(精品)学位精品 基于证券投资的财务报表分析工具的研究与设计(2013年优秀毕业设计)

基于证券投资的财务报表分析工具的研究与设计Empirical Study on the Relation between Information Disclosure Quality and the Companys Performance of Listed Companies in ChinaEvidence from Shenzhen Stock Market from the Year 2003 to 2007摘要41.导论71.1选题的目的和意义71.1.1研究目的71.1.2研究意义71.2研究综述81.2.1学者研究81.2.2财务软件公司81.2.3金融数据库81.3论文框架和研究方法101.3.1论文框架101.3.2研究方法102.基于会计信息的证券投资相关理论112.1会计信息及其上市公司定价中的地位112.1.1企业的会计信息112.1.2会计信息的使用者112.1.3会计信息在公司定价中的作用122.2基于价值评估的财务报表分析技术132.2.1基于价值评估的资产负债表分析132.2.2基于价值评估的利润表分析152.2.3基于价值评估的现金流量表分析182.3现金流量表和资产负债表、利润表之间的关系202.3.1现金流量表的推导202.3.2资产负债表和利润表的关系203.风险和收益的动态均衡分析223.1风险和收益的衡量223.1.1实际收益、预期收益与必要收益223.1.2风险的衡量233.1.3正态分布与标准差233.2股价波动的动态均衡分析253.2.1扰动率的解释253.2.2动态均衡的解释253.2.3正态分布的动态均衡分析253.3公司价值导向的股票收益风险分析273.3.1公司价值导向股票的收益风险推导273.3.2公司价值导向的股票分类284.基于证券投资的财务分析工具的实现294.1基于证券投资的财务分析工具的整体介绍304.1.1整体模块构建思路304.1.2子模块功能项构成304.1.3子模块的功能设置和逻辑关系314.2财务报表数据的筛选和提取324.2.1财务报表数据的存储324.2.2财务报表数据的筛选与提取344.2.3多公司单期财务分析474.3会计分析504.3.1会计分析综述504.3.2会计分析功能项目515.基于报表数据的业绩评价和价值评估615.1基于报表数据的业绩评价615.1.1单公司多期业绩评价对比分析615.1.2多公司单期业绩评价对比分析645.2基于财务报表的公司价值评估675.2.1单公司多期价值评估的实现675.2.2多公司单期价值评估的实现69摘要本文的基本论点是通过工具软件，系统的应用财务分析方法对上市公司提供的财务报表进行分析从而服务于投资者的投资决策之所以选择这个论点进行论文写作，和当前我国资本市场发展的状况和会计信息的使用是密不可分的，随着我国资本市场，尤其是股票市场的发展，财务报表信息在投资决策中的作用越来越重要。如何通过财务报表分析评估企业的价值，并进而把价值评估作为投资决策的基础，成为会计学、投资学科研、教学和实践的重要问题，然而，这些与财务报表相关的分析技术、预测方法和评估模型能否有效的为投资者带来实际效应，在很大程度上取决于财务报表分析工具的应用，以及基于这种应用进行的设计和开发。所以，财务报表分析系统的研究和设计能有效的提高我国证券投资行业的专业水平，帮助普通投资者更好的利用企业报表信息，促进财会专业学生财务报表分析课程的学习和实践。在内容的安排上，本文尽力于提高论文的实用价值，尽量减少理论性阐述，把篇幅重点放在运用理论解决问题和结合解决方案探讨问题上，本文的前部分从理解、分析财务报表出发，到预测企业未来盈利水平，并且通过盈利预测等企业估价模型对公司股票进行定价，利用动态均衡思维考虑投资风险，后部分通过开发工具把多维度报表数据筛选、多种财务报表分析技术、企业业绩评价和估值技术模块化，通过EXCEL和VBA工程把各个模块集成，形成一个界面友好、互动的、适用于专业和非专业财务人员的财务报表分析系统，帮助投资者充分利用财务报表数据，形成全面的、深入的财务分析报告，并最终做出投资决策。文章的后部分结合具体的公司案例给出了一个基于证券投资的财务报表分析工具的应用范例和效果。Abstract This articles basic argument is that through the tools, the systems application of financial analysis of listed companies analyze the financial statements provided to serve the investment decisions of investors chose to conduct this argument thesis writing, and the current status of Chinas capital market development and the use of accounting information are inextricably linked, as Chinas capital market, particularly in the development of the stock market, the financial statements of information in investment decisions in an increasingly important role. Financial Statement Analysis How to assess the value of, and thus the value of assessment as the basis for investment decisions, as accounting, investment in science research, teaching and practice of important issues, however, these financial statements related to analytical techniques, forecasting methods and assessment model is effective for the investors the actual effect depends largely on the financial statements, analysis tools, applications, and based on such applications the design and development. The content of the arrangements, this paper try to improve the practical value to minimize the theoretical elaboration of the coverage focused on the use of theory to solve problems and integrate solutions to explore the issue from the first part of this article to understand, analyze financial statements start to predict the future profitability of enterprises, and enterprises such as profit forecasts by the companys stock valuation models for pricing, the use of dynamic equilibrium of thinking to consider the investment risk, through the development of tools for the latter part of the multi-dimensional reporting data screening, a variety of financial statement analysis, corporate performance evaluation and valuation of technology, modular, through EXCEL and VBA project to integrate the various modules to form a user-friendly, interactive, and applicable professional and non-professional personnel in the financial statements of the financial analysis system to help investors to take full advantage of the financial statements of the data to establish a comprehensive, in-depth financial analysis reports, and ultimately to make investment decisions. Article, the specific combination of the latter part of the company gives a case of the financial statements based on securities investment analysis tools application examples and results.1. 导论1.1 选题的目的和意义1.1.1 研究目的本文的基本论点是通过工具软件，系统的应用财务分析方法对上市公司提供的财务报表进行分析从而服务于投资者的投资决策之所以选择这个论点进行论文写作，和当前我国资本市场发展的状况和会计信息的使用是密不可分的，随着我国资本市场，尤其是股票市场的发展，财务报表信息在投资决策中的作用越来越重要。如何通过财务报表分析评估企业的价值，并进而把价值评估作为投资决策的基础，成为会计学、投资学科研、教学和实践的重要问题，然而，这些与财务报表相关的分析技术、预测方法和评估模型能否有效的为投资者带来实际效应，在很大程度上取决于财务报表分析工具的应用，以及基于这种应用进行的设计和开发。所以，财务报表分析系统的研究和设计能有效的提高我国证券投资行业的专业水平，帮助普通投资者更好的利用企业报表信息，促进财会专业学生财务报表分析课程的学习和实践。1.1.2 研究意义本论文的意义是在这一方向上进行研究，并期望能够做出一定的贡献。虽然会计报表信息的使用者有很多，但是本论文讨论的额出发点是针对普通的股权投资者，他们可以不是专业的会计人员，我们把财务报表分析统一在股权投资的分析框架之内，从理解、分析财务报表出发，到进行企业业绩评价，预测企业未来盈利水平，到利用未来盈利预测进行股票定价，根据股票的历史信息评判股票的投资风险，最终做出投资决策。我国的证券市场，尤其是股票市场，发展的历史还比较短。各种证券交易、市场监管机制还在逐步完善之中。投资者群体的信息分析能力、理性投资能力还有大幅提高的必要。这些不完善的特点表现在市场上就是价值投资理念的缺乏，股票市场波动幅度巨大，投资活动的系统性风险过高，本文的目的在于研究和探讨如何提高普通投资者进行例行价值投资的能力，并且结合开发工具Excel VBA给出一个系统的解决方案，着力于提高投资者应用工具进行价值投资的水平，并为该类基于证券投资的会计相关工具的开发和设计提供思路和样本。1.2 研究综述1.2.1 学者研究彭江平等（2004）在文章基于office与VBA的通用财务经济分析系统给出了基于office的通用财务经济分析系统平台，添加数据访问、报表设计及财务经济分析模型等辅助工具，实现对企业的盈利能力，回报能力、偿债能力，管理效率和发展能力等的控制和决策，并且在某大型上市公司应用取得了初步成功。但是该系统在数据的使用方面并不能提供多维数据的对比分析，只是对单一公司的财务数据进行归集。在分析模型的设计上侧重于比率分析，而缺少灵活的业绩评价和价值评估模式，这使得它的实用价值大减。1.2.2 财务软件公司大型的ERP系统中通常包含财务分析模块，但是该模块中财务分析只是流于表面形式，一方面是因为公司ERP系统数据库存储数据仅限于本公司集团内，无法实现对外部公司的对比分析，另一方面是因为对于公司内部分析而言，通用的分析模板不够灵活，无法满足公司本身特殊性的需求。鉴于此，公司一般选择自己设计电子表格进行一些简单适用的财务分析，所以对于软件公司而言，财务分析模块在研发上是一个不受重视的模块，在销售上是一个很少被客户选用的模块1.2.3 金融数据库金融数据库的最大优势在于专业化的数据采集、存储和管理能力，国内几大金融数据库公司，比如wind金融数据库、ressert金融研究数据库、巨灵金融终端和华裔数位数据库等，这些数据库都储存了大量的金融数据，进行了相关的财务分析，比如说比率分析和企业估值，并且为了解决数据模式僵化、数据形式不灵活的问题，很多数据库公司做出了大量的努力，比如wind，提供了方便用户的数据定制功能，巨灵公司，提供了用户自行操作的EXCEL插件下载等等。但是数据库的种种努力受到的效果并不明显，这原因在于：首先，数据库虽然提供了强大的数据多维筛选功能，但是面对大量的、复杂的数据，只有专业的财务分析人员才能从数据中提炼出企业的财务信息，普通投资者根本就无法进行系统的分析。其次，数据库提供数据的方式往往是单向的，即用户在通过搜索条件设置来获取数据，而没有提供在分析模块的互动，用户还得自行编制分析模型才能获得分析结果。最后，数据库的使用成本大，而且其信息对所有用户开放，投资者如果省去一切分析过程直接借鉴数据库的分析结果，一方面信息存在严重的滞后性，另一方面容易导致投资上的跟风现象而损害自身的利益。1.3 论文框架和研究方法1.3.1 论文框架在内容的安排上，本文尽力于提高论文的实用价值，尽量减少理论性阐述，把篇幅重点放在运用理论解决问题和结合解决方案探讨问题上，本文的前部分从理解、分析财务报表出发，到预测企业未来盈利水平，并且通过盈利预测等企业估价模型对公司股票进行定价，利用动态均衡思维考虑投资风险，后部分通过开发工具把多维度报表数据筛选、多种财务报表分析技术、企业业绩评价和估值技术模块化，通过EXCEL和VBA工程把各个模块集成，形成一个界面友好、互动的、适用于专业和非专业财务人员的财务报表分析系统，帮助投资者充分利用财务报表数据，形成全面的、深入的财务分析报告，并最终做出投资决策。文章的后部分结合具体的公司案例给出了一个基于证券投资的财务报表分析工具的应用范例和效果。1.3.2 研究方法在财务理论应用上，本文应用了目前国内和国外主流学派的基于财务报表数据的财务分析、业绩评价和企业估值技术，并且结合财务报表解读结果和股票交易历史数据分析投资风险，这里值得说明的是，在分析的过程中，本文利用实证结果检验的动态均衡分析技术对证券的投资风险进行了独到的解释，这在学术界是创新使用。在技术应用上，文章以Excel为开发平台，系统地介绍了Excel VBA、Access数据库、ADO数据库访问技术和SQL语言的基础知识，并详细的讲解了自行开发的具有实用价值的财务报表分析系统的具体功能。此系统包括报表数据多维筛选模块、财务分析模块、会计分析模块、业绩评价模块、公司估值模块和投资风险分析模块。2. 基于会计信息的证券投资相关理论2.1 会计信息及其上市公司定价中的地位2.1.1 企业的会计信息企业信息包括会计信息和其他信息，会计是企业的语言，会计信息是企业信息的重要组成部分。会计信息的主要来源是企业根据监管机构的要求，按照季度和年度发布的财务报告。企业的季报或年报中包含经理层对企业经营和前景的讨论，股权结构、公司治理结构的介绍，但核心是企业的财务报表，包括资产负债表、利润表、现金流量表和股东权益变动表。资产负债表汇报了企业的资产、负债和股东权益构成信息，反映了企业在某一个时点上企业所掌控的经济资源以及资金来源。利润表反映了企业一个时间内利用经济资源创造价值的业绩情况，是衡量企业经营成果的重要指标。因为利润表是根基权责发生制准备的，其反映的是某个时间段内的价值创造和真正的现金流入流出不完全匹配，所以企业同时准备现金流量表，回报某一时间段内现金变化的情况。现金流量表从另一个侧面反映了企业的经营成果。股东权益变动表列示了一段时期股东权益明细的变动情况，详细体现了股东的权益构成变化，充分反映了上市公司股东权益至上的观念。总之，四大会计报表公共汇报了一个季度或一个年度内，企业使用了多少经济资源，创造了多少价值，从而使投资者可以评判经理层的业绩，评估企业家孩子的变动，为投资者进行投资决策提供直接的依据。会计信息是证券分析的主要信息来源，通过对会计信息认真、系统的分析，投资者能够对企业的未来前景和内在价值有个更加理性的认识。2.1.2 会计信息的使用者会计信息的使用者可以分为三类：证券市场的主要参与者，辅助参与者和中介机构。从下文论述三者的关系可以看出，会计信息的各方使用者都是为了一个共同的目的，即投资者能够通过企业提供的会计信息获得企业的价值信息。证券市场的主要参与者是企业和投资者，前者是资本市场的资金需求者，后者是资本市场的资金供给者。投资者又可以分为两类：一类是个人投资者，他们使用自有资金，自主进行投资；另一类是机构投资者，包括共同基金、退休养老基金和对冲基金等。机构投资者基本上是代替个人投资者进行投资活动。为了维护证券市场的运行和发展，证券市场还有两类辅助参与者。首先是监管部门，监管部门负责制定与市场相关的法律、法规和规定等，并执行这些措施。监管部门的权利来之于政府权力，我国的证券监管部门主要是证券监督委员会及我国的会计准则委员会，它们都是中央政府的一部分；另一类辅助参与者是中介机构，中介机构的作用是促进企业和投资之间资本交换的顺利进行。主要的中介机构包括投资银行、证券交易所、评级机构、审计师和证券分析师。投资银行的作用是介绍和推荐企业上市融集资金。投资银行在发现了某个企业既有融资需求，又符合监管机构对上市的基本要求后，可以选择推荐企业上市。在这个过程中，投资银行发挥合规审查、企业定价、推荐销售、交换资金和股票等作用。在现代经济中，投资者和企业之间已经很难通过直接接触互相了解，所以如果没有投资银行，两者之间的头、融资行为是很难实现的。从保护投资者利益的角度上讲，最重要的任务是要使投资者能够正确评估企业的真正价值。因此，证券市场监管者会要求上市公司披露一定量的关于企业价值的信息，其中最重要的是企业的会计信息，所以说，正是需要企业提供这些信息，使得投资者能够透过这些信息认知企业的真实价值。在这个过程中，为了保证企业披露信息的真实性和准确性，避免投资者被误导并遭受损失，这里就需要注册会计师的审计服务。注册会计师的工作是通过审计企业财务信息的准备过程，评估企业披露的会计信息符合会计准则的规定，在一定程度上防止企业披露虚假信息。2.2 基于价值评估的财务报表分析技术2.2.1 基于价值评估的资产负债表分析本文将从资产的价值决定因素、资产项目的价值低估与隐性资产和负债项目的价值评估与隐性负债三方面讲述基于价值评估额资产负债技术（一） 资产的价值决定因素资产的价值是指一项资产能够给其拥有者创造的现金流的净现值。例如，我们要评估一台生产设备的价值，如果这台生产设备属于一个即将关闭的工厂，那么它能给其拥有者带来的价值仅仅为处置该设备带来的收入，如果该生产设备是用来持续生产产品的，那么资产的价值取决于它能够在未来的使用期内对拥有者的贡献是多少，这些可预见的现金流通过折现后得到的净现值是该项资产的价值。通常，我们把能够相互联系，共同为拥有者带来收益的多项资产称之为资产组，由于存在资产的协同作用，所以把多项资产联合构成的资产组的价值更能贴切的反映资产的真实价值，这种价值在更大层面上是通过资产组在未来可预见的期间内给其拥有者带来的现金流量折现值，以此道理，一个公司，其实是一个由多项资产构成的有机整体，是一个复杂的资产组，我们可以根据资产组的价值定义来定义公司的价值，这也是现在公司估值的基本原理。由此可知，价值评估的核心是对资产或企业的未来现金流的预测和对企业风险的评估，明确了这一点，我们就能够明确账面价值和企业内在价值的区别。在企业的资产构成中，不论是资产、负责还是所有者权益，都有可能大于、等于或者小于企业的账面价值，账面价值反映的是企业为取得某项资产而付出的成本，是投入的概念，而资产的真实价值是未来能够给企业创造的价值，是产出的概念，我们在考虑企业价值的时候，账面价值是我们能够获得的最有价值的信息，我们在后文介绍的估值方法和模型都是建立在对历史账面价值分析的基础上去推算企业内在价值的。（二） 资产项目的价值低估与隐性资产企业利用其拥有的经济来源来产生盈利和创造价值，但是，作为价值评估出发点的资产负债表却没有反映企业所拥有的全部经济来源，这就要求我们在分析企业资产负债表时考虑到这些没有反映出来的经济资源，从而能够准确预测企业的盈利能力。之所以资产负责表没有反映出企业的全部经济资源是因为一些经济资源不符合会计资产的定义；同时，即使符合会计资产定义并被汇报在资产负债表上的资产，也可能由于历史成本原则和稳健性原则而没有反映其内在价值。价值评估的目标是发掘企业所有经济资源的所有内在价值。因此在进行资产负债表分析时，我们在对企业资产的构成情况有个大体了解以后，更重要的工作室发掘其中价值被低估的资产和隐性资产。低估资产是那些根本没有出现在资产负债表上的资源。一般来说，受稳健性原则的制约，排除恶意操作报表的情况不论，资产负债表上只有低估的资产，而没有高估的资产。一般容易被低估的资产是我们在进行资产负债表分析时关注的重点，一些明显影响到公司价值的低估资产项目我们还需要做出调整。下面本文将罗列一些容易被低估的资产，这些内容和后文中会计分析模块中的准则分析有密切的联系。第一个容易被低估的资产是存货。虽然一般企业存在存货的时间都比较短，但是不排除在持有期间存货的市场价格发生变化的情况。如果持有存货的市场价格下跌了，根据稳健性原则，企业要提取存货跌价准备，把存货的价值调整到较低的市场价格上去，因此不会存在高估存货的情况，但是，如果存货在持有期间价格上升了，高于其账面价值，会计准则不允许企业调高存货的账面价值。因此，资产负债表低估了存货的价值，产生了低估资产。这种情况下，如果分析师看不到资产低估的问题，其价值评估就可能会少了很多，并因此低估了企业的价值。第二个容易被低估的资产是长期固定资产，长期资产的寿命长，在此期间其价值发生变化的情况更多。如果其价值变得地域其账面价值，企业要提取固定资产减值准备，相应的把资产账面价值调低到其实际价值。但是如果资产的价值高于其账面价值了，稳健性原则不允许企业把该资产账面价值调高到其实际价值，从而产生了低估资产。例如，一个企业收购囤积了大量的土地，随着土地周边经济的发展，其土地价值大幅度上升，但是，资产负债表上反映的土地账面价值还是企业收购土地支付的历史成本，远远不能反映土地的实际价值。如果在进行价值评估时没有发现这些低估的资产，其评估的价值可能就会远远低于企业的实际价值。容易在账面上被低估的资产很多，这里就不一一列举。（三） 负债项目的价值评估与隐性负债负债项目是企业资产负债表上的另一个重要部分，负债是企业融资的重要来源，是具有正面意义的行为，但是另一方面，负债要求企业持续偿还利息和到期本金，一旦企业现金流不能支付这部分义务，企业就面临着资产短缺甚至是破产的风险。其股东权益的价值评估过程中，正确评估负债的价值是必要的前提条件，因为资产价值减去负债价值就是股东权益的价值。通常我们把对企业的价值评估和资产联系在一起，但是，负债和资产是一个问题的两个方面，对于企业而言的负债，对于债权投资者而言，它是资产。所以，负债也有价值评估问题，也有账面价值和市场价值的区别。从资产负债表上看到的是负债的账面价值，而我们最关注的是负债的市场价值。不过负债在评价其市场价值时，和资产相比，大部分企业的负债都具有活跃的交易市场，所以其账面价值和市场价值的差别相对资产来说小很多，往往在价值评估时可以忽略掉。但是，我们这里强调的是负债给企业带来的风险，对于特殊情况而言，这种风险不容忽视。上文提及的负债多指会计负债，而真正能给企业带来的风险往往是隐形负债，比如环境成本，对于高污染的企业而言，潜在的环境成本甚至可以达到一点披露或确认，就可以迫使企业破产，另一项很重要的隐形负债是未决诉讼，一些未决诉讼的结果，如果不利的话可能会导致企业的品牌和形象尽失，这也能给企业带来致命的破坏，所以在进行价值评估时，这些负债因素也是不容忽视的。2.2.2 基于价值评估的利润表分析(一 )收入分析在应计制会计下，企业是否能够确认收入取决于该笔销售业务是否满足以下两个方面。从义务方面，企业已经向顾客提供了产品或服务，基本上不存在后续责任；即便存在后续保修责任，履行该责任的支出可以比较准确的估计出来。从权利方面，企业或者已经取得了现金，或者没有取得现金，但是企业可以比较准确的预计未来会取得该笔现金。这两个条件满足后，企业就可以确认收入，不论是否收到了现金。应计制收入确认方法导致企业在收入的确认和现金流入的时间上不匹配，第一种是应计收入，在一个会计期间内，企业的一笔销售符合收入确认原则，可以确认为收入，但是顾客没有支付现金，现金的收回要等到以后的会计期间。在这种情况下，企业在记录收入的同时，需要产生一笔和收入等额的应收账款。这样，销售行为既为企业增加了现金又为企业增加了资产。第二种是预收收入。在一个会计期间内，且收到客户支付的现金，但是顾客支付该笔现金的目的不是在当期取得产品或服务，而是在以后会计期间取得，这样，在本会计期间内，该笔现金对企业来说不符合收入的定义，因为企业还没有提供服务或产品。因此，该笔现金对企业来说不是收入，而是负债。如果顾客放弃对企业或服务的需求，他可以要求企业把现金退回，在会计处理上，当企业收到预付的现金时，在增加现金账户的同时，记录一笔等额的负债。在未来期间内企业向顾客提供了服务或产品，才真正取得了这笔收入。这时，企业增加收入账户余额，减少负债账户余额。绝大部分企业采用的都是以上所述的收入确认政策，也就是说，收入确认发生在企业提供产品或服务的时候。但是，对于一些特殊业务的企业，收入确认比较复杂，也可能发生在和产品或服务提供不一样的时间。一种情况是大型建设项目，比如建造大型船只、建设桥梁或公路等大型公共工程的企业对于这类企业，一件产品的建设周期往往跨越数个会计期间，产品只有在建设完成后才能供应给客户。但是，在建设过程中的每一个会计期间，企业都需要准备会计报表，如何在这些会计期间内计量和回报收入就具有一定的不确定性。除了在识别特殊业务企业的收入确认问题上，针对利润表的收入以及下文介绍的费用项目，我们还将应用财务报表分析的另外两个基本分析方法：时间序列分析方法和横向对比法，这两种方法的应用贯穿在后文整个系统设计的过程中。时间序列分析就是分析某个企业自身会计数据在不同年度的变化，从同一个企业财务数据在不同年度之间的变化趋势上，我们可以看出企业是在向好的方向、还是在向坏的方向发展，并据此判断企业未来发展的方向和趋势。横向对比分析就是分析某个企业和对比企业在同类会计数据上的差异。单独看某一个企业，我们很难判断企业是好是坏。就像如果世界上只有一个人，我们无法说这个人是巨人还是侏儒一样。在选择对比企业时，最重要的问题就是对比企业要和分析企业具有可比性。所以，对比企业往往和被分析企业处于同样的行业中，规模接近，最好在其他一些重要的公司特征上也比较接近。本文在后面的模型中会更多的应用到这些分析方法，并介绍在使用这些方法时应该注意的问题。（二）费用分析企业在某个会计期间内的经营业绩盈余是收入和费用成本之差。要正确衡量企业的经营成果，除了要正确衡量企业要取得多少销售收入，还要看为了取得这些收入企业耗费了多少经济资源。所以，成本费用高的确认是一个很关键的问题。在进行利润表分析时，值得关注的费用可以划分为以下几类：第一类是为生产产品而直接消耗掉的生产材料和人工；第二类是企业管理机构发生的支出。这些支出是为了维持企业的运行和销售的需要。；第三类主要包括机器设备、建筑物等固定资产的折旧。为了生产产品和维持运营，企业需要购置建筑物、办场所和机器设备，这些固定资产的使用寿命不只是一个会计期间，而是诶多个会计期间的收入的创造服务。任何一个会计期间只消耗了这些资产的一部分，而且这一部分消耗还不是像前两类消耗那样能够很明确地观察和衡量。第四类是坏账费用。因为企业赊销，最终某些客户可能不能履约支付货款，相应的应收账款成为坏账。但是坏账的最终确认可能发生在和相应的销售收入不一样的会计期间。如果等到客户声明无法履约了再确认坏账费用，收入和费用就不匹配了，因此，在赊销发生的会计期间就必须估计和确认坏账费用，记入利润表，减少盈余。在上述四类费用中，我们在分析时需要进行调整的利润表项目通常有：第一个是存货跌价准备，企业在购入存货尚未卖出之前，如果存货的市场价值下跌，地域存货的价值，企业需要计提存货跌价准备，这种处理方法其实是违背配比原则的，因为这笔减少利润表盈余的项目在当期收入中没有对应的部分，根据配比原则本不应该进入本期的利润表；第二个是固定资产减值准备，其处理原则和存货跌价准备类似，这笔依据稳健性原则的会计处理同样违反了配比原则；第三个是广告和推广支出，为了促进销售，企业不可避免地要做广告和推广，因此而支出企业的经济资源。毫无疑问，广告和推广支出不仅帮助了本期的销售，而且有利于未来期间的销售，因此具备资产的特点。一旦确认为资产，这些支出就可以在收益期间内分摊形成费用。但是，会计准则本着稳健性原则，规定广告和推广支出不能被确定为资产，而要全部在支出当期确认为费用。这样做主要是认为广告和推广支出能够在各个会计期间产生多少收入和现金流不能够准确估计，因此不符合资产的定义；第四个是研发支出，和广告推广支出一样，本着稳健性原则，研发支出也必须在支出当期全部计入费用，虽然很明显，研发支出更多的是有利于未来期间的收入产生，而不是有利于支出当期的收入产生。（三） 盈余预测利润表中最重要的数据无疑是净利润，它衡量了企业在一个会计期间内的经营成果，使企业经营业绩的综合表现。在证券市场上，盈余信息是最重要的信息之一，如果我们选择一个投资者最关心的指标，它无疑是企业的盈余。证券分析的核心工作之一就是预测企业未来的盈余，并通过价值评估模型将这些预测转换为价值评估。这也是本文后面的模型要解决的核心问题之一。本文介绍两种盈余预测手段。第一种，结构化盈余预测，是对未来期间资产负债表、利润表和现金流量表的整体预测。我们利用这三个表的整体勾稽关系，从收入预测起，预测利润表，在本期资产负债表的基础上，结合利润表的预测，预测未来期间完整的资产负债表，有了对损益表的预测以后，我们自然可以构建出未来的期间的现金流量表，后文介绍的价值评估模型都是建立在对未来若干期间的报表整体预测的基础上搭建的。第二种盈余预测手段是基于盈余时间序列的简化预测，这种方法和机构化预测的最主要区别来源于两者对已有信息的使用量不同，结构化预测充分利用本期和过去的财务报表信息，而简化预测仅仅使用本期和过去的盈余信息，并利用相对复杂的统计方法发掘盈余时间序列的统计规律。不管应用哪一种方法进行盈余预测，前提都是在预测中使用企业的历史盈余信息，但是，正如本节介绍的主导思想，会计信息中经常包含误导的，甚至是错误的信息，企业处于多种动机可能操纵盈余，提供虚假会计信息。因此，在预测之前，如果我们发现企业会计信息被操纵了，我们需要将被操纵过的数据调整为相对真实的数据，并依据调整后的数据进行预测。这里面需要注意的是，在预测的过程中，盈余的时间序列特征使我们必须考虑的一个重要因素，于任何预测相关的一个问题是人类心理、行为上的认知偏差对预测的影响。大量的心理学和行为经济学、行为经融学的研究揭示了一些人们普遍出现的认知偏差。这些偏差不知不觉中会影响到我们预测的准确性，所以我们还应当在盈余预测的过程中有意识的检查这些偏差对我们预测的影响。最后，我们将不可避免地遇到我们预测能力的局限性问题。首先，我们能够真正比较准确的预测未来的时间段很短。我们对未来一年到三年的预测还可以保证一定的准确性，未来四年和五年的预测准确性要降低很多。五年以后的预测恐怕只能是猜测了，而对十年以后的预测准确性要降低很多，所以，本文所介绍的预测方法只为提供一个比较科学的预测框架。根据这个框架，盈余预测可以更准确。但是，世界上不存在一个最准确的预测方法，对未来的预测结果的好坏一方面来自于预测模型的优劣，另一方面来自于预测者的判断，而后者取决于预测者和信息的广度和深度，对企业商业模式的感觉以及决策判断能力等。科学的预测框架加上良好的判断能力才能产生出更加准确的预测和更加成功的投资选择。2.2.3 基于价值评估的现金流量表分析各个国家的会计准则最早都只要求企业准备资产负债表和利润表两个表，现金流量表是最近三十年才开始被要求准备的。例如，美国直到1988年开始要求企业披露现金流量表，而我国直到1998年才要求。为什么在已经有利润表汇报企业的经营业绩的同时还需要企业编制现金流量表呢？如上节所述，利润表是建立在应计制会计方法编制的，所以企业在一个会计期间内的收入并不意味着且已经取得了现金，而成本费用并不意味着企业已经支付了现金。所以现金流入和收入确认，现金流出和成本费用确认在时间上不一致。利润表的净利润反映的是企业根据一般社会规范已经赚取的财富，但是，净利润想要真正变成股东所能拿到手里的财富还需要净利润能够以现金形式收取回来。显然，因为有坏账，有经营风险，本期利润表上确认的财富增加最终不一定能变成企业收到的现金。所以，现金流量表的经营活动现金流部分可以帮助投资者了解经营活动产生了多少实实在在的，可以马上拿走的财富；现金，从另外一个角度弥补了利润表作为经营业绩衡量指标的不足。现金是企业生命的血液。现金供给不足，不论企业有多么好的项目，也很难持续经营下去，甚至导致破产和倒闭。因此，投资界有个说法“现金为王”，即是体现这个道理。将利润表和现金流量表一起来分析企业的健康状况，能够使投资者更好的预测企业的生命力和价值。现金流量表提供了评估公司价值不可或缺的信息，尤其是对于一些以企业现金流量折现为基础的价值评估模型而言，未来现金流量表的预测是模型数据的基础。所以说，在进行系统的企业报表信息分析时，现金流量表是一个不容忽视的信息，如果投资者忽视了对现金流量表的分析就会忽视掉企业的现金流量状况，因此错判企业的持续经营能力而遭受损失。2.3 现金流量表和资产负债表、利润表之间的关系本文的基本论点是如何通过工具系统的应用财务分析工具对财务报表进行分析从而服务于投资者的投资决策，为避免在分析工具的设计和财务分析方法的重复应用，提高分析的效率和简化分析流程，我们有必要在此全面分析理顺一下现金流量表、资产负债表和利润表之间的关系。2.3.1 现金流量表的推导首先说一下现金流量表和其他两大报表的数据之间的关系，其实，编制过现金流量表的人都知道，现金流量表的编制过程可以放在最后，即在记账过程中，如果不涉及现金流量项目，最后也可以成功的编制现金流量表，这说明，总账信息里面只存在资产、负债、损益会计科目的情况，我们可以通过勾稽关系把现金流量表编制出来。在会计准则不要求企业准备和编制现金流量表之前，投资者也是可以通过上期和本期的资产负债表数据和本期利润表数据编制现金流量表，具体的编制方法本文限于篇幅，不详细阐述，但在后文的预测模型搭建构成中可以看出这种方法的应用。2.3.2 资产负债表和利润表的关系其次是资产负债表和利润表的关系，有总账会计经验的人知道，其实表和账是内容和形式的关系，会计的基础工作是记账，把企业的日常经营活动通过账的形式，以借贷记账法通过会计科目这个变量进行存储，所以会计科目之间的借贷关系其实最能体现资产负债表和利润表的关系，哪些资产负债表科目容易和利润表科目出现在一条分录中，那么这条分录其实就对应二者之间的一对关系，举例来说，最明显的对应关系是资产负债表的负债类项目和利润表的财务费用科目，假如当期负债增加，那么必然影响到财务费用增加；其次是资产负债表的未分配利润科目和利润表的净利润科目，一般而言，净利润越高，未分配利润也越高。这种关系对于后文介绍的报表预测有重要作用，这里简单介绍一下，要对资产负债表、利润表进行预测，首先要满足的一个关系就是要满足预测报表的会计恒等式，而这种等式的数据来源于资产负债表和利润表两个报表，在数据的链接上就存在一个内循环，所以我们在预测报表时就需要寻找一个平衡项，即选择一个会计科目为平衡项，通过它在模型中自循环，来满足会计恒等式的要求。这也是报表预测中一个最关键的考量指标之一。在很多报表预测模型中，比如高盛公司对中国石化的价值评估，国泰君安对美的电器的价值评估等等报表预测模型中，都选择财务费用作为平衡项来解决会计恒等式的问题，其具体在模型中的在后文的模型中将体现出来，本文此处不作详细论述。3. 风险和收益的动态均衡分析3.1 风险和收益的衡量3.1.1 实际收益、预期收益与必要收益收益一般是指初始投资的价值增加量，一般按照收益实现期间与现有期间的关系我们把收益区分为实际收益和预期收益。实际收益是投资者现有投资在过去获得的收益，它是已经发生的收益，预期收益是投资者在下一个时期所能获得的收益预期，它是一种预测，由于预测是对现有情况对外来进行持续性假设的一种推测，所以存在假设与现实存在不符从而导致波动，这种波动体现为投资过程中的风险，由于存在风险，实际收益率几乎与预期收益没有完全一致的时候，二者之间差异越大，风险就越大。实际收益和预期收益都是以股价的变化来衡量的，是显性的，我们可以通过股价的历史信息获得实际收益，通过预测股价未来价格走势推测预期收益，那么必要收益怎么来衡量呢？本文所指的必要收益是指股票价格由于股票价值的变动而带来的股价波动率，这个波动率可正可负。这个必要收益率的大小取决于不同时期上市公司价值的变化，充分应用公司披露的财务信息对公司价值进行评估，从而求解某期股价的必要收益率，对这种求解方法的探讨是本文论述的重要论点之一。收益的衡量有两种方式，一种是离散型，另一种是连续型。由于在计算时相对指标更能反映数据的变化情况，所以我们在描述衡量收益的指标时一般选择收益率。离散型的股票投资收益率可以定义为：式中：表示第t期股票投资收益率；和分别表示第t期和第t-1期股票价格，表示第t期股利。连续型股票投资收益率可定义为：连续型股票投资收益率比离散型股票投资收益率要小，但一般差别不大。由于连续型股票收益率具有函数的连续性特性，能更好的解释后面的问题，所以本文选择用连续型股票投资收益率来描述股票价格的波动。3.1.2 风险的衡量收益的波动我们称之为风险，衡量一个时间序列的波动时我们通常用变化率来表示，但是衡量一组变化率的波动时，我们需要用到专业的统计量，收益率的方差和标准差是代表这种波动的两个统计量，我们通常用它们来衡量这种不确定性的风险，收益率的方差和标准差其实反映的是收益率围绕其平均值变化的程度，如果围绕均值发生剧烈变化则表明收益率有很大的不确定性。方差和标准差的计算公式如下所示：式中：VARP、STDEVP分别表示基于给定样本的总体方差和标准差；VAR、STDEV分别表示基于给定样本的方差和标准差。3.1.3 正态分布与标准差标准差是度量样本离散程度的标准统计量指标，考察股票收益率的正态分布将有助于更好的理解标准差，正态分布的密度函数是对称的，并呈钟形。通过对股票价格的历史数据进行研究，股票收益率的波动具有随机性，这种随机性可以用计量学中的扰动率来解释。在过去的研究中认为，股票根据其价格波动的历史数据可以分为三类，第一类是成长型股票，它的未来收益情况被是一个由一个正的收益率加上一个扰动因素构成，而且根据对历史数据的分析，这个扰动因素服从标准的正态分布；第二类是零成长股票，它的未来收益被是随机的，服从标准的正态分布；第三类是衰落型股票，它的未来收益是一个由负的收益率加上一个服从标准正态分布的扰动率构成。所以，结合正态分布的特性，把标准正态分布作为一个变量，用它来衡量投资的风险，我们可以把股票的未来收益用函数的方式表达出来：上式中，、分别代表成长型、衰落型和零成长股票的预期收益率，表示标准正态分布，表示股票的实际增长率。所以，在一个理想的资本市场，把影响股票价格波动的扰动因素排除出来，我们就能够得到该股票准确的预期收益信息。之所以强调在