利率 实际利率 名义利率 基准利率 违约风险 利率管制 即期利率 远期利率 风险溢价 无风险利率 到期收益率 流动性风险 税后收益率 利率市场化 净现值方法 收益资本化 回收期限方法 持有期收益率 货币的时间价值 现金流贴现分析,第一节 货币的时间价值与利息,一、货币的时间价值(p110) （一）货币的时间价值（time value of money） 基本概念：同等金额的货币其现在价值要大于其未来的价值。 具有时间价值的原因：就现在消费与未来消费来说，人们更加偏好现在消费。 （二）货币时间价值的体现 利息（interest）：借贷关系中资金借入方支付给资金贷出方的报酬。 利率（interest rate）：借贷期满时，利息总额与贷出本金总额的比率。,（三）与货币时间价值相关的术语 现值（present value，缩写pv）：某项资产或物品的当前 的货币价值。 终值（final value，缩写fv）：某项资产或物品的未来的 货币价值。 时间区间t，即表示终值和现值之间的时间区间； 利率r 即为单位时间内单位货币的时间价值 所有金融工具的定价问题都与pv、fv、t、r这四个变量密 切相关，如果确定了其中任何三个变量，我们就能够得出 第四个变量。,二、利息的实质(p111) （一）关于利息实质的不同理论观点 从非货币因素对利息实质的考察 基本观点：古典学派以利息产生于借贷资本为 基础，从影响储蓄投资的实际因素来考察利息 的来源 代表性观点:马克思的剩余价值分割论; 庞巴维克的时差利息论; 西尼尔的节欲论; 马歇尔的等待论;,从货币因素对利息实质的考察 基本观点：凯恩斯把利息定义为是对人们放弃货币流动性偏好的报酬。,（二）现代经济学关于利息的基本观点 基本观点：将利息看作投资者让渡资本使用权而索取的补偿或报酬，这种补偿一般包括两个部分，即对放弃投资于无风险资产机会成本的补偿和对风险的补偿，前者可以用国债利率表示的无风险利率（risk-free interest rate）表示，后者可以用风险溢价（risk premium）来表示。 风险资产的收益率、无风险利率和风险溢价之间的关系是：,三、利息与收益的一般形态（p112),（一）利息转化为收益的一般形态 将利息直接与资本的所有权联系起来，认为利息是资本所有权的必然产物，人们也就可以凭借资本所有权而获得收益，这样，利息就成为了收益的一般形态。,（二）收益资本化规律及其应用 收益的资本化（capitalization of return）：即各种有收益的事物，不论它是否是一笔贷放出去的货币金额，甚至也不论它是否为一笔资本，都可以通过收益与利率的对比倒算出它相当于多大的资本金额。,收益资本化(p113),利息收益（b）=本金（p） 利率（r） 如果已知预期收益和利率，就可以套算出本金，即：,p = b x,_,r(1+r),(当n,),(1+r)-1,n,n,收益资本化的作用： 使得一些本身无内在规律可以决定其资本金数量或价格的事物(例如作为自然物的土地的所有权和使用权的价格)，也能利用收益现值法及相关的现值计算公式，从收益、利率、本金三者的关系中套算出其资本金额或价格。,收益资本化和收益现值法在经济生活中被广泛地应用于收益性资产的估价和理论研究。这对于金融资产的定价和金融市场的发展也具有重要的意义。 例1:地价=土地年收益/年利率 例2:人力资本价格=年薪/年利率 例3:股票价格=股票收益/年利率 例4：永久公债价格=债券利息/年利率,四、金融交易与货币的时间价值(p114) （一）利率的计算：单利和复利 单利法:是指在计算利息额时，只按本金计算利息，而不将利息额加入本金进行重复计算的方法。 其计算公式为：,（5-4）,其中，i代表利息额；p代表本金；n代表借贷期限； s代表本金和利息之和，简称本利和。,（5-3）,复利法 :是指将按本金计算出来的利息额再计入本金，重新计算利息的方法。 其计算公式如下：,（5-5）,（5-6）,案例5-1a（按单利计算）： a银行向b企业发放了一笔金额为100万、期限为5年、年利率为10%的贷款，如果按照单利计息的话，则到期后b企业应该向a银行偿还的本利息和本利和分别为50万元和150万元。其具体计算公式分别为：,案例5-1b（按复利计算）：,结论：复利更能反映利息的本质特征 。,目前国内银行挂牌利率均以单利标示，但实际上银行各种期限的存贷款利率的设计都考虑了复利因素的影响。 例如银行设计的按单利标示的一年期定期存款的利率，必须保证存款人所得到的一年利息不能等于或低于按照活期储蓄的月利率用复利方法计算出来的一年的利息，否则，人们基于收益和流动性考虑就不会在银行存入定期一年的储蓄。其它期限（例如一年期和三年期）的存款利率的设计也遵循同样的复利原则。,常用复利计算公式有六个： 1.复利终值公式：f=p(1+r) 2.复利现值公式：p=f(1+r) 3.年金终值公式：f=a(1+r)-1/r 4.偿债基金计算公式：a=f/(1+r)- 1 /r 5.年金现值公式： p=a1-(1+r) /r 6.等额支付系列资本回收公式: a=p/1-(1+r) /r ,-n,-n,n,n,-n,n,(二）单期终值和现值 单期由现值求终值：其计算公式为5-7，图示见5-2a。,（5-7）,c0(1+r),案例5-2： 假设年利率为5%，张三拿出10000元进行投资，一年后他将得到10500元。即有：10500=10000（1+5%）。在该案例中，第0期的现金流（亦即现值pv）为10000元，投资结束时获得的现金流（亦即终值fv）为10500元，利率r为5%，时间区间为1年。 单期由终值求现值：其计算公式为5-8，图示见5-2b。,图5-2b：单期由终值求现值,（5-8）,c1/(1+r),（三）多期终值和现值 多期由现值求终值：其计算公式为5-9，图示见5-3a。,图5-3a：多期由现值求终值,(5-9),案例5-3： 王五以面值价格投资10万元购买了期限为5年，年利率为10%，复利计息到期一次还本付息的公司债券，则到期后王五将获得的本利和为161051元。在本案例中，第0期的现金流（亦即现值pv）为10万元，投资结束时获得的现金流c（亦即终值fv）为161051元，利率r为5%，时间区间为5年。 这里我们将称 之为终值复利因子(复利终值系数），它是指1元钱在投资收益率为r的情况下投资t年后的终值。,多期由终值求现值：其计算公式为5-10，图示见5-3b。,（5-10）,图5-3b：多期由终值求现值,这里，我们将,称之为现值复利因子，,亦称贴现因子 。,是指t年后的1元钱在投资收益率为r时的现值。,（四）贴现与贴现率(p117) 贴现（discount）：将未来价值折算为现值的过程称为贴现。计算现值时所使用的利率，我们通常称其为贴现率（discount rate）。 在其他条件相同的情况下，现值的大小与贴现率负相关，亦即贴现率越大，现值越小，贴现率越小，现值越大。 净现值（net present value ，npv）：所有未来现金流入量的现值减去现在和未来现金流出量现值的差额。,案例5-4： 某投资项目a的初始投资为900万元，项目要求的投资收益率为10%，该项目每个年度的现金流入和流出情况如表5-1所示，试分析该项目是否值得投资。,案例分析：该项目的资金流出入（这里的c为净现金流量）如图5-4所示，该项目的净现值为：,由于项目a的npv0，所以投资人应该采纳项目。,初始投资 900,收入1900 支出1200 净现金流：700,收入1100 支出 600 净现金流：500,收入2800 支出3300 净现金流：-700,收入1800 支出 600 净现金流：1200,-900.00 +454.55 +578.51 -375.66 +819.62 +577.02,图5-4： 项目a的现金流及净现值,第二节 利率分类及其与收益 率的关系,各种利率是按不同的方法或角度来进行分类的，划分利率种类的目的是为了更清楚地说明不同种类利率的特性及其形成机制。 利率的各种分类之间不是互相隔绝的，而是可以交叉的，同一种利率可以同时具备几种利率的特性，可以归属于多种利率。,各类利率之间或各类利率内部都有相应的联系，它们之间保持着相对的结构，共同构成一个有机整体，从而形成一国的利率体系（见下表）：,利 率 分 类 表,一、利率的分类(p118) （一）按计息时间分为年利率、月利率和日利率 年利率（annual interest rate）:以年为单位来计算利 息 ，通常以本金的百分之几表示。 月利率（monthly interest rate）：以月为单位来计算利 息，以月为单位来计算利息，通常以表示。 日利率（daily interest rate）：以日为单位来计算利 息，按本金的万分之几表示。,年、月、日利率之间可以换算（单利）： 月利率=年利率一年的月份数量 日利率=年利率一年的总天数 实际利率与名义利率的换算（复利）： r实=（1+r名/m）-1(m为计息期期数）,m,年、月、日利率之间的换算在银行的票据贴现业务中实际上就在运用。 票据贴放金额=贴现票据的面额（1年贴现利率票据贴现日至票据到期日的月份数或天数一年的总月数或总天数）,（二）按照决定方式分为市场利率、官定利率和公定利率 市场利率（market interest rate）：是按照市场规律自由变动的利率，即由借贷资本的供求关系决定并由借贷双方自由议定的利率。 官定利率（official interest rate）：是一国货币管理部门或者中央银行所规定的利率。该利率规定对所有金融机构都具有法律上的强制约束。,1996年5月1日-2011年4月6日调整后的人民币存贷款基准利率变化图,注：中国人民银行在2012年7月6日再次调整金融机构一年期人民币存款、贷款基准利率。,公定利率（trade-regulated interest rate）： 是由非政府部门的民间组织，如银行公会、行业协会等，为了维护公平竞争所确定的属于行业自律性质的利率，故亦可称其为行业利率。,（三）按照贷款期限内是否浮动可以划分固定利率与浮动利率 固定利率（fixed interest rate）是指在整个借贷期限 内，利息按照借贷双方事先约定的利率计算，而不是 随市场资金供求状况所导致的利率变化进行调整。 浮动利率（floating interest rate）是指在借贷期限内根 据市场利率的变化定期进行调整的利率，多用于期限 较长的借贷和国际金融市场上的借贷。,（四）按是否考虑币值变化分为实际利率与名义利率 名义利率（nominal interest rate）：则是指包括物价变动（包括通货膨胀和通货紧缩）因素的利率。 实际利率（real interest rate）：是指物价水平不变从而货币的实际购买力不变时的利率。 名义利率、物价变动率、实际利率之间的关系,粗略的公式： r=i + p 精确的公式： r=（1+i）(1+p）-1,i为实际利率，r为名义利率，p物价变动率。,根据利率的真实水平划分: 正利率和负利率: 根据名义利率的粗略公式，当名义利率高于通货膨胀率(rp)、即实际利率(r-p)大于0时，实际利率i为正利率；反之，实际利率i为负利率。改革开放后我国也曾出现过实际负利率的情况。,图5-6给出了我国19852010年以来cpi和名义利率（一年期存贷款利率）的变化情况，通过名义利率和通胀率的对比，我们大致可以看出我国存贷款实际利率变化情况,图5-6给出了我国19852008年以来cpi和名义利率（一年期存贷款利率）的变化情况，通过名义利率和通胀率的对比，我们大致可以看出我国存贷款实际利率的变化情况。,图5-6： 物价指数变化率与名义利率（1985-2010）。,从1978-2007年的经验数据看，我国cpi平均上涨率在5%左右(2007-2010年数据）。 国家统计局的数据显示，2010年3月居民消费价格总水平(cpi)同比涨2.4%，金融机构一年期人民币（整存整取）存款实际利率（当期值）为负利率-0.15%。,2010年前三季度累计，cpi同比上涨2.9%，比上年同期提高4.0个百分点，其中，一季度cpi上涨2.2%，二季度cpi上涨2.9%，三季度cpi上涨3.5%。2010年9月份当月，cpi同比上涨3.6% 。金融机构一年期人民币（整存整取）存款实际利率（当期值）为负利率-1.35%；即使按10月20日调整的利率2.5%算，实际利率仍为负-1.10%。 2011年9月份当月，cpi同比上涨6.1%，金融机构一年期人民币整存整取名义利率为3.5%，实际利率（当期值）为负利率-2.6%。,（五）按照利率的地位可以划分为基准利率与一般利率 基准利率（benchmark interest rate）：在多种利率并存的条件下起决定作用的利率，当基准利率变动时，其他利率会随其变动而发生相应变化。例如：上海银行间同业拆放利率（shibor )、伦敦同业拆放利率（libor）、美国联邦基准利率。 各国的基准利率不尽相同，国债利率、同业拆借利率、 央行对金融机构的存放款利率、央行规定的金融机构存放款利率等都可以成为基准利率 。,一般利率（general interest rate）：相对于基准利率而言的，它是指金融机构和金融市场形成的各种利率。例如：商业银行对企业和个人的存、贷款利率和金融市场交易的利率。一般利率实际上是差别利率。 差别利率:是指金融机构对不同客户的存、贷款实行的不同利率，试图体现限制或鼓励的取向。例如对借款期限相同而信用、风险、所处的产业不同的借款人或信贷项目实施的不同水平的利率，包括普通无差别利率、优惠利率和歧视性利率。,（六）按照信用活动的期限长短可分为长期利率与短期利率 短期利率（short-term interest rate）：一年期以内的信用活动适用的利率。 长期利率（long-term interest rate）：一年期以上的长期信用适用的利率。,（七）按照给定的不同期限可分为即期利率与远期利率（p121举例) 即期利率（spot interest rate）：是指对不同期限的金融工具以复利形式标示的利率。 远期利率（forward interest rate）：则是隐含在给定即期利率中的从未来某一时点到另一时点的利率。 即期利率与远期利率的互算： 代表第i年的远期利率， 代表第i年的即期利率。,由远期利率求即期利率,由即期利率求远期利率,二、利率与收益率(p122举例) （一）收益率的计算 收益率（yield）:从本质上讲，收益率实质上就是利率。在理论探讨和学术研究中，通常不对二者加以区分。 收益率包括两个部分： 当期收益率：每年的利息收入与证券购买价格的比率。 资本利得（损失）率：证券价格变动所导致的收益率或损失率。 计算公式： 为在时间t该债券的价格， 为在时间t+1该债券的价格，债券支付的息票利息为c。,当期收益率,资本利得（损失）率,（二）到期收益率和持有期收益率（p123举例） 到期收益率（yield-to-maturity）：在投资者购买债券并持有到期的前提下，未来各期利息收入、到期本金收入的现值之和等于债券购买价格的贴现率。到期收益率的计算公式为： ci为该债券第i年定期支付的利息，p表示债券的购买价格，fvt为该债券到期应该支付的面值，ytm表示该债券的到期收益率，t表示该债券的到期年限。在已知p、ci、fvt和t的情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债券的到期年收益率。,持有期收益率（holding period return）：是指现在买进某一证券，持有一段时间后，然后以某个价格卖出该证券，在整个持有期，该证券所提供的平均回报率。持有期收益率的计算公式为： 这里，pt为证券的出售价格，yhp表示该债券的持有期收益 率（其他符号的意义同到期收益率计算公式）。在已知p、 ci、pt和t的情况下，我们就可以运用财务计算器计算出该债 券的持有期年收益率yhp。,案例5-6： 某债券面值为1000元，息票利率为6%，期限为30年，每半年付息一次，投资者以1050元的价格购入该债券，如果投资者在持有20年之后以1060元出售该债券，试计算其持有期（年）平均收益率，如果投资者持有该债券到期，则到期（年）平均收益率是多少？ 案例分析：由题目可知，由于计算的时间间隔为半年，则有c=30，在计算到期收益率时t=60，每个计息周期（半年）的到期平均收益率为 ，在计算持有期收益率时t=40，每个计息周期（半年）的持有期平均收益率为 。根据以上给出的到期收益率和持有期收益率的计算公式可得： 用财务计算器计算可得：,第三节 利率的决定及其影响因素,一、利率决定理论(p124) （一）马克思的利率决定理论 基本观点：利息是贷出资本的资本家从借入资本的资本家那里分割出来的一部分剩余价值，利率是利润的一部分。 利息率在平均利润率与零之间。 利息率的高低取决于三个因素： 利润率。,总利润在贷款人和借款人之间进行分配的比例 。,法律、习惯等也有较大作用 。,（二）古典学派的“实际利率理论” 基本观点：利率是资本的价格，其变化取决于资本的供求即储蓄流量与投资流量的均衡。,图5-6 古典学派实际利率理论,（三）凯恩斯的“流动性偏好理论” 基本观点：凯恩斯认为，利率时货币的价格，取决于货币供求数量的对比，货币供给量由货币当局决定，而货币需求取决于人们的流动性偏好。,图5-7,流动性陷阱： 当经济衰退或萧条时，资本边际效率递减，货币当局为压低利率、维持投资诱导而实施扩张性货币政策，增加货币投放。市场利率降低使得固定收益债券的票面利率相对提高，债券的需求及其市价上升。如果货币继续扩张使得市场利率下降至非常低的位置、债券相对利率及其需求和市价均很高时，人们预期市场利率不可能再降低，债券相对利率、需求及其市价也不可能再上升，相反市场利率将会上升、债券相对利率、需求及其市价将会下跌。此时债券持有者急需抛售债券以套现，而货币（现金）持有者为避免被套牢也不愿购买债券而希望保留货币，由此，人们对流动性的偏好会趋于无穷大，货币需求的利率弹性也变得无限大，货币需求的巨大黑洞使得此时无论货币当局增加多少货币供给，新投放的货币都会被人们储存、吸收，利率不会再降低并刺激投资和消费发展。,图5-7中流动性偏好曲线右方趋于平直的部分即为“流动性陷阱”，此时供给再多的货币也无法使利率进一步下降，扩张性货币政策失效。,（四）新剑桥学派的“可贷资金理论” （loanable -funds theory of interest） 罗伯逊（英国）和俄林（瑞典）的可贷资金论：一方面批评储蓄投资论忽略货币供求的缺陷；另一方面认为货币供求论忽视资本供求因素的不足。他们认为利率是由商品和货币二个市场的因素共同形成的可贷资金供求决定的。,可贷资金的供给fs ：当前储蓄；出售固定资产的收入；窖藏现金的启用；银行体系（信用创造）新增货币量。也可以说，可贷资金的供给等于当前储蓄s加上银行体系信用创造的货币增量ms。,可贷资金的需求fd：当前投资，固定资产的重置更新，新增的窖藏现金或流动性偏好的增量。即可贷资金需求fd等于当前投资i加上流动性偏好的增量md。,基本观点：该理论认为利率是借贷资金的价格，因而取决于可贷资金的供求状况。可贷资金的供给 来自某一时期的储蓄流量s和货币供给的增量 ，与利率水平正相关；借贷资金的需求 则取决于同一时期的投资流量i和人们希望保有的货币余额的变化 与利率水平负相关。因此，均衡式可以表达为：,可 贷 资 金 论 图 示,r0,r1,m0,m1,s,s+ms,i,i+ md,图5-8 m0 是尚未增加ms时候的货币供应量，m1是增加ms后的货币供应量。,（五）新古典综合派的“is-lm模型” 基本观点：is-lm模型将市场划分为商品市场和货币市场，认为国民经济均衡是商品市场和货币市场同时出现均衡。该模型在进行利率分析时，加入了国民收入这一重要因素，认为利率是在既定的国民收入下由商品市场和货币市场共同决定。 将is曲线和lm曲线放到同一图上，二者的交点即为商品市场和货币市场同时达到均衡的经济状态，此时的利率和收入极为均衡利率和均衡收入。当is曲线和lm曲线发生移动时，均衡利率也必然会发生变动。如图5-9所示,原理5.3,利率主要由储蓄、投资、货币供给、货币需求和国民收入等因素共同决定。,图5-9： 新古典综合学派开放的“is-lm模型”,e1,e2,bp1,bp2,e3,e4,关于利率决定的islmbp曲线（开放经济条件）综合分析 在开放经济条件下，只有在e1和e2点，投资与储蓄、货币供求、国际收支才同时实现均衡。此时，实现一国经济内外均衡的均衡利率re1和均衡国民收入ye1、均衡利率re2和均衡国民收入ye才得以决定下来。换句话说，在开放经济条件下，均衡利率是由投资、储蓄、货币供求、国际收支等诸多因素共同决定的。,开放经济条件下实现经济的内外均衡需要综合运用货币、财政、汇率等政策来干预经济才能达到。,二、影响利率变化的其他因素(p127) （一）宏观经济周期对利率的影响 危机阶段，资金需求的急剧增加、借贷资金供不应求、利率上升。 萧条阶段，企业和居民对经济前景缺乏信心再加上政府的扩张性财政货币政策，使利率不断走低。,复苏阶段，消费和投资需求都逐步回升，利率水平逐渐提高。 繁荣阶段，生产迅速发展，新企业不断建立，对借贷资金的需求很大，利率水平也会因此而不断上升。,（二）影响利率的风险因素：利率的风险结构 相同期限的金融资产，可能因违约风险、流动性风险和税收风险等方面的差异，从而形成不同的利率，亦称为利率的风险结构。 违约风险（default risk）：又称信用风险，是指不能按期偿还本金和支付利息的风险。 流动性风险（liquidity risk）：是指因资产变现能力弱或者变现速度慢而可能遭受的损失。,税收风险： 各国政府在税收上采取不同的政策，税率也会经常调整，这会给债权人造成税收风险,如所得税、资产税、利息税调整，1997年后开征利息税，2008年免征利息税。,购买力风险（purchasing power risk）与“费雪效应” （fisher effect）： 物价上涨导致纸币贬值、购买力下降，资金的贷出者面临本金和利息因货币购买力的下降而贬值的损失(即通胀风险）。 著名经济学家欧文费雪认为当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升，这就是著名的费雪效应（fisher effect）。 名义利率= 实际利率 + 预期通货膨胀率,汇率变动风险与利差： 在进行利率套利的活动中因汇率变动所引起的损益，需要在利差中剔除（或加上）而后决定是否套利。而国际间的套利行为会影响一个经济体的货币资金供求及利率水平。 此外，还有其他风险。,（三）影响利率的时间因素利率的期限结构 利率期限结构的理论主要解释如下的三个经验事实： 不同期限的债券，其利率随时间变化而波动； 收益率曲线通常是向上倾斜的。 一般来说短期利率低于长期利率，收益率曲线向上倾斜；如果短期利率高于远期利率，收益率曲线会向下倾斜。,以债券为代表的收益率曲线,在解释长短期利率之间关系时，由于基本假设的不同，形成了三种不同的利率期限结构理论，即预期假说、分割市场理论、期限选择与流动性升水理论。,预期假说（expectation hypothesis） 该假说的基本假设是：不同期限的债券完全可替代，投资者并不偏好于某种期限的债券。预期假说（非期限偏好理论）认为，长期证券的到期收益率等于现行短期利率和未来预期利率变动幅度的几何平均数。因此，收益率曲线的形状变化取决于投资者对未来短期利率变动的预期,二者具有相关关系。这样，短期债券价格和长期债券价格就能够产生相互影响，该学说能够解释，不能解释。,分割市场理论（market segmentation theory） 该假设的理论前提是：不同期限的债券不是替代品，投资者会对某种期限的债券具有特殊偏好。其能解释第个经验事实，但不能解释经验事实和： 由于融资期限与金融资产的流动性、安全性和收益性有关，所以分割市场理论（期限偏好理论）认为，资金供求双方基于对资产“三性”的不同追求，都有金融资产的期限偏好。,而期限偏好又与融资双方对短期利率未来走势的预期联系在一起。对短期利率未来走势的预期发生变化，则会引起投资者和发行者对不同期限金融资产的供求也发生变化，这会影响到不同期限金融资产的价格及其投资收益率。 因此，市场主体对不同期限金融资产的偏好会影响到收益率曲线的形状。,期限选择和流动性升水理论 对上述两个理论进行了综合与折衷，认为不同期限的债券可以是替代品，但并不是完全可替代的，例如厌恶风险的投资者偏好风险低、流动性强的短期债券，但如果向其支付流动性升水以补偿其增加的风险的话，也可能吸引其持有风险较大的长期债券。该理论能够较好地同时解释以上的三个经验事实：,期限选择和流动性升水理论认为，不同期限证券的利率风险是不一样的，投资者也分为风险偏好、风险中立和风险厌恶者。 风险偏好者为了牟利偏好期限长、风险高的投资；而风险厌恶者为了降低利率风险，往往会舍去较高的预期收益，他们偏好期限短、风险低的投资。由于短期证券投资者承受的利率风险低于长期证券投资者承受的风险，所以为了鼓励人们购买长期证券，有必要给予投资者风险贴水（补）。换句话说只要向投资者支付必要的风险贴水（补），是可以改变投资者的期限偏好并诱使其购买长期证券的。因此，长期证券的利率会高于短期证券的利率，收益率曲线也会上升（如下图）。,银行间不同年限的固定利率国债收益率曲线,数据来源：2010年4月16日中国债券信息网,银行间固定利率国债即期收益率曲线,数据来源：2010年4月16日中国债券信息网,银行间固定利率国债远期收益率曲线1年后的n年,数据来源：2010年4月16日中国债券信息网,（四）利率管制 利率管制：政府有关部门或中央银行直接制定利率或规定利率的上下限。,第四节 利率的作用及其发挥,一、利率的一般作用(p131) （一）利率对储蓄和投资的影响 对个人的影响：合理的利率（起码实际利率是正利率）能够增强居民部门的储蓄意愿，不合理的利率则会削弱其储蓄热情。因此，利率变动会在一定程度上调节居民消费和储蓄的相对比重。 利率对投资规模和结构的影响：当投资项目收益既定时，社会投资规模会与利率（资金成本）的升降反向变化；利率是借贷资本的“价格”，其变动会影响资本流动的方向与规模，从而会对投资结构产生重要影响。,（二）利率与（货币）借贷资金供求 资金供给增加会导致利率走低，资金需求增加会导致利率走高。但反过来看，利率的高低也会对资金供求产生影响。一般来说，利率与资金需求存在着负相关关系，利率与资金供给存在着正相关关系。,（三）利率与资产价格 由于资产价格等于该资产未来各期的净现金流或收益的贴现值之和，在未来净现金流或收益既定的情况下，用来代表贴现率的利率水平越低，该资产的价格（即其未来收益的现值之和）也就越高；反之，贴现率或者利率水平越高，则资产价格也就越低。 不同资产相对收益率（利率）的变化也会影响资产选择及其价格变动。,（四）利率与社会总供求的调节 利率对社会总供求的调节，主要体现在其对短期内易于调节的总需求上：利率降低，一方面会增强居民部门的消费动机，另一方面会导致企业投资需求的增加，从而导致总需求的增长。 利率水平还会通过其对资产价格的影响，来间接影响到总需求水平。 从长期来看，低利率导致的企业投资规模扩张会倾向于增加总供给。,（五）利率水平与资源配置效率 作为货币资金的价格，利率水平的高低是否合理，能否真实反映资金的机会成本，其作为价格杠杆能否将资金引入到那些优质高效的企业，将会对实物资源流动和配置效率产生重要影响（以哈罗德多玛经济增长模型为例）。,二、利率发挥作用的环境与条件（p1