资本资产定价模型-1.ppt

第十章 资本资产定价模型（CAPM）,第一节 无风险借贷的引入对有效边界的影响 第二节 假设与市场证券组合 第三节 资本市场线 第四节 证券市场线 资本市场理论CAPM,第一节 无风险借贷的引入对有效边界的影响,1.1 无风险资产 1.2 存在无风险借贷机会时组合的收益与风险 1.3 存在无风险借贷机会时的有效边界,背景,前述Markowitz模型中可供选择的都是风险资产，且不允许投资者使用金融杠杆或进行保证金交易。 然而现实经济生活中，投资者不仅购买风险证券，也经常对无风险资产进行投资。此外，投资者不仅可以用自有资金进行投资，也可以使用借入的资金来进行投资。 因此，有必要对Markowitz模型作一些修正并在理论上加以扩展。,1.1 无风险资产（risk-free-asset）,无风险资产是指具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 从数理统计的角度看，无风险资产是指投资收益的方差或标准差为零的资产。当然，无风险资产的收益率与风险资产的收益率之间的协方差及相关系数也为零。 从理论上看，只有由中央政府发行的、期限与投资者的投资期长度相匹配的、完全指数化的债券才可视作无风险资产。 为什么？ 在现实经济中，完全符合上述条件的流通中的有价证券非常少。故在投资实务中，一般把无风险资产看作是货币市场工具，如国库券利率LIBOR。,4.1 无风险资产（续）,在我国，以国债利率或银行间同业拆借利率作为无风险利率的条件还不成熟。一般选用一年期定期存款利率作为无风险收益率。因为定期存款是我国居民的主要金融资产，由国家信用以予保证，扣除通货膨胀的因素，定期存款可以看作是无风险的。 投资于无风险资产又称作“无风险贷出”（risk-free lending），卖空无风险资产又称为“无风险借入”（risk-free borrowing）。 无风险利率（risk-free rate）：投资于无风险资产所获得的收益率。 无风险资产的买卖只不过是手段，实质是存在无风险的借贷市场。,1.2存在无风险借贷机会时组合的收益与风险,设组合P是有一无风险资产与一风险组合R（由（n-1）种风险证券构成）所构成，则： 从而,1.3 存在无风险借贷机会的有效边界,无风险借贷机会的存在，增加了新的投资机会，大大地扩展了投资组合的空间。更为重要的是，它大大地改变了Markowitz有效边界的位置，从原先的曲线变为直线。,R为投资者风险证券的最佳组合。,红色虚线与风险证券边界的切点可以视作最佳的风险组合。,B,允许无风险借款的投资组合,分离定理,分离定理：当无风险证券存在，且风险证券存在一最佳风险组合D时，投资者愿意承担多大的风险的决策(融资决策)，与具体确定持有各种风险证券的比例(投资决策)是分离开的，这种特性称为“分离定理”。,存在无风险借贷机会时的最优风险资产组合的构建,两证券风险组合的情形,第二节 CAPM假设与市场证券组合,本节提要： 1、资本资产定价模型的假设 2、分离定理在全体投资者有效边界一致时的情形。 3、市场证券组合的定义：均衡市场、无风险净额为0、市值比例 CAPM理论假设与市场证券组合,Sharpe对市场证券组合的描述,“如果市场证券组合包含一些负值，比如证券5，则有投资者卖空证券5。但是所有投资者对证券前景的看法必须是一致的，所以全部投资者都应该卖空证券5。明显地，他们不可能这样做（卖给谁？）。因此，市场证券组合里，投资与某一证券的比例是负值的话，与均衡是不一致的。”,第三节 资本市场线CML,穿过无风险收益F和市场证券组合M两点构成的直线称资本市场线（Capital Market Line，CML) CML代表了均衡状态下投资者包含无风险证券的有效边界。 CML上所有的点都是有效组合。 有效组合的风险只有系统风险。 资本市场线,在所有的证券组合中，有效组合P表示无风险组合和市场组合(CML上的组合)，有表示无风险收益率，为市场组合收益率。对应单指数模型的形式有： 。又这是一个线性关系，有 ，且 ,因而P的总体风险 ，非系统风险,即组合的非系统风险消失了。,第四节 证券市场线SML,一、证券市场线与证券风险的测定 系数的作用：对系统风险的贡献度 二、证券市场线与等期望收益率 证券市场线,CML和SML的区别,1、作图的坐标不同，纵轴相同，CML的横轴是标准差，SML的是系数； 2、CML上每个点代表一个组合，而SML上每个点代表无数个有相同系统风险的证券或组合； 3、CML上每个点代表的组合均为有效组合，SML的点包含有效和无效组合，还有单个证券； 4、CML是SML的特例，SML包含了CML。,不均衡市场,由于SML是表示单种证券或投资组合的均衡情况，所以任意一种证券或投资组合如果不在SML上，则表示存在不均衡的情况。 如果证券或投资组合的坐标在SML之下，情况如何？之上又如何？,非均衡状态下的定价问题,若组合预期收益率高于SML，表示？ 当前价格高估？低估？ 若组合预期收益率低于SML，表示？,作业：,思考题P253-254:1-4 练习题P254：6-12,本章要点回顾,需要掌握的重要概念：市场证券组合的定义；分离定理；资本市场线和证券