上市公司高送转行为对股价的影响

我国上市公司高送转行为对股价的影响本科毕业论文（设计） 题 目：我国上市公司高送转行为对股价的影响 目 录摘 要IAbstractII一、高送转概述1（一）相关的概念及定义1（二）上市公司送转的动因研究1（三）研究高送转的意义2二、我国上市公司的股票高送转现状2（一）我国上市公司股票高送转的数量2（二）我国上市公司股票高送转的情况3（三）我国上市公司股票高送转的质量4三、高送转股票超额收益实证分析5（一）关于高送转几个重要的时间点5（二）样本的选取5（三）研究方法5（四）实证结果6四、结论及建议10（一）结论10（二）主要建议101.对监管层的建议102.对上市公司的建议113对股民投资者的建议11（三）研究的局限性11参考文献12致谢13我国上市公司高送转行为对股价的影响摘 要“高送转”题材在我国A股市场中受到非理性的追捧。本文希望通过研究高送转的意义、本质，结合我国的实际情况了解“高送转”行为对股价的影响。文章选取了2015年公布“高送转”的部分上市公司，采用事件研究法计算“高送转”股票预案公告日到除权日以及除权后10天的超额收益，检验得出了 “高送转”预案的公布可以拉高股价，让投资者获得超额收益，以及分别计算不同送转比例的股票的超额收益情况，得出了送转比例越高获得的超额收益越多的结论。通过样本公司的超额收益情况说明了高送转会使得上市公司股票引起市场的关注。关键词：高送转，事件研究法，超额收益，股价AbstractHigh sends turn theme in the a-share market in China is irrational.This paper hope through the study of meaning, essence, high sends turn in combination with the actual situation of our country about high sends turn behavior on stock prices. Articles published in 2015 by the high sends turn part of the listed company, stock turn high is obtained by using the event study plan announcement day to day except authority and 10 days after eliminating advantageous position of excess return, inspection found high sends turn plan released can inflate prices, let investors get excess returns, as well as different sends turn ratio are calculated separately, and the excess returns of stocks, the obtained sends turn ratio, the higher the more excess returns for conclusion. High is illustrated by the excess earnings of the sample company to transfer positive influence on the stock market. Key Words：High to turn, event study method, Excess returns，Share price14引言自从1990年我国A股市场诞生以来，经过近三十年的改革和体制的不断完善，已然跻身为全球第二大资本市场。2005年的股权分置改革，2016年的熔断机制，我国A股市场无论从制度、上市公司的治理结构、市场投资者的质量和投资理念都进行着不断的完善和提升。但是从A股市场成立至今，“高送转”一直是A股投资者非常着迷的投资主题。公司公布送股、转赠股在理论上只是上市公司对股东权益科目进行的调整，既不影响现金流量，也不增加股东的财富，股东所持有的股票价值是不变，只是持股数量以及股票价格发生变化，为什么我们A股市场的投资还是乐此不疲地对“高送转”股票进行疯狂地炒作呢？一、高送转概述（一）相关的概念及定义股利政策：指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。高送转：送转是指派发红股和转赠资本，两者意思不一样，但同样都有扩大股本的作用。所以高送转就是属于上市公司的股利政策中派发红股和转赠资本的其中一种或者组合，统称为送转或者送股。市场普遍将10股转10股及以上界定为高送转。（二）上市公司送转的动因研究文章主要讨论的“高送转”是转增股票作为支付股利的方式，没有现金、资金上的变动，只是会计报表上变动，将资本公积、盈余公积和未分配利润调整为股本。而这种形式的股利不会对公司总价值产生变化，股东所拥有的财富也不会有变化，只是拥有的股票数量增加了。而对于转股，就是拥有的股票数量增加了，同时股票每股的市值减小了。实施送转是我国上市公司股利分配的主要形式，原因可以分为内在需要和外在诱因。关于内在需要可以分为以下4个方面：第一是实施“高送转”可以暗示经营业绩良好，根据我国公司法和会计准则，上市公司资本公积金及未分配利润达到1元以上才可以送转，1元可以转赠10股，高送转实际上是在暗示投资者公司的经营业绩良好且具备良好的发展前景；第二是基于A股投资者对于高送转行情的炒作惯性，公布高送转的上市公司在短期内股价都上涨，受到资金的追捧，公司高层要提高总市值，高送转是一个非常好途径；第三是送股、转股可以降低股价，扩大股本。但股价上涨到一定程度变成高价股，很多投资者就不愿意购买了，高送转可以帮助上市公司提高股票流动性；第四是基于公司的纳税筹划，现金分红需要5%20%的个人所得税，送股、转股不需要收税，公司会更多考虑送股、转股而不是分红。外在的诱因有以下3个方面：第一是证监会重视对股东的回报，“给予投资者合理的投资回报，为投资者提供分享经济增长成果的机会，是上市公司应尽的责任和义务。此句来源于中国证券监督管理委员会山东监管局局长徐铁“2012山东地区上市公司投资者关系管理月活动投资者集体接待日”的致辞。”第二是公司高层会有在短期内解禁套现或者宣布减持。有少数上市公司在公布高送转的同时公布减持方案，在市场环境一般的情况下，股价只能经过交短期的炒作，很快会被打回原形，参与投资需谨慎；第三就是因为超募短期内公积金大量增加。最典型的是神州泰岳（300002）以58元每股超募，使得当期每股的公积金达到了13.795元，由此实施的高送转方案为10送15股派现金3元。（三）研究高送转的意义我国A股市场成立只有近三十年时间，创业板从2009年成立起至今不过8年，庞大的散户投资者更加增添了A股的投机色彩。同时信息的不对称也使得各个投资者之间的公平性出现偏颇，特别是机构投资者、游资及散户投资者之间的矛盾凸显。高送转是基于公司不愿意支付大量现金，借由扩大股本的方式降低股价从而提高股票流动性的行为，这并不能使得股东持有股票的实际财富增加，只是降低了价格，增加了持股数量。高送转行为会带给投资者公司未来向好的预期。但是不排除有些质量较差的公司老总以高送转为噱头拉高股价，借此套现。研究高送转行为对股价的影响的意义：一方面可以识别各种类型的股票在送转方案公布之后是否都存在拉高的股价的共性，由此甄别是否所有公布的高送转的股票都存在超额收益，可以帮助投资者正确识别和把握“高送转”行情；另一方面，根据上市高送转股票炒作的现状，例如上市公司高管及内部人员利用信息的不对称，在送转公布前大量买进持有股票，在股价拉高之前抛售或者在除权除息之后抛售，借由高送转获取收益的最大化等行为，为提出对监管层的有利建议，减少非法操纵股价、谋取私利的出现。最后，了解不同比例高送转股票的表现，进一步证明此类股票是否能够累计投资者预想的超额收益，指导投资者在不同市场环境对于送转股票的投资策略的修正。有利于我国资本市场的长期健康、可持续的发展。二、我国上市公司的股票高送转现状（一）我国上市公司股票高送转的数量自从1990年我国A股市场诞生以来，经过近三十年的改革和体制的不断完善，已然跻身为全球第二大资本市场。2005年的股权分置改革，2016年的熔断机制，我国A股市场无论从制度、上市公司的治理结构、市场投资者的质量和投资理念都进行着不断的完善和提升。表3-1 2010到2015年我国上市公司中报、年报高送转数量年份2010年2011年2012年2013年2014年2015年中报高送转公司数388389301319448460年报高送转公司数20138838930143172总数589777690620491632注：数据来源同花顺问财数据库，结合上市公司财报数据，人工计算得到 表3-2 2010到2015年我国上市公司送转数量在沪深两市股票数量的占比（%）年份2010年2011年2012年2013年2014年2015年沪深两市股票数量201923002455245725822805占比比例29.17%33.78%28.11%25.23%19.02%22.53%注：数据来源同花顺问财数据库，结合上市公司财报数据，人工计算得到由表3-1知我国近几年来实施“高送转”的公司在2011年达到最高值777家之后略有下降趋势，到2015年才回升。表3-2显示出随着我国上市公司IPO的加速，我国上市公司的数量不断上升，每年公布“高送转”的公司增加，但是公布“高送转”的比例呈下降趋势并且趋于平缓，说明上市公司高管在“高送转”的炒作效应面前更加理性。（二）我国上市公司股票高送转的情况表3-3 2014年以后我国的“高送转”情况2014年中报2014年年报2015年中报2015年年报2016年中报总数434481724605310送20（含）以上012384921占比（%）02.6722.0910.6539.6210送15（含）10送2069234657占比（%）13.9520.5319.7614.0113.210送10（含）10送15298801201510送10以下81462012610注：数据来源同花顺问财数据库，结合上市公司财报数据，人工计算得到，截止发稿，2016年的年报高送转很多是预案，没有经过表决，不计入统计中。由表3-3知的我国从2014年来A股市场上市公司实施“高送转”的送转比例在不断上升，超高送转比例的上市公司数量占比越来越高。到2016年中报，比例为10送20以上的公司已经占高送转公司总数的39.42，超高比例送转已经在我国A股市场形成了一种风气。（三）我国上市公司股票高送转的质量表3-4 2010到2015年我国高送转上市公司年报每股收益的情况年份2015年2014年2013年2012年2011年2010年1元（含）以上687149721001100.5（含）1元1471551081131601760（含）0.5元236217158113127101亏损854321注：数据来源同花顺问财数据库，结合上市公司财报数据，人工计算得到表3-4 2010到2015年我国高送转上市公司中报报每股收益的情况年份2015年2014年2013年2012年2011年2010年1元（含）以上4421520.5（含）1元2415192333160（含）0.5元397280268349344181亏损3620121662注：数据来源同花顺问财数据库，结合上市公司财报数据，人工计算得到由表3-4和表3-5可以看出2011年2015年高送转公司亏损数量呈上升趋势，一个合理的解释是：由于送股来自未分配利润，与公司当年的盈利能力密切相关，虽然我国会计制度规定送股按面值 1 元计入股本，公司在派发股利之前至少要考虑当年的未分配利润数额大于将要送股的比例才能进行股票股利的派发行为；而转增股本的来源是资本公积，与公司当期的盈利能力关系不大，主要是公司过去积累的资本溢价和股本溢价，以及外币折算差额等，即使公司本年的盈利状况不佳，也可以发放一定比例的转增股，来扩大公司的股本规模。但是中报公布“高送转”的公司的业绩质量比年报公布的公司差一些，每股收益1元以上的公司非常少，但是每股收益小于0的公司非常多，可能是由于年中公司的资本没有回笼或者是一些周期性的行业会出现这种情况。三、高送转股票超额收益实证分析（一）关于高送转几个重要的时间点预案公告日：上市公司在公布每一季度财务报表的时候会同时公布分红的预案，后公布股东大会的时间审议该预案是否能过通过，要是通过的当天就会向社会公布该分红方案；股权登记日：在分红方案通过之后，公司会确定一个时间，在当天收盘之后统计持有该公司股票的股东，可享有分红的权利；除权除息日：股权登记的次日，会减除所派发的红利之后进行送股或者转股，这个过程会对股票的价格产生影响，也就是剔除原有股票的权利；分红实施日：在除权除息之后，通常会经过一段时间之后，现金股利才会发放到股东的账户上。（二）样本的选取本文主要研究为上市公司的高送转行为对股价的影响，由定义知一般公认的10转（送）10及以上才可以称为“高送转”，本文选取的是2015年已实施“高送转”的上市公司。经过前复权后剔除10送10以下的上市公司和股利预案公布到除权除息这段时间长时间停牌的上市公司上市公司，以系统抽样的方式随机抽取了60个上市公司为样本作为研究对象。由于散户在我国A股市场所占比例较大，基于大多数人都不会提前知悉内幕消息的原则，忽略在分红预案公布之前因内幕消息的提前进行的炒作，从预案公布当天计算收益。自2015年光华科技除权之后走出了11个涨停板的填权行情之后，除权之后的行情也是值得关注的。选取了除权之后10天的数据计算超额收益率。样本包括行业有工业机械、元器件、通用器械、电器仪表、电气设备、军工航天、汽车、化工、家居用品、钢铁、半导体、医药、商业连锁、纺织服饰、建材、医疗、传媒娱乐、仓储物流、黄金、环境保护、证券、煤炭、矿物制品、装饰园林、房地产、农林牧渔、软件服务、猪肉、通信设备、综合类，股票价格及指数数据来源通达信数据库。（三）研究方法文章采用事件研究的方法，为1933年James Dolley首次提出，1968和1969年由Ball和Brown 、Famaetal等人逐步完善，其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发生前后样本股票收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响，主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。第一步：计算个股在高送转到除权后10天每天的收益率t：日期 ：股票i在t日的实际收益率：股票i在t日的收盘价：股票i在t-1日的收盘价第二步：计算股票对应时间上证指数的收集收益率：股票i在t日对应上证指数的实际收益率：股票i在t日对应上证指数的收盘价：股票i在t-1日对应上证指数的收盘价第三步：计算股票i在t的超额收益率第四步：计算股票i该时段内的超额收益率 （四）实证结果表3-1 实证数据股票代码股票简称送转方案公布到除权收益率除权后10天收益率002489浙江永强10转25股派3.5元(含税)12.41%-7.93%002547春兴精工10转20股8.06%-5.06%300152科融环境10转20股29.33%40.22%600086东方金钰10转20股-28.49%-5.79%601633长城汽车10送10股转10股派2.50元(含税)4.60%5.94%000565渝三峡A10送7股转8股派0.8元(含税)-24.41%-19.36%002318久立特材10转15股-19.99%-1.56%300078思创医惠10转15股21.70%17.96%300237美晨科技10转15股8.45%15.43%300373扬杰科技10转15股3.23%-8.63%603338浙江鼎力10转15股派1元(含税)-33.96%6.98%002583海能达10转12股21.67%7.74%600576万家文化10转12股45.71%42.57%002252上海莱士10转10股7.21%-0.93%002563森马服饰10转10股-8.92%7.29%002751易尚展示10转10股-15.86%32.82%300090盛运环保10转10股33.50%8.46%300290荣科科技10转10股17.19%29.92%300350华鹏飞10转10股-5.59%-1.57%300415伊之密10转10股18.01%10.24%300450先导智能10转10股派2.0元(含税)-24.87%3.07%600369西南证券10转10股派1.20元(含税)0.67%11.20%600730中国高科10送10股派1.12元(含税)44.28%3.12%603309维力医疗10转10股派3元(含税)2.09%10.21%601929吉视传媒10转10股0.55%15.23%603885吉祥航空10转10股派6.00元(含税)12.27%-24.86%300496中科创达10转29.087280股派4.847880元(含税)48.18%-10.30%002601龙蟒佰利10转25股派3.5元(含税)21.85%-17.18%002418康盛股份10转20股派1元(含税)-20.77%-0.74%002768国恩股份10转20股派2元(含税)44.00%-8.42%300466赛摩电气10转20派1元(含税)21.22%26.39%002546新联电子10转18股派3.0元(含税)43.98%-9.67%000516国际医学10转15股派0.50元(含税)-9.12%1.82%002426胜利精密10转15股派0.5元(含税)13.55%-3.98%002758华通医药10转15股派3.00元(含税)-9.07%-19.27%300206理邦仪器10转15股派2.10元(含税)13.07%-0.53%300476胜宏科技10转15股派3.5元(含税)3.90%19.45%603111康尼机电10转15股派2元(含税)12.54%-12.61%603718海利生物10送1股转12股派1.00元(含税)22.29%-15.96%300094国联水产10转12股派0.56元(含税)4.98%-8.06%000552靖远煤电10送1股转9股派0.4元(含税)-13.88%-8.53%000795英洛华10转10股-2.99%35.82%002085万丰奥威10送2股转8股派0.5元(含税)-6.23%-7.37%0002258利尔化学10送5股转5股派2元(含税)34.13%-18.58%0002361神剑股份10转10股派1元(含税)-0.69%-1.06%002550千红制药10转10股派1.5元(含税)2.07%2.07%002640跨境通10转10股派0.53元(含税)-17.72%-2.22%002748世龙实业10转10股派0.8元(含税)-10.10%-1.18%300041回天新材10转10股派1.5元(含税)-10.39%-10.96%300239东宝生物10转10股派0.3元(含税)-0.26%14.57%300321同大股份10转10股派3.55元(含税)-4.26%-8.48%300406九强生物10转10股派3.00元(含税)-6.22%-5.95%300446乐凯新材10转10股派6元(含税)5.81%3.58%300482万孚生物10转10股-7.78%0.39%600231凌钢股份10送1股转9股派0.2元(含税)-6.57%-13.67%600537亿晶光电10转10股派2元(含税)6.56%8.24%600975新五丰10转10股派0.5元(含税)22.55%33.89%603011合锻智能10转10股派1.10元(含税)17.75%-4.59%603300华铁科技10转10股派0.4元(含税)-15.55%-9.04%603616韩建河山10转10股派0.4275元(含税)15.20%-13.69%分别计算样本从送转预案公布当天到除权当天以及除权后10天的平均收益率得以下结果：10送10到10送15除权前的平均超额收益率为10.48%，除权后的平均超额收益率为3.21%，10送15到10送20除权前的平均超额收益率为6.05%，除权后的平均超额收益率为-0.08%，10送20以上除权前的平均超额收益率为34.1%，除权后的平均超额收益率为-2.89%。实验结果说明了以下几点：1.公布高送转的股票确实是存在超额收益的；高送转行情会引发投资者的投资热情，因此可以拉高股价。2.送转比例越高，获得的超额收益也就越多。由于我国的会计核算准则要求，有1元的公积金才能转10股，所以送转比例越高的股票越是稀缺，样本是以随机抽样的方式获取的，其中10送20以上的股票占总样本量约为16%，超高送转比例的股票占比非常小，可见高配比的股票的稀缺性，而越稀有的股票，资金越是青睐，所以获得高收益的可能性也就越大。3.高送转行情在除权之前投资可能获得的超额收益更大。非常明显，从样本数据上可以看出，除权后的股票除了10送10到10送15这个范围内还存在超额收益外，其他的送转比例在经过除权前这段时间的炒作，在除权之后基本上存在炒作空间会小很多，甚至会有回调。图4-1除权前收益率与除权后10天收益率对比图将样本的除权前的收益率和除权后10天的收益率放在同一张折线图上，可以清晰地看出大部分的股票的收益率是0的，存在超额收益。同时除权前收益率跟除权后10天收益率趋于同向发展，也就是说，当除权前收益率存在超额收益且收益率值不极端时，除权后10天收益率为正的可能性较大，除权之后超额收益远远小于除权之前。四、结论及建议（一）结论对于“高送转”行为对股价的影响，不同的切入点、不同的研究方式都是仁者见仁，智者见智，影响股价的因素是复杂的，每一种因素都是无法完整地阐述股价的变动的原因，不可否认，“高送转”这种股利分配政策还是会不同程度地引起投资的兴趣，造成股价的波动。本文通过随机抽样的方法在2015年的高送转股票中抽取了60家上市公司作为样本计算超额收益，观察预案公告日到除权日，除权后10天市场的反应，获得公布“高送转”的上市公司股票会得到市场的关注，同时大部分的公司的股价会有所拉升获得收益的结论。同时送转比例越高，获得的超额收益也就越大。（二）主要建议通过上述的讨论和结果，结合我国A股市场的特点，对我国资本市场的监管层、上市公司和投资者提出了一下的建议：1.对监管层的建议最重要应该建立和健全制度和法律法规。健全制度和法律法规是一个体系的灵魂和内核。健全的法律法规不仅仅包括市场的游戏规则，还有对上市公司的制约以及对投资的引导和培养。近几年来，我国对金融市场改革的成就有目共睹，但是相比于发达国家成熟的资本市场仍然是有比较大的差距。对于“高送转”这类股利分配政策带来的、不算是实质上的利好，只是给“老鼠仓”或者公司管理层的带来套利的机会，所以监管层在制定制度时，为了防止上市公司降低派现额度，提高净资产收益率而实施“高送转”，防止上市公司为了达到再融资的条件通过“高送转”迅速扩大股本以及公司高层通过“高送转”的炒作顺利套现的行为，可以考虑设置多种定型和定量指标，制定合理的相关政策法规，加大监管力度，对违规的公司进行行政上的干预。对于上市公司而言，监管层不能够也没有权利帮助其决定股利的分配政策，但是监管层可以做到正确引导和约束，让上市公司可以正确根据自身的发展前景、经营情况、市场状况、投融资策略等方面制定股利分配政策，保护中小股东，增加中小股东在董事会的发言权，防止公司的实际控股人滥用职权，谋取私利。对于投资者而言，虽然在我国A股市场成立的将近三十年的时间里培养了大批机构投资者，但是散户投资者也占了非常大的比重，正确引导群众进行价值投资，打击老鼠仓等通过内幕等方式炒作、控制股价的投机行为，抑制投机之风盛行。2.对上市公司的建议上市公司应该意识到诚信对于一个企业发展的关键作用。要使公司长久发展，公司价值得到长久提升，应该将诚信作为公司战略的首要地位。靠着超高比例的送转这种短期的噱头吸引群众眼球，炒作股价必然是不可行的。虽然经过资金炒作短期内公司市值有所上升，但是作为市场主体的上市公司，利用这种行为谋取不正当的利益，必定会损坏到长期的利益，不仅会受到社会的谴责，严重的会得到法律的制裁，损害公司的诚信和形象，得不偿失。所以公司制定章程、股利分配政策时，应该符合自身的发展情况和市场定位，不能为了满足市场需求强制分红，或是钻法律的空子炒作股价进行利益转移。同时公司应该把重心放在用心经营，提高业绩和服务质量上，只有将公司做大做强才能获取长远的利益。3对股民投资者的建议投资者知悉高送转带来的超额收益，买对一支正确是“高送转”股票可以在短期获得较大收益，所以对于高送转行情可以适当参与、布局，将注意力放在未除权的股票上，在市场行情向好的情况下，可以投资一下送转比例较高而且同期没有利空消息发出的标的。天下没有免费的午餐，投资者投资高送转股票时，需要将风险放在第一位，甄别该上市公司的情况，不能盲目相信“高送转”题材带来的高回报率。部分业绩亏损的上市公司借由高送转炒高股价，这部分没有业绩支撑的股票，在股价冲高后大概率会回落，需要谨慎对待。还有一些上市公司借由高送转宣布解禁、减持，将股价超高之后套现，这种情况股价冲高回落也是大概率事件。例如2016年天龙集团意向送转之后宣布减持， 股价炒作到高点之后回落到了炒作前。高送转可以带来正的超额收益，但是背后也暗藏陷阱，所以投资者进行谨慎地甄别，不贪图一时之利，识别上市公司管理层的“小花招”。与此同时，市场环境，也就是大盘对股价起到了至关重要的影响，不管是哪一种类型的投资，投资者都应该学习该种标的交易规则，在交易中不断总结经验和教训，审时夺度，把风险控制作为首位，学习理性投资，分析股价涨跌背后的逻辑，只有保住本金才能在市场生存。在市场上升时期买入并持有股票，在市场下跌时及时止损或者保持空仓。顺应