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企业研究论文高科技企业风险投资分析摘要从高科技企业生命周期的角度,建立风险投资的分析模型。结合层次分析法和模糊综合评价法,提出可行的分析方法。结合其他思想,对高科技企业产品的市场占有率、盈利水平等也做出了说明和预测,以助于风险投资决策。关键词高科技企业风险投资层次分析法模糊综合评价1引言高科技企业区别于传统企业的最大特点是技术起点高,因此,在技术、产品、生产和市场的成熟度等方面都存在更大的不确定性,即高风险。另外,高科技企业随着规模的扩大,其资金需求量大、增长快速的特点也很明显。风险投资分析风险投资缺乏历史数据借鉴,这给利用已有的风险评价与控制方法给高科技企业进行带来了困难,因为现代风险控制理论往往建立在充分利用历史数据基础上。如收益率均值方差模型、多因子定价模型、VAR(ValueAtRisk)风险测定法等均是基于大量历史数据及事前信息的有效性,对事后信息考虑甚少。在高科技企业的投资风险评价方面,国内外研究主要处于定性分析阶段,定量研究较少,且主要集中于风险投资的某一阶段或是仅从风险或价值方面去分析,缺乏从生命周期的宏观和整体上进行的研究,不利于对高科技企业进行全面的评价。笔者根据高科技企业的特点,对其生命周期的各阶段的主要风险进行分析,找出主要指标,在此基础上,利用模糊层次分析法,建立高科技企业风险投资的分析模型,从整个生命周期对高科技企业的投资风险进行分析,同时结合其他思想,对产品的市场占有率、盈利水平等也做了说明和预测,以帮助进行风险投资决策。2高科技企业风险投资分析2.1高科技企业的生命周期科技企业的生命周期一般包括六个阶段,即研究与开发期、创业期、早期成长期、加速成长期、稳定成长期和成熟期。研究开发期要通过市场研究以确定所研究的产品或劳务的市场潜力,此时投资需求较小。创业期要开发出最初产品以向市场展示,并保证第一笔业务成交。这一阶段对资本的需求显著增加,包括工资、设备和推销费用等。早期成长期,企业已完成生产线的开发,市场逐步扩大,然而企业仍然处于亏损阶段,需借外部资金增加设备、招收业务骨干,并着手下一代产品开发。到了加速成长期,企业的产品或劳务已被广大消费者接受,销售额和利润开始加速增长,现金流入可以满足企业大部分需要,但新的机会不断出现,企业仍然需要外部资金来实现高速膨胀,直到企业进入熟期。2.2不同阶段的风险分析依高科技企业的生命周期理论,可把高科技企业的发展分为以下几个阶段来考察风险投资的风险(1)种子期(SeedStage),相当于生命周期中的研究开发期。是技术酝酿与开发的阶段,创业者仅有产品的构想和初步设计,为实现实用化和商品化需进行产品、工艺流程、设备等方面的研究。由于开发高科技并将其转化为现实产品具有明显的不确定性,技术失败是此阶段的主要风险。(2)创建期((StartupStage),相当于生命周期中的创业期。一般指技术创新和产品试销阶段。此阶段的主要任务是市场导入、创立企业和进行规模化生产。此阶段产品的技术风险逐渐减少,但由于市场化过程中新产品的推广和被潜在顾客接受需要时间,企业经营面临许多外部的不确定性因素,市场风险和经营风险成为主要风险。(3)成长期(GrowthStage),相当于生命周期中的早期成长期。企业已经建立,技术、产品也基本完善,主要任务是产品的市场推广。企业将在本阶段开始产生利润。企业应综合考虑市场容量、市场接受时间、价格因素,确立市场战略,将产品迅速推向市场,避免市场风险。此阶段企业面临的另一重要风险为财务风险,成本的控制至关重要。(4)扩张期(ExpansionStage),相当于生命周期中的加速成长期和稳定成长期的前期。扩张期是市场份额逐步扩大、经营业绩逐渐上升的阶段,企业在本阶段实现累计盈利。但为进一步扩大生产和开拓市场,还需要更大的资金投入。同时,因技术开发成熟,可能有新的竞争者加入,企业将面临竞争威胁,这将使企业的财务风险成为本阶段的主要风险。(5)成熟期(BridgeStage),相当于生命周期中稳定成长期的后期和成熟期。是技术成熟和产品进入大工业生产阶段,企业的产品和市场占有率已得到承认,生产规模扩大,技术、管理日趋成熟,销售和利润大幅增加,已超过盈亏平衡点,开始进入盈利期企业的技术、财务和市场风险已降得很低,其知名度和社会信誉度开始建立。此时企业利润率已变得不再诱人,风险资本开始考虑为上市做准备,以实现成功退出。3风险投资分析方法3.1高科技企业风险分析根据以上分析,可以把高科技企业的风险分为五个阶段,在五个阶段的风险中又可细分。因此,层次分析法(AnalyticHierarchyProcessAHP)是一种很好的工具。3.1.1建立指标体系如上所述,可以得到风险投资的综合评价指标(见附图)。3.1.2确定权重设准则层对应的权重为a1,a2,a3,a4,a5,子准则层对应的权重分别为a11,a12,a13,a14,a15,a16,a17,a21,a22,a23,a24,a25,a26,a27,,a51,a52,a53,a54,a55,a56,a57。记A(a1,a2,a3,a4,a5),A1(a11,a12,a13,a14,a15,a16,a17),A2(a21,a22,a23,a24,a25,a26,a27),A3(a21,a32,a33,a34,a35,a36,a37),A4(a41,a42,a43,a44,a45,a46,a47),A5(a51,a52,a53,a54,a55,a56,a57)。3.1.3建立模糊集合(1)评价指标集合U{U1,U2,U3,U4,U5},其中U1{u11,u12,u13,u14,u15,u16,u17},U2{u21,u22,u23,u24,u25,u26,u27},,U5{u51,u52,u53,u54,u55,u56,u57}。(2)评价评语集V{v1,v2,v3,v4,v5}。其中,分别表示指标的评语为优、良、中一般、差,对应的相关投资风险的大小程度为投资风险低、较低、中等、较高、高。3.1.4确定评价隶属矩阵以上指标虽然可得到确定的评语,但其合理性却有较强的模糊性。因此,在确定各个指标对评语集V的隶属度时,要按一定标志选若干人(专家)组成评价组,采用专家调查和民意测验等方法对子准则层确定等级。若采用简单算术平均数来确定评判隶属矩阵,则方法如下,设uij对评语集V的隶属向量Rij为Rij(pij1,pij2,pij3,pij4,pij5),其中,pijkvijk/n,k1,2,,5,n为参评专家人员总数vik是参评专家中认为指标Uik属于Vk等级的专家人数,评判隶属矩阵为Rijpij1pij2pij3pijkpij11pij12pij13pij14pij15pij21pij22pij23pij24pij25pij31pij32pij33pij34pij35pijk1pijk2pijk3pijk4pijk5因此,影响U1,U2,U3,U4,U5的隶属向量构成5个隶属矩阵,分别为RU1(R11,R12,R13,R14,R15,R16,R17)TRU21(R21,R22,R23,R24,R25,R26,R27)TRU3(R31,R32,R33,R34,R35,R36,R37)TRU4(R41,R42,R43,R44,R45,R46,R47)TRU5(R51,R52,R53,R54,R55,R56,R57)T3.1.5多因素层次模糊综合评价在风险投资的综合评价指标图中,把影响高科技企业投资风险Z大小的指标分为2个层次,由于已经确定了第2层次指标对评语集V的隶属度矩阵,所以可通过模糊矩阵合成对第1层次目标进行单因素模糊评价,即确定U1,U2,U3,U4,U5对V的隶属度矩阵,进而就可以确定Z对评语集V的隶属度向量。(1)准则层模糊综合评价。设BiAi○Ryi,对Bi进行归一化处理的结果记为Bi,则Bi表示Ui对V的隶属向量,其中i1,2,3,4,5,并记Rz(B1,B2,B3,B4,B5,B6)T,其中○是模糊矩阵合成算子符号,其代表的意义是将Aij中第一行的各元素与Rij中第一列的各元素之间进行两两比较,在相应的两元素之间先取最小值,然后在一组最小值中取最大值,并以此类推求得Aij第一行各元素与R其他各列的各元素的比较结果。(2)目标层模糊综合评价。记RA○Rz(b1,b2,b3,b4),对R进行归一化处理的结果记为R,则R表示Z对V的隶属向量,并记R(b1,b2,b3,b4),
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