内审师分析技术估价模型.doc

2011年内审师分析技术估价模型(1)-一般而言，资产、资金或项目的价值等于其未来预期现金流的现值，因此，该价值受到三个因素的影响：未来预期现金流的大小与持续时间，所有这些现金流的风险，投资者进行该项投资所要求的回报率或收益率。风险指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，它可能给投资人带来超出预期的收益或者超出预期的损失。风险主要来源于投资人的风险和企业的风险，而投资人的风险包括市场风险和公司特有的风险，其中市场风险影响所有公司，它不可能通过多元化投资来分散，因此，又称为不可分散风险或系统风险。转自:考试网 - Examw.Com而公司特有风险是指个别公司的特有事件造成的风险，这类可以通过多元化投资来分散，因此，又称为可分散风险或非系统风险。企业的风险包括企业经营风险和财务风险。其中经营风险由市场销售和生产成本变动引起，而固定资本带来的经营杠杆会增大资产收益率的变化。财务风险源于借款引起的风险，借款利息率也有杠杆作用，它使权益收益率的变动大于资产收益率的变动。2011年内审师分析技术估价模型(2)中华考试网()【大 中 小】 2011年8月15日 -资金的时间价值在商业活动中，资金的时间价值至关重要，同样金额的资金，现在的价值大于将来的价值。因此，需要考察资金的现值和将来值。在计算资金的现值和将来值时，一般都采用复利（“利滚利”）的计算方法，也就是说，以上一期的利息加上本金为基数计算当期的利息。当计算已知投资额的将来值时，如果考虑整年计算的话，那么：FVn = PV（1+i）n其中，FV是投资n年后的将来值，i是年利率，PV是年初投资额，亦即现值，n是复利计息年限。 当计算已知投资额的将来值时，如果考虑非整年计算的话，那么：FVn = PV（1+i）n中华 考试 网其中，Fv是投资n年后的将来值，i是年利率，又称名义利率，m是1年内复利计息的次数，.PV是年初投资额，亦即现值，n是投资年限。当计算未来的已知数额的一笔钱折合到现在的价值（现值）时，可以贴现率（投资的机会成本）把将来值贴现到当前，这个过程和将来值的计算过程正好相反：将来值是将初始投资按复利率向前计算若干期限，因此其中，FV是n年末的将来值，i是贴现率，n是将来值发生的年限，PV是将来值的现值。如果计算在一定年限内发生的年等额现金流系列，那么，现值和将来值的函数形式又会发生变化。这样一定年限内发生的年等额现金流系列叫做年金。年金收支方式在金融领域中比较广泛，例如，养老保险金、债券利率、租金以及其他分期付款。年金可以分为两种基本类型，普通年金和即期年金。普通年金指支付额发生在每个期间的期末；而即期年金指支付额发生在每个期间的期初。由于即期年金收付期较普通年金早，其现值也比普通年金高。普通年金的计算公式：来自www.E如果出现不规则的现金流系列，那么，对每项现金流进行贴现处理并累加，就可以得到该系列的现值。 如果普通年金的期限是无穷大，那么就称这种类型的普通年金为永续年金。针对永续年金的计算，可以通过公式：PV=PP/i，PP为永续年金，i为贴现率，PV为永续年金的现值。 2011年内审师分析技术估价模型(3)对项目的估价当对项目进行估价时，要评估与项目要求的原始投资相关的未来期望现金流量，那些有价值的项目，它们的净现值为正，也就是说，项目的价值大于成本。总的来说，企业对长期投资即资本预算项目进行评价的步骤大致如下： 估计项目期望未来现金流量；来自www.E 评估风险，决定对期望未来现金流量进行折现时的必要报酬率（资本成本）； 计算期望未来现金流量的现值； 确定项目的成本并把它与项目的价值进行比较，如果后者大于前者，项目净现值为正，则项目会创造价值。项目净现值的计算公式如下：与资本投资项目有关的现金流量主要分为四类：初始净现金支出；未来净营业现金流量；用以维持原始支出的非营业现金流量，如大修理所需现金支出；净残值（项目结束时收到或支出现金的税后合计数）。其中需要强调净营业现金流量的计算，它和会计收益存在差别，会计收益包括了一些非现金项目，例如折旧，但是考核项目只能是现金流量。因此，进行项目评估，计算净营业现金流量时，就需要调整会计收益。一般常见的做法就是把当期折旧费用加回到会计收益就得到净营业现金流量（当然，实际上这样的调整还需要其他假设）。外语学习通过上述净现值的计算公式，可以得到项目带给企业的价值，这样，如果能得到公司的股票数的话，就可以很容易地计算出该项目能增加的每股价值。对项目进行净现值分析是考核项目的一种方式，而对项目计算内含报酬率也是一种方法。内含报酬率（IRR）是项目的期望回报率，如果资本成本（必要报酬率）等于内含报酬率（期望报酬率），那么该项目的净现值就为零。因此，求解项目的净现值为零时的资本成本率，就等于内含报酬率。用IRR来评估项目时，决策规则实质是：投资的期望报酬率是否超过了必要报酬率，即投资是否创造了价值?不过，值得提醒的是，内含报酬率法和净现值法并不总是一致的，虽然通常情况是一致的。对于独立和常规的项目来说，内含报酬率法和净现值法的结论是一致的；而对于互斥项目来说，内含报酬率法和净现值法的结论可能并不一致。这里，独立项目是指能够不受其他项目的影响而进行选择的项目，也就是说，这个项目的接受者既不要求也不排除其他的投资项目。要求其他投资的项目不过是更大的项目的一部分，它必须把所有部分放在一起进行评价，若接受一个项目就不能投资于另一个项目，并且反过来也是这样，则这些项目之间就是互斥的。常规项目是指那些只有一期初始投资流出，随后是一期或更多期的期望未来现金流入的项目。2011年内审师分析技术估价模型(4)对债券的估价根据债券现金流的特点以及时间分布，可以得到债券估价公式：其中，It为第t年的利息，M为债券到期时的偿还值或面值，rb为债券投资者所要求的收益率，Vb为债券内在价值，n为债券期限。从理论上说，对于每一种证券，每个投资者所要求的收益率都不相同，但最关心的是由当前的证券价格所揭示的收益率，也就是说，当前的证券市场价格反映的投资者能共同接受的预期收益率。可以用当前的债券市场价格（P）替代债券股价公式中的v，计算出贴现率，也就是市场对该债券的预期收益率，这个预期收益率实际上是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率，又称为到期收益率。在研究债券估价的时候必须注意到与债券估价有关的五个重要关系：转自:考试网 - Examw.Com 债券价值与投资者当前要求的收益率（当前市场利率）的变动呈反向关系，市场利率或投资者要求的收益率上升，债券价值下跌，反之，债券价值上升。对于投资者而言，债券价格的变化是一个不确定的因素，若当前市场利率发生了变化，则债券价格也将随之波动，市场利率上升会导致债券价格下降，从而使债券持有者蒙受损失，由于未来的市场利率与相应的债券价格无法确定，所以，当市场利率变化时，债券投资者将面临着债券价格变化的风险，这个风险就是利率风险。 当投资者要求的收益率高于债券票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值，这时候的债券叫贴水债券；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价格就会高于面值，这时候的债券叫升水债券。 2011年内审师分析技术估价模型(5)对股票的估价9.4.1 对优先股的估价根据资产估价一般模型和优先股未来预期收益及期限特征，可得到优先股估价的一般公式：2011年内审师分析技术估价模型(6)-对普通股的估价与债券和优先股一样，普通股的价值也等于未来预期现金流的贴现值，但是普通股既没有特定的到期日，也不像优先股那样有稳定的红利收入，普通股的红利状况取决于公司税后利润和公司董事会关于是否将利润进行再投资的因素，普通股红利现金会随着公司税后利润的增长而增加，因此，预测未来红利的增长是普通股估价的关键。中华考试网根据资产估价一般模型，可得到普通股估价的一般公式：总的来说，普通股估价可以分为三个步骤：预测普通股未来红利现金流的数额与期限；评价普通股未来预期红利收益的风险，并确定投资者要求的收益率；用投资者要求的收益率对普通股未来预期红利收益现金流进行贴现，得到的现值就是普通股的价值。 类似于求解债券的预期收益率，也可以求解优先股和普通股的预期收益率：通过将优先股或普通股的价格代替估价公式中的价值，那么，求解得到的贴现率就是市场对该证券所预期的收益率，也是投资者按市场价格买入后所得到的收益率。在计算优先股的预期收益率时，一般将市场价格P2011年内审师分析技术估价模型(7)求解资本成本（贴现率）在有效市场理论下，证券价格是未来现金流的贴现值的最好估计，市场会自动地调整价格，纠正定价偏差来反映所有公开的信息。证券价格是公司财务决策的最好参照，证券价值总是等于它们被投资者认可的合理价值，因此，可以通过使证券价值等于证券的价格来推断资本成本。2011年内审师分析技术估价模型(8)股权资本成本比较流行的方法，但显然，这种方法的主要困难在于估算未来现金红利的预期增长率。还可以采用资本定价模型（CAPM）来估计公司的股权的资本成本： Rcs=rf+（rm-rf）其中，rf为无风险收益率，为股票的系统风险，k为对整个证券市场预期的收益率，而风险资产回报率和无风险资产回报率之间的差额也就定义为风险溢价。此外，还可以采用风险溢价法来估计普通股的资本成本，这是基于风险与收益匹配原理，普通股股东会在债券投资者要求的收益率基础上要求一定的风险溢价，因此，股权资本成本可以表述为：rcs=rd+RPcs其中，rcs为普通股的资本成本，rd为债务的资本成本，RPcs为股东对预期承担的比债券持有人更大风险而要求附加的收益溢价，然而，RPcs没有直接的计算法，只能从经验中获得信息。 2011年内审师分析技术估价模型(9)-期权 期权的价值包括内涵价值和时间价值。所谓内涵价值是指期权的最低价值，即当股票为实值时的价值，对于买权而言，其内涵价值就是股票价格超过执行价格的部分；若买权为虚值，即执行价格在股票价格之上，则该买权的内涵价值为0，内涵价值不会小于零。对卖权而言，内涵价值是卖权能卖出的最低值即执行价格减去股票实际价格。时间价值，或者叫投机价值，是期权费超过其内涵价值的部分。时间价值代表了投资者为了获得期权投资的未来预期资本增值而愿意付出的超过期权内涵价值的数额。在期权到期日，期权的时间价值降为0，期权按其内涵价值销售。期权两种价值的关系是：买权的内涵价值=MAX（股票价格-执行价格，0）转自:考试网 - Examw.Com卖权的内涵价值=MAX（执行价格-股票价格，0） 买权的时间价值=买权费一买权的内涵价值卖权的时间价值=卖权费一卖权的内涵价值期权可以使用B-S模型来估价，如果考虑到标的物的现金红利以及美式、欧式期权的差异，估价模型会更加复杂，这里就不介绍了。 2011年内审师分析技术估价模型(10)经济增加值（EVA） 经济增加值（Economic Value Added）的计算公式如下：EVA=（净利润+利息费用）-（期初资本x加权平均资本成本）净利润反映对股东的价值，利息费用反映对债权人的价值。有时候，净利润也可替换为税前净利润。2011年内审师分析技术估价模型(11)-典型试题1.某公司购买一台新设备实行分期付款，从购买当日起每年支付固定金额。如果利率是10%，该机器的购置成本可以通过每次支付的固定金额乘以哪个系数求得?a.1元的将来值。b.1元年金的将来值。c.1元的贴现值。d.1元年金的贴现值。 答案：d解题思路：a.不正确。见题解d。b.不正确。见题解d。 c.不正确。见题解d。d.正确。公司发生了年等额现金流支出，该机器的购置成本等于这些年金的贴现值，因此，应该是年金乘以1元年金的贴现值。2.风险资产的回报率和无风险资产的期望回报率之间的差额是a.风险溢价。b.方差的系数。c.计量的标准差。d.系数。 答案：a中华考试网解题思路：a.正确。风险资产的回报率和无风险资产的期望回报率之间的差额是风险溢价，风险溢价就是补偿风险的组合回报率。b.不正确。方差系数说明投资的回报率的标准差除以回报率的均值。 c.不正确。标准差代表投资回报的变动率。d.不正确。B系数代表投资回报相对于市场回报的敏感度。3.当不考虑红利增长时，下面哪个情况代表公司普通股的价值?I.所有未来红利的贴现值。II.当前红利除以权益成本。III.红利除以当前股价。a.只有II。b.只有I和II。c.只有I和III。d.I，II，和III。 2011年内审师分析技术估价模型(12)-4.使用NPV法计算项目A的贴现值为a.-$316，920。b.-$265，460。c.$0.00d.$316，920。答案：b解题思路：中华考试网(wwwE)a.不正确。见题解b。b.正确。资本成本18%，第五年年末的贴现系数是0.4371，因此，第五年年末$7，400，000，现金流入的贴现值是$3，234，540，而项目A的投资是$3，500，000，因此，项目A的贴现值是-$265，460。 c.不正确。见题解b。d.不正确。见题解b。5