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文档简介

1,第六章 长期投资决策,2,主要内容,第一节 投资决策指标 第二节 实物期权投资决策方法,3,第一节 投资决策指标,4,一、现金流量,(一)现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。,5,(二)现金流量的构成,初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量,6,1初始现金流量,固定资产投资 垫支的营运资金 原有固定资产的变价收入,7,2营业现金流量,现金流入:营业现金收入 现金支出: 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金,8,营业成本,付现成本,非付现成本,:以货币资金支付,:例如:折旧,9,净现金流量( NCF)的计算,10,3终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入,11,初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量,现金流出,12,例题 甲 乙 单位:元 初始投资 10000 12000 垫支营运资金 3000 使用寿命 5年 5年 残值 2000 年销售收入 6000 8000 年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600 所得税率40%,13,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元) 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元) 2.计算甲、乙方案营业现金流量 3.计算投资项目现金流量,步 骤,14,2.甲方案营业现金流量 单位:元,15,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流量 单位:元,16,3.投资项目现金流量计算 单位:元,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,17,二、非贴现现金流量指标,非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。,18,(一)投资回收期,1投资回收期的计算 每年的营业净现金流量(NCF)相等 投资回收期=原始投资额/每年NCF 每年的营业净现金流量(NCF)不相等 根据每年年末尚未回收的投资额加以确定,19,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,20,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,1.甲方案每年现金流量相等 :,甲方案投资回收期=20/6=3.33(年),21,2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额,年末尚未收回的投资额,2 4 8 12 2,1 2 3 4 5,每年净现金流量,年度,乙方案投资回收期=3+6/12=3.5(年),因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。,18,14,6,22,2投资回收期法的优缺点,优 点 简便易行 考虑了现金收回与投入资金的关系,23,没有顾及回收期以后的利益(例) 没有考虑资金的时间价值,缺 点,24,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,25,(二)平均报酬率(average rate of return,ARR),优点:简便、易懂 缺点:没有考虑资金的时间价值,26,A、B两个投资方案 单位:万元,27,三、贴现现金流量指标,贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。,28,(一)净现值(net present value缩写为NPV),净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,29,1净现值的计算步骤,计算每年的营业净现金流量 计算未来报酬的总现值 计算净现值 净现值=未来报酬的总现值-初始投资,30,2净现值法的决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。,31,假设贴现率为10%。 1.甲方案净现值 NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6PVIFA 10%,5 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,32,2.乙方案净现值 单位:万元,因为乙方案的净现值大于甲方案,所以应选择乙方案。,0.826 0.751 0.683 0.621,3.304 6.008 8.196 10.557,0.909,1.818,未来报酬总现值 29.883,减:初始投资额 20,净现值(NPV) 9.883,33,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,34,(二)内部报酬率(internal rate of return,IRR),内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。,35,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,36,内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳;反之,则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,37,优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂 会有多个内部报酬率 可能会存在错误决策,3内部报酬率法的优缺点,38,(1)初始现金流量为正,例:1000 -3600 4320 -1728 i=10% IRR=20.1%大于10,可行; 但NPV=-0.751,不可行; 矛盾,应按NPV决策。,39,(2)现金流量多次变化,-1000 800 150 150 150 150 -150 IRR1=-50 IRR2=15.2 若i=10%,NPV=74.867,方案可行。,40,(3)互斥项目的决策,甲:-100 80 40 10 乙:-140 30 70 90 甲:IRR=20.1; 乙:IRR=14 NPV(8%):甲=16.3; 乙=19.2,41,(三)获利指数法(profitability index,PI),获利指数法是用投资项目未来报酬的总现值与初始投资的现值的比较。,42,应用案例1,某公司正在考虑以一台技术更先进、效率更高的新设备来取代现有的旧设备。有关资料如下: 旧设备原购置成本4万元,已使用5年,估计还可以使用5年,已提折旧5万元,假定使用期满后无残值,每年销售收入5万元,每年付现成本3万元,如果现在出售可得价款2万元。 新设备的购置成本为6万元,估计可用5年,期满后有残值1万元,使用新设备后,每年销售收入8万元,每年付现成本为4万元。 假定该公司按直线法等方法折旧,所得税税率为40,资本成本为10%。 见EXCEL模型,43,44,45,应用案例二,史密斯公司必须安装一台价值95000的设备,但公司目前并无相应资金。 方案一:购买 若购买,需向银行贷款,贷期两年,两年末还本付息,购买时,需要支付运费及运输途中的保险费共10000元、安装费5000元,另外,每年需要按设备价款的年初净值的5%交纳财产保险费。,46,方案二:租赁,公司还可以选择融资租赁方式取得该设备。若租赁,则不需要向银行贷款,但需要每年支付租赁公司20000元租金,连付5年,5年末可支付5000元名义购买费取得该设备的所有权。另外,除支付运费及运输途中的保险费共10000元、安装费5

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