资本成本与资本结构-1.ppt_第1页
资本成本与资本结构-1.ppt_第2页
资本成本与资本结构-1.ppt_第3页
资本成本与资本结构-1.ppt_第4页
资本成本与资本结构-1.ppt_第5页
已阅读5页,还剩107页未读 继续免费阅读

下载本文档

版权说明:本文档由用户提供并上传,收益归属内容提供方,若内容存在侵权,请进行举报或认领

文档简介

,第七章资本成本与资本结构,重点:资金成本的计算;经营杠杆、 财务杠杆和总杠杆的计算与应用; 每股利润分析法、比较成本法; 难点:边际资金成本的计算、杠杆与风险的关系 、国有股减持的相关规定,第一节资本成本,一、资本成本概述,(一)资本成本的概念 指企业筹集和使用长期资本而付出的代价。 (二)资本成本的内容 (1)筹集费 一次性发生,且数额小; (2)使用费 经常性发生,且数额大。,表现形式 绝对数 资本成本=筹集费+使用费 相对数 资本成本率=使用费/(筹资金额-筹集费) (三)属性 (1)价值属性 属利润分配范畴,并不构成产品的生产成本。 (2)支付基础 利润(息税前和税后),并非销售收入。 (3)计算与应用价值 属预测成本,并非实际发生成本,(四)种类 据计量方式和用途的不同分为: (1)个别资本成本(筹资方式决策时) (2)综合资本成本(筹资组合资本结构决策时) (3)边际资本成本(追加筹资决策时) (五)作用 1.筹资决策 是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 2.投资决策 是评价投资项目可行性的主要标准 3.经营决策 是评价企业整体业绩的重要依据 (六)影响资本成本的因素,二、资本成本的计量,(一)一般的约定与 通用模型 (二)个别资本成本 (三)综合资本成本 (四)边际资本成本,资本成本率 =,筹资总额(1资本取得成本率),资本占用成本(率),1。债务资本成本 2。自有资本成本,1)长期借款资本成本 2)长期债券资本成本,1)优先股资本成本 2)普通股资本成本 3)留存收益成本,也称加权平均成本,K=kj wj,个别资本成本,真正 使用费,真正 使用额,(1)与(2)比 抵税作用 成本较小,据风险收益对等观,在一般情况下,各筹资方式资本成本由小到大依此为:,发行价格,重要性 一致性 真实性,计算方法,长期借款成本-,债券成本-,留利成本,股利增长模型-,资本资产定价模型-,风险溢价模型-,普通股成本-,1.长期借款资本成本, 理论公式:, 简化公式:,【例7-1】假设某公司向银行借款200万元,期限5年,年利率为 10%,利息于每年年末支付,第10年末一次还本,所得税税率为20%,筹资费0.2%。,2.债券资本成本, 计算公式:, 发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率,(三)股权资本成本 1.普通股资本成本,普通股成本的确定方法有三种: 1. 现金流量法折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法,从理论上说,普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变,公司必须为股权投资者创造的最低收益率。,(1)现金流量法折现法(增长模型), 理论公式:, 股票价格等于预期收益资本化的现值,其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。,【例7-4】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股,目前每股市场价格30元,年股利支付额为每股0.6元,预计以后每年按10%增长,筹资费率为发行价格的2%。,普通股的资本成本:,2. 资本资产定价模式, 基本步骤: 根据CAPM计算普通股必要收益率 调整筹资费用,确定普通股成本,【例7-5】现仍以BBC公司为例,假设目前短期国债利率为5%;历史数据分析表明,在过去的5年里,市场平均报酬率15%,根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析,BBC股票的系数为1.5。,2.优先股资本成本, 计算公式:, 优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。, 特点:股息定期支付,但股息用税后利润支付,不能获得因税赋节余而产生的收益。,3.留存收益资本成本, 计算公式:,【例】如果BBC公司以留存收益满足投资需求,则以留存收益资本成本代替普通股资本成本 ,即,三、加权平均资本成本,加权平均(综合)资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数,以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。, 计算公式:, 含义:,权数的确定方法: 账面价值法 市场价值法, 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础,计算各类资本占总资本的比重,并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。,账面价值与市场价值,反映公司发行证券时的原始出售价格, 市场价值法 以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重,并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。,反映证券当前的市场价格,目标价值 预计的未来价值为基础来确定资本权数,确定各类资本占总资本的比重。,【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元,发行价格为每股10元,发行股数10 000股;同时发行债券筹资100 000元,每张债券发行价值为1 000元,共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后,MBI公司的股票价格上升到每股12元,由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表,表5- 1 MBI公司不同价值基础的资本结构 单位:%,=(1210 000)/(1210 000+8501 000) =(8501 000)/(1210 000+8501 000),K =5%40%+6%15%+9%45%=6.95%,3边际资本成本,企业无法以某一固定的筹资方式且按固定的加权资本成本来筹措无限的资金,当其筹资额超过一定限度时,原来的资本成本就会增加。企业追加筹资额在什么数额上便会引起资本成本的变化呢?这就要用到边际资本成本 (1)资金每增加一个单位而增加的成本。 (2)计算 按加权平均法来计算,其权数必须为市场价值权数。 (3)规划 具体步骤如下: 确定目标资本结构 确定各种资本成本 计算筹资突破点 计算边际资本成本 筹资突破点 是指在某项资本成本率条件下可筹集到的资金总限度。换言之,使某项资本成本发生变动的筹资总额。,边际资本成本是边际加权资本成本的简称,边际意味着增量,在筹资看来,增量意味着风险提高,成本加大。因此边际资本成本如果要描出一条线的话,它应该是一种阶梯状的线。,规 划,规 划 表,边际资本成本与投资报酬规划图,边际资本成本与投资报酬规划图,3、资金的边际成本(即增量成本) 资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。如:资金为1000元时,成本率5%,如果,资金为1001元时,成本率5.2% 。但是该成本是加权平均成本。 (1)确定最优的资金结构 1 000 000元。其中债务资金200000元,占20% 优先股50000,占5%,普通股750000元,占75% (2)确定各种筹资方式的资金成本,(3) 计算筹资总额分界点(第一步) 分界点=某种筹资方式的数量范围/某种 筹资方式的比重 分界点是把在保持某一资金成本率不变的条件下(6%)所能筹集到的资金总限额称为筹资分界点。 如 10000/20%=50000分界点 ( 6%) 40000/20%=200000 (7%) 2500/5%=50000 (10%)优先股,22500/75%=30000 普通股 75000/75%=100 000 普通股 筹资总额的分界点为50000 5000020%=10000 5% =2500 75%=37500 (第二步)根据分界点分组 030000、3000050000、50000100000、100000200000、200000以上,(3)计算边际成本(第三步) 边际成本=个别资金成本资金结构 1、筹资总额在30000以内时 边际成本=0.2 6%+0.05 10%+0.75 14% =12.2% 2、在30000 - -50000时 边际成本=0.2 6%+0.05 10%+0.75 15% =12.95%,第二节杠杆原理,指在筹资活动中,由筹资规划而引起的收益变动的风险,一、概 念,杠 杆,自然科学 物理学 力学 杠杆原理,通过杠杆的使用,只用一个较小的力,便可产生较大的效果。,社会科学 管理学 财务管理学 杠杆原理,20,90,概念及杠杆,1杠杆 指在一定条件下,其总额不随业务量发生变化的固定成本。 成本按其习性成本与业务量(Q)之间的依存关系分为: 固定成本(F) 其总额不随业务量发生变化, 但其单位成本随业务量发生变化。 变动成本(VC) 其总额随业务量发生变化, 但其单位成本(V)不随业务量发生变化。 总成本(K)= F+VQ 2. 杠杆的种类 根据固定成本发生的地点分为:,杠 杆,(1)经营杠杆 固定经营成本 (2)财务杠杆 固定资本成本 (3) 联合杠杆 固定经营成本+固定资本成本,杠杆原理,杠杆原理,指在一定条件下,由于固定成本的存在,企业业务量发生较小的变化,其利润将发生较大幅度的变化。这是由单位固定成本随业务量变动发生反向变动的结果。,经营杠杆 原理 财务杠杆原理 联合杠杆 原理,财务杠杆只能在经营杠杆的基础上施加自己的影响,而经营杠杆要对所有者收益产生影响,必须通过财务杠杆的作用来实施。,企业在确定最优资金结构时,不仅要考虑资金成本,还要考虑筹资风险。杠杆原理就是用来帮助确定筹资风险的。 财务管理中的杠杆效应表现为:由于特定费用(如固定生产经营成本或固定的财务费用)的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动。 所谓特定费用包括两类:一是固定生产经营成本;另一是固定的财务费用。 两种最基本的杠杆:一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆;还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。,所谓特定费用包括两类: 一是固定生产经营成本;另一是固定的财务费用。 两种最基本的杠杆:一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆;还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。 二、成本习性、边际贡献与EBIT (一)、成本按习性及分类 1、固定成本 是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 对于固定成本来说,成本总额是不变的,但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。,可分为约束性和酌量性固定成本 约束性固定成本;约束性固定成本属于企业“经营能力”成本。表明维持企业正常生产经营能力所需要的成本,这个成本是必须的。如折旧费、保险费。 要点:降低约束性固定成本只能从合理利用经营能力入手。 理解:这个成本总额你不能随意去改变,改变会影响到我们正常经营,所以不可能降低总额。但通过充分利用生产能力,增加产销量,降低单位固定成本。,酌量固定成本:酌量性固定成本是属于企业“经营方针”成本。如 广告费、开发费、职工培训费。 酌量性固定成本可以根据管理当局经营方针进行调整,可以根据实际情况,决策的状况来调整。 降低酌量性固定成本的方式:在预算时精打细算,合理确定这部分成本。 考试要点:酌量性固定成本总额可以降低;约束性固定成本总额不能降低,但通过提高产销量可以降低单位固定成本。,2、变动成本 变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。 无论是固定成本还变动成本都强调一个相关业务量范围,一旦超过这个范围,单位的变动成本可能改变,固定成本总额也可能改变。 要点:固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围内保持不变。参照教材P109 要点:与固定成本相同,变动成本也要研究“相关范围“问题,也是要讨论特定的时间,特定业务量范围,这样才能保证单位的变动成本不变,成本总额是随着业务量成正比例变动,单位变动成本不变。,3、混合成本; 分为半变动成本和半固定成本 混合成本虽然随着业务量变动而变动,但不成同比例变动。 半变动成本 半变动成本,通常有一个初始量,类似于固定成本,在这个初始量的基础上随产量的增长而增长,又类似于变动成本。 例如电话费,比如这个月一次电话都没打,这个月你也要交基本电话费(21元),这21元钱就是基本部分,然后每打一分钟电话就交一分钟的钱。,半固定成本 这类成本随产量的变动而呈阶梯型增长。产量在一定限度内,这种成本不变,但增长到一定限度后,就变了。,例如化验员、质检员的工资一般都属于这种成本。在一定业务量范围之内,如果检查产品数量在1000件以内工资是1000元,一旦突破这个范围,在第二个范围之内,工资上涨100元。 混合成本是一种过渡性的分类,最终混合成本要分解为变动和固定成本。混合成本最终分解成固定成本和变动成本两块,所以企业所有的成本都可以分成两部分,包括固定成本和变动成本。 因此成本总额直线方程:y=a+bx 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。 利润指标:税前利润、息税前利润、边际贡献。 利润=收入-成本 边际贡献销售收入-变动成本, 相关指标假定: Q产品销售数量 P单位产品价格 V单位变动成本 F固定成本总额 MC=(P-V)单位边际贡献 EBIT息税前利润 I利息费用 T所得税税率 D优先股股息 N普通股股数 EPS普通股每股收益,(二)边际贡献及其计算 1、边际贡献 M=(P-b) Q 单位边际贡献= P-b 10-6=4 2、利润 利润(EBIT)=(P-b) Q-a 注:b/P=变动成本率 1-(b/P)=边际贡献率 100 (10-6)-80=320利润,P=10 b=6 Q=100 a=80 (10-6) 100-80=320 三、经营杠杆 (一)经营杠杆的概念 是指在某一固定成本比重下,销售量变动对息税前利润产生的作用,, 杠杆分析框架,图10- 1 杠杆分析框架,一、经营杠杆效应,(一)经营杠杆(QEBIT),经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系,主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。, 经营杠杆的含义,经营杠杆, 经营杠杆产生的原因,经营杠杆含义: 由于存在固定经营成本,销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。 推广:假如企业没有固定成本,那么EBIT(p-b)x,销量x增长一倍,EBIT也增长一倍。 结论:只要企业存在固定成本,就存在经营杠杆效应的作用。 所谓经营杠杆是指由于固定成本的存在,息税前利润的变动要大于产销量的变动。 经营杠杆作用的衡量指标:经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。,理解:如果经营杠杆等于2,表明产销业务量变动一倍,息税前利润会变动2倍;如果产销业务量明年会增长10%,那息税前利润会增长20%,一旦明年的产销业务要是下降一倍,息税前利润也会下降2倍。 1、单价和单位变动成本不变的条件下,产销量和边际贡献的变动率相等。(不存在a)a=0 (10-6) 100=400 4 120=480 所以;产量增长20%, 边际贡献增长20% 。,2由于固定成本的存在,产销量的变动率与息税前利润的变动不相等。 产销量的变动率小于 息税前利润变动率 如;固定成本a=200 EBIT=(10-6) 100-200=200 当产量为120件时: EBIT=(10-6) 120-200=280 产量增长20% EBIT增长=(280/200)-1=40% ,边际贡献增长20% 。,结论: 由于产量增长20%= 边际贡献增长 20% 产量增长20% 边际贡献的变动率 40% 20% 20%产量 40% EBIT, 经营杠杆的计量, 理论计算公式:,经营杠杆系数(DOL) 息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数, 简化计算公式:,清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数,公式1、(定义性公式) 系数=EBIT变动率/产销量变动率 DOL=( EBIT/EBIT)/( S/S) DOL=(80/200)/(20/100) =40%/20%=2 公式2、(度量性公式) 系数=基期边际贡献/基期EBIT 边际贡献=固定成本+EBIT 系数=400/200=2,(三)经营杠杆与经营风险 固定成本越高,DOL越大,企业经营风险也就越大。 经营杠杆用来衡量风险。 结论:在其他因素不变的情况下,固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用,而且固定成本越高,经营杠杆系数越大,经营风险越大。如果固定成本为零,经营杠杆系数等于1。,经营风险, 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。, 影响经营风险的因素, 经营风险的衡量经营杠杆系数, 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素:销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。,经营杠杆系数(DOL)越大,经营风险越大。,经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源,它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上,是销售和成本水平的变动,引起了息税前收益的变化,而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化,也就是放大了公司的经营风险。因此,经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量,这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。,特别提示,四、财务杠杆: (一)财务杠杆的含义 财务杠杆:由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在,普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度,这就是财务杠杆效应。 财务杠杆反映的是每股利润变动要大于息税前利润变动。当EBIT增大(或减少)时,每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对减少(增加),这能给普通股股东带来更多(更少)的盈余。,二、财务杠杆( EBIT EPS),财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系,用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。(由于债务存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。),(一)财务杠杆的含义,财务杠杆产生的原因,财务杠杆,(二) 财务杠杆的计量,财务杠杆系数(DFL) 指普通股每股利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数, 理论计算公式:, 简化计算公式:,EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。 每股利润的变动主要取决于息税前利润的变动,由于减项利息优先股息都不变,所以息税前较小变动,就会引起每股收益很大的变动。 EPS 2 EBIT 1,项目 甲公司 乙公司 股本(面值) 2000000 1000000 发行股数 20000 10000 债务(利息) 0 1000000 资金总额 2000000 2000000 息税前利润 200000 200000 利息 0 80000 税前利润 200000 120000 所得税(50%) 100000 60000 净利润 100000 60000 每股利润 5 6,息税前利润增长 20% 20% 增长后EBIT 240000 240000 债务利息 0 80000 税前利润 240000 160000 所得税(50%) 120000 80000 净利润 120000 80000 每股利润 6 8 每股利润增加额 1 2 利润增长率(%) 20 33.33,DFL甲=20%/20%=1 DFL乙=33.33%20%=1.67 1.67 20%=33.33%,DFL, EPS/EPS,EBIT/EBIT,EBIT,EBITI d/(1 T),=,=,【事例1】财务杠杆系数等于2,表明如果要是明年息税前利润变动1倍,每股利润将变动2倍;或者财务杠杆系数等于3,表明未来息税前利润增长1倍,每股利润将增长3倍;一旦息税前利润下降1倍,每股就会下降3倍。 公式2(度量式) 系数=基期EBIT/(基期EBIT-I) 通过这个公式可以看到,假如利息I和优先股息D同时为零,那财务杠杆系数就是1,没有财务杠杆作用,每股利润变动率等于息税前利润变动率;但是如果存在利息、优先股息,这时分子要比分母大,表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。,结论(P116):只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股,就会存在财务杠杆效应。所以存在的前提就是要有固定的优先股利和债务利息。 财务杠杆是指由于存在固定的利息和优先股息,使得每股利润的变动幅度超过息税前利润变动幅度的程度。,当公司息税前利润较多,增长幅度较大时,适当地利用负债性资金,可以发挥财务杠杆的作用,增加每股利润,使股票价格上涨,增加企业价值。 理解:如果认为2001年的息税前利润比较高,还会有很大幅度增长。息税前利润较小增长,可以引起每股利润很高的增加,这时候利用负债资金是有利的;如果说息税前利润很低,甚至比利息、优先股息还要低,也就是这个企业就亏损了,负债本身产生负作用;而且2001年EBIT会下降,这时再举债,支付固定优先股和债务利息会加重财务负担,构成财务杠杆负效应。,(三)财务风险与财务杠杆,财务风险, 财务风险也称筹资风险,是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。, 影响财务风险的因素, 财务风险的衡量财务杠杆系数,利息越高,优先股息越高,财务杠杆系数越大,每股变动幅度会大于息税变动幅度,波动很大,这也是财务风险的表现。,三、总杠杆,(一)总杠杆,总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系,用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。, 总杠杆的含义, 总杠杆产生的原因,EBIT,(二)总杠杆的计量,总杠杆系数(DTL) 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数, 理论计算公式:, 简化计算公式:,公式1、 复合杠杆系数=每股利润变动率/产销量变动率 DCL=( EPS/EPS)/( S/S) =( EPSais1/EPS)/EBIT/EBIT) ( EBIT/EBIT)/( S/S)ais2 =财务杠杆*经营杠杆 即=DOL DFL 公式2、系数=(P-V)Q/(P-V)Q-A-I-D/(1-T) ais1每股利润变动率 ais2产销量变动率,(三)复合杠杆与企业风险 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险,称为复合风险。 因此;系数大,风险大;系数小,风险小。 结论(P121):只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出,就会存在复合杠杆的作用。在其他因素不变的情况下,复合杠杆系数越大,复合风险越大。,公司总风险,总杠杆系数(DTL)越大,公司总风险越大。,控制程度相对大于对经营风险的控制,控制难度较大,某公司只生产和销售A产品,其总成本习性模型为Y=10000+3X.。假定该企业2011年度A产品销售量为10000件,每件售价为5元;按市场预测2012年A产品的销售数量将增长10%。 要求:(1)计算2011年该企业的边际贡献总额。 (2)计算2011年该企业的息税前利润。 (3)计算销售量为10000件时的经营杠杆系数。 (4)计算2012年息税前利润增长率。 (5)假定企业2011年发生负债利息5000元,且无优先股股息,计算复合杠杆系数。,解: (1)计算企业的边际贡献总额 边际贡献销售收入变动成本 1513 2(万元) (2)计算1998年该企业息税前利润 EBIT边际贡献固定成本 21 1(万元) (3)计算销量是1万件时的经营杠杆系数 DOLM/(M-a)2/12 (4)计算1999年息税前利润增长率 1999年息税前利润增长率DOL销售量增长率 210 20,(5)复合杠杆系数 DFLEBIT(EBITI) 1/(10.5) 2 DCLDOLDFL 22 4,4.某企业计划期销售收入在基期基础上增加40%,其他资料如下表 项目 基期 计划期 销售收入 400000 (1) 贡献毛益 (2) (3) 固定成本息税前利润 240000 240000 息税前利润 (4) (5) 税后资本利润率 (10) 35% 贡献毛益率 75% 75% 经济杠杆系数 (7) 财务杠杆系数 (8) 总杠杆系数 7.5 _ 息税前利润增长率 (6) 税后资本利润率的增长率 (9),要求:按序号计算表中未填列数字,并列出计算过程,【例】某企业2011年资产总额是1000万元,资产负债率是40%,负债的平均利息率是5%,实现的销售收入是1000万元,全部的固定成本和费用总共是220万元,变动成本率30%。如果预计2012年销售收入会提高50%,其他条件不变。 (1)计算2012年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆; (2)预计2012年每股利润增长率。 分析:全部固定成本:真正的固定生产成本a、固定的利息I,解:(1)计算2002年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆 利息100040%5%20 固定成本全部固定成本费用利息22020200 变动成本销售收入变动成本率100030%300 EBIT销售收入变动成本固定成本1000300200500 DOLM/(M-a) 700/(700200)1.4 DFL= EBIT /(EBIT-I) =500/(500-20)=1.042 DCL=DOLDFL= 1.46,(2)预计2002年每股利润增长率 2002年每股利润增长率DCL收入变动率1.460.573%,第 三节 资本结构 一、概述 (一) 概念: 是指企业各种资本的构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指长期资本结构; 广义的资本结构是指全部资本结构(长、短) (二) 负债的意义 1、有 利于降低企业资本成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用,3负债资金加大企业的财务风险 (三)最优资金结构 在一定的条件下使企业加权平均成本最低、企业价值最大的资金结构。 二、最优资金结构的确定(有三种方法) 1、 每股利润分析法 计算每股利润无差异点: 无差异是指每股利润的无差异(债券或股票) 点 是指的息税前利润(EBIT),公式: (EBIT-I) (1-T)-D/N= (EBIT-I) (1-T)-D/N,无差 异点,每股利润分析法:将EBIT和 EPS二者联系起来,分析资本结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资本结构的方法。 每股利润无差别点(LEBIT):两种筹资方案下,普通股每股利润相等时的息税前利润点,据此判断在什么情况下运用债务筹资来安排和调整资本结构,每股利润分析法,决策规则 (Max EPS) 当 EBIT = LEBIT 二者皆可 EBIT LEBIT 负债筹资 EBIT LEBIT 权益筹资,权益筹资,债务筹资,(每股利润无差异点处的息税前利润年利息) (-税率)-优先股股利普通股股数N1 (EBIT-I) (1-T)-D/N2 = (EBIT-8000) (1-50%)-D/30000=(EBIT-28000) (1-50%)-0/20000 EBIT=68000 EPS1=EPS2=1元,(68000-8000 )(1-50%) EPS1= =1 20000+10000 (68000-28000) (1-50%) EPS2= =1 20000股 当EPIT为200000 (200000-28000) (1-50%)/20000=4.3 当40000 (40000-28000) (1-50%)/20000=0.3,当盈利能力EBIT大于68000时,利用负债集资有利。EPS高 反之则低 当- 小于68000时,发行股票有利。 决策原则:尽量增大普通股的每股利润(假设企业没有优先股) 当预计息税前利润大于每股利润无差异点时,采用负债筹资可以获得较高的每股利润; 当预计息税前利润小于每股利润无差异点时,采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润;,EPS I方案 II方案 A EBIT,例:某公司现有资本总额1000万元,全部为普通股股本,流通在外的普通股股数为20万股。为扩大经营规模,公司拟筹资500万元,现有两个方案可供选择:A,以每股市价50元发行普通股股票;B,发行利率为9%的公司债券。 要求:(1)计算AB两个方案的每股净收益无差异点(假设所得税税率为40%); (2)如果公司息税前利润为200万元,确定公司应选用的筹资方案。,2、 比较资金成本法 即计算平均资金成本。 Kw甲=40%*7%+20%*8.4%+40%*17.5%=11.48% Kw乙=50%*7%+50%*15%=11% 因此;乙最优,该法是在反映财务风险的条件下, 以公司价值的大小为标准, 测算判断公司最佳的资本结构。 公司价值(V) 债务和股票的现值和. V=B+S B=M(面值,本金) S=(EBIT-I)(1-T)/Ks (未来收益现值) Ks=RF+(Rm-RF)(资本资产模型) 公司资本成本(Kw) Kw=KBWB(1-T)+KsWs V=B+S 得WB=B/V Ws=S/V,比较公司价值法,、 因素分析法 影响资金结构的因素: () 销售的增长情况; () 所有者和管理人员的态度; ()贷款人和信用评级机构的影响 () 行业因素 () 财务状况 (6) 资产结构 (7) 所得税税率(8) 利率水平,五、债转股与资金结构的优化 (一)债转股的含义 债转股是债权转为股权的简称,即按照一定方法将债权人与债务企业的债权债务关系转变为股东与接受投资企业之间的持股与被持股关系的过程。 按照一定的方法将债权人与债务企业的债权债务关系转变为股东与接受投资企业之间的持股与被持股关系的过程。,广义的债权股不仅包括企业之间债权与股权的交换,而且还包括可转换公司债券持有人通过交换普通股而成为企业股东。 狭义的债转股则特指我国近期出台一项政策,即:以新成立的金融资产管理公司为投资主体,将商业银行原有的不良资产转给该公司,作为其持有原债务企业的股权。这些政策主要是帮助国有商业银行清理不良债权。 通过债转股,原来企业和银行之间的债权债务关系转变成企业和金融资产管理公司之间的投资与受资关系。,既:A企业(工商银行)向甲企业提供一笔500万元的贷款,A 企业是债权人转变为股东 甲企业是债务人转变为接受投资企业 注:商业银行原有的不良资产转给金融资产管理公司,而该公司为投资主体 对债务企业来说,债转股并非是一种筹资手段,没增量的现金,也没增加的资源,只是投资者对企业(筹资方)的要求权性质发生了转变。 (由 债权人依法索取权) ( 转变为 投资者则是要求分割权) 企业对投资者责任也随之变化,不再是任何获利水平下的固定支出(利息),而是盈利前提下的非固定支出(红利)。,理解:通过债转股(狭义)企业欠银行的债务需要支付利息,到期还本。但金融资产管理公司对受资企业是一种股权投资,因此它并不是筹资手段,而是改变资金结构的一种方式。,(三)债转股的优、缺点 优点:1、可降低资产负债率,优化资本结构; 2、可提高企业的融资能力,加快企业的发展 步伐; 3、可改善股权结构,建立良好的法人治理结 构。 缺点:1、导致经营决策权的分散,会影响企业的长 期规划和发展; 2、导致资本成本提高,企业的资金回购压力 增大; 3、动摇社会信誉概念,可导致赖帐经济。,国有股减持 (1)国有股减持与股权结构的优化 股权结构是指所有者权益内部的各种比例关系。不同的权益资金,对权益价值会产生不同的影响,因此,在研究资金结构时,应研究企业的股权结构。与股权结构相关的问题比较多,就目前来看,主要应研究国家股、法人股、个人股的比例关系。 (2)固有股减持与社会保障资金筹集,【例6】公司目前发行在外普通总共是100万股,每股面值是1元;已经发行10%利率债券400万元。该公司需为一投资项目融资500万元,新项目投产以后,公司每年的息税前盈余增加到200万元。 目前有两个筹资方案可供选择:按照12%的利率发行债券;按照每股20元的价格发行新股。适用的所得税率是40%。 问:1、计算两个方案的每股收益; 分析:每股收益=(净利润-优先股利)/普通股数,解:方案一 EBIT=200 I1=40010%=40 I2=50012%=60 I=100 EPS=(200-100) (1-40%)/100=0.6 方案二 EBIT=200 I=40010%=40 发行新股数=500/20=25 EPS=(200-40) (1-40%)/125=0.768,2、两方案的每股利润无差异点 解: (EBIT -100) (1-40%)/100=(EBIT-40) (1-40%)/1

温馨提示

  • 1. 本站所有资源如无特殊说明,都需要本地电脑安装OFFICE2007和PDF阅读器。图纸软件为CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.压缩文件请下载最新的WinRAR软件解压。
  • 2. 本站的文档不包含任何第三方提供的附件图纸等,如果需要附件,请联系上传者。文件的所有权益归上传用户所有。
  • 3. 本站RAR压缩包中若带图纸,网页内容里面会有图纸预览,若没有图纸预览就没有图纸。
  • 4. 未经权益所有人同意不得将文件中的内容挪作商业或盈利用途。
  • 5. 人人文库网仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对用户上传分享的文档内容本身不做任何修改或编辑,并不能对任何下载内容负责。
  • 6. 下载文件中如有侵权或不适当内容,请与我们联系,我们立即纠正。
  • 7. 本站不保证下载资源的准确性、安全性和完整性, 同时也不承担用户因使用这些下载资源对自己和他人造成任何形式的伤害或损失。

评论

0/150

提交评论