会员注册 | 登录 | 微信快捷登录 支付宝快捷登录 QQ登录 微博登录 | 帮助中心 人人文库renrendoc.com美如初恋!
站内搜索 百度文库

热门搜索: 直缝焊接机 矿井提升机 循环球式转向器图纸 机器人手爪发展史 管道机器人dwg 动平衡试验台设计

企业研究论文-我国企业融资结构实证研究.doc企业研究论文-我国企业融资结构实证研究.doc -- 2 元

宽屏显示 收藏 分享

资源预览需要最新版本的Flash Player支持。
您尚未安装或版本过低,建议您

企业研究论文我国企业融资结构实证研究摘要我国股票市场有一定的发展之后,债券市场的发展状况就直接涉及到资本市场的完善问题,本文的实证研究表明,企业发行债券能够增强对管理层的激励与约束,降低企业的融资成本,进一步优化企业的资本结构,使企业获得较高的净资产收益率。但是,目前我国股票市场和债券市场的发展极不平衡,存在着严重的金融跛足现象。笔者认为,随着股权分置改革的稳步推进和国有商业银行市场化改革的顺利进行,大力发展和完善企业债券市场的时机越来越成熟,政府应积极着手制定其发展政策。关键词资本结构企业融资投资效率资本成本一、最佳资本结构的实证分析权衡理论认为,企业负债税盾作用显著,即在通常情况下,企业债务的利息支出作为企业的管理费用计入成本而无需纳税。而且企业负债具有财务杠杆作用,如果息税前利润率高于利息率,负债经营就可以增加税后利润,从而使股东收益增加。但是,企业也不是负债率越高越好,因为随着负债率增加,企业面临破产风险会加大。所以,企业对债务资本与权益资本的权衡,实质上是对利息免税收益和破产风险这二者关系的权衡。企业可以通过对资本结构进行管理,建立企业的最佳资本结构,使代表股东利益的净资产收益率达到最大化。我们用Y表示企业的净资产收益率,用X表示企业的资产负债比率。下面进行实证分析。我们选取在上海证券交易所上市的股票代码尾数为1和6的136家上市公司金融保险业除外,将其公布的2006年中报的有关财务数据输入EVIEWS程序运算,对上市公司的净资产收益率和资产负债比率进行二次曲线拟和的回归分析,结果如下表1净资产收益率与负债率拟合参数及检验表1中虽然拟合优度R2较低,但t检验和F检验很好,说明净资产收益率与负债率的上述二次曲线关系是很明显的,故净资产收益率与负债率的二次曲线。关系式为Y0.4508X20.4614X0.0729R20.0716从式中可以看出,当负债率达到51.2左右的时候,企业可以获得较高的净资产收益率。而据统计,2006年上半年,我国各行业上市公司(金融保险业除外)的加权平均资产负债率由2003年末的45.74提高到了49.61。平均资产负债率的大幅提高,表明从2001年以来由于股市的持续低迷,上市公司增发新股困难重重,不得不加大以银行借贷为主的负债融资。但是,一方面目前银行在经营过程中越来越注重风险控制,对企业贷款非常谨慎,另一方面上市公司整体上还略低于企业最优资产负债率,上市公司偏好股权融资的现象依然存在。这就需要政府对股权融资加强管制,大力发展企业债券市场,解决目前上市公司的融资困局,以进一步优化上市公司的资本结构。二、企业融资结构与投资效率分析除了负债具有税盾和财务杠杆作用,戈斯曼Grossman和哈特Hart的财务契约论还认为,由于负债可能使企业产生风险,经理人员要想保住自己的在职好处就必须努力工作减少个人享受。相反,如果融资完全通过股权进行,经理就可以让所有的钱用予享受任职的好处。因此,债务是一种能够促使经理多努力工作少个人享受的担保机制。在我国的债券市场里,企业与债权人的关系由原来的国有商业银行对企业的软约束,变成了债券购买者对企业的硬约束。企业债券到时如不能被偿还,企业就直接有了破产的可能。所以,相对于银行贷款来说,企业在经营过程中承担了较以前更大的压力,这种压力使企业的管理者们在做出任何一项经营决策之前都会审时度势,尽最大的可能来提升企业价值。投资效率是指单位投资带动的经济增长量。为了实证分析企业债券融资对我国公司治理机制的显著影响,本文定义了企业投资效率的概念。用△I表示追加的投资额,△β表示主营业务收入增长量,σ表示投资效率,则有σ△β/△I。选取2003年上半年发行债转股的和增发新股的所有上市公司的有关财务数据,见表2和表3。我们用2004年和2005年的算术平均主营业务利润相对于2003年的主营业务利润的增长量表示△β,用债券(股票)的融资总额表示△I,由此得出7家发行新股的上市公司的平均投资效率σ1=-12.3%,同理得出8家发行债券的上市公司的平均投资效率σ2=59.5%由此可见,利用债券融资的上市公司的投资效率要高的多。这从一个侧面反映出,利用债券融资的上市公司的管理层受到了更多的激励和约束,管理层的自身利益和公司利益更加一致,从而更有可能使公司的投资效率大幅提高,使公司效益得到长远发展。表22003年上半年增发新股的上市企业一览表数据来源中国证券网表32003年上半年发行可转债的上市公司一览表数据来源中国证券网三、企业融资结构与融资成本分析企业在努力达到最优资本结构的过程中,不得不考虑融资成本这一重要因素。那么,哪上种企业融资结构在融资成本方面具有不可比拟的优势呢为了回答这一问题,本文统计分析了我国近几年银行贷款,发行债券和股权融资的资本成本。1.企业债券融资成本企业债券融资成本包括利息成本和交易费用发行费用、兑付手续费等两个部分,其中利息成本主要参照银行存款利率的140计算1993年出台的企业债券管理条例第18条规定企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。交易费用一般不超过1,当发行规模超过1亿元时,交易费用还会下降。表4整理了1996年以来,银行定期储蓄存款利率与企业债券发行最高利率。表41996年以来企业债券发行最高利率和银行存款利率(单位%)注1资料来源中国债券网。2各年份的利率为该年不同时期利率的算术平均值,企业债券利率银行储蓄存款140企业债券总成本企业债券利率1。2.企业贷款成本企业向银行借款的成本主要为利息成本和非利息成本构成。在非利息成本中,由于目前企业贷款信用评级主要是银行自己完成,费用由银行承担,不构成企业融资成本。按照银行贷款管理要求,中长期贷款一般要求企业提供担保,担保费用中如以实物作抵押的可能要求公证费用。总体而言,非利息成本在银行借款融资成本中占比较少,本文不考虑这部分成本,将利息成本直接作为企业贷款总成本。1999年以来,我国各期限的贷款利率水平波动幅度较小。表5历年贷款(1年~3年)平均利率表单位年息率%数据来源巨灵财经网3.股权融资成本股权融资成本包括分红派息成本、股票发行成本和资本增值成本。由于股票发行成本为一次支出,在股份公司存续期内平均摊销,为方便计算,我们将股
编号:201312121903422188    大小:13.08KB    格式:DOC    上传时间:2013-12-12
  【编辑】
2
关 键 词:
生活休闲 科普知识 精品文档 企业研究
温馨提示:
1: 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
2: 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
3.本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
5. 人人文库网仅提供交流平台,并不能对任何下载内容负责。
6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。
  人人文库网所有资源均是用户自行上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作他用。
0条评论

还可以输入200字符

暂无评论,赶快抢占沙发吧。

当前资源信息

4.0
 
(2人评价)
浏览:6次
doc88上传于2013-12-12

官方联系方式

客服手机:13961746681   
2:不支持迅雷下载,请使用浏览器下载   
3:不支持QQ浏览器下载,请用其他浏览器   
4:下载后的文档和图纸-无水印   
5:文档经过压缩,下载后原文更清晰   

相关资源

相关资源

相关搜索

生活休闲   科普知识   精品文档   企业研究  
关于我们 - 网站声明 - 网站地图 - 友情链接 - 网站客服客服 - 联系我们
copyright@ 2015-2017 人人文库网网站版权所有
苏ICP备12009002号-5