资本市场与大国崛起.ppt

资本市场与大国崛起 中国资本市场发展机遇与挑战,今天的中国经济处在哪个阶段？未来如何成就可持续发展？ 美国高科技产业领先于其他国家的原因何在？ 中国金融体系的弊端何在？商业银行的改革和发展趋势如何？,引言,中国资本市场在过去几年发生了哪些变化？ 后股权分置时代的中国资本市场将呈现怎样的特点？ 中国资本市场的前景如何？它将在中国经济的崛起过程中起到怎样的作用？,引言,一、资本市场与自主创新 二、华尔街成就美国 三、中国资本市场发展机遇与挑战,目录,一、资本市场与自主创新,如何实现可持续发展,-2,0,4,8,12,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,中国实际GDP增长率,日本实际GDP增长率,(%),战后世界经济发展的两个阶段,2000,6000,10000,14000,1951,1959,1967,1975,1983,1991,1999,2005,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,GDP,科技产业占GDP比重(%),19472005 美国经济与高科技产业,资本市场与高科技产业,过去的三十年中，全世界所有主要的高科技产业几乎都源于美国，同时，美国在大部分高科技行业具有垄断地位。 计算机产业:英特尔（1971）、苹果（1980）、微软（1986） 通信产业:思科（1990）、朗讯（1996） 网络产业:雅虎（1996）、亚马逊（1997）、Google（2004）,创新经济的动力机制,1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值2500亿美元 微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富 今天，在美国从事科学和工程项目的人员中有72出生在发展中国家,资本市场与高科技产业,以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。事实证明，这套机制具有强大的制度优势 华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现向创新经济的转型。强大的资本市场，成为美国最重要的国家竞争力之一,“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习资本市场的模式。” 欧洲银行协会主席沃特 “欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。” 英国前首相撒切尔夫人 中国如何实现自主创新？ 托夫勒第三次浪潮与“科技救国”,金融体系与高科技产业,金融体系与经济可持续发展,数据来源：世界银行，国际货币基金组织,日本 德国 美国,资本市场与全球经济竞争格局,股票市值/GDP的比例,0,20%,60%,100%,140%,1975,1980,1985,1990,1995,2000,高收入国家,中等收入国家,低收入国家,数据来源：2002年华盛顿外国直接投资国际研讨会,金融体系的“熵增加原理”,二十世纪美国金融体系变迁图,我国金融结构严重失衡,数据来源：中国证券期货统计年鉴,今天的中国经济与金融体系,初级消费拉动的经济增长模式渐趋瓶颈，迫切需要从加工型经济转向创新型经济 “在调整经济结构中，无论是公司并购、资产重组，还是支持科技成果转化为产业，都需要由资本性资金支持。而资本性资金不可能通过银行信贷机制形成，只能通过资本市场形成” 吴晓灵 （2006年）,资本市场与自主创新,“充分发挥政府的主导作用，充分发挥市场在科技资源配置中的基础性作用 为建设创新型国家提供良好的制度保障”。 胡锦涛总书记（2006年）,二、华尔街成就美国,华尔街,富可敌国的华尔街,自成一体的金融帝国 世界强国：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。” 戈登 伟大的博弈 纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业 美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP 143.43% （2004年） 美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP 307.73%,华尔街：从博弈演进走向制度设计,童年期 1796-1890,青春期 1890-1929,成熟期 1929至今,南北战争,一战,信息披露 与会计准则,股市崩溃 与金融新政,二战,新经济浪潮,高科技兴起,梧桐树协议,1789,1830,1860,1890,1920,1950,1970,2000,华尔街：始于市场的自我博弈,美国资本市场的萌芽： 1792年：梧桐树协议 1800年：费城股票交易所成立 1817年：纽约股票交易所成立,美国早期资本市场,“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政府应该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官员都很容易被金钱买通”。 戈登,伟大的博弈前言 （2000）,“最高法院就是我们最大的阴沟，律师和法官则是一群老鼠。我的比喻可能对老鼠有点不公平，因为老鼠（相对他们来说）是非常干净的动物”。 纽约下议院秘书（1880）,第一次变革：资本市场的自我修正,上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱 “在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。公司的财务报表所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出来”。 1870年 华尔街商务金融报 四川红光 华尔街的转机（1890） 市场寻求变革的内生力量：经纪人队伍 上市公司强制信息披露 公认会计准则和注册会计师（CPA）,华尔街与美国崛起,华尔街推动美国重工业化进程 铁路、钢铁、化工、制造 “老师问学生，是谁创造了世界，一个小男孩回到道：“是上帝，上帝在公元前4004年创造了世界但在公元1901年，世界又被摩根先生重组了一回。” 华尔街幽默 美国在世界舞台的崛起 1900年美国GDP首次超过英国，成为世界第一强国 “1820年的中国和美国”,博弈演进的“瓶颈”,第二次变革：政府主导的制度设计,罗斯福的“金融新政”：建立现代金融证券业的基本法律框架，政府在市场改革中占主导地位 1933年格拉斯斯蒂格尔法案 1933年证券法 1934年证券交易法 1940年投资公司法投资顾问法 美国资本市场发展模式：从市场自我演进走向政府制度设计，支付了高昂的社会成本,华尔街的成熟期,美林帝国与美里尔（Merrill） 敬业精神：Professionalism 价值分析与格雷厄姆(Graham) 基本面研究：Fundamental research,咆哮的九十年代,在美国经济的发展过程中, 华尔街在不同的历史时期承担了不同的历史使命, 它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资, 推动了美国由铁路带来的第一次重工业化浪潮, 扩大了美国在两次世界大战中获得的巨大的经济利益, 也实现了美国在20世纪80年代后向新经济转型的进程。 尚福林 伟大的博弈序（2004）,美国经济起飞中的华尔街,资本市场与大国交战,资本市场与南北战争 资本市场与世界大战 一战前后的杜邦:生产量增长146倍 一战中的施瓦布 甲午战争中大清国的军费危机, 易纲 伟大的博弈序（2004）,华尔街为什么成为华尔街？,纽约为什么成为纽约？,美国为什么成为美国？,美国为什么成为美国？,资本市场的演进与修正,1912年，“坦泰尼克号”在北大西洋与冰山相撞并沉没，于是才有了北大西洋冰层巡逻制度 同样，虽然我们还会在股市中遇到各种各样的挫折和灾难，但是，象1929年那样的股市崩溃却不太可能再发生了 伟大的博弈“译者和作者的对话” 安然、世通、安达信和萨班斯法案 （2002年）,资本市场与人类本性,“一条从地球通往月球的铁路” 1865年 没有什么人类历史会象华尔街的历史如此频繁和惊人地重复自己 这个游戏从未改变，同样，人类本性也从未改变。 一个股市操盘手的回忆录（1923） 在华尔街这个伟大的博弈场中的博弈者，过去是，现在 还是，既伟大又渺小，既高贵又卑贱，既聪慧又愚蠢， 既自私又慷慨他们都是，也永远是普通人 戈登 伟大的博弈前言（2000）,理解资本市场,理解自由市场 阿姆斯特丹的鲜花市场 投资银行的交易大厅 从亚当斯密到资本市场,三、中国资本市场的机遇与挑战,1992 中国证券监督管理委员会成立 1993 公司法颁布；第一只H股在香港证券交易所上市 1998 证券法颁布；第一只封闭式基金成立 2001 第一只开放式基金成立；上市公司独立董事制度建立 2002 QFII制度启动 2003 证券投资基金法发布 2004 国务院关于资本市场对外开放和稳定发展的若干意见 中小企业板市场开业 2005 人大通过修改的公司法和证券法 股权分置改革,中国资本市场：始于政府主导的制度设计,中国经济的代表？,A股：全世界上行业分布最为多元化的市场之一，行业 分布涵盖中国经济的绝大多数领域,中国资本市场发展的特点与“瓶颈”,400,800,1,200,1992,1995,1998,2001,2004,上市公司数量（A,B股）,启动期 扩张期 整顿期 标准化和国际化,政府推动的市场化改革,市场化 (Deregulation / Liberalization) 指政府管制的放松，经济决策的权利从政府逐步转移到分散的经济主体手中。 中国的渐进式市场化改革及其效果 “在人类历史上，还从来没有过如此多的人，在物质生活方面经历如此快速的改善。” 保罗克鲁格曼 “调动积极性是最大的民主” ；“调动积极性，权利下放是最主要的内容” 邓小平（1987年）,自上而下的市场化改革 以20002005年的中国基金业为例,2000 “基金黑幕”，行业陷入低迷 2002 中国证监会启动市场化改革 “简化审批，放松管制” 20032005 政府管制的进一步放松,2002 2004 2005,2000 2001,“基金现象”,20002005年的中国基金业 数据来源：中国证券期货统计年鉴,市场化与金融创新,2001 第一只开放式股票基金 2002 第一只开放式债券基金 第一只开放式指数基金 2003 第一只伞形基金 第一只保本基金 第一只货币市场基金 2004 第一只可转债基金 第一只上市开放式基金（LOF） 第一只交易所交易基金（ETF） 2005 第一只中短债基金,中国资本市场近年来的变革与变化,股权分置改革（政府主导下的市场化改革） 发行体制改革（中行A股IPO） 上市公司清欠和激励机制（国有资产管理模式） 证券公司的综合治理 投资理念发生根本性变化（基金与QFII）,中国资本市场的分化与演进,后股权分置时代中国资本市场,一、深化市场化改革 二、完善监管体系，建立合理、有效的监管体系 三、加强资本市场文化建设 四、制定中国资本市场发展战略和中长期规 中国资本市场发展报告,2006年的政策动向与市场发展,1. 2006-1-5 上市公司激励机制 2. 2006-2-27 股改超过 50% 3. 2006-5-25 重启IPO 4. 2006-7-5 中国银行 IPO 5. 2006-8-28 QFII 规则修订 6. 2006-10-27 工商银行A+H模式发行,全球竞争背景下的中国资本市场,资本市场与大国博弈,股市市值 （万亿美元）,实体经济与虚拟经济：中国和美国,万亿美元,（数据来源：中国证券业协会、国际货币基金组织）,资本“洼地”与大国崛起,17世纪：资本输入国荷兰成就海上霸权 （郁金香泡沫：16341637） 18世纪：资本输入国英国成为日不落帝国 （南海事件：1720） 1920世纪：欧洲资本大量流向美国，美国崛起成为世界第一强国,竞争国际资本：中国和印度,历史十字路口的中国,历史的十字路口：1913年的阿根廷 近年来韩国的经验：三星超越索尼和英特尔 中国发展资本市场的有利条件 实体经济稳定发展 大量资金寻找投资渠道 投资文化和创业文化 语言和其他壁垒 深化市场化改革,中国资本市场