企业研究论文-民营科技企业融资问题研究.doc

企业研究论文-民营科技企业融资问题研究摘要：我国民营科技企业发展遇到的首要问题是融资问题。本文从五个方面详细探讨了这一问题：第一，融资手段单一，严重依赖于内部积累，外部融资比例较小；第二，契约不完备导致投资者对创业者评估偏低，股权融资受到抑制；第三，融资渠道狭窄，债券的发行和银行借贷面临困难；第四，民间借贷市场的补充功能受到限制；第五，缺少与民营科技企业发展相匹配的中小金融机构。关键词：民营科技企业；融资问题；企业发展民营科技企业的主要融资方式主要分为内源融资与外源融资。内源融资是指某一特定企业或经济单位所需投资是通过该企业内部积累（留存收益和折旧基金等）提供资金的融资方式。外源融资是指企业或经济单位通过外部金融市场获得投资的资金来源的融资方式。外源型融资主要包括企业直接融资（债权股权融资等）、间接融资（银行借贷等）以及其他融资方式。从企业发展的阶段来看，创业初期的民营科技企业缺乏风险投资扶持，小型企业借贷缺乏有效的担保机制；处于成长期的企业由于缺少新的资本金注入，往往无法抓住快速发展的机遇实现规模的扩张。从融资方式来看，间接融资方面，民营科技企业多为中小企业，资金来源渠道比较狭窄，资本规模也相对较小。同时，民营科技企业的性质也决定了其投资项目多具有相对较高的技术风险和市场风险，在讲求安全性、流动性的商业银行难以获得贷款担保以及贷款支持。直接融资方面，民营科技企业由于资产规模、效益指标等方面的原因很难达到国内证券市场的上市要求，国外上市机会亦十分渺茫。以往的地方性股权交易市场使股份制民营科技企业的融资问题得以部分缓解，但是1998年为防范金融风险，对未经人民银行和证监会批准的地方性股权交易市场加以关闭，更使民营科技企业的融资方式受到限制。一、融资手段单一，严重依赖于内部积累，外部融资比例较小有关数据显示，中国的民营企业融资比例中内源性融资比例高达90.5，而广东民营中小企业作为广东省经济发展的中坚力量，其内部融资的比重也达到60。由此可见，民营科技企业的主要资金来源于企业家自有资本以及企业的资本积累，而不是通过市场的资本集中过程。马克思主义政治经济学原理告诉本文，资本集中却可以在短时间为资金需求方汇聚众多社会资本，而传统的资本积累虽然是使社会总资本扩大的主要方式，但这种融资过程是相对缓慢的，与广东省民营科技企业的发展势头和发展速度是不相称的。另外，广东省民营科技企业内源性融资依赖严重，并且存在着长期性的特点。经营年限在5年之下的民营企业，自我融资比例达到92以上的水平，经营年限超过10年才出现较明显的下降趋势，很明显，这于民营科技型企业的发展是不相适应的。随着中国加入世贸，资本市场的全面开放，民营企业在面临着巨大冲击的同时也面临着广阔的融资空间，因此，拓展资本融通渠道，多元化融资结构对于民营科技企业的发展至关重要。我国广东省民营科技企业发展20多年来，经济生产规模不断的壮大，驾驭市场的变化的能力在不断的提高，形成了以内源性融资为主导，间接融资为辅的融资特点。我国民营企业融资无论是初创期还是发展时期，都严重依赖自我融资渠道，80左右的民营企业认为，融资困难已经严重阻碍了他们的发展。据调查显示，我国民营经济初创时的启动资金有90以上主要来自于资金持有者，当初的合伙人以及他们的家庭来解决，这也就从资本来源角度解释了为什么我国民营企业有很大一部分是家族企业的原因。二、契约不完备导致投资者对创业者评估偏低，股权融资受到抑制投资者的外部资本是民营科技企业创立、生存和发展的一个不可或缺的前提条件，当投资者将资本投向特定的企业家时，就将其资本的实际使用权让渡给了企业家。企业家的创业活动充满着不确定性，这也意味着投资者将资本投入了一项结果不确定的活动中，承担着投资遭受损失的风险。而且外部投资者投入企业的资产多为流动性差的物质资本，其专用性程度较高，投入企业后其价值严重依赖于团队的存在和其他团队成员的行为，受团队成员机会主义行为“敲竹杠”（hold-up）的风险较高，因而面临着事后被套牢的可能性较大，使得中小投资者对创业者评估偏低。另外，从资本市场来看，与银行借贷和发行债券的间接融资相比，从证券市场直接融资是企业低成本扩张的有效途径。股权融资成本相对较低，面向社会融资，融资规模可以达到较大范围。融资连续性好，企业上市后只要经营业绩较好，满足配股条件，每年均有可能实施配股融资，可以得到股票市场的持续资金支持。此外，证券市场融资所获得资金具有非偿还性特点，一般情况下投资者不能回抽出资，在未出现破产风波情况下，股价升高，说明公司效益稳步前进，使得投资者自动持有股份或者更多的持有；股价走低，短期投资者大量买入，或者已高价持有者常抱有机会主义心理，继续持有或者更多的持有以保持较低均值成本。但是在我国股票市场不发达，市盈率高，上市公司股票尚未实现全流通，股权分置现象明显，造成上市公司的股权结构极不合理、不规范。这主要表现为：上市公司股权被人为地割裂为非流通股和流通股两部分，非流通股股东持股比例较高，约为23，并且通常处于控股地位。其结果是，流通股与非流通股同股不同权，上市公司治理结构存在严重缺陷，容易产生一股独大、甚至一股独霸现象，使流通股股东特别是中小股东的合法权益遭受损害，严重伤害中小股民投资热情，使得中小投资者对创业者评估偏低。另外，投资者的赎回权和退出权的行使受到限制，致使投资者投入资金时顾虑颇多，又由于民营创新科技企业的自身结构和产权不清问题，投资者多采取观望态度。股票市场是企业外源型融资的一个主要渠道。由于我国缺乏二板市场和场外交易市场，因此绝大多数股票资本交易都集中在沪深两市，而民营企业在这个市场上阻力重重。2001年末，沪深两市1175家A股上市公司中只有118家民营企业，其中买壳上市的就有65家；而到2005年上半年，1300多家国内上市公司中，民营企业包括借壳上市的才刚刚超过200家。面对过高的上市门槛，很多民营企业主动将股票市场排除在自己的融资渠道之外。三、融资渠道狭窄，债券的发行和银行借贷面临困难目前银行贷款以及信用社等金融机构贷款仍是我省民营科技企业获得长期发展主要的间接性外源融资渠道。据2000年中国第四次私营企业抽样调查数据显示，在向银行借款时，有63.3的企业感到困难和很困难；时难时易的占22.1；比较容易贷到款的只占14.6，并且民营企业贷款难问题一直以来都制约着我省民营科技型企业的发展。外源融资渠道不通畅，导致民营企业高度依赖内源融资。同时，民营企业的外源融资方式以银行信贷为主，但银行贷款的支持力度是不够的。银行向民营企业发放贷款余额所占企业融资结构比重即使从长期来看最高也只是在5左右徘徊。本文认为造成贷款融资困难的原因，主要来自于商业银行对于所有制、业务经营成本以及交易费用等3方面的考虑。1所有制方面（国有）商业银行统计数据表明，虽然作为市场的运作主体的非国有中小企业信贷质量往往优于国有中小企业，但其在经济活动中却受到企业所有制的约束，受到不应有的信贷歧视。非国有中小企业在获得贷款比例上不占优势，民营科技企业贷款比例更是杯水车薪。银行对民营创新企业的所有制歧视原因有三：其一，国家发展规划和对国有大中型企业的政策倾斜；其二，所有制结构决定民营科技企业自身素质遭到置疑，“贷了就跑”（loanandrun）的机会主义行为使得银行不愿在创新期投入风险资本；其三，民营企业容易被外资俘虏，成为外资间接约束和影响商业银行的工具。2业务经营成本方面相对于大型企业贷款不仅资金规模大，而且风险相对较小，还款比较有保证，收益相对较高，民营科技企业尤其是在其创业阶段，贷款规模小，虽然潜在收益可能很大，但是巨大沉没成本的存在，增加了银行的贷款风险。同时，由于我国利率受到严格管制，小规模信贷造成的成本差异又无法通过利率差的调整获得补偿，因此从规模经济角度决定了民营创新企业获得商业银行的贷款困难重重。3交易成本方面信息成本、监督成本方面。银行在发放贷款前需要对申请贷款的企业进行资信审