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第十章 外汇换汇交易,第一节 外汇换汇交易概述,一家美国投资公司需要100万英镑现汇进行投资，预期3个月后可以收回投资。假设当时外汇市场上的即期汇率是： l$1.984555， 则该公司即期买进100万英镑时需要付出198. 55万美元的本币投资本金。若3个月后英镑汇率下跌，则100万英镑所能换回的美元将少于198.55万美元，即该公司遭受了汇率变动的损失。 若利用换汇交易，美国投资公司将能对其投资本金进行保值。,【导入案例】,一、换汇交易的概念 换汇交易指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进相同金额但交割期限不同的同种货币的外汇交易。,二、换汇交易的形式,(一)根据交割日的不同，换汇交易可分为3种类型 1、即期对远期的换汇 (Spot-forward Swap) 含义：即在买进或卖出一笔即期外汇的同时，卖出或买进同一种货币、同等金额的远期外汇，这是最常见的形式。,若即期买进A货币，远期卖出A货币，简称买/卖A货币换汇；即期卖出A货币，远期买进A货币，简称卖/买A货币换汇。下面以保值为例说明换汇交易的应用。,一家瑞士投资公司需用1000万美元投资美国3个月的国库券，为避免3个月后美元汇率下跌，该公司做了一笔换汇交易，即在买进1000万美元现汇的同时，卖出1000万美元的3个月期汇。假设成交时美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4880/90，3个月的远期汇率为1.4650/60，若3个月后美元/瑞士法郎的即期汇率为1.4510/20。比较该公司做换汇交易和不做换汇交易的风险情况(不考虑其他费用)。,案例：,解：(1)做换汇交易的风险情况,买1000万美元现汇需支付 1000万1.4890=1489万瑞士法郎， 同时卖1000万美元期汇将收进 1000万1.4650=1465万瑞士法郎， 换汇成本 1465万1489万24万瑞士法郎。,(2)不做换汇交易的风险情况,3个月后，瑞士公司在现汇市场上出售1000万美元，收进： 1000万1.4510=1451万瑞士法郎。 损失 1451万1489万38万瑞士法郎 做换汇可将1000万美元的外汇风险锁定在24万的换汇成本上，而不做换汇，将遭受38万瑞士法郎的损失。,亦称“一日换汇”(One-day Swap)，即同时做两笔金额相同，交割日相差一天，交易方向相反的即期外汇交易。可分两种：,2、即期对即期的换汇,(1) 今日对明日的换汇(Today-tomorrow Swap)，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的当天，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交后的第二天。 (2) 明日对后日的换汇(Tomorrow-next Swap)，即将第一笔即期交易的交割日安排在成交后的第一个营业日，将第二笔反向即期交易的交割日安排在成交后的第二个营业日。,3、远期对远期的换汇交易,Forward-forward Swap 即同时做两笔交易方向相反，交割期限不同的某种货币的远期交易。,(二)依照交易对手是否相同，换汇交易可分为两大类 1、纯粹的换汇交易(Pure Swap Transactions) 纯粹的换汇交易即同时向同一对象买进和卖出不同交割日的等额外汇的交易。,2、操纵性的换汇交易(Engineered Swap Transactions) 操纵性的换汇交易是指包括两个交易行为，而两笔交易的对手并不相同的换汇交易。,第二节 换汇汇率标价与计算,一、换汇汇率的标价方式,通常报价者对于换汇汇率的报价是采用双向报价的方式，银行用货币的基本点(Point)为报价基础来表示买入价和卖出价。,【例10-1】已知： 即期汇率 GBPUSD=1.555060 换汇汇率 Spot1 month 112110 (1)那么1个月远期英镑的汇率是： 买价=1.5550-0.0112=1.543 8(美元) 卖价=1.5560-0.0110=1.545 0(美元),(2)换汇的情况如下： 即期买入远期卖出英镑的汇率是： 即期买入英镑(卖出美元)为1.5550 远期卖出英镑(买入美元)为1.555 0-0. 011 0=1.545 0 即期卖出远期买人英镑的汇率是： 即期卖出英镑(买入美元)为1.556 0 远期买人英镑(卖出美元)为1 556 00 011 2=1 544 8,【例10-2】已知： 即期汇率 USDJPY=115.2080 换汇汇率 Spot2 month：3070 (1)若报价方承做SB USD AC JPY Spot2 month(询价方承做BS)，则双方确定按30的价位成交，换汇汇率左小右大的排序表明美元2个月远期升水，则其价位为115.80及116.10(或115.20及115.50亦可)。,(2)若报价方承做BS USD AG JPY Spot2 month(询价方承做SB)则双方确定按70的价位成交，其价位为115.20及115.90(或115.80及116.50亦可)。,二、换汇汇率的计算原理,(一)以利率差观念为基础 换汇汇率实际上是两种货币在某一特定期间内互相交换运用的成本。若两种货币的货币市场和外汇市场是充分自由的流通市场，那么这两种货币交换使用的成本就是两种货币的利率差。 换汇汇率=即期汇率(报价币利率一被报价币利率)天数360,首先，如果询价方承做BS被报价币，其价位计算可考虑如下： (1)在货币市场上，先以卖出汇率借人被报价币，然后在即期外汇市场卖出被报价币并买入报价币。 (2)把所买人之报价币存人银行6个月，存入利率为报价币利率的买入汇率。 (3)6个月到期时，把报价币的本金与利得卖出，买人被报价币，并偿还6个月期的被报价币借入款(图10-3)。,其次，如果询价者承做SB被报价币，其价位计算可考虑如下： (1)先在货币市场上，以卖出汇率借入远期报价币，然后在即期外汇市场卖出报价币，并买人被报价币。 (2)把所买人的被报价币存入银行，存人利率为被报价币的买入汇率。 (3)6个月到期，把被报价币的本金与利得同时卖出，买人报价币，并偿还6个月期的报价币借人款(图10-4)。,【例10-3】即期汇率GBPUSD=1 9570 USD DEPO MONTH：3.253. 375 p.a. GBP DEPO MONTH：1010.125 p. a. 试求询价者承做Spotl Month GBPUSD的换汇汇率。 (GBP是被报价币，GBP的利率计算以365天为计算基础),(1)BS：Spot Rate(报价币利率的Bid Rate被报价币利率的Offer Rate)天数360=1.957 0(3.25-10.125) 31/365=-0.011 43(即114.3点) (2)SB：Spot Rate(报价币利率的Offer Rate一被报价币利率的Bid Rafe)天数360=1.957 0(3.375-10)31/365=-0. 01101(即110.1点),(二)以利率平价理论为基础 利率平价理论(Interest Rate Parity Theory)是资金从利率低的市场流向利率高的市场以获取高额利息的过程中，为避免汇率变动可能造成的损失，资金持有者在即期市场买入高利率货币的同时又卖出远期的高利率货币，进行的实际上是将套利与换汇业务结合起来的操作。,三、不规则天数的换汇汇率的计算,（一）平均天数法 (1)找出最接近不规则天数的前后两个规则天数的换汇汇率。 (2)计算出前后两个规则天数的换汇汇率的差额和这两个交割日之间的天数，以换汇率差额除以天数可以得到平均每一天的换汇汇率。 (3)计算不规则天数与前一规则天数交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得每一天的换汇汇率，得一换汇汇率。 (4)将这一换汇汇率与前一规则天数的换汇汇率相加，得到不规则天数的换汇汇率。,【例10-5】某顾客在5月12日想承做即期至7月7日的换汇交易，即期(Spot为5月14日)，Spot/2 Month的换汇汇率为85点，2 Month的到期日是7月14日，5月14日至7月14日共61天，85/61=1.393 4，这是平均每天的换汇汇率，5月14日至7月7日共54天，则该期间的不规则天数的换汇汇率是75.24(=l.393 454),(二)差补法 不规则天数换汇汇率/距更远期天数=(更远期汇率-近期汇率)/(更远期天数-近期天数),【例10-6】某顾客在5月18日承做即期(Spot Date为5月20日)至7月13日的换汇交易，1个月的到期日为6月22日(33天)，2个月的到期日为7月20日(61天)，如果已知Spot/1 Month为46点，Spot/Month为85点，6月22日再加上21天为7月13日，代人上述公式为:,所以这一不规则天数的换汇汇率为：46+(85-46)(61-33)21=75.25,四、Cash Rate和Tom Rate的计算,(一)Tom的汇率计算 1询价者欲在Tom建立Buy(long)部位 2询价者欲在Tom建立Sell(Short)部位,(二)Cash的汇率计算 1询价者欲在Cash建立Buy(Long)部位 2询价者欲在即期交割日的部位为Sell(Short)部位,(三)Cash及Tom的交叉汇率 Cash及Tom的交叉汇率计算与推论过程，基本上与前一章远期交叉汇率的计算与推论过程是相同的。其计算过程有两个原则： (1)先将两种货币对第三种货币的即期汇率调整为此两种货币对第二种货币的Cash及Tom的汇率。 (2)再依即期交叉汇率的计算方法来计算Cash及Tom的交叉汇率。,【例10-10】已知： USDCAD，Tom的汇率为1.572 71.573 75 GBPUSD，Tom的汇率为1.835 291.836 34 求GBPCAD，Value Tom的交叉汇率(GBP为被报价币)，见图10-11。 也就是GBPCAD，Value Tom的汇率为2 886 362 889 94。,【例10-11】在本书Cash汇率的计算范例，已计算出USDJPY，Cash的汇率为127.285127.392，GBPUSD，Cash的汇率为1.835 61. 836 7，求GBPJPY Value Cash的交叉汇率(GBP为被报价币)(见图10-12)。 也就是GBPJPY Value cash的汇率为233.644233.981。,第三节换汇交易的具体操作,一、轧平资金头寸,轧平资金头寸，实际上就是弥补资金缺口以平衡资金流量。资金缺口(Cash-flow Gap)是指因时间差距(Time Lag)而导致的所谓的资金流量不平衡。,【例10一12】某银行承做四笔外汇交易：卖出即期英镑400万；2买入6个月的远期英镑300万；买人即期英镑250万；卖出6个月的远期英镑150万。 可以用T型账户表示该银行英镑即期和远期的现金流量，见图10-13。,可以看出，银行的外汇部位已经轧平。但资金流量在时间上存在明显缺口。这样。为规避资金缺口可能带来的利率风险，银行应承做一笔即期对远期的换汇交易：BS英镑150万即期对6个月近期，即买人即期英镑150万，卖出6个月远期英镑150万，从而平衡资金流量，见图10-14。,二、进行两种货币间的资金互换,由于客户买进外汇的金额和卖出外汇的金额不能完全一致，因而银行在承做外汇交易时就难免有多余或短缺的情况发生，即出现多头(Long Position)或空头(Short Position)。为避免汇率风险，银行可运用换汇交易在发生超买时将超买部分(买人的金额大于卖出金额)卖出，同时在较远期买入；或在超卖时将超卖部分(卖出的金额大于买人金额)补进，同时在较远期卖出这一头寸，以达到外汇业务平衡目的。,三、调整期限,银行在承做外汇交易时时常会有客户提出要求，把交割日提前或推迟，从而造成资金流动的不平。为应付这一情况，银行可以运用换汇交易对变割日进行期限调整，并重新确定新的汇率水平。,四、进行获利操作,(一)在预期利率差扩大的情况下 1被报价币升水 2被报价币贴水 (二)在预期利率差缩小的情况下 1被报价币升水 2被报价币贴水,五、政策工具,外汇换汇也被中央银行作为货币政策工具，用于从市场上收回流动性或向市场投放流动性。一些国家中央银行都曾(或正在)使用外汇换汇作为公开市场操作工具。,第四节外汇换汇交易范例,【例10-18】 A：GBP ON Swap 询问关于英镑ON的 换汇汇率，英镑500万。 GBP 5 Mio Pls B：GBP ON 43 英镑ON换汇汇率为4 3。 A：4 Pls . 成交。 My USD To A NY 我的美金汇入A银行纽约分行。 My GBP To A London 我的英镑汇入A银行伦敦分行。,B：OK Done 同意成交。 We SellBuy GBP 5 Mio AG USD B SellBuy英 镑500万(BS美金)， May 18May 19 5月18日对5月19日。 Rate at l.823 4 AG l.823 0 汇率为1.823 4及1.8230 USD To My B NY 美金汇入B银行纽约分行。 GBP To My B London 英镑汇入B银行伦敦分行。 Tks For Deal,BI 谢谢惠顾，再见。 A：OKALL Agreed 同意上述所说。,【例10-19】 A：ECU Swap 询问关于欧元换汇交易的价格，美元1 000万 USD 10 Mio AG ECU，Spot1 Month 兑欧元，期间为即期交割13对1个月远期。 B：ECU Spot/l Month 8586 即期对1个月远期的双向换汇汇率为8586。 A：85Pls . 85成交。 My USD To A NY 我的美元请汇入A银行纽约分行。 My ECU