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招商传媒 顾佳/方光照/朱珺/王光兵 2017年1月 渠道为王,看国内院线发展黄金时代渠道为王,看国内院线发展黄金时代 -1- 1 引子大导演 VR 国民老公:站在渠道端看内容之殇 潘金莲引发的微博论战 -2- 渠道为王,看今朝国内院线黄金时代 1、行业集中度将提升,龙头市场份额将扩大,实现规模效应 (1)美国电影近百年发展历程说明:渠道占据重要作用,集中度提升是必然趋势 (2)美国90年代进入电影票房增速平缓期,院线大量开始并购整合,产生Regal、AMC等几个龙头 (3)对标美国,中国院线集中度还有较大提升空间,当前有望进入类似美国90年代开始的并购整合阶段 (4)上游制片发行环节的高集中度,进一步倒逼院线公司提升市场份额,从而提高对上游发行方的议价能力 2、多元化经营,龙头盈利能力将提升 (1)美国院线拓展食品饮料销售、院线广告等业务,毛利率更高的非票房收入的提升带来盈利能力提升 (2)国内以万达院线为例,本身盈利情况好于美国院线龙头Regal、AMC等,且毛利率更高的商业销售收 入占比也在提升,有望带来盈利能力的提升,我们认为其他院线龙头也有望拓展非票房业务,提升盈 利能力 3、与线上售票平台合作,院线经营效率进一步提升 在线售票平台近几年迅速崛起,并依托用户大数据参与电影宣发环节,后续院线公司也有望与在线售票平台 等合作,基于大数据实现更优排片,提升经营效率。同时,在线售票平台经过BAT等巨头入局展开整合,其 集中度的提升也有望倒逼院线公司提升集中度 4、渠道进一步下沉,打开空间 5、渠道对于内容的提升效应显著 6、上市龙头院线公司借助资本力量,未来强者恒强 7、看好估值具备安全边际的院线龙头,重点推荐中国电影、上海电影、万达院线、幸福蓝海、唐德影视 院线板块核心推荐逻辑 -3- 第一章:电影产业链介绍 -4- 电影制片业务电影制片业务 电影发行业务电影发行业务 电影放映业务电影放映业务 (院线及影院)(院线及影院) 电影制作业务电影制作业务 核心业务核心业务 投资方投资方 投入要素投入要素 剧本创作服务剧本创作服务 导演服务导演服务 演员演艺服务演员演艺服务 摄影、美工等其他配套摄影、美工等其他配套 专业服务专业服务 其他金融支持其他金融支持 银行信贷银行信贷 风险投资风险投资 其他其他 其其 他他 渠渠 道道 衍生产业衍生产业 主题公园主题公园 玩具玩具 游戏等周边产品游戏等周边产品 版权经营渠道版权经营渠道 DVDDVD销售与租赁销售与租赁 有线电视有线电视 网络电视网络电视 在线播放与视频点播在线播放与视频点播 手机电视手机电视 1.1 1.1 电影产业电影产业链构成环节链构成环节 资料来源:资料来源:上海电影招股说明书上海电影招股说明书 -5- 资料来源:资料来源:中国电影招股说明书中国电影招股说明书 1.2 1.2 我国我国电影产业电影产业链主要链主要参与者分布参与者分布 制制 片片 制制 作作 发发 行行 放放 映映 国有国有: :中影股份、上海中影股份、上海 电影集团、长春电影集电影集团、长春电影集 团、珠江电影集团、西团、珠江电影集团、西 部电影集团等部电影集团等 省级省级: :潇湘电影集团、潇湘电影集团、 山西电影制片厂、南山西电影制片厂、南 京电影制片厂、天津京电影制片厂、天津 电影制片厂等电影制片厂等 民营民营: :华谊兄弟、博纳影华谊兄弟、博纳影 业集团、光线传媒、乐业集团、光线传媒、乐 视影业、万达传媒、新视影业、万达传媒、新 丽传媒、阿里影业等丽传媒、阿里影业等 国有国有: :中影股份、华夏公司、上影股份等中影股份、华夏公司、上影股份等 民营民营: :华谊兄弟、光线传媒、华谊兄弟、光线传媒、 博纳影业集团、乐视影业、博纳影业集团、乐视影业、 星美影业等星美影业等 万达院线万达院线 中影星中影星美院线美院线 上海联和院上海联和院线线 深圳中影南方深圳中影南方 广州金逸珠江院线广州金逸珠江院线 制片机构:国有、民营制片机构:国有、民营 发行机构:国有、民营发行机构:国有、民营 放映机构:城市院线放映机构:城市院线 (4949条)、影院条)、影院 (6,0006,000家)、银幕家)、银幕 (31,62731,627块)块) 互联网播映、互联网播映、 电视播映电视播映 影视城、主影视城、主 题公园、外题公园、外 景地和实景景地和实景 演出演出 图书、音像图书、音像 制品制品 玩具、饰品、玩具、饰品、 服装服装 电影衍生产品电影衍生产品 主主 要要 监监 机机 管管 机机 构构 宣宣 传传 部部 国国 家家 新新 闻闻 出出 版版 广广 电电 总总 局局 文文 化化 部部 -6- 1.3 1.3 国产电影产业链盈利及分成机制国产电影产业链盈利及分成机制 资料来源:资料来源:广电总局,中国电影招股说明书广电总局,中国电影招股说明书 国产电影:国产电影可分为国产买断影片和国产分账影片,后者为主要模式。我国电影产业各个环国产电影:国产电影可分为国产买断影片和国产分账影片,后者为主要模式。我国电影产业各个环 节的业务流程与收入分配呈现相反的顺序。目前以票房收入为主要收入来源的盈利模式造成产业链节的业务流程与收入分配呈现相反的顺序。目前以票房收入为主要收入来源的盈利模式造成产业链 各个环节的主要收入均为票房分账收入,其中,影院通过放映服务从消费者率先取得票房收入,各个环节的主要收入均为票房分账收入,其中,影院通过放映服务从消费者率先取得票房收入,在在 扣除国家电影事业发展专项资金(为影院票房收入的扣除国家电影事业发展专项资金(为影院票房收入的5%5%)及与院线约定的适用流转税(营业税为影)及与院线约定的适用流转税(营业税为影 院票房收入的院票房收入的3%3%,营改增后税率增加至,营改增后税率增加至6%6%)和附加后(城建税及教育费附加等根据影院所在地规定)和附加后(城建税及教育费附加等根据影院所在地规定 缴纳),作为净票房收入缴纳),作为净票房收入,定期或者按照单部影片,由院线和影院作为分账的起始环节,定期或者按照单部影片,由院线和影院作为分账的起始环节,发行净收发行净收 入入= =净票房收入净票房收入- -各地电影院线公司和影院分账所得收入各地电影院线公司和影院分账所得收入。根据目前行业一般操作惯例,电影发行方根据目前行业一般操作惯例,电影发行方 与院线、影院一般按照与院线、影院一般按照4343:5757的比例对影片净票房收入进行分配。电影发行公司在获得分账收入的比例对影片净票房收入进行分配。电影发行公司在获得分账收入 后,后,根据影片发行合同约定收取相应的影片发行服务费根据影片发行合同约定收取相应的影片发行服务费,之后将剩余票房分账款项支付给电影制片,之后将剩余票房分账款项支付给电影制片 公司。公司。 产业链中下游的发行、放映环节相对上游制作环节而言,业务风险相对较小、收入回报较为稳定,在产业链中下游的发行、放映环节相对上游制作环节而言,业务风险相对较小、收入回报较为稳定,在 以票房收入作为电影产业主要收入来源的情况下,处于产业链中的相对强势地位。以票房收入作为电影产业主要收入来源的情况下,处于产业链中的相对强势地位。 影院取得全部票房收入影院取得全部票房收入 净票房收入净票房收入 发行净收入发行净收入 扣除院线、影院分账扣除院线、影院分账 扣除专项资金、流转税及附加扣除专项资金、流转税及附加 国产国产电影票房收入的分账流程电影票房收入的分账流程 国产电影净票房收入的分账比例举例国产电影净票房收入的分账比例举例 扣除发行方分账扣除发行方分账 电影制片公司分账收入电影制片公司分账收入 影院, 50% 院线, 7% 发行, 6% 制片, 37% -7- 1.4 1.4 电影行业龙头展开产业链整合、延伸,电影行业龙头展开产业链整合、延伸,BATBAT积极参与积极参与 资料来源:资料来源:艺恩网,公开资料整理收集艺恩网,公开资料整理收集 布局布局 华谊兄弟华谊兄弟 光线传媒光线传媒 万达影视万达影视 华策影业华策影业 乐视影业乐视影业 上影集团上影集团 中影集团中影集团 博纳影业博纳影业 阿里影业阿里影业 制作制作 阿里腾讯参 投 阿里参投 会员O2O反 馈制作 百度、小米 参股 乐视视频数 据支持创作 上海电影制 片厂,上海 美术电影制 片厂 中影基地 博纳诺亚影 视基金阿里 参投 / 发行发行 卖座网 网票网 时光网、万 达电影网、 微信电影 小米华剧场 O2O发行 上影云 中影数字发 展、中影今 典与全国影 院 自主投资发 行 淘票票(博 纳参投) 营销营销 星影联盟 先看新媒体、 猫眼 时光网、万 达电影网 全网营销 一云七屏 四海发行联 盟、天下票 仓 发行分公司、 营销分公司 猫眼电影、 格瓦拉、优 酷视频 粤科软件、 电影云 放映放映 百事通、芒 果TV 先看新媒体 / 小米电视、 爱奇艺 七屏播放 上海联合院 线 中影星美院 线、深圳中 影南方和中 影数字院线 与阿里联手 大地影院、 杭州星际影 院 衍生品衍生品 星影联盟衍 生品、娱乐 宝 猫眼电商平 台 时光网 / 乐优品 上海影视乐 园 中影器材、 演艺经纪、 票房监察 电视真人秀 娱乐宝、鱼 丸 电影产业链上的龙头公司目前大部分都延伸覆盖至产业链的各个环节,一些内容方与下电影产业链上的龙头公司目前大部分都延伸覆盖至产业链的各个环节,一些内容方与下 游发行渠道、营销、衍生品等深度融合,纵向延伸产业链。而且游发行渠道、营销、衍生品等深度融合,纵向延伸产业链。而且BATBAT等互联网巨头也积极等互联网巨头也积极 参与投资电影龙头公司及产业链各环节公司。参与投资电影龙头公司及产业链各环节公司。 电影行业龙头的互联网布局电影行业龙头的互联网布局 -8- 第二章:我国电影制作行业现状及趋势 -9- 2.1 2.1 电影制作方:多方电影制作方:多方投资参与投资参与 资料来源:资料来源:EBOTEBOT艺恩日票房智库艺恩日票房智库 电影制片环节目前投资制作主体越来越多元化,一部影片通常投资方至少电影制片环节目前投资制作主体越来越多元化,一部影片通常投资方至少4 4家,有的高票房影片投资方甚至超过家,有的高票房影片投资方甚至超过1010家,但家,但 知名的经验丰富的制作方仍比较稀缺。知名的经验丰富的制作方仍比较稀缺。 20152015年投资制作年投资制作5 5部以上国产片的机构约部以上国产片的机构约3030家,国有制片方力量仍非常强大,包括中影集团、上影集团、电影频道、八一家,国有制片方力量仍非常强大,包括中影集团、上影集团、电影频道、八一 制片厂等;民营制片方万达影视、光线影业、博纳影业、华谊兄弟、乐视影业位居民营制片公司第一阵营,腾讯视频、制片厂等;民营制片方万达影视、光线影业、博纳影业、华谊兄弟、乐视影业位居民营制片公司第一阵营,腾讯视频、 合一影业等合一影业等互联网巨头也不断参投影片互联网巨头也不断参投影片,这一数量正在壮大。,这一数量正在壮大。 20152015年国产影片制片机构份额年国产影片制片机构份额 电影投资制作机构电影投资制作机构 20152015年制作影片数年制作影片数 20142014年制作影片年制作影片 数数 20152015年票房过亿影片年票房过亿影片 数量数量 过亿影片总票房(亿)过亿影片总票房(亿)过亿影片市场份额(过亿影片市场份额(% %) 过亿影片占国产片份额 过亿影片占国产片份额 (% %) 电影频道 54 158 2 8.34 1.89% 3.07% 合一影业有限公司 28 3 9 44.43 10.08% 16.37% 中国电影集团公司 25 29 8 24.67 5.60% 9.09% 上海电影(集团)有限公司 23 19 1 7.44 1.69% 2.74% 北京光线影业有限公司 22 11 7 49.52 11.24% 18.25% 八一电影制片厂 17 15 1 4.13 0.94% 1.52% 福建恒业影业有限公司 17 9 0 0 0.00% 0.00% 万达影视传媒有限公司万达影视传媒有限公司 1717 1111 8 8 56.7456.74 12.88%12.88% 20.91%20.91% 华谊兄弟传媒发行有限责任公司 15 14 7 38.61 8.76% 14.23% 华夏电影发行有限责任公司 15 16 3 10.02 2.27% 3.69% 博纳影业集团 15 11 5 21.29 4.83% 7.85% 华策影业(天津)有限公司 15 0 3 6.16 1.40% 2.27% 深圳市腾讯视频文化传播有限公 司 13 1 8 60.98 13.84% 22.47% 乐视影业(北京)有限公司 12 12 4 17.49 3.97% 6.45% 北京紫禁城影业有限责任公司 10 1 2 11.13 2.53% 4.10% 阿里巴巴(杭州)文化创意有限 公司 9 0 6 15.46 3.51% 5.70% 北京摄影时代科技有限公司 7 1 2 16.39 3.72% 6.04% 北京完美影视传媒股份有限公司 5 5 1 2.84 0.64% 1.05% 北京爱奇艺科技有限公司 5 4 2 4.12 0.93% 1.52% -10- 第三章:我国电影发行行业现状及趋势 -11- 3.1 3.1 传统民营发行公司中,院线联盟和发行矩阵模式领先传统民营发行公司中,院线联盟和发行矩阵模式领先 资料来源:资料来源:招股说明书,招股说明书,EBOTEBOT艺恩日票房智库艺恩日票房智库 20122012 20152015年年,五洲五洲、光线光线、博纳博纳、乐视四个行业龙乐视四个行业龙 头的市占率保持提升头的市占率保持提升,其中五洲增长最快一跃成为其中五洲增长最快一跃成为 20152015年最大的民营发行公司年最大的民营发行公司,而华谊份额逐年有所而华谊份额逐年有所 下滑下滑。 在主发国产片的发行场次方面在主发国产片的发行场次方面,五洲五洲、光线名列前光线名列前 茅茅。从发行影片的首日场次表现上看从发行影片的首日场次表现上看,院线联盟模院线联盟模 式的五洲和发行矩阵模式的光线的场次保证能力排式的五洲和发行矩阵模式的光线的场次保证能力排 在前列在前列。 序号序号 公司名称公司名称 电影数量(部)电影数量(部) 票房(亿)票房(亿) 1 五洲发行 14 67.5 2 光线影业 11 37.9 3 博纳影业 13 30.6 4 联瑞影业 3 29.5 5 乐视影业 13 23 6 影联传媒 7 13.2 7 华谊兄弟 9 12.2 民营发行公司民营发行公司 传统民营发行公司传统民营发行公司20152015年主发国产片数量及票房年主发国产片数量及票房 0.3% 2.1% 3.8% 25.0% 10.1% 10.9% 10.0% 14.0% 4.5% 6.4% 8.3% 11.3% 3.9% 5.6% 6.7% 13.6% 14.2% 4.0% 3.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2012201320142015 五洲 光线 博纳 乐视 华谊 传统民营发行公司市场份额传统民营发行公司市场份额 传统民营发行公司主发国产片场次传统民营发行公司主发国产片场次 43.7 34.9 24.6 22.8 19.1 23.0% 22.2% 16.8% 16.8% 15.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 五洲发行 光线影业 乐视影业 华谊兄弟 博纳影业 中影影业 总平均场次(万场)平均首日场次占比 43.7 34.9 24.6 22.8 19.1 23.0% 22.2% 16.8% 16.8% 15.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 五洲发行 光线影业 乐视影业 华谊兄弟 博纳影业 中影影业 总平均场次(万场)平均首日场次占比 -12- 3.2 3.2 传统国有发行公司仍处于强势地位传统国有发行公司仍处于强势地位 3,953.39 3,563.55 2,445.21 2,531.77 1,936.09 119.38 76.29 59.57 61.34 58.94 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 2015-12-312014-12-312013-12-312012-12-312011-12-31 中国电影 上海电影 中国电影和上海电影发行收入对比(百万元)中国电影和上海电影发行收入对比(百万元) 20132013- -20152015年中国电影主导或参与发行国产影片年中国电影主导或参与发行国产影片790790部部,实现票房实现票房327327. .4242亿元亿元,占同期全国国产影占同期全国国产影 片票房总额的片票房总额的5858. .4141% %,主导或参与发行进口影片主导或参与发行进口影片223223部部,实现票房实现票房228228. .9292亿元亿元,占同期全国进口占同期全国进口 影片票房总额的影片票房总额的5858. .0707% %;发行的国产票房:进口票房近似;发行的国产票房:进口票房近似3 3:2 2的比例的比例。其中代表作有其中代表作有捉妖记捉妖记、 心花路放心花路放、西游降魔篇西游降魔篇、速度与激情速度与激情7 7、变形金刚变形金刚4 4等等。 20132013- -20152015年上海电影发行国产电影年上海电影发行国产电影7171部部,其中全国独家发行电影其中全国独家发行电影2727部部,联合发行电影联合发行电影4444部部,实实 现票房收入现票房收入2121. .7979亿元亿元,占同期全国国产影片票房总额的占同期全国国产影片票房总额的3 3. .8989% %。 电影公司电影公司20152015年发行国产影片数量对比年发行国产影片数量对比 资料来源:资料来源:招股说明书,公司公告招股说明书,公司公告 318 22 16 15 15 13 0 50 100 150 200 250 300 350 中国电影 上海电影 五洲发行 光线影业 华谊兄弟 乐视影业 发行电影数量(部) -13- 3.3 3.3 数字时代迎来多渠道发行,宣发一体化,窗口期缩短数字时代迎来多渠道发行,宣发一体化,窗口期缩短 资料来源:资料来源:艺恩咨询艺恩咨询 发行介质:发行时代逐渐由实体的拷贝时代转变为信息流的数字时代,多屏放映成为趋势,这使得掌握了发行介质:发行时代逐渐由实体的拷贝时代转变为信息流的数字时代,多屏放映成为趋势,这使得掌握了 荧幕终端的公司有机会介入电影发行,争取场次资源成为关键,催生了多元化的发行主体和发行方式。荧幕终端的公司有机会介入电影发行,争取场次资源成为关键,催生了多元化的发行主体和发行方式。 发行渠道:发行渠道:发行渠道依然是影院院线占据主导,贡献了一部影片约发行渠道依然是影院院线占据主导,贡献了一部影片约90%90%或以上的收入或以上的收入,随着发行介质的数,随着发行介质的数 字化和互联网化,新媒体渠道兴起,版权分销有了新的变现渠道,既有利于院线电影扩宽收入来源,同时字化和互联网化,新媒体渠道兴起,版权分销有了新的变现渠道,既有利于院线电影扩宽收入来源,同时 为一些无缘影院的小成本电影提供了播放平台。新媒体发行渠道的服务内容也不断扩展,为了保证影片场为一些无缘影院的小成本电影提供了播放平台。新媒体发行渠道的服务内容也不断扩展,为了保证影片场 次,需要履行部分宣传职能,同时与影院也要保持良好合作关系。次,需要履行部分宣传职能,同时与影院也要保持良好合作关系。 窗口期:由于网络播放没有场次限制,观影自由度高,扩展了影片的变现渠道。近三年从影院播放到网络窗口期:由于网络播放没有场次限制,观影自由度高,扩展了影片的变现渠道。近三年从影院播放到网络 播放的窗口期不断缩短,从播放的窗口期不断缩短,从20132013年的平均年的平均120120天减少至天减少至20152015年的平均年的平均5050天。天。 影院院线(主导地影院院线(主导地 位)位) 海外发行海外发行 电视台电视台 影像制品影像制品 传统发行渠道传统发行渠道 网络院线网络院线 视频网站视频网站 网吧院线网吧院线 手机院线手机院线 新媒体发行渠道新媒体发行渠道 放映终端的扩充带来发行渠道的扩充放映终端的扩充带来发行渠道的扩充 发行业务职能多元化:档期选择、放映结算、营销宣传等发行业务职能多元化:档期选择、放映结算、营销宣传等 发行渠道多元化发行渠道多元化 -14- 3.4 3.4 发行模式多样化,优质内容端议价力增强发行模式多样化,优质内容端议价力增强 资料来源:资料来源:艺恩咨询艺恩咨询 发行模式:发行渠道的多样化使得对于优质内容的需求增长,为了得到优秀内容的发行权,高额发行模式:发行渠道的多样化使得对于优质内容的需求增长,为了得到优秀内容的发行权,高额 保底、阶梯甚至免费发行逐渐涌现,同时凭借投资或者直接向内容制作端扩展等手段抓住优质保底、阶梯甚至免费发行逐渐涌现,同时凭借投资或者直接向内容制作端扩展等手段抓住优质 IPIP;为了将内容变现,发行商在放映端的创新不断,互联网化成为趋势,预售模式已经成为影片;为了将内容变现,发行商在放映端的创新不断,互联网化成为趋势,预售模式已经成为影片 标配。标配。 发行商与上游制片商关系:优质内容相对比较稀缺,除去掌握内容生产的发行商,其他发行商为发行商与上游制片商关系:优质内容相对比较稀缺,除去掌握内容生产的发行商,其他发行商为 了争夺优质内容的发行权,会将更多的利益让渡给制片方,或者通过资本直接向内容生产端扩了争夺优质内容的发行权,会将更多的利益让渡给制片方,或者通过资本直接向内容生产端扩 展。展。 发行商与下游放映商关系:在将内容进行分发变现的过程中,随着发行介质的信息化,放映的多发行商与下游放映商关系:在将内容进行分发变现的过程中,随着发行介质的信息化,放映的多 窗口化,以互联网为纽带的“线上窗口化,以互联网为纽带的“线上+ +线下线下+ +多窗口”的多样化复合发行模式是大势所趋。多窗口”的多样化复合发行模式是大势所趋。 制制 片片 商商 发发 行行 商商 放放 映映 端端 传统地,对影片采取代传统地,对影片采取代 理、买断发行模式理、买断发行模式 传统发行:地网传统发行:地网+ +营销营销 新媒体发行:预售新媒体发行:预售+ +线下、点线下、点 播、院线或其他窗口独占播、院线或其他窗口独占 现在,现在,保底、对赌、阶梯、投保底、对赌、阶梯、投 资、免费等发行模式资、免费等发行模式大规模兴大规模兴 起,主要针对拥有优秀内容的制起,主要针对拥有优秀内容的制 片商片商 发行模式多样化发行模式多样化 -15- 3.5 3.5 新媒体公司发行业务快速发展,与传统发行公司联合、竞争新媒体公司发行业务快速发展,与传统发行公司联合、竞争 资料来源:资料来源:艺恩咨询艺恩咨询 传统发行公司以影院为主导,经过多年的发展进行链条整合,主导地位传统发行公司以影院为主导,经过多年的发展进行链条整合,主导地位巩固;新巩固;新媒体公司从发行渠道端介入媒体公司从发行渠道端介入产产 业链,之后向后电影市场延展。业链,之后向后电影市场延展。 传统传统发行公司:发行公司:以影片为中心出发,依仗于早期布局建立的地推队伍和影院的关系维护优势,来争取影片在影 院终端的场次,争取高票房分成。 新媒体发行公司:新媒体发行公司:以用户为中心出发,通过积累的用户数据介入影片宣发阶段,数据是驱动力。新媒体发行公 司往往能提前锁定票房和达成无时间空间限制的窗口放映条件。其用户习惯仍在培养之中,制度协调还需培养 和探索,有向上游延伸或者向制片厂商定制电影的潜力。 趋势:趋势:大型的传统发行公司或掌握着内容制作的优势或把持着影院终端,占据着一定优势。目前对于一部影片, 传统发行+新媒体发行已成为标准配置,趋势上,传统发行公司正向线上的延伸,新媒体公司也在向线下渗透, 二者相互融合。 优 势 优 势 掌握内容生产,掌握内容生产, 优质优质IPIP和制作和制作 能力是其制胜能力是其制胜 之道之道 掌握变现之道,掌握变现之道, 影院数量和质影院数量和质 量是其制胜之量是其制胜之 道道 全产业链掌控,全产业链掌控, 资金支持和驱动资金支持和驱动 引擎的打造是链引擎的打造是链 条运转的关键条运转的关键 中小中小成本电和成本电和 差异化是其立差异化是其立 足之本足之本 传统发行公司传统发行公司 新媒体发行公司新媒体发行公司 制发一体制发一体 发放一体发放一体 全链条布局全链条布局 第三方公司第三方公司 在线票务平台在线票务平台 视频平台视频平台 有线运营商有线运营商 硬件运营商硬件运营商 软件运营商软件运营商 平台用户的基数平台用户的基数 大,发行成本低大,发行成本低 廉,影片持续期廉,影片持续期 长,利于中小成长,利于中小成 本电影本电影 庞大的用户基庞大的用户基 数和预售提供数和预售提供 的变现能力的变现能力 发行成本低廉,发行成本低廉, 发行方式便捷,发行方式便捷, 影片持续长,利影片持续长,利 于中小成本电影于中小成本电影 劣 势 劣 势 受内容制约波受内容制约波 动性较大,缺动性较大,缺 乏变现渠道,乏变现渠道, 传统发行模式传统发行模式 受到挑战受到挑战 具有较强的话具有较强的话 语权,但影院语权,但影院 终端受到新媒终端受到新媒 体渠道的分流体渠道的分流 威胁威胁 对于资源分配和对于资源分配和 运营效率吧有较运营效率吧有较 高要求,对于行高要求,对于行 业变化的应变能业变化的应变能 力较弱力较弱 地位较弱势,地位较弱势, 上下游缺乏资上下游缺乏资 源支持,受到源支持,受到 互联网的冲击互联网的冲击 较大较大 烧钱模式不可持烧钱模式不可持 续,缺乏内容端续,缺乏内容端 和放映端的支撑和放映端的支撑 视听效果较差,视听效果较差, 追求优质内容导追求优质内容导 致的版权成本过致的版权成本过 高,用户忠诚度高,用户忠诚度 有待提高有待提高 市场刚刚起步,市场刚刚起步, 视听效果较差,视听效果较差, 盗版问题还没盗版问题还没 有彻底根除有彻底根除 -16- 3.6 3.6 在线票务平台:行业整合,寡头竞争时代来临在线票务平台:行业整合,寡头竞争时代来临 资料来源:资料来源:易观国际,艺恩咨询易观国际,艺恩咨询 现状:现状:在线票务平台分为院线自营和第三方。在线票务平台分为院线自营和第三方。20152015年互联网购票平台参与了超过年互联网购票平台参与了超过5050部的影片部的影片 发行,在国产电影票房前发行,在国产电影票房前1010的影片中在线票务平台参与发行其中的影片中在线票务平台参与发行其中9 9部部;在线票务;在线票务20152015年收入规年收入规 模达模达317.6317.6亿元,同比亿元,同比增长增长% %,占内地电影总票房收入的,占内地电影总票房收入的72%72%(20142014年占比年占比46%46%),线上化率较),线上化率较 高高。 趋势:趋势:在线票务平台已成为营销和发行平台,和院线、片方都有密切合作,通常会通过联合在线票务平台已成为营销和发行平台,和院线、片方都有密切合作,通常会通过联合 出品、联合发行等方式,通过深入电影制作、发行环节带来的收益要远远大于仅做售票平台。出品、联合发行等方式,通过深入电影制作、发行环节带来的收益要远远大于仅做售票平台。 随着随着BATBAT入局,新美大的合并、微票儿和格瓦拉的联姻,寡头竞争时代到来。入局,新美大的合并、微票儿和格瓦拉的联姻,寡头竞争时代到来。 20152015年主要年主要在线电商参与发行国产片成绩在线电商参与发行国产片成绩 -17- 3.6 3.6 在线票务平台:行业整合,寡头竞争时代来临在线票务平台:行业整合,寡头竞争时代来临 资料来源:资料来源:易观国际,艺恩咨询易观国际,艺恩咨询 平台平台 画像及定位画像及定位 购票入口购票入口 背后主背后主 要投资要投资 方方 20152015年联年联 合发行影合发行影 片数量片数量 2Q162Q16市市 场份额场份额 延伸资源延伸资源 用户数据用户数据 代表性事件代表性事件 特点特点 百度糯 米 最大的互联 网投宣发平 台 百度糯米 APP、百度 旗下应用 百度 13 15.95% 百度系产 品导流、 商户资源、 深耕影院 端 购票+百度 用户+影院 会员 老炮儿全球 首映礼门票独家 预售平台与联合 宣传平台 1)百度强大的流量和资金 支持;2)与影院终端融合 最好;3)用户数据全面;4) 跨界资源整合能力强 微票儿+ 格瓦拉 理解社交与 文化 微信钱包、 QQ钱包和 微票儿APP、 格瓦拉APP 和网站 腾讯、 万达 29 微票儿 17.55%, 格瓦拉 4.86% 微信朋友 圈 社交数据 西游记之大圣 归来的联合出 品方和联合发行 方;格瓦拉的 “新放映”品 牌 1)拥有QQ、微信流量支撑、 朋友圈娱乐类广告独家代理 权;2)布局内容端和影院 终端;3)具有电影发行 经营许可证,格瓦拉的加 入增加影片覆盖类型 新美大 行业先驱整 装再出发 猫眼APP、 大众点评 网站和APP、 美团网站 和APP等 腾讯 16 猫眼 26.41%, 大众点 评5.15%, 商户资源 购票和消费 交叉数据 港囧联合发 行方;大众点评 作为煎饼侠 联合发行方 1)强大的地推团队;2)线 上商家资源,打造电影和餐 饮复合消费场景;3)购票 和餐饮类消费数据交叉结合 淘票票 背靠阿里军 团 淘宝电影 APP,支付 宝,淘宝 客户 阿里 6 15.33% 阿里系产 品导流和 用户规模 购票+阿里 系产品用户 为左耳在营 销和宣传上提供 建议 1)阿里的资金和阿里系产 品的流量支持;2)背靠阿 里影业上下游整合能力 在线票务平台竞争格局在线票务平台竞争格局 -18- 第四章:重温美国院线发展历程,看今朝国内院线黄金时代 -19- 美国电影百年发展历程经历三个阶段,不断验证“渠道为王”,即电影制片公司从控制影院美国电影百年发展历程经历三个阶段,不断验证“渠道为王”,即电影制片公司从控制影院/ /院线渠道,到失去院线渠道,到失去 渠道,最后又回到控制渠道,且渠道集中度越高的时候,相应的也是电影产出、观影人次的高峰期。渠道,最后又回到控制渠道,且渠道集中度越高的时候,相应的也是电影产出、观影人次的高峰期。 第一阶段(20世纪初至1948年):大制片厂时代,垂直一体化,电影制片公司控制影院,五大电影公司影院攫取 70%票房,集中度很高。 第二阶段(1948年-20世纪80年代):后好莱坞时代,电影制片/发行与放映业的分离使得院线议价能力下降,加 上电视等渠道兴起,院线数量和影片数量均大幅下降。 第三阶段(20世界80年代至今):媒介集团化时代,电影多播放渠道扩容市场,横向整合打造多元化娱乐。院线 行业开始大量并购整合,集中度迅速提升,没有院线等渠道的电影制片公司盈利远不如有渠道的电影集团。 院线板块核心推荐逻辑院线板块核心推荐逻辑1 1:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 1939194019411942194319441945194619471948 其余电影公司利润八大电影公司利润 好莱坞八大电影集团利润占比好莱坞八大电影集团利润占比 美国电影年观影人次美国电影年观影人次 -20- 14.9 13.21 5.66 8.43 81 111.35 0 20 40 60 80 100 120 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015 北美总观影人次(亿人) 北美平均电影票价(美元) 北美电影票房收入(亿美元,右轴) 北美电影票房、观影人次及平均电影票价北美电影票房、观影人次及平均电影票价 2020世纪世纪9090年代以来,北美电影票房增速趋于平缓,院线行业却发生大量的并购,集中度迅速提升,年代以来,北美电影票房增速趋于平缓,院线行业却发生大量的并购,集中度迅速提升,RegalRegal、 AMCAMC、CarmikeCarmike等公司一跃成为等公司一跃成为龙头。龙头。 时间时间 收购方收购方 标的资产标的资产 备注备注 20世纪90年代中 Regal Cinemas Cobb Theaters等几家小型院线 收购小型院线是自建多厅影院的补充 1998年 Regal Cinemas Act III Theaters 实现控制美国中型城市及周边市场 2002年 AMC General 院线 - 2006年 AMC Loews Cineplex Entertainment 两家公司实现合并 2006年 Carmike GKC Theatre - 2008年5月 Regal娱乐集团 Consolidated Theatres 是Regal历史上最大的并购案 2012年5月 万达集团 AMC 中国民营院线公司在美国最大的并购 2016年3月 AMC Carmike 两者联合将成为全球最大的电影连锁院线 美国院线行业发生的美国院线行业发生的大并购大并购 院线板块核心推荐逻辑院线板块核心推荐逻辑1 1:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应 -21- 对标美国,中国院线集中度还有较大提升空间,当前有望进入类似美国对标美国,中国院线集中度还有较大提升空间,当前有望进入类似美国9090年代开始的并购整合阶段,龙头市场份年代开始的并购整合阶段,龙头市场份 额有望持续提升。额有望持续提升。2015年美国前四大影院的票房收入市场集中度为61%,中国为37%;2014年欧洲前二大院线 (Odeon和Cineworld)合计市场占有率约50%,同期中国前二大院线(万达和大地)市场集中度为22.6%,由此可 见中国目前的院线集中度仍有进一步提升空间。随着万达院线、上海电影、中国电影、幸福蓝海等公司纷纷上 市,未来借助资本市场平台,实现优质影片、人才等资源向其倾斜,进一步实现两级分化。 18% 12.20% 11.10% 7.10% 4% 47.6% Regal AMC Cinemark Carmike Cineplex 其他 14% 8.50% 7.90% 7.00% 7% 56.3% 万达 中影星美 广东大地 上海联和 中影南方新干线 其他 2015年美国院线公司票房市占率一览 2015年中国院线公司票房市占率一览 院线板块核心推荐逻辑院线板块核心推荐逻辑1 1:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应 -22- 上游制片发行环节的高集中度,进一步倒逼院线公司提升市场份额,从而提高对上游发行方的议价能力。上游制片发行环节的高集中度,进一步倒逼院线公司提升市场份额,从而提高对上游发行方的议价能力。 对比来看,上游的制片市场集中度78.43%,中游的发行市场集中度86.26%,均高于下游的放映(院线)市场集中 于66.20%。院线市场集中度有内在提升的需求。 电影投资制作机构电影投资制作机构 过亿影片市场份额过亿影片市场份额 电影频道 13.84% 合一影业有限公司 12.88% 中国电影集团公司 11.24% 上海电影(集团)有限公司 10.08% CR4 48.04% 北京光线影业有限公司 8.76% 八一电影制片厂 5.60% 万达影视传媒有限公司 4.83% 华谊兄弟传媒发行有限责任公 司 3.97% 华夏电影发行有限责任公司 3.72% 博纳影业集团 3.51% CR10 78.43% 院线院线 全国票房占比全国票房占比 万达 13.60% 中影星美 8.50% 广东大地 7.90% 上海联和 7.00% CR4 37.00% 中影南方新干线 6.70% 广州金逸珠江 6.60% 中影数字 4.80% 浙江横店 4.50% 浙江时代 3.50% 江苏幸福蓝海 3.10% CR10 66.20% 发行公司发行公司 电影票房市场份额电影票房市场份额 中国电影 32.80% 华夏电影 22.89% 光线影业 7.75% 博纳影业 5.99% CR4 69.43% 上海电影 5.20% 万达影视 4.10% 影联传媒 2.26% 华谊兄弟 2.00% 福建恒业 1.77% 安石英纳 1.52% CR10 86.28% 电影制片市场集中度(电影制片市场集中度(20152015 年)年) 电影发行市场集中度(电影发行市场集中度(20142014年)年) 电影院线市场集中度(电影院线市场集中度(20152015年)年) 院线板块核心推荐逻辑院线板块核心推荐逻辑1 1:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应:行业集中度提升,龙头市场份额扩大,实现规模效应 -23- 从美国院线龙头近年来的发展情况看,食品饮料销售收入的占比逐步提升,同时传统票房收入占比逐年降低,体从美国院线龙头近年来的发展情况看,食品饮料销售收入的占比逐步提升,同时传统票房收入占比逐年降低,体 现出美国院线行业盈利的多元化,当前三大龙头现出美国院线行业盈利的多元化,当前三大龙头AMCAMC、RegalRegal、CinemarkCinemark的食品饮料收入占比均在的食品饮料收入占比均在30%30%左右。同左右。同 时,由于食品饮料销售业务的毛利率更高,带来整体毛利率的提升。时,由于食品饮料销售业务的毛利率更高,带来整体毛利率的提升。以AMC为例,其食品饮料业务收入占比由 2010年的26.8%提升至2015年的30.9%,加之万达2012年将其收购后,大幅降低其债务,使得财务费用率大幅下 降,因此其摆脱了前几年持续亏损的局面,净利率持续改善。 64.2% 65.2% 61.9% 30.9% 28.8% 32.8% 4.9% 6.0% 5.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% AMCRegalCinemark 其他收入占比 食品饮料收入占比 票房收入占比 27.9% 27.8% 27.6% 26.8% 27.4% 27.3% 28.6% 29.6% 30.9% 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 32% 200720082009201020112012201320142015 AMCAMC食品饮料业务收入占比食品饮料业务收入占比 美国院线龙头公司收入结构(美国院线龙头公司收入结构(20152015年年) 9.2% 8.5% 8.1% 6.9% 7.3% 6.6% 4.7% 4.1% 3.3% 4.8% -0.3% -6.6% 3.3% -7.2% -3.6% 13.2% 2.4% 3.5% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 200720082009201020112012201320142015 财务费用率 净利率 ANCANC财务费用率和净利率变化财务费用率和净利率变化 院线板块核心推荐逻辑院线板块核心推荐逻辑2 2:多元化经营,龙头盈利能力将提升:多元化经营,龙头盈利能力将提升 -24- 国内院线以万达为例,由于更低的租金成本、管理费用和销售费用率,其盈利情况好于美国院线龙头国内院线以万达为例,由于更低的租金成本、管理费用和销售费用率,其盈利情况好于美国院线龙头 RegalRegal和和AMCAMC。同时,近年来其毛利率更高的商品销售业务收入占比也呈现提升趋势,有望带动盈利能。同时,近年来其毛利率更高的商品销售业务收入占比也呈现提升趋势,有望带动盈利能 力提升。而我们预计,国内其他院线龙头也有望加大对商品销售等非票房业务的开发,提升盈利能力提升。而我们预计,国内其他院线龙头也有望加大对商品销售等非票房业务的开发,提升盈利能 力。力。万达院线商品销售收入占比由2011年9.31%提升至2016年上半年的12.34%,票房收入占比由2011年 的80.80%下降到2016年的68.20%,而2016年上半年商品销售业务毛利率为69.66%,远高于票房业务的 18.19%。 院线板块核心推荐逻辑院线板块核心推荐逻辑2 2:多元化经营,龙头盈利能力将提升:多元化经营,龙头盈利能力将提升 -25- 万达院线与万达院线与RegalRegal、AMCAMC财务对比财务对比 20132013年万达院线年万达院线 20152015年年AMCAMC 20152015年年RegalRegal (单位:亿人民币,报表按美国院线报表口径更改过)(单位:亿人民币,报表按美国院线报表口径更改过) (单位:亿美元)(单位:亿美元) (单位:亿美元)(单位:亿美元) 营业收入营业收入 40.23 40.23 营业收入营业收入 29.47 29.47 营业收入营业收入 31.27 31.27 主营业务收入 36.30 票房 30.87 门票收入 18.92 门票收入 20.38 门票业务占比 85.0% 门票业务占比 64.2% 门票业务占比 65.2% 商品销售 4.78 营业收入-食品和饮料特许经营 9.10 特许经营收入 9.02 商品销售业务占比 13.2% 食品饮料业务占比 30.9% 特许经营业务占比 28.8% 其他 0.65 其他 1.45 其他收入-经营 1.87 其他业务收入 3.93 营业成本营业成本 26.23 26.23 营业成本营业成本 营业成本营业成本 票房分账成本 12.08 电影展览成本 10.21 电影租赁和广告成本 10.93 门票业务毛利率 60.9% 门票业务毛利率 46.0% 门票业务毛利率 46.4% 商品销售成本 1.42 食品及饮料特许经营成本 1.29 特许经营成本 1.14 商品销售毛利率 70.3% 食品饮料业务毛利率 85.8% 特许经营业务毛利率 94.4% 主营业务综合毛利率 62.8% 主营业务综合毛利率 59.0% 主营业务综合毛利率 58.9% 房屋租赁费 3.29 租赁开支 4.68 租赁开支 4.21 租金费用率 8.2% 租金费用率 15.9% 租金费用率 13.5% 折旧及摊销 2.74 折旧及摊销 2.33 折旧及摊销 2.17 折旧及摊销费用率 6.8% 折旧及摊销费用率 7.9

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