财务管理案例考试案例.doc

案例一Daewoo的资本结构韩国第二大企业集团Daewoo集团1999年11月1日向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对Daewoo的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为，这意味着“Daewoo集团解体进程已经完成”，“Daewoo集团已经消失”。Daewoo集团于1967年开始奠基立厂，其创办人金宇中当时是一名纺织品推销员。经过30年的发展，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，Daewoo成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国：1998年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，Daewoo成为国际知名品牌。Daewoo是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。据报道，1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，Daewoo在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，“等于每3天增加一个企业”。还有更让韩国人为Daewoo着迷的是：在韩国陷入金融危机的1997年，Daewoo不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国幸福杂志评为亚洲风云人物。1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但Daewoo仍然我行我素，结果债务越背越重。尤其是1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。Daewoo却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998年Daewoo发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，Daewoo的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的Daewoo虽作出了种种努力，但为时已晚。1999年7月中旬，Daewoo向韩国政府发出求救信号；7月27日，Daewoo因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；8月11日，Daewoo在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大字与债权人达成协议，在1999年底前，将出售盈利最佳的Daewoo证券公司，以及Daewoo电器、Daewoo造船、Daewoo建筑公司等，Daewoo的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明Daewoo已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大字宇终不得不走向本文开头所述的那一幕。Daewoo集团为什么会倒下？在其轰然坍塌的背后，存在的问题固然是多方面的，但不可否认有财务杠杆的消极作用在作怪。Daewoo集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“举债经营”之路。试图通过大规模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现“市场占有率至上”的目标。1997年亚洲金融危机爆发后，Daewoo集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。1998年初韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。但Daewoo却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。正由于经营上的不善，加上资金周转上的困难，韩国政府于7月26日下令债权银行接手对Daewoo集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速度。由此可见，Daewoo集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。从根本上说，Daewoo集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。资料来源:天津财经大学商学院会计学系财务管理精品课程思考题：1、对“财务杠杆效应是一把“双刃剑”这句话进行评述。2、取得财务杠杆利益的前提条件是什么？3、何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？4、我国的企业，从“Daewoo神话”中应吸取哪些教训？案例二Eastercar公司筹资方式决策案例Eastercar公司是一个多种经济成分并存，具有法人资格的大型企业集团。公司现有58个生产厂家，还有物资、销售、进出口、汽车配件等4个专业公司，一个轻型汽车研究所和一所汽车工业学院。公司现在急需l亿元的资金用于“七五”技术改造项目。为此，总经理赵广文于1988年2月10日召开由生产副总经理张伟、财务副总经理王超、销售副总经理李立、某信托投资公司金融专家周明、某研究中心经济学家吴教授、某大学财务学者郑教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。下面是他们的发言和有关资料。 总经理赵广文首先发言，他说：“公司七五技术改造项目经专家、学者的反复论证已被国务院于l987年正式批准。这个项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万辆。项目改造完成后，公司的两个系列产品的各项性能可达到国际80年代的先进水平。现在项目正在积极实施中，但目前资金不足，准备在l988年7月筹措1亿元资金，请大家讨论如何筹措这笔资金。”生产副总经理张伟说：“目前筹集的1亿元资金，主要是用于投资少、效益高的技术改造项目。这些项目在两年内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在投产后三年内可完全收回。所以应发行五年期的债券筹集资金。”财务副总经理王超提出了不同意见，他说：“目前公司全部资金总额为10亿元，其中自有资金为4亿元，借入资金为6亿元，自有资金比率为40，负债比率为60。这种负债比率在我国处于中等水平。与世界发达国家如美国、英国等相比、负债比率已经比较高了。如果再利用债券筹集1亿元资金，负债比率将达到64，显然负债比率过高，财务风险太大。所以，不能利用债券筹资，只能靠发行普通股股票或优先股股票筹集资金。”但金融专家周明却认为：目前我国金融市场还不完善，一级市场刚刚建立，二级市场尚在萌芽阶段。投资者对股票的认识尚有一个过程。因此，在目前条件下要发行1亿元普通股股票十分困难。发行优先股还可以考虑、但根据目前的利率水平和市场状况，发行时年股息率不能低于l65，否则无法发行。如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以12的利息率便可顺利发行债券。 来自某研究中心的吴教授认为：目前我国经济正处于繁荣时期，但党和政府已发现经济“过热”所造成的-系列弊端，正准备采取措施治理经济环境，整顿经济秩序。到时汽车行业可能会受到冲击，销售量可能会下降。在进行筹资和投资时应考虑这一因素，不然盲目上马，后果将是十分严重的。 公司的销售副总经理李立认为：治理整顿不会影响该公司的销售量。这是因为该公司生产的轻型货车和旅行车，几年来销售情况一直很好，畅销全国29个省、市、自治区，市场上较长时间供不应求。l986年全国汽车滞销，但该公司的销售状况仍创历史最高水平，居全国领先地位。在近几年全国汽车行业质量评比中，轻型客车连续夺魁，轻型货车两年获第一名，一年获第二名。李立还认为，治理整顿可能会引起汽车滞销，但这只可能限于质次价高的非名牌产品，该公司的几种名牌汽车仍会畅销不衰。 财务副总经理王超补充说：“该公司属于股份制试点企业，执行特殊政策，所得税税率为35，税后资金利润率为15，准备上马的这项技术改造项目，由于采用了先进设备、投产后预计税后资金利润率将达到18左右。”所以，他认为这一技术改造项目仍应付诸实施。 来自某大学的财务学者郑教授听了大家的发言后指出：以165的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19，这已高出公司税后资金利润率，所以不可行。但若发行债券，由于利息可在税前支付，实际成本大约在9左右。他还认为，目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的具有固定负担的债券或优先股股票，因为这样做会长期负担较高的利息或股息。所以，郑教授认为，应首先向银行筹措l亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。 财务副总经理王超听了郑教授的分析后，也认为按l 65发行优先股，的确会给公司造成沉重的财务负担。但他不同意