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论经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响 摘要：竞争激烈的市场经济中, 掌握好经营杠杆与财务杠杆的作用规律，对企业的经济效益有着极为重要的作用。本文从企业收益及其影响进行分析，再具体分析经营与财务两杠杆对企业收益的影响，最后提出有效利用经营杠杆与财务杠杆提高企业收益的几点措施。 下载 关键词：经营杠杆 财务杠杆 企业收益 一、引言 从宏观上说，当前世界经济的基本特征是国际化、金融化和知识化；从微观上说，人类社会从工业时代转入信息社会，企业的经营环境发生了巨大变化。在新的经营环境下，各企业都在寻求如何加强企业管理提高企业收益的途径，如果说负债经营是企业对资源的有效利用，那么经营杠杆的运用可说是企业经营风险的调节器，两者的结合运用会给企业带来收益。但也应该看到,经营杠杆与财务杠杆是把双刃剑，既可能给企业带来额外的收益，也可能给企业带来经营风险。 二、企业收益及其影响因素 1. 企业收益的含义 企业收益在工具书上解释为：企业在会计期间内经济利益的增加。其形式表现为资产流入、资产增值或负债减少所引起的所有者权益的增加,但不包括与权益所有者出资有关的类似事项。经济利益最终表现为直接或间接流入企业的现金或现金等价物。企业收益包括收入和利得两部分。收入,是指企业在销售商品、提供劳务及让渡资产使用权等日常活动中所产生的收益。 2.企业收益的影响因素 影响企业收益的因素有很多，具体看是什么行业，宏观上讲：一是收入，二是成本。从微观方面讲有员工素质、决策层战略方向、企业的管理组织水平、产品营销方式、各个部门之间的配合等等。 三、财务杠杆对企业收益的影响 财务杠杆是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。由于企业负债经营,不论利润多少,债务利息是不变的；于是利润增大时,每一元利润所负担的利息就会相对地减少,从而给投资者收益带来更大幅度的提高，因此调整资本结构可以给企业带来额外收益。 1.财务杠杆利益（损失） 所谓财务杠杆利益(损失）是指负债筹资经营对所有者收益的影响。负债经营后，企业所能获得的利润为： 资本收益企业投资收益率总资本负债利息率债务资本 企业投资收益率（权益资本债务资本）负债利息率债务资本 企业投资收益率权益资本（企业投资收益率负债利息率）债务资本 （其中：企业投资收益率息税前利润资本总额，即息税前利润率） 因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为： 权益资本收益率=企业投资收益率(企业投资收益率负债利率)债务资本权益资本 由上述可见，只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本权益资本）越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。 财务杠杆系数=权益资本收益变动率息税前利润变动率 通过数学变形后公式可变为： 财务杠杆系数=息税前利润率（息税前利润率-负债比率利息率） 根据这两个公式计算的财务杠杆系数，前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率，而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率，这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益（损失）。后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系。 2. 影响财务杠杆利益（损失）和财务风险的因素 由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素： （1）息税前利润率 由上述计算财务杠杆系数的公式可知，在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高，财务杠杆系数越小；反之，财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式可知，在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。 （2）负债的利息率 同样上述公式可知，在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大，反之，财务杠杆系数越校负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，主权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。 （3）资本结构 根据前面公式可以知道，负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大；反之，财务杠杆系数越小，也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时，表现为正的影响，反之，表现为负的影响。 四、经营杠杆对企业收益的影响 营业杠杆是指由于固定成本的存在，导致利润变动率大于销售变动率的一种经济现象，它反映了企业经营风险的大小。营业杠杆系数越大，经营活动引起收益的变化也越大；收益波动的幅度大，说明收益的质量低。而且经营风险大的公司在经营困难的时候，倾向于将支出资本化，而非费用化，这也会降低收益的质量。 1. 反映企业经营风险 经营杠杆系数是企业经营风险的度量，企业可以通过控制经营杠杆系数来控制企业的经营风险。 2.评估项目投资方案 企业在进行项目投资时，可能会有不同的方案选择。假设方案B固定成本总额大，保本点高，经营杠杆系数高，同时经营风险也大，但是销售收入超过一定销售水平后利润也较大；方案A固定成本小，因此保本点也低，经营杠杆系数低，经营风险小，但是盈利潜力也小。这时，对投资方案的选择不仅取决于投资者的风险喜好，还有必要对方案A和方案B的销售收入进行概率分析，预计收入高于或低于两个方案的交叉点，进行科学投资。 3.评估企业外购的可行性 如果企业要通过对外购买获得中间产品，就可以通过测算经营杠杆系数是否发生改变，评估这种成本转换是否会对企业有价值。企业通常用总成本是否降低来衡量这种外购决策的可行性，但是总成本降低是否与企业经营风险降低是一致的，还有待于进一步探讨；总成本是一个现时问题，而经营杠杆系数重在描述企业未来的经营风险状况。 五、有效利用经营杠杆与财务杠杆提高企业收益 1.根据实际情况平衡企业的经营杠杆与财务杠杆 企业的财务杠杆和经营杠杆并不是越高越好，当然也不是越低越好而应该根据企业自身的实际经营情况来分析确。当企业债务资金较多时，面临相对沉重的到期还本付息义务，财务杠杆系数会较大。 2.合理控制风险 财务风险是指企业由于利用财务杠杆,而使企业可能丧失偿债能力,最终导致企业破产的风险,或是股东权益发生较大波动的风险。通常,财务风险只发生在负债企业。企业如果一味追求财务杠杆利益,便会加大负债筹资,从而使公司的财务风险加大,债权人因此无法按期得到利息的风险加大,债权人将以此要求公司增加风险溢酬,这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加,同时企业投资者也因企业投资风险加大而要求更高的报酬率,作为对可能产生的风险的一种补偿,使企业发行股票和借款筹资的筹资成本大大提高。 3. 有效规避财务风险 息税前利润率、负债利息率、资本结构在影响财务杠杆的利益的同时,也在影响财务风险。有效的规避财务风险是资本运营的核心内容。规避财务风险的主要办法是降低负债比率,控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确的预计风险,预计风险是建立在未来经营收益的基础上的,如果预计企业未来经营状况不佳,息税前利润率低于负债的利息率,那么就应该减少负债,降低负债比率。 4.企业必须对经营杠杆系数做出符合自身情况的正确选择 不同行业，处于生命周期不同阶段的企业，最适度经营杠杆范围存在一定的差异。企业应结合所处市场环境，自身经营状况和风险承受能力确定合理的、符合自身情况的经营杠杆适度水平，作为控制、评价的标准，以达到有效利用经营杠杆的