主权债务危机及其影响分析XMU.ppt

2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,1,厦门国家会计学院,主权债务危机及其影响分析 -兼论经济发展方式的转变 黄世忠 Ph.D CPA. MBA 联系电话13906016965 电子邮件: 单位邮址: ,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,2,危机四阶段,次贷危机导致金融机构发生大量投资损失， 侵蚀资本充足率，引发流动性问题,雷曼倒闭引发连锁反应，金融机构之间缺乏 相互信任，金融危机全面爆发, 救市方案出笼,金融危机波及实体经济，导致全球性经济大 衰退, 各国政府纷纷出台经济刺激方案,次贷次债 危机,全球金融 危机,全球经济 危机,主权债务 危机,拯救金融机构和刺激经济发展耗资巨大,激进的 财政政策和宽松的货币政策酿成了主权债务危机,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,3,美国汽车业首当其冲,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,4,American Icon寂寞落幕,1908年创立 2009.3.31 TA: 823 TL:1734 SE:-911 过去5年亏损820,美国政府 60.8% 加拿大政府 11.7% UAM 17.5% 债券持有人 10.0%,2009.6.1 收盘价$0.75 总市值 $4.78亿,Whats good for GM Is good for the country !,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,5,2010年世界经济充满不确定性,2008-2009金融危机 金融机构的债务问题 金融机构还不了债，政府帮着还 2010年主权债务危机 政府的债务还不了，谁来还？ 主权债务成为新的风险源 南欧可能成为引爆主权债务火药桶的导火索 美国、日本的巨额债务和居高不下的财政赤字已然成为世界经济发展的最大隐患,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,6,2010年流行的缩略语,PIGS (笨猪四国),Portugal Italy Greece Spain,PIIGS (笨猪五国),STUPID (笨蛋六国),Portugal Italy Ireland Greece Spain,Spain Turkey UK Portugal Italy Dubai,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,7,全球主权债务分布图,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,8,欧洲政府债务爆炸,希腊 2009年底政府债务 高达2960亿欧元, 占GDP的112.6%! 2009年财政赤字 占GDP的13.6%! 2010年4月27日 S&P将希腊国债 的信用等级降至 垃圾债券级别 外储1.3亿欧元 需要1100亿欧元,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,9,日趋增长的政府债务,国债警戒线 成熟市场 GDP 60% 新兴市场 GDP 45%,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,10,日趋膨胀的财政赤字,财政赤字警戒线 财政赤字GDP 3%,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,11,欧洲主权债务危机影响分析,对金融机构的影响 外资银行持有希腊2362亿美元的债券 法国752亿美元,德国450亿美元,美国166亿美元,英国150亿美元,荷兰119亿美元 对欧元地位的影响 欧元贬值压力剧增 7500亿欧元稳定基金(其中IMF出资2500亿欧元) 对经济复苏的影响 主权债务危机导致世界经济复苏充满不确定性 对通货膨胀的影响 主权债务危机不仅导致货币贬值,而且加大了通货膨胀的预期,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,12,欧元贬值压力巨大,2010.11.3 1.4013,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,13,The Rise and Fall of the Euro,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,14,主权债务危机影响分析,对国际贸易的影响 主权债务危机（特别是欧洲）导致贸易保护主义死灰复燃 对社会稳定的影响 主权债务危机必然带来财政开支的紧缩、税收的提高和失业率的上升, 加剧社会矛盾，引发社会冲突 对中国经济的影响 欧洲是中国最大的出口市场，欧洲的主权债务危机将使中国对欧盟的出口大幅减少 主权债务危机使中国巨额的外汇储备遭受重大的贬值风险,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,15,日本债务依赖症积重难返,债务规模 2009年日本政府的债务约8.59万亿美元, 占GDP的比例高达170%, 是发达国家中负债率最高的政府 主要原因 人口老龄化使退休保险债务不堪重负 经济泡沫破灭(1991)迫使日本政府长期实施激进的财政政策刺激经济 民选政府导致降低福利、增加税收的政策“不得人心” 金融危机给政治家增发国债提供了最好的借口 为何日本没有暴发债务危机？ 没有用外币发行国债，外国银行持有国债低于6%，94%国债由日本金融机构和个人持有 国民储蓄率较高,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,16,严重失控的财政赤字,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,17,美国债务钟发出的警示,U.S. NATIONAL DEBT CLOCK The Outstanding Public Debt as of 31 Dec. 2009 at 09:33:14 AM GMT is:,个人和企业债务25万亿; 金融债16.7万亿 美国总债务 超过52万亿,2010.2.4债务12.35 次日国会将债务限额 由12.37提升至14.27,As of 03 Nov 2010 at 09:08:08 AM GMT is:,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,18,美国债务是世界经济最大隐患,债务规模 2009年政府债务高达12.16万亿美元(全世界最大债务国), 占GDP的85% 财政赤字 原因分析 债务文化(国民储蓄率5%) 金融危机 (救市和刺激耗费1.5万亿美元) 伊拉克和阿富汗战争是靠举债发动的(伊拉克耗资6万亿美元) 为何还没有爆发债务危机 世界第一大经济体 美元的霸主地位 集主权货币、结算货币和储备货币于一体,2010财年 $1.3万亿 占GDP9.1%,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,19,美联储资产负债表急剧膨胀,量化宽松货币政策 (QE Policy) 印钞票1.26万亿美元购买问题债券(MBS) 2. 利用MBS收益购买美国国债 3. 维持低利率, 让美元贬值, 逼迫人民币和日元升值, 通过”货币战争”,实现美国的出口倍增计划 4. 打压汇市, 抬高股市,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,20,美元购买力110年贬值了95%,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,21,RMB的贬值问题,现在的1000元相当于30年前的多少钱? 观点1: 现在的1000元相当于30年前的35元,相差28倍 观点2: 现在的1000元相当于30年前的50元,相差20倍 观点3: 现在的1000元相当于30年前的71元,相差14倍,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,22,人民币的购买力,30年前1元钱能买多少东西? 能够买2斤大米，0.23元，3两肉，0.18元，2斤番茄，0.04元，3个鸡蛋，0.15元，1斤豆角，0.02元，1斤土豆，0.02元，1斤小白菜，0.05元，1斤萝卜，0.02元，0.5斤白酒，0.20元，调料，0.09元。这些东西能够做6菜1汤。3荤4素，即：豆角炒肉，番茄炒鸡蛋，番茄鸡蛋汤，素炒小白菜、素炒萝卜、素炒土豆丝、素炒豆角。足够6个人酒足饭饱。 能够交一个孩子0.6个学期的学杂费，一个学期1.6元、治疗一次感冒发烧，含打针、买20个雪糕、买7斤大米、50斤番茄、20斤小白菜，20个鸡蛋，到电影院看5次电影，乘20次公交车。 现在的1元能够做什么？ 乘公交车1次，差1元、买2个鸡蛋，夏天买0.5斤小白菜，买0.6斤番茄，0.7斤大米，看病挂号0.25次，或者看1/500次感冒发烧，缴纳小孩学杂费的1/800，买0.3斤散白酒，看0.05次电影。,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,23,M2揭示了RMB贬值的奥秘,M2 2010.9为69.64万亿元, 比2000.1的 12.12万亿元增加了475% M2占GDP的比重 中国1.8倍; 美国0.6倍; 日本1倍 2009年GDP34.05万亿, 是1978年GDP 3645亿元的93倍; 2009年M2为60.62万 亿元, 是1978年859.45亿元的705倍,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,24,中国政府债务增长迅速但仍可控,国债规模 2009年, 国债余额6.2万亿元, 外债余额3868亿美元, 两项合计折合8.8万亿元,约占GDP的26% 地方政府债务(主要表现为政府融资平台债务) 7.38万亿元, 占GDP的22%, 占全国财政收入的108%,占地方本级财政收入的227% 2009年比2008年增加70.4%,新增贷款3.05万亿元,占2009年9.6万亿元贷款增量的34.5% 2010.6.30余额约7.66万亿元, 其中问题贷款约2万笔, 2万亿元 负债率 上述两项显性债务合计占GDP的48%, 略超过安全边际,但远低于发达国家 财政赤字 7500亿元, 占GDP的2.2%, 略低于国际通行的3%警戒线,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,25,隐性债务可控但应高度关注,隐形负债(或有负债) 约5.2万亿元, 占GDP的15% 银行改制剥离的不良贷款损失3.6万亿元, 养老金欠债1.6万亿元 国有资产 2009年末,国有资产约35万亿元 按56.3%的负债率推算,国有净资产约15万亿元 国有土地 960万平方公里的土地,价值连城,所有制优势凸显 初步结论 中国不会出现主权债务危机,但地方政府债务问题需要充分关注,寻找风险化解和防范之道,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,26,地方政府债务国际通行警戒线,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,27,浙江省政府债务问题,浙江省政府 债务余额4579亿元 其中, 69个市县债务4284亿元 69个市县总中, 负债率、债务率、偿债率均 超过警戒线的有29个 两个指标超过警戒线的有6个 一个指标超过警戒线的有6个,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,28,地方政府债务的问题和出路,存在问题 现行财税体制不合理, 事权与财权不对称 1995-2008: 46.9% vs.73.6% 2009:47.8% vs. 79.9% (扣除中央税收返还和转移支付后为42.1%) 缺乏立法,融资权限、风险评估与偿还机制缺失 透明度低下,债务风险预警、债务报告和问责机制尚待建立 还款来源严重依赖于土地出让收入,依靠项目本身的CF作为还款来源的仅占24% 2009年财政收入、土地出让收入、占比 北京2027：923：46%;上海2540：993：39%;杭州1019：1200：118% GDP代表什么? 改革举措 修改预算法, 着力发展地方政府债券市场,变暗箱操作为阳光操作 制定立法, 规范地方政府举债行为,明确各级政府融资权限和责任 改革财税体制, 确保事权与财权对称 确保政策连贯性,促进房地产行业健康持续发展,GDP = 搞地皮 ?,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,29,养老金问题需要高度关注,养老金”空账户运行”问题 “统账结合”制度, 即现收现付加部分积累的制度 雇主:工资的20%; 个人:工资的8% IMF估计截止2009年养老金债务约1.6万亿元 中国老龄科学研究中心认为, 由于计算模型和测算变量的设计不同, 各方估计值从2.5万亿元到11万亿元不等 人口老龄化问题必须正视 60岁:10%; 65岁:7% 2007年中国65岁:9.35% 2015年人口增长将出现拐点，老龄化问题进一步加剧，“人口红利”可能演变成“人口负债” 城镇化进程加重养老金问题 储蓄率已到局限,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,30,人口红利接近尾声,刘易斯拐点将现,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,31,中国经济成功实现V型反转,GDP34.0507万亿元,V型反弹的驱动因素 基数效应、刺激效应 存货回补 具有短期性、脆弱性 和多变性等特点,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,32,改革开放以来经济发展质量,黄金发展期 高增长 低通胀,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,33,中国超越日本指日可待,2009年中国成为世界上最大出口国 中国: 1.2017万亿美元; 外汇储备超2.4万亿美元 (2010.9为2.648303万亿美元) 德国: 8160亿欧元, 折合1.17万亿美元,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,34,”三驾马车”失衡凸显转变发展方式的必要性,投资对GDP贡献率为92.3%, 拉动GDP 8个百分点,消费对GDP贡献率 为52.5%, 拉动GDP 4.6个百分点,净出口对GDP贡献率为-44.8%, 拉动GDP -3.9个百分点,2009GDP 8.7%,2008年GDP增长率为9% 投资4.2%+消费4.0%+净出口0.8%=9%,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,35,呜呜祖拉凸显“微笑曲线”问题,“一个喇叭生产出来,工人 赚一毛,我当老板的赚一 毛,我们都是一毛钱利润,” 邬奕君说。 “全世界在享受廉价的中国 产品的同时,中国付出了巨 大的代价,除了微薄的加工 利润以外,环境代价、农民 工的情感代价、农民工下 一代付出的代价,都没有 体现在产品的价格中。”,2019/7/10,Xiamen National Accounting Institute,36,世界工厂微笑曲线产业升级,宏基集团创办人施振荣先生 根据价值链理论,于1992年 提出了“微笑曲线”，即 Smiling Curve,三大比较优势： 土地、劳动力 汇率,2019/7/10,Xiamen National Accounting