主成分分析的上市公司资本结构的实证研究_第1页
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羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅肀蒂蒃羁聿薄螈袇肈芄薁螃肇莆螆虿肆蒈蕿羈膅膈螅袄膄芀薇螀膄莃螃蚆膃薅薆肄膂芅葿羀膁莇蚄袆膀葿蒇螂腿腿蚂蚈芈芁蒅羇芈莃蚁袃芇蒆蒃蝿芆芅虿螅芅莈薂肄芄蒀螇羀芃薂薀袆芃节螆螂衿莄薈蚈羈蒇螄羆羇膆薇羂羆荿螂袈羆蒁蚅螄羅薃蒈肃羄芃蚃罿羃莅蒆袅肂蒇蚁螁肁膇蒄蚇肀艿蚀肅 哈尔滨商业大学毕业论文基于主成分分析的我国上市公司资本结构的实证研究 学 生 姓 名 王 敏 指 导 教 师 路 春 艳 专 业 统 计 学 学 院 经济学院 2012年6月8日Harbin University of Commerce Graduation ThesisEmpirical Research of Chinese Listed Companies Capital Structure Based on the Principal Component AnalysisStudent Wang min Supervisor Lu Chunyan Specialty Statistics School School of Economics 2012-06-08毕业论文任务书姓名:王敏学院:经济学院班级:2008级2班专业:统计学毕业论文题目:基于主成分分析的我国上市公司资本结构的实证研究立题目的和意义:立题目的:通过严谨的统计学方法,实证性地分析影响我国上市公司资本结构的相关因素,并结合我国宏观金融经济和资本市场现状,对不合理的资本结构状况进行深入探讨,提出了相应的优化对策。立题意义:资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映,是企业融资活动的集中反映,影响并决定公司治理结构,进而影响并决定企业行为特征及企业价值。本文通过对我国上市公司资本结构的决定因素问题进行研究,加深对影响资本结构的因素的理解,结合现阶段我国经济发展的特点,构建符合我国实际情况的资本结构影响因素分析框架与模型,从而达到加强我国上市公司资本结构的管理优化,规范企业行为以及提高资源配置效率的目的。技术要求与工作计划:技术要求:1选题新颖,有重要的理论意义、实际意义或应用价值,符合本专业人才培养目标定位和专业培养目标要求;2广泛阅读与选题有关的文献,充分掌握一手、二手资料,运用恰当贴切;3运用所学专业基础理论和专业知识,理论联系实际,分析和解决研究问题;4论证逻辑严密,概念准确,数据可靠,结论正确,符合写作规范。工作计划:1查找资料,阅读文献,确定选题为基于主成分分析的我国上市公司资本结构的实证研究。2调研我国上市公司资本结构的实际情况,掌握它们的发展动态。3对调研的资料,进行系统的分析、整理,阅读相关文章及著作,运用所学定量、定性等分析方法分析数据,找到问题切入点,形成初步的写作提纲。4与指导教师沟通后,在写作提纲的基础上完成论文开题报告。5根据审定的开题报告确定的写作提纲和思路,进行论文写作,形成初稿。6根据指导教师对初稿提出的修改建议,完成论文写作任务。7论文定稿、打印装订及答辩准备。8毕业论文答辩。时间安排:2011-2012第一学期:9月5日9月25日:确定选题。9月26日 10月16日:查找相关文献资料10月17日10月30日:和指导教师沟通,形成论文写作的初步提纲。10月31日11月20日:提交毕业论文开题报告书,参加论文开题。11月21日12月23日:继续收集相关资料,根据开题时指导教师组提出的具体意见进一步完善论文提纲。2011-2012第二学期:2月27日4月15日:继续收集相关文献资料和数据资料,完成初稿写作任务。4月16日4月29日:参加论文中期检查。4月30日5月13日:根据指导教师要求,认真修改毕业论文。5月14日5月27日:参加论文终期检查,论文定稿。5月28日6月3日:打印装订及答辩准备。6月4日6月17日:参加论文答辩。指导教师要求:1严格按照与导师沟通后确定的论文选题,认真阅读相关文献资料,包括论著、相关的论文、研究报告等中外文文献,至少15篇。2在论文写作过程中要正确运用所学的专业基本理论以及统计学和计量经济学的分析方法,保证研究结论的科学性。3注意搜集最新的数据资料,同时注意数字资料的计算口径,保证搜集资料的可比性。4在毕业论文撰写和毕业实习过程中与指导教师保持联系,确保按时、按质完成各项工作。5严格按照哈尔滨商业大学本科生毕业论文撰写规定的要求,认真完成论文写作。(签字) 年 月 日教研室主任意见:(签字) 年 月 日院长意见:(签字) 年 月 日毕业论文审阅评语一、指导教师评语:指导教师签字:年 月 日毕业论文审阅评语二、评阅人评语:评阅人签字:年 月 日毕业论文答辩评语三、答辩委员会评语:四、毕业论文成绩:专业答辩组负责人签字: 年 月 日五、答辩委员会主任单位: (签章) 答辩委员会主任职称: 答辩委员会主任签字: 年 月 日哈尔滨商业大学毕业论文摘要资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映,是企业融资活动的集中反映,影响并决定公司治理结构及其行为特征和价值,甚至对整个国家或地区的总体经济运行和增长起着举足轻重的作用。现阶段,我国正经历经济体制转轨、投融资体制和国有企业股份制改革的过程,上市公司的资本结构问题的研究在我国具有重要的现实意义。通过严谨的统计学方法,可以实证性地分析影响我国上市公司资本结构的相关因素,并结合我国宏观金融经济和资本市场现状,对不合理的资本结构状况进行深入探讨,并提出了相应的优化对策。关键词:上市公司;资本结构;主成分分析IIAbstractCapital structure is the focus reflection of the enterprise stakeholders rights and obligations and also manifests the enterprise financing activities which influence and decide the corporate govern structure and behavior character value. It is of vital importance even to the whole region or countrys overall economic operation. At present, China is going through economy investment and financing transition and the process of the reform of state-owned enterprise share-holding system. Therefore, the research of Chinese listed companies capital structure has important practical significance. This paper, using the rigorous statistical method, empirically analyzes the related factors of the Chinese listed companies capital structure and combined with the Chinese macro economic and financial capital market status. Finally, this paper revealed some of the deep reasons that resulted in the unbalanced capital structure and suggested the practical methods to improve and optimize the capital structure of Chinese listed companiesKey words:listed companies; capital structure; principal component analysis目录摘要IAbstractII1绪 论11.1研究背景11.2 研究目的和意义11.2.1 研究目的11.2.2 研究意义11.3 国内外研究现状21.3.1国外研究现状21.3.2 国内研究现状32 现代公司资本结构的主要理论模型42.1资本结构的含义42.2资本结构的相关理论42.2.1MM定理42.2.2权衡定理52.2.3代理成本理论62.2.4非对称信息理论63 我国上市公司资本结构的现状及影响因素73.1 我国上市公司资本结构的现状73.1.1 公司资本结构中债权与股权结构的失衡73.1.2 股权内部结构的失衡73.1.3 股权融资中权利制衡机制的失衡83.2 我国上市公司资本结构的影响因素83.2.1 总资产报酬率83.2.2 主营业务收入增长率93.2.3 流动比率93.2.4资产有形性93.2.5公司规模103.2.6非债务税盾103.2.7净资产收益率104 我国上市公司资本结构影响因素的实证模型114.1 资本结构影响因素的实证模型114.1.1 样本数据的选取114.1.2 变量的设定及描述114.2 基于主成分分析的实证研究124.2.1 主成分分析的基本思想124.2.2主成分的提取134.2.3主成分的命名144.2.4 回归模型的构建154.3 实证模型的参数估计及结果检验154.4 实证结果分析185 我国上市公司资本结构的优化对策205.1 大力发展和完善我国债券市场205.2 降低国有股比重,加强国有股上市流通205.3 完善市场运作规范,加强证券法制建设和实施,保护中小股东的权益21结 论22参考文献23致 谢24摘 要错误!未定义书签。Abstract错误!未定义书签。1绪 论错误!未定义书签。1.1研究背景错误!未定义书签。1.2论文研究的目的和意义错误!未定义书签。1.2.1研究目的错误!未定义书签。1.2.2研究意义错误!未定义书签。1.3国内外研究现状错误!未定义书签。1.3.1国外研究现状错误!未定义书签。1.3.2国内研究现状错误!未定义书签。2现代现代公司资本结构的主要理论模型错误!未定义书签。2.1资本结构的含义错误!未定义书签。2.2资本结构的相关理论错误!未定义书签。2.2.1Modigliani和Miller定理42.2.2权衡理论42.2.3代理成本理论42.2.4非对称信息理论错误!未定义书签。3中国上市公司资本结构的现状及影响因素错误!未定义书签。3.1中国上市公司资本结构的现状错误!未定义书签。3.1.1公司资本结构中债权与股权结构的失衡错误!未定义书签。3.1.2股权内部结构的失衡错误!未定义书签。3.1.3股权融资中权利制衡机制的失衡错误!未定义书签。3.2中国上市公司资本结构的影响因素错误!未定义书签。3.2.1总资产报酬率错误!未定义书签。3.2.2主营业务收入增长率错误!未定义书签。3.2.3流动比率错误!未定义书签。3.2.4资产有形性错误!未定义书签。3.2.5公司规模错误!未定义书签。3.2.6非债务税盾错误!未定义书签。3.2.7净资产收益率错误!未定义书签。4中国上市公司资本结构影响因素的实证模型错误!未定义书签。4.1资本结构影响因素的实证模型错误!未定义书签。4.1.1样本数据的选取错误!未定义书签。4.1.2变量的设定及描述错误!未定义书签。4.2基于主成分分析的实证研究错误!未定义书签。4.2.1主成分分析的基本思想错误!未定义书签。4.2.2主成分的提取错误!未定义书签。4.2.3主成分的命名错误!未定义书签。4.2.4回归模型的构建错误!未定义书签。4.3实证模型的参数估计及结果检验错误!未定义书签。4.4实证结果分析错误!未定义书签。5中国上市公司资本结构优化对策错误!未定义书签。5.1大力发展和完善我国债券市场错误!未定义书签。5.2降低国有股比重,加强国有股上市流通错误!未定义书签。5.3完善市场运作规范,加强证券法制建设和实施错误!未定义书签。结 论错误!未定义书签。参考文献错误!未定义书签。致 谢错误!未定义书签。哈尔滨商业大学毕业论文1 绪 论1.1 研究背景现代资本结构理论的创建是以1958 年Modigliani和Miller在 美国经济评论上发表资本结构、公司财务和投资理论,提出MM定理为标志,至今已经走过了40 多年的历程。在这40多年的理论探索和实证研究中,现代资本结构理论有了长足的进展,特别是上个世纪70-80年代以来,一些经济学家和研究学者在逐步放松MM定理的假设条件下,对资本结构理论进行了扩展,得出了许多研究成果,主要包括:信息不对称理论、代理成本理论、产业组织理论、控制权理论、行为理论,而且其中有些理论流派已趋于成熟并得到了一些实证研究的支持。资本结构问题的相关理论都是在国外发达市场经济的土壤下培育和发展起来的,目前我国对资本结构的理论研究还主要集中在对国外资本结构理论的引进介绍和运用这些理论对我国公司的资本结构现象进行剖析上1。我国国有企业改革正在向纵深推进,过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的障碍,并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下,研究我国上市公司资本结构的特点以及政策环境和公司特征等因素对融资行为的影响,对于促进上市公司健康发展、推动国企股份制改革具有重要的现实意义和理论价值。1.2研究目的和意义1.2.1研究目的本论文通过选择严谨的统计学方法,构造正确的经济模型,实证性地分析影响我国上市公司资本结构的相关因素,并且结合我国目前宏观金融经济和资本市场现状,对我国上市公司资本结构的决定因素进行深入的探讨,最后,对我国现存的不合理的资本结构状况提出相应的优化对策。1.2.2 研究意义 研究公司资本结构问题具有重要的现实意义。资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映,是企业融资活动的集中反映,影响并决定公司治理结构,进而影响并决定企业行为特征及企业价值。本文通过对我国上市公司资本结构的决定因素问题进行研究,加深对影响资本结构的因素的理解,结合现阶段我国经济发展的特点,构建符合我国实际情况的资本结构影响因素分析框架与模型,从而达到加强我国上市公司资本结构的管理优化,规范企业行为以及提高资源配置效率的目的。1.3 国内外研究现状1.3.1 国外研究现状资本结构及优化问题一向是公司财务理论的核心。西方发达国家对于资本结构理论的研究最早可以追溯到Durand(1952)的学术论文企业债务和股东权益成本:趋势和计量问题。他将当时的资本结构理论归为三类:净收益理论、净经营收益理论和传统理论。现代意义上的公司资本结构理论和实践的争论源于莫迪利亚尼(Modigliani)和米勒(Miller)1958年发表的开创性学术论文资本成本、公司理财与投资理论。它一举推翻主导着公司资本成本和公司价值的传统的权衡理论,辩论说:在完美市场假定下,即无交易成本、无破产成本、不存在信息不对称的情况下,任何公司的市场价值与其资本结构无关,即:公司无论以负债还是以权益融资,都不会引起公司市场总价值的增减2。1963年Modigliani和Miller在进一步考虑了税收对公司资本成本的影响后提出:由于负债的利息费用在税前支列,债权融资的成本将小于股权融资,因而公司价值与其负债水平正相关。70年代,代理成本理论广泛流行。该理论综合考虑了代理成本、破产成本和资本结构的关系,指出由于债务所带来的破产威胁可以起到降低代理成本的作用,因而公司确实存在最佳资本结构。到80年代以来,非对称信息论引入,并最先强调了使用债务来避免由于信息不对称问题所引起的公司投资决策的无效性问题。另外,Ross等为代表的信号传递理论及Milton和Raviv等人为代表的公司控制权理论则从不同角度上扩展了资本结构研究的视野。直至1992年,Singh等学者才首次实证性的研究了资本结构理论对发展中国家的适用性。他们发现发展中国家的上市公司表现出不同于发达国家的异常的融资顺序,即外部资本优于内部资本,外部资本中股权资本优于债权资本3。对此,Singh归因于发展中国家经济市场化和金融开放化程度的影响。近来,Booth等通过对十个发展中国家(巴西、墨西哥、印度、南韩、约旦、马来西亚、巴基斯坦、泰国、士耳其和津巴布韦)样本数据的分析发现:总的来说,影响发展中国家公司杠杆率的因素,似乎与影响发达国家的相似,且作用方式也相似,但是这些杠杆率还受诸如GDP增长速度、通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。这些研究说明,尽管一些现代金融理论可用于其它国家,但要全面了解不同机制对资本结构选择的影响,仍要作很多后续研究。1.3.2 国内研究现状随着近三十年来的改革开放,计划经济逐渐向市场经济转轨,金融体制改革和国企公司制改革不断纵深推进,公司融资和资本结构理论逐渐被列入我国当代财务理论的重要研究领域。我国在目前及今后较长的时间内仍处于向市场经济转轨的过程中,公司运行的基本环境离成熟的市场经济环境还相距甚远。公司在相当程度上还不是一个独立的融资主体,产权不分,责权不明的现象还很严重。换句话说,现代意义上的公司制度名不符实。由此,导致丁我国公司资本结构与西方资本结构理论存在许多相悖之处。近些年来,我国学者在借鉴国外资本结构相关理论和实践成果的基础上,对我国上市公司的融资方式和资本结构进行了许多理论和实证研究,从不同角度对影响上市公司的融资方式和资本结构的因素进行了分析,并取得了实质性的进展。例如:陆正飞、辛宇最早采用多元线性回归方法,将上市公司按行业进行分组,对影响公司资本结构的因素进行了分析比较。王娟、杨风林指出了影响上市公司筹资结构的政策因素、资本市场因素和微观财务因素。李善民对1993、1995、1997年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析,发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期,有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释,在相对稳定时期则反之,这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。洪锡熙和沈艺峰选用221家上市公司的样本数据,采用列联表行列独立性的卡方检验方法,结果证明企业规模和盈利能力两个因素与负债比率正相关,而公司权益和成长性则不影响企业资本结构的选择。最近,Jean 陈利用面板数据构建了固定和随机效应模型,并与传统的混合模型相比较,指出了其显著的优越性,并得出结论:无论是融资优序理论还是权衡模型都不能有效的解释我国上市公司的融资选择方式,由于我国特殊金融市场和机构的作用,我国上市公司遵循着一个独特的融资选择顺序4。然而,到目前为止,国内对上市公司融资行为的理论和实证研究仍处于起步阶段,在理论和方法上还存在不足之处。由于数量经济方法引入的相对滞后,现有的研究大多采用相对简单的统计和数据分析工具,缺乏理论模型和具有理论依据的实证检验,导致结论令人难以信服。2 现代公司资本结构的主要理论模型2.1 资本结构的含义资本结构,简言之,就是公司总资本中以固定利率借入的资本(即债务资本)与自身普通股总值(即权益资本)之间的构成关系,通常以公司的财务杠杆表示。公司资本结构关系反映的是其内部融资结构决策过程的结果。资本结构理论即是回答公司在发展过程中选择何种资金,这些资金如何配合,以形成一个最优的资本结构来支持公司在实体经济中的扩张问题。在市场经济条件下,公司的融资方式总的来说有两种:内源融资和外源融资。其中,内源融资主要指将公司的内部留存收益和折旧用于公司的投资项目。随着公司经营能力的提高及公司规模的不断扩大,单纯依靠内源融资不足以满足公司投资所需资金时,公司需要依靠外部的融资渠道来维持其持久发展。外源融资的筹资渠道随外部融资环境的影响而制约,但通常以发行债务对外增加债权基金及发行股票以对外增加股权基金为主。由此,标准的公司资本结构包括:留存收益,债务和权益,这三部份不同的比例构成取决于公司的金融政策,反映着公司的所有权结构,并在很大程度上决定着公司的价值。2.2 资本结构的相关理论 1958年的Modigliani和Miller定理公认为是现代公司资本结构理论的开端,随后受到现实的挑战,该定理的理想假设条件逐渐被放松。首先,学者们开始考虑财务危机和破产风险对公司资本结构的影响并得出了广为认知的权衡理论。其后,大量的资本结构理论,包括代理成本理论、非对称信息论、权衡理论、筹资顺序理论等汹涌而来。自20世纪70年代到80年代中期的这二十年期间被称为是公司财务学术成果的黄金时期。2.2.1 MM定理在资本成本、公司理财与投资理论一文中,Modigliani和Miller假设在没有税收、交易成本、破产成本,并且不存在信息不对称等一系列条件的完美资本市场条件下,利用套利机制推导了三个著名的核心命题,其中相关的前两个命题如下:命题:“任何公司的市场价值与其资本结构无关,而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平”,即:VL=VU=EBIT/Ke=EBIT/Keu式中,VL表示有负债的公司价值VU表示无负债的公司价值EBIT表示息税前盈余Ke表示有负债公司的加权资本成本Keu表示无负债的净权益流量资本化率由此说明,在完美的资本市场前提下,公司的加权资本成本,独立于其资本结构,并不存在“最佳的”、市场价值最大化的负债权益比率。也就是说:任何程度的负债权益组合都并不优于其它负债权益组合。命题:“股票预期收益率应等于处于同一风险程度的净权益流量的资本化率与其财务风险相适应的风险溢价,其中财务风险是净权益流量资本化率和利率之差与负债融资比率的乘积。

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