中国资本市场理论探索和实践案例.ppt

近年中小企业金融 创新趋势及案例分享,内部资料 请勿外传,中小企业为什么融资难,自身经济实力较弱：可供抵质押的资产少、商业模式不稳固、现金流不易预测 信息不对称：缺少长期且可信的经营记录、财务记录和信用记录、公司治理不规范、管理层还未建立起融资声誉 融资操作成本高：中小企业单笔融资金额少，但对其进行尽职调查所需的人力、物力、时间等并不少,高成长的未来之星 隐形的巨人 不可缺少的螺丝钉 如何用商业上可盈利的方法为中小企业融资？,中小企业金融创新近年不断涌现,经济总量的持续增长和经济结构的不断调整为中小企业提供了更大的成长空间。 中小企业促进法等中央和地方一系列政策的出台为中小企业金融创新提供了支持性的政策环境。 较充裕的流动性为中小企业金融创新提供了资金基础。 中小板、创业板的平稳推出和快速发展为中小企业提供了良好的股权融资渠道和股权价值实现平台。,主要内容：中小企业金融创新的4种趋势及3类方法,金融创新的3类方法：综合金融、细分分工、产品结构化,中小企业金融创新的4种趋势,股权增值前景良好的中小企业 银行、担保等的间接VC业务逐渐兴起,深圳中行选择权贷款,选择权指银行可以选择持有贷款到期收取本息，也可以按约定方式在行权期内以约定的价格将贷款债权与企业股权进行转化或结合。 主要面向中小企业，特别是有上市意向的中小企业。 也适用于部分高风险高收益行业（如房地产）的企业，以及搭桥类、并购类贷款项目。 以授信为基础但不得影响授信本身，授信合同之效力较之选择权所涉之合同具有完全的独立性。,选择权贷款模式之一般模式,由借款人或其关联公司在授信之外，额外赋予银行指定投资权，银行在行权期内寻找合适的股权投资人入股借款人；如企业上市，则由股权投资人抛售股份，获得收益；银行与股权投资人进行分润。,（1）赋权：商业银行与借款人及其股东签署选择权协议，获得选择权。明确在行权期内有权选择指定的投资人按约定的价格持有借款人一定比例的股权。 （2）选择股权投资者：商业银行与商业投资者签署服务协议书或组团协议书，约定服务内容和服务报酬。 （3）行权：商业银行指定股权投资者与借款人及其股东签署股权转让协议或增资扩股协议。具体方式可以通过直接指定或者债权转让等方式实现。 （4）实现收益：借款人上市，股权投资者抛售股权获取溢价收益并与我行分润。,选择权贷款模式之财团模式,财团模式,通过与投资银行机构组建财团的方式，为借款人提供包括债权、股权在内的组合投融资服务。在具体权利安排上，仍由投资银行机构实际持有借款人股权并行权。此种方式与一般模式的差别主要是形式上的，部分企业在心理上更愿意接受财团形式。,中国银行,债权融资,商业投资者,股权融资,牵头人 参与人,财 团,递延模式,选择权贷款模式之递延模式,即结构性收益安排。在这一模式下，将企业当期应支付的财务成本进行了外部化和向上市后递延，这种方式不需要投资银行机构的介入。,时间递延型 将银行授信和企业成长周期挂钩，使得企业在成长期、项目建设期的部分财务成本递延至成熟期、销售期，以减轻成长期、项目建设期企业的成本负担，进而降低商业银行的授信风险，同时银行在未来获得较大的收益。 空间递延型 将企业在上市前的部分财务成本转嫁给辅助企业上市的中介机构，企业成功上市后，银行与中介机构对企业收取的费用进行分润。 综合递延型 上述两种类型的混合。 “影子价格”,选择权贷款业务流程图,深圳建行中小企业财务顾问业务,深圳建行从2008年2月开始从事中小企业财务顾问业务，为中小企业提供战略咨询、贷款推介、中介结构和战略投资者引荐等财务顾问服务，并以此获得企业的指定投资权。 至2009年9月已经与115家企业签订了财务顾问协议，并对其中两家企业行使了指定投资权。,选择权（指定投资权）要素,商业银行间接VC业务的市场竞争力,对客户的吸引力： 股份稀释最小化 融资成本外部化 获得银行的全面支持,银行的竞争优势： 客户资源优势 信贷支持优势 收益多元化优势（ 耐心优势？）,商业银行与VC深度融合：美国硅谷银行,2009年，硅谷银行金融集团（SVB Financial Group）资产128亿美元、存款103亿美元、贷款余额45亿美元，为全美50%以上VC支持的企业、硅谷地区70%以上VC支持的企业、全球约600家VC、PE机构提供服务，在美国技术和生物科学类IPO企业中，1/3接受过硅谷银行的服务。,中小企业担保收益的弹性化：深圳高新投,截至2010年6月31日，高新投持有期权数34个，已退出期权14个。 高新投收入结构,初被金融市场认可的中小企业 被接受的抵质押物增多 金融业务链条分工细化,可抵质押物增多，中小企业融资市场的产权基础逐步拓宽,新型抵质押品如何在融资中发挥更大作用,【“交通银行厦门优尔”300万元专利权质押贷款案例】反思 厦门优尔电器有限公司于2002年6月注册成立，主要生产电熨斗、剃须刀、搅拌器等服装护理、个人护理和厨房用电器，产品7080% 代工外销。2008、2009年营业额均为8、9千万，利润约200多万。 目前拥有近300项的发明、实用新型等专利。 2008年被评为厦门市民营科技企业，2009年被评为福建省知识产权优势培育企业，2010年被评为厦门市知识产权示范企业和全国企事业知识产权示范企业 。 2007年按揭购买了9000平方米的厂房，2008年流动资金紧张，开始尝试知识产权质押贷款： 2009年9月4日与交通银行正式签约，是厦门首笔知识产权质押贷款。共使用38项实用新型专利用于质押，并向银行提交300万元保证金，由此获得600万银行汇票额度，每半年结算一次。 续约时又额外提供15项专利权用于质押，但未没有办理专利权质押手续，承诺该15项专利不转让，不用于向其他机构申请贷款。,续：新型抵质押品如何在融资中发挥更大作用,【鑫泰机床知识产权质押贷款未正常还款案例】反思 四川内江市鑫泰机床公司主要生产齿轮机床、皮革设备等机床设备，共有11项专利技术，其中6项与半自动锥齿轮检查机、研齿机密切相关，是公司销售收入的主要来源。2006年8月资产负债率约为33%。 2007年9月，以该6项专利、由四川金诚房地产评估师事务所按收益法评估为510万元、按29.4%的实际质押率、从内江市中区农村信用社获得150万元的一年期贷款，是物权法颁布之后四川省首笔无形资产质押贷款。 2008年9月，鑫泰公司无法按时正常还本付息，申请转贷，成为四川省第一笔未正常还款的无形资产质押贷款。未正常还款的原因如下： 所在集团公司经营状况持续恶化，大量占用其的资金等企业资源，影响了鑫泰机床的正常生产和经营； 知识产权的质押率过高，交通银行展业通知识产权质押贷款、以及北京银行类似产品等都规定实用新型专利权的授信额不能超过评估值的15%； 并未引入专业担保机构，没有采用除知识产权质押外的其他风险控制方法； 基层金融机构知识产权质押登记困难，也缺少变现渠道和法律维权渠道。,知识产权质押评估：连城“评估+担保”模式,截止2010年10月，连城已在北京、上海、杭州、广州等地完成多笔知识产权质押评估，知识产权质押融资额约5亿元。尚未有一笔知识产权质押贷款违约，不少企业已经还清首笔知识产权质押贷款并进行续贷。 连城已被招商银行、北京银行、交通银行北京分行等多家银行确定为知识产权质押评估指定机构。,连城知识产权质押评估模式其他操作要点,建立更适应中小企业特性的金融组织架构,银行内部：“专业团队+专业产品+专业审批+专业系统”,政府助贷促进大型银行社区银行化,武侯区社区金融项 目是全国首个“社 区金融小额贷款试 点项目”，由四川 省成都市武侯区和 国家开发银行2004 年6月在武侯区武 侯新城工业园区启 动，基本模式是 （1）由政府搭建 融资平台（2）申 请企业通过联合互 保的形式向国开行 四川省分行申请贷 款 （3）助贷机构 包括园区政府、园 区全资拥有的融资 平台公司、民主评 议小组和委贷银行。,政府、创投、担保和银行的多方合作 “统借统还”助力大型银行开展中小企业信贷,2006年以来，成 都高新区已搭建 4个“统借统还” 融资平台：（1） 国家开发银行中 小企业融资平台 （2）中小软件 企业融资平台 （3）中小外向 型企业融资平台 （4）其他融资 业务平台。,有管理的非营利性投融资服务平台：成都盈创动力,规范的贷款中介：数银在线B2C网络贷款平台,2010年6月17日正式开通，是全球第一家B2C在线贷款平台。 截至到2010年年11月5日，累计的申请14746笔、共59.24亿元贷款，已发放7748笔、共25.28亿元贷款。,背景材料:中小金融机构利用资本市场做大做强,中小金融机构上市数量多：截至2008年年底，在2838家纳斯达克综合指数成分股中，有金融类上市公司615家，占比为21.7%，仅次于信息技术类的24.8. 主要为中小企业服务：如337家区域性银行中，98家在招股说明书中明确“主要服务于中、小型企业”；161家小型金融机构类似于小额贷款公司，为个人和初创企业提供快速、便捷的小额金融服务。 市场细分和专业化程度高：（1）2007年上市的Atlantic Southern Financial Group Inc专注于年营业额在100万3000万美元的中小企业的票据贴现业务；（2）1990年上市的Cathay General Bancorp专门服务于中国、韩国等亚洲籍中小企业业主。,NASDAQ上市的中小金融机构,特定中小企业群体 按行业、风险等特征差别化融资 结构化等金融工程方法不断引入,杭州系列“中小企业集合债权信托基金” 资金来源和资金运用的日益细分,行业细分：打造虚拟产业园,续：杭州中小企业集合债权信托基金风险细分,债券市场：结构化设计的不断引入,案例：09诸城SMECN1和SMECN2中小企业集合票据 多层保护措施和提前到期条款,成功发行3年期优先级票据3亿元，票面利率4.45%；3年期高收益级票据2亿元，票面利率6%；综合资金成本约低于同期银行贷款1个百分点。,美国债券部分创新设计,仪器仪表经销商和综合服务商的科技租赁：东方集成,我国科技租赁企业多为两类：（1）最近五年进入国内市场的海外租赁公司，（2）从事二手仪器买卖为主、租赁为辅的国内二手仪器销售公司；前者以美国益莱储、日本横河、韩国亚洲租赁、香港仪租为代表，后者则以深圳君鉴、深圳万福达为代表，总数量多达数十家。 东方集成在科技租赁行业处于国内领先，市场份额约为10%。,总结：金融机构中小企业金融创新的三类方法,综合金融模式推出新业务： 选择权贷款、银行开展中小企业财务顾问业务、担保换期权、“评估+担保” 、“仪器经销+科技租赁”