中)基差定价介绍(王强).ppt

基差和基差定价模式介绍,主要内容,一、基差定价模式介绍 二、国内豆粕市场基差定价发展的现状 三、几点思考,一、基差定价模式介绍,1、基差和基差定价 2、基差定价的经典操作模式 3、基差定价在国际上的发展情况,1、基差和基差定价,基差=现货价格-期货价格 基差主要反映了现货和期货两个市场之间的运输成本和持有成本：运输成本，是指基差的空间因素，不同地点的基差随运输费用而不同；持有成本，是指基差的时间因素，即持有或储存商品由某一时间到另一时间的成本，包括储存费用、利息、保险费、损耗费等。 沃金（Working,1949)教授提出了著名的仓储理论，认为基差反映了预期的边际持仓成本。沃金教授的理论指出套期保值的实质是用承担波动幅度较小的基差风险的方式规避波动幅度较大的商品价格变化风险。,基差在期货市场中的重要作用 1、对基差变化的判断和把握是套期保值成功与否的基础，是套期保值者选择是否保值和如何保值的重要参考指标 2、基差是期货市场发现价格的重要标尺 3、基差是期、现套利交易和其它相关投机交易的重要参照指标 ,1、宏观上 基差的波动情况是衡量市场效率的重要标尺 基差是否广泛得到认可和运用是期货市场服务于产业 展的重要标志 2、微观上 套期保值者 投机者 监管者 基差定价的运用是期货和现货市场结合的重要标志 ,基差在期货和现货市场中的运用,基差定价 现货价格=基差+期货价格 所谓基差定价,可定义为一种交易方式或模式,就是买卖双方在合同订立时不确定具体成交价格,而只是约定在未来的某一时间对合同标的物进行实物交收,并规定以交货之前某一时间期货市场的该标的物期货价格为基 准,加上双方事先达成的期现货之间的价差（基差）确定销售价格并进行货款结算。 经典的基差定价在买卖合同订立的同时，买卖双方会根据市场情况选择时机在期货市场对该合同项下的货物进行套期保值，并在期货价格“点价”的当天通过期货转现货交易完成套期保值头寸的了结。,2、基差定价的经典操作模式,美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差定价方式，即 大豆出口价格=CNF升贴水价格交货期内某一天的CBOT期货价格。 CNF升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格与CBOT期货价格之间的基差，该升贴水取决于美国现货收购市场的紧张程度、海运费、贸易商的经营利润等因素。,1,3、基差定价在国际上的发展情况,据FCStone研究人员介绍，较普遍的基差定价产生于上世纪60年代，早先在新奥尔良港口订价中使用，后来逐渐推广到内陆各地。 目前，较大规模的农产品贸易公司都有自己的基差图，大多自上世纪60年代起开始记录各地点每天或每周的基差变化，既有现货价格与近月合约的基差图，也有现货价格与远月合约的基差图。 嘉吉、ADM等大公司在全国各地都设有收购站，采用收购站的买入报价作为当地的现货价格，并据此计算当地的基差。 CBOT网站也公布有近15年来美国海湾地区及主要农作物产区的大豆、玉米、小麦等的每周基差统计表，并在其各类宣传材料中也反复强调应利用基差来指导现货贸易。,基差图表1 IOWA中部玉米的现货价格和CBOT期货价格,两条价格线中间白色部分是IOWA州中部玉米现货价格与COBT临近月份玉米期货价格的价差，价差在26美分/蒲式耳以内波动，而玉米现货和期货价格的波动达到2美元/蒲式耳,基差图表2 现货商用来记录基差的工作表格,基差图表3 现货商用来记录基差的工作表格,基差图表4 ：玉米基差图,基差图表5：玉米基差图,基差图表6：美湾大豆基差统计表,美国农民如何利用期货市场,美国的订单农业与期货市场 美国的农业生产非常发达，农民为了避免粮食产出后面临价格下跌的风险，除了个别大的农场主直接参与期货市场回避风险外，绝大多数中小农业生产者通过各种销售合作社来参与粮食流通，并通过各种有效实用的方式来回避风险。 农民首先根据自己的实际情况与销售合作社签定某种协议，合作社再进入期货市场进行保值，或直接进入其他的销售渠道。农民与合作社签定的协议实际上是一种订单，通过这种方式可以转移价格波动的风险。,美国农产品交易公司（Farmers Commodities Corporation - FCC）的案例,农民与FCC设在当地的粮食收购站签定某一形式的订单，FCC再根据不同的订单类型在期货市场上套期保值，FCC共有四种订单方式： 1、远期交货合同(Forward Delivery Contract)方式。 2、固定基差(Fix Basis Contract)合同 3、最低（卖）价合同(Minimum Price Contract)方式 4、最高（买）价合同(Maximum Price Contract)方式,1、远期交货合同(Forward Delivery Contract)方式,远期交货合同是指农民与粮食收购站签定一份远期合约，该合约确定在未来某一时间按某一确定价格，由农民向收购站出售一定数量的某种农产品。 远期合同多用于当年或来年新作物。远期交货合同使农民能够确保今后的农产品的现货卖价保持不变。通常，只要粮食收购站公布的远期收购价高于农民的生产成本及其他费用，如贷款利息、仓储费用等，农民就可以考虑利用这种合同。 这一合同的最大特点就是彻底消除了卖价下跌的风险，但是当价格上涨时，也失去了获得更多利润的机会。粮食收购站根据期货价格和往年平均的基差来确定远期合同收购价，在与农民签定远期交货合同之后，它还需要在美国农产品交易公司为远期收购的粮食进行期货或期权套期保值。,2、固定基差(Fix Basis Contract)合同,固定基差合同与远期合同相似，不同的是固定基差合同只是部分的锁定将来粮食的销售价格，也就是锁定基差，而实际的销售价要在锁定当时的期货价格时才能确定，即合同执行价为当时的期货价减去基差。 相对而言，固定基差合同承担的价格波动风险要大于远期合同，因为对于远期合同而言，它的成本与利润已经锁定了，而固定基差合同的执行结果要取决于当时的期货价格，这一点是未知的。,固定基差合同适用于对期货和基差有相当了解的农民，而且是所需合约时间较短的生产者，一般为2-3个月。签定基差合同后，粮食的所有权就转移给了买方，农民可以预先从粮食收购站得到粮食卖价的部分款项，通常为70%-80%。 签定基差合同使农民避免了基差变化的风险，但是农民仍然要面临期货价格下跌的风险。如果期货价格下跌的同时基差扩大，在这种情况下，相对于现货市场，农民仍可获得更多的收益。粮食收购站由于面临基差风险，仍需要在FCC对所收购的粮食进行进一步的套期保值。,3、最低（卖）价合同(Minimum Price Contract)方式,最低卖价合同相当于农民在确定最低卖价的同时买进一个看涨期权。 最低卖价合同对农民而言是一种非常安全的套期保值措施，它能够使农民在保证其最低销售价的同时，又不会错过价格上涨的机会，因此，目前此合同的使用率最高。 农民与当地的粮食收购站确定与预期月份期货对应的看涨期权的协定价格、期权费，并确定最低卖价（签约时现货价减去看涨期权费和佣金等），收到最低卖价现款。如果市场价格上涨，农民可以在期权未到期时执行期权，盈利部分归农民所有。同时，收购站向农民支付最低卖价合同现款，在FCC买进所定月份的看涨期权，以保证最低价格。如果农民在签约合同到期前的某一时候，认为价格对他有利，从而决定执行合同，收购站将通知FCC卖出看涨期权，确定最终卖价，盈利部分支付给农民。,4、最高（买）价合同(Maximum Price Contract)方式,最高买价合同是在签约时确定买进的最高价格，同时买进一个看跌期权，因此，用户的风险是怕价格下跌。 最高买价合同主要适用于粮食用户，如饲养场、饲料及其他粮食加工企业。 用户与收购站协商预期月份期货的看跌期权协定价位，以及期权费和佣金等，确定最高买价（当地现货价+期权费+佣金），并支付最高买价给收购站。收购站在收取用户最高买价现款的同时，通过FCC买进看跌期权以防价格下跌。当用户决定执行合同时，通知FCC卖出已买进的看跌期权，如果看跌期权获利，则所有期权所得归用户所有,美国农业订单的形式非常灵活，农民不仅利用订单实现远期交易，还可以利用订单进行期权交易。 在这里，FCC作为一个合作社更多的是承担了一个中介者的作用，它把分散的中小农业生产者的经营适当的集中起来，再进入期货市场保值并将原粮销售给下游的加工和贸易企业,二、国内豆粕市场基差定价发展的现状,1、国内豆粕市场基差定价历史回顾 2、金光油脂的豆粕基差定价模式试点 3、嘉吉中国的豆粕基差定价案例,1、国内豆粕市场基差定价历史回顾,基差定价在国内豆粕市场产生的背景 传统豆粕现货销售中的“一口价”定价存在很多问题。 （1）“一口价”作价缺少灵活性、很难做到随行就市，经常不能达到需求方的预期价位，导致油厂在和一些较大的销售对象交易时的谈判和交易成本偏高；特别是贸易商和饲料厂豆粕价格未来预期价格会下跌时，“一口价”的销售十分困难，销售量也很难保证 （2）03、04年之后 ，豆粕现货市场短期的价格波动加剧，经常出现一天几次变换定价的情况，这给油厂的销售带来了很大的不确定性,我所豆粕期货市场03、04年之后得到迅猛发展，油厂、饲料厂和贸易商参在豆粕期货的参与度逐步提高，大商所豆粕期货价格成为国内现货价格的风向标。,基差定价在国内豆粕市场产生的背景,2004年开始，浙江的金光油脂等为代表的油脂企业开展了基差定价在国内豆粕市场产生最先尝试，走的是经典的基差定价模式（买卖双方对合同项下货物全期货保值模式）：即在定价的同时（或之前），买卖双方对各自的头寸都进行了保值，点价时通过交易所的期转现交易平仓 2006年，以嘉吉公司和路易达孚公司为代表的合资与独资油脂企业开始了简化的基差定价模式（卖方单方期货保值模式）的尝试：即在定价之前，基差的卖方（油厂）入市对合同头寸进行保值，点价时，油厂在买方指定价位将保值头寸了结。 2008年前后，南方的植之元也开始了基差定价的试点工作,2、金光油脂的豆粕基差定价模式试点（2004年）,注:数据来自金光油厂的基差定价对我所豆粕交易的意义（交割部2004年12月1日）,3、嘉吉中国的豆粕基差定价案例（2009年）,3、嘉吉中国的豆粕基差定价案例（2009年）,3、油厂的豆粕延期定价法,2004年5月中旬，豆粕现货价从最高3700元/吨下跌到3200元/吨，交投依然低迷。江浙某油厂运用期市，延期定价，实现了快速清空库存、回笼资金。 根据合同，油厂让经销商先提货，但不定价。约定：经销商先按照2700元/吨支付70%的货款。正式定价由经销商在2个月内随行就市确定（以大连9月份豆粕价格为参照），支付尾款。 6月8日，经销商提议以2750元/吨定价，油厂接受。表面上看油厂每吨损失450元。由于油厂回笼大部分资金后，立即以3215元/吨卖出同等数量的M0409豆粕合约。在经销商与油厂敲定最终价格后，该油厂以2705元/吨的价格进行平仓。具体操作如下图,结论：油厂本意是解决经销商心理价位与当前价格“错位”的尴尬局面，通过期货操作改变买涨不买跌的现货思维，不仅快速回笼资金，还使实际销售价格达到较高水平。 这种操作实质上是利用期货市场定价