《收益分配管理》PPT课件 (2).ppt

第七章 收益分配管理,公司利润分配的一般程序 股利的种类及发放程序 股利理论 股利分配政策 股利政策的影响因素 股票分割与回购,学习目的,了解股利支付方式；掌握现金股利与股票股利的动机 了熟悉股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响 理解股利政策与公司价值、税收、代理成本、交易成本、以及信息不对称理论基本思想 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法,公司利润分配的一般程序,（1）弥补以前年度亏损。 （2）提取法定盈余公积金。 （3）支付优先股股息。 （4）提取任意盈余公积金。 （5）支付普通股股利。,股利的种类（支付方式）,1.现金股利 现金股利是以现金支付的股利。公司支付现金股利除了要有累计盈余（特殊情况下可用弥补亏损后的盈余公积金支付）外，还要有足够的现金，因此公司在支付现金股利前须筹备充足的现金。 2.财产股利（了解） 财产股利是以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。 3.负债股利（了解） 负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。 4.股票股利 股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式。, 股票股利,公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。,从会计的角度看，股票股利是资本在股东权益账户之间的转移，即将资本从留存收益账户转移到其他股东权益账户。,股票股利一般会使发行在外的股数增加、每股价格降低，但它并未改变每位股东的股权比例，也不增加公司资产。,股票股利,【例】 某公司发放10%股票股利前后的资产负债表如表所示。,股票股利前后股东权益 单位：万元,假设公司宣布发放10%的股票股利，股票的公平市价为每股10元，即公司要增发100 000股的普通股，现有股东每持有10股即可收到1股增发的普通股。随着股票股利的发放，留存收益中有1 000 000元(1 000 000股10%10元)的未分配利润要转移到普通股和资本公积账户上去。由于面额(1元)不变，因此，增发100 000股普通股，普通股账户仅增加100 000元，其余900 000元超面额部分则转移到资本公积账户，而该公司股东权益总额不变。,管理当局发放股票股利的动机和目的： 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。,现金股利的发放程序,1 宣布日 即股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。 2 股权登记日： 有权领取本期股利的股东资格登记截至日期。 3 除息日 除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。在除息日之前购买的股票，才能领取本次股利。 4 股利发放日： 付息日，是将股利正式发放给股东的日期。,现金股利,图 股利支付程序,董事会宣告发放股利的日期,确定股东是否有资格领取股利的截止日期,领取股利的权利与股票彼此分开的那一日,企业向股东发放股利的日期,6月18日,6月24日,6月25日,7月1日,宣告日,登记日,出息日,支付日,时间,股利理论,股利理论主要包括股利无关论和股利相关论 股利无关论MM理论 MM理论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。 该理论是建立在完全市场理论之上的，假定条件包括： （1）市场具有强式效率； （2）不存在任何公司或个人所得税； （3）不存在任何筹资费用（包括发行费用和各种交易费用）； （4）公司的投资决策与股利决策彼此独立（公司的股利政策不影响投资决策）。,（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。,（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。,（3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。,股利相关论,1.“一鸟在手”理论 该理论认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利，而不愿意将收益留存在公司内部，而去承担未来的投资风险。,股利相关论,2.信号传递理论 信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。,股利相关论,3.税收差别理论 所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应当采用低股利政策。,【例】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为零。现有A、B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得为每股12.5元。则股东税前、税后期望收益率均为12.5%。 B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.510）。 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率。 在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，B公司的股票价格应为多少？,在股利所得税税率为40%的情况下， 股利税后所得为：1060%6（元） B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6108.5（元) 为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 B公司股票的税前收益率为：, 不同税收等级的投资者对股利支付率的不同要求,基本假设 （1）公司支付的有效边际税率Tc=40%； （2）个人对股利收入支付不同的个人所得税，承担较高税率的股东支付个人所得税税率Tph=50%，而承担较低税率的股东支付个人所得税税率Tpl =20%； （3）资本利得税Tg=0； （4）国税局以向股利支付征税的相同方式对定期的公司股票回购征税； （5）没有债务； （6）对实物资产的投资获得 r=18%的税前收益。, 承担较高税率的股东，其股利的税后收益率为：,如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求的税前收益率为：, 承担较低税率的股东，其股利的税后收益率为：,如果这笔资本由公司留存，要获得相同的税后收益率所要求的税前收益率为：,股利相关论,4.代理理论 代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多地派发现金股利至少具有以下几点好处： （1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。 （2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本,股利政策及其选择,股利政策：是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。 股利政策的内容： 股利分配的形式 股利支付率 每股股利额的确定 股利分配的时间 股利政策的评价指标： 股利支付率=每股股利每股利润 股利收益率=每股股利每股价格,影响股利分配政策的因素,1法律因素 （1）资本保全的约束 （2）企业积累的约束 （3）企业利润的约束 （4）偿债能力的约束 2债务契约因素,影响股利分配政策的因素,3公司自身因素 （1）现金流量 （2）举债能力 （3）投资机会 （4）资本成本 （5）盈利状况 （6）公司所处生命周期,影响股利分配政策的因素,4股东因素 （1）追求稳定的收入规避风险。 （2）担心控制权的稀释。 （3）规避所得税 5. 行业因素,公司股利分配政策的类型,剩余股利政策 固定股利政策 稳定增长股利政策 固定股利支付率政策 正常股利加额外股利政策,（一）剩余股利政策, 确定最佳资本支出水平 （根据资本投资计划和加权平均资本成本）, 如果满足后有剩余，则发放股利, 设定目标资本结构 （股东权益资本/债务资本）,留 存 收 益, 如果留存收益不足，需发行新股, 公司的收益首先应当用于盈利性投资项目资本的需要，在满足了盈利性投资项目的资本需要之后，若有剩余，则公司可将剩余部分作为股利发放给股东。, 确定最佳资本支出水平 120万元,满足后剩余：1508466（万元） 股利发放额：66万元 股利支付率（66150）100%44%, 设定目标资本结构 （股东权益资本70%， 债务资本30%）,留 存 收 益 150万元,【例】某公司现有利润150万元，可用于发放股利，也可留存，用于再投资。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。,现存的收益（150万元）满足不了资本预算对股权资本的需要量（210万元），不能发放股利，需要发行新普通股60(210150)万元，以弥补股权资本的不足。,【例】承前【例】假设资本支出预算分别为200万元和300万元，则采取剩余股利政策，该公司的股利发放额和股利支付率为：, 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。,固定股利政策,这一股利政策是将每年发放的股利固定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。 采用本政策的理由 （1）固定的股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。 （2）固定的股利政策有利于稳定股票的价格。 （3）稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出。 该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；同时不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。,资料来源：张春：公司金融，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006）,稳定增长股利政策,这一股利政策是指在一定时期内保持公司每股股利额稳定增长的股利政策。 采用本政策的理由 与固定的股利政策大体相似。 该股利政策的缺点在于股利的支付与盈余相脱节。,图 沃尔玛公司稳定增长现金股利（1986-2006年）,固定股利支付率股利政策,1分配方案的确定 固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。 2采用本政策的理由 主张实行固定股利支付率的人认为，这样做能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地对待了每一位股东。 但是，在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司示稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。,低正常股利加额外股利政策,1分配方案的确定 低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。 2采用本政策的理由 （1）这种股利政策使公司具有较大的灵话性。当公司盈余较少或投资需用较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，股东不会有股利跌落感；而当盈余有较大幅度增加时，则可适度增发股利，把经济繁荣的部分利益分配给股东，使他们增强对公司的信心，这有利于稳定股票的价格。 （2）这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。,股票分割,股票分割是企业管理当局将某一特定数额的新股按比一定比例交换一定数量的流通在外普通的行为. 就企业管理当局来说,实施股票分割的目的或动机主要在于: 1.降低股票市场价格,吸引更广泛的投资者. 2.传递盈利能力增强的先导信号.,表 股票分割前后的股东权益 单位：万元,【例】假设上述公司决定实施股票分割计划，股东每拥有1股，就会收到额外的1股，股票面值从每股1元降到每股0.5元。股票分割前后的资本结构如表。,公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机 降低股票市价 为新股发行做准备 有助于公司兼并、合并政策的实施,股票回购,股票回购是指发行企业在二级市场上购回发行在外的普通股. 股票回购的动机 1.传递估价被低估的打击 2.减少公司自由现金流 3.为股东避税 4.反收购的需要,股票回购,股票回购的性质 股票回购最好应看作是带有调整资本结构或股利政策目的的一种融资行为. 股票回购的方式 1.公开市场回购. 2.要约回购 3.协议回购 4.转换回购,表 股票回购与现金股利 单位：元,【例】股票回购前后及发放现金股利后的资产负债表如表。,案例分析,案例资料: 用友软件公司（600588）最初由两位自然人股东王文京和苏启强于1988年共同投资5万元创建（当时名为北京市海淀区双榆树用友财务软件服务社），1999年12月6日,注册为股份有限公司,注册资本7,500万元，其中王文京大约投资5520万元，占73.6%（后来转让了一部分出去）。2001年4月经批准向社会公众发行2500万股普通股，每股面值1元，发行价36.68元，5月上市（上市当日收盘价92元）。发行上市后总股本10000万股，其中王文京3712万多股，约占37%。,用友软件股利分配情况,用友公司上市第二年起，便以高比例派现分红（见表），结果大股东王文京两年多仅靠公司分红就收回初始投资。按公司上市时大股东王文京持股比例估算，2001至2011年总共从用友软件公司分红约6亿元（他本人测算，仅01年至08年就从用友软件公司分红3.1275亿元，比我们估算多出约4000万元），为投资额的10多倍。早在02年5月，用友软件发布分红公告（10派6元），就引起了市场的广泛质疑。当时大多数人士指出，由于王文京的持股成本只有1元/股，通过高派现后能收回大量成本，而流通股股东在二级市场上进行投资，购买价格是他的数十倍，所以分红事实上就是肥了大股东，损害了小股东。,（注：用友软件公司2001年4月一级市场发行价每股36.68元，当年5月上市当天收盘价每股92元，一年后的2002年5月10日收盘价48.8元，10年后的2012年5月10日收盘价16.61元。） 另外，用友软件公司从2008年起，除了坚持每年派现分红外，每年还几乎一边转增股，一边回购公司股票。比如2012年，公司对上年利润实行了10派4转2的分配方案，根据公司最新有关公告，公司还打算用2亿元以不高于11.18元的价格回购本公司股票1788.9万股，同时还计划定向增发1.38亿股，募集18.8亿元资金。,要求：,1.请从有关证券网站等渠道进一步收集用友软件公司的相关资讯，谈谈你对该公司派现分红的看法，公司是否属于恶意分红，是不是肥了大股东，损害了小股东，为什么？。 2. 你如何看待用友软件公司2012年派现转增股票的同时，又回购股票并定向增发股票这一现象，并解释产生这种“既派现又增发”和“既转增又回购”这一自相矛盾现象的原因。,3.假设你2002年5月10日用10000元购买200股用友软件公司的股票，10年后（2012年5月10日）卖出，请计算你的累计收益额和投资收益率。如果在同一时间分别用10000元购买600850、600415和000869，并与用友软件同时卖出，请分别计算另外3只股票的累计收益额和投资收益率。 4.结合600588、600850、600415和000869四家上市公司近10年的股利分配实况（自己收集相关公司股利分配资讯），对我国上市公司股利分配有何看法和评价。,讨论题,1。XYZ是一家处于高速发展阶段的高科技公司，根据公司的战略规划，公司需增发新股满足投资需要。因此，管理层希望制定一个合适的股利政策，提高股票市场价格。公司的一位高层主管正在听一门财务管理课程，他说，财务教材中介绍股利政策不影响价格，因为投资者可以通过自制股利改变投资的现金流量和获利水平。因此，他建议公司不需支付任何股利，将公司的税后收益全部用于项目投资。你认为这位高层主管的建议及其理由正确吗？你认为XYZ公司应采取何种股利政策？,2。2004年1月21日，英特尔公司宣布将季度现金红利增加一倍，达到每股红利4美分。从1992年起开始支付红利的英特尔公司表示，将于3月1日开始向股东支付季度红利。这次增加红利使英特尔的年红利达到每股16美分，基于英特尔1月21日的收盘价每股32.20美元，分红率为0.5%。英特尔发言人表示：增加红利是一个向股东返还利润的好办法，尤其是考虑到目前公司强劲的财务和现金环境更是如此。另外一个原因是纳税人当前就红利支付的税率在下降。截至2003年12月27日，英特尔和其现金储备为160亿美元。消息公布后，在纳斯达克股市上，英特尔的股价下跌了41美分，跌幅为1.3%，以每股32.20美元收盘。在1月21日的交易中，英持尔的股价一度跌至31.82美元的低点。,请根据相关理论解释为什么英特尔增加分红导致股价下跌，即高分红不等于高股价？,3。一些实证研究考察了股票价格对股票回购的反应。大多数研究表明在宣布股票回购计划后，公司的股价会立即上升，上升幅度在10%20%。请解释原因。 4。XYZ公司的产品正处于产品生命周期的成熟期，其每股收益稳定地以3%的低速增长。公司的股利政策是：每年税后收益的75%用于发放股利。由于该公司的增长率很低，所以其股票价格主要受到股利水平的影响。公司经理向董事会提交了一个新项目：在迅速发展的华北市场投资5000万元建造一个新厂。预计此项投资的年收益率高达32%以上，是公司当前平均收益率的两倍多。,此项目的筹资方案有如下三种： （1）全部发行普通股筹资； （2）所需资金的一半以留存收益的方式解决，另一半以发行新股方式筹集，此方案将仅使当年的股利减少； （3）以现有的资本结构中的负债比例发行一部分债券，不减少应发的股利