公司财务原理与资本运作公司金融部分课后答案原书第10版.pdf

公司金融作业题公司金融作业题 说明：说明：公司财务原理公司财务原理 （原书第（原书第 1010 版）版）+ +第第 2222 章（原书第章（原书第 1212 版）版） 第第 4 4 章章 2424DCFDCF 和自由现金流和自由现金流 混合肥料科学公司（CSI）从事的是将波士顿的城市污水转化为肥料的任务。业务本身盈利不高，但是 为了把 CSI 留在这个行业中，城市委员会（MDC）同意支付任何必要的补贴，是 CSI 的账面股权收益率能够 达到 10%。预期年末 CSI 将支付每股 4 美元的股利，再投资比例为 40%，增长率为 4%。 a 假设 CSI 继续保持目前的增长趋势，以 100 美元的价格购买公司股票，预期长期收益率是多 少？100 美元中有多少是增长机会的现值的贡献？ b 现在 MDC 宣布了一项计划，需要 CSI 处理剑桥市的城市污水。因此，CSI 要在未来五年中逐 步扩建工厂。这就意味着在未来的五年中，CSI 必须要将 80%的盈利进行再投资。从第六年 开始， 它将能够恢复 60%的股利支付率。 MDC 的计划一宣布， 以及随后对 CSI 的影响公布后， CSI 的股价将是多少？ 24. a. Here we can apply the standard growing perpetuity formula with DIV1 = $4, g = 0.04 and P0 = $100: 8.0%.080.040 $100 $4 g P DIV r 0 1 The $4 dividend is 60 percent of earnings. Thus: EPS1 = 4/0.6 = $6.67 Also:PVGO r EPS P 1 0 PVGO 0.08 $6.67 $100 PVGO = $16.63 b. DIV1 will decrease to: 0.20 6.67 = $1.33 However, by plowing back 80 percent of earnings, CSI will grow by 8 percent per year for five years. Thus: Year 1 2 3 4 5 6 7, 8 . . . DIVt 1.33 1.44 1.55 1.68 1.81 5.88 Continued growth at EPSt 6.67 7.20 7.78 8.40 9.07 9.80 4 percent Note that DIV6 increases sharply as the firm switches back to a 60 percent payout policy. Forecasted stock price in year 5 is: $147 .0400.08 5.88 gr DIV P 6 5 Therefore, CSIs stock price will increase to: $106.21 1.08 1471.81 1.08 1.68 1.08 1.55 1.08 1.44 1.08 1.33 P 5432 0 第第 9 9 章章 6 6可分散风险可分散风险 很多投资项目都有可分散风险。 “可分散”在这里的含义是什么？项目的估值应该如何考虑可分散风险？ 应该完全忽略可分散风险吗？ 6. 可分散风险是指与公司、行业或投资相关的风险。这是一个固有的风险也称为非系统性风险。投 资者可以通过不同的投资来分散这种风险风险较小的证券。 许多投资项目都暴露在多种风险之下， 意味着投资的风险项目可以减少。项目价值评估的目的并没有充分考虑可分散的风险。它不应该 完全被企业忽视，因为它是一个影响项目的风险。它没有被记录下来计算一个项目所需的回报率 或资本成本。换句话说，如果风险是分散的，项目的资本成本不会改变。而计算所需的收益率， 考虑系统的风险度量，即 beta。 9 9判断正误判断正误 a 公司资本成本对所有项目来说，都是正确的贴现率，因为有些项目的高风险可以被其他项目 的低风险所抵消。 （False） b 较迟发生的现金流比近期发生的现金流风险高， 因此， 长期项目需要更高的风险调整贴现率。 (False) c 与快速收益项目相比，在贴现率中加入修正因素低估长期项目。(True) 1111资本成本资本成本 奥克弗洛基房地产公司的普通股总市值为 6 百万美元，其负债总价值为 4 百万美元。公司财务主管估 计，目前股票贝塔为 1.5，预期市场风险溢价为 4%(6%?)，国库券利率为 4%。假设为简化起见，奥克弗洛 基的负债无风险，公司不需要纳税。 a 公司股票要求的收益率是多少？ b 估计公司资本成本 c 公司当前业务拓展项目的贴现率是多少？ d 假设公司想进行多样化，生产玫瑰色眼镜，无负债光学制造商的贝塔为 1.2。估计奥克弗洛基新 项目的要求收益率。 11. a. requity = rf + (rm rf) = 0.04 + (1.5 0.06) = 0.13 = 13% b. 0.13 $10million $6million 0.04 $10million $4million r V E r V D r equitydebtassets rassets = 0.094 = 9.4% c. 资金成本取决于被评估项目的风险。如果项目的风险类似于公司其他资产的风险，那么合适的回 报率就是公司的资本成本。在这里，适当的贴现率是 9.4%。 d. requity = rf + (rm rf) = 0.04 + (1.2 0.06) = 0.112 = 11.2% 0.112 $10million $6million 0.04 $10million $4million r V E r V D r equitydebtassets rassets = 0.0832 = 8.32% 1616资产贝塔资产贝塔 什么类型的公司需要估计行业资产贝塔？如何估计？描述具体步骤。 从事投资组合的金融分析师或投资者可能会使用行业 betas。为了计算行业 beta，我们将构建一系列 行业投资组合，并评估该组合产生的回报与历史市场走势之间的关系。 第第 1010 章章 1414敏感性分析敏感性分析 Rustic Welt 公司正在考虑用更现代的设备取代老式贴边机。新设备的成本 9 百万美元（已有老设备 无残值） 。新机器的好处是预期会使单位生产成本从 8 美元降为 4 美元。但是，如下表所示，在未来的销售 量、新机器的性能方面存在某些不确定性： （P213P213） 悲观 预期 乐观 销量（百万条） 0.4 0.5 0.7 新机器生产成本（美元/条） 6 4 3 新设备经济寿命（年） 7 10 13 假设贴现率为 12%，公司不需要纳税。对设备更换决策进行敏感性分析。 14. If Rustic replaces now rather than in one year, several things happen: i. It incurs the equivalent annual cost of the $9 million capital investment. ii. It reduces manufacturing costs. For example, for the “Expected” case, analyzing “Sales” we have (all dollar figures in millions): i. The economic life of the new machine is expected to be 10 years, so the equivalent annual cost of the new machine is: $9/5.6502 = $1.59 ii. The reduction in manufacturing costs is: 0.5 $4 = $2.00 Thus, the equivalent annual cost savings is: $1.59 + $2.00 = $0.41 Continuing the analysis for the other cases, we find: Equivalent Annual Cost Savings (Millions) Pessimistic Expected Optimistic Sales 0.01 0.41 1.21 Manufacturing Cost -0.59 0.41 0.91 Economic Life 0.03 0.41 0.60 第第 1111 章章 1 1 经济租金经济租金 判断正误判断正误- -HJHJ ( (P238 P238 利润超出资本成本的部分就是经济租金利润超出资本成本的部分就是经济租金) ) a 赚取到资本机会成本的公司，也在获取经济租金 F F (一个赚取资本的机会成本的公司正在赚取经济租金。这种说法是错误的。经济租金是指超 过资本成本的利润。这就意味着，额外的资本成本和高于资本的机会成本是众所周知的。) b 投资正 NPV 项目的公司预期得到经济租金 T T ( (经济租金是指超过资本成本的利润。一个积极的净现值收益风险可以在未来获得更多的利经济租金是指超过资本成本的利润。一个积极的净现值收益风险可以在未来获得更多的利 润。这将带来额外的利润，被称为经济租金。润。这将带来额外的利润，被称为经济租金。) ) c 财务经理应该尽力确定公司能够获得经济租金的领域，因为在这个领域才有可能发现 NPV 为 正的项目 T T ( (财务经理应该设法确定他们的公司可以赚取经济租金的领域，因为很可能会发现正的财务经理应该设法确定他们的公司可以赚取经济租金的领域，因为很可能会发现正的 npvnpv 项目。这句话是正确的。经济租金是指超过资本成本的利润。能够赚取经济租金的风险投资项目。这句话是正确的。经济租金是指超过资本成本的利润。能够赚取经济租金的风险投资 肯定会导致正净现值的情况。额外的利润是经济租金，只有积极的净现值投资才有可能。肯定会导致正净现值的情况。额外的利润是经济租金，只有积极的净现值投资才有可能。) ) d 经济租金是经营性资本设备的等价年度成本 F F ( (经济租金是相当于营运资本设备的年成本。这个声明是错误的。经济租金是指超过资本成经济租金是相当于营运资本设备的年成本。这个声明是错误的。经济租金是指超过资本成 本的利润。经济租金与运营资本设备成本无关。本的利润。经济租金与运营资本设备成本无关。) ) 10经济租金 由于购买了一项关键专利，你公司现在是北美独家生产 barkelgassers（BG）的厂家。购买每年生产 200 000BG 的生产设备，需要立即发生资本支出 25 百万美元。每单位 BG 的生产成本估计为 65 美元。BG 市 场经理非常自信，所有 200 000 单位的 BG 都能够以每单位 100 美元的价格售出，直到 5 年后专利到期。之 后，市场经理没有给出关于销售价格的线索。 BG 项目的 NPV 是多少？假设实际资本成本为 9%。为了简单起见，还有以下假设： 制造 BG 的技术不变。资本成本和生产成本的实际价值不变。 竞争对手了解这项技术，专利一到期，就能够马上进入，也就是第六年 如果你公司立即投资，12 个月后将满负荷生产，即第一年 没有税 BG 生产设备将使用 12 年，使用期结束时无残值。 合理假设在第六年对手进入市场后，会迅速的让价格降低到合理假设在第六年对手进入市场后，会迅速的让价格降低到经济租金为经济租金为 0 0，且资本成本，且资本成本 9%9%为行业普遍的为行业普遍的 资本成本。那么，从第六年开始，资本成本。那么，从第六年开始，N NPVPV 为为 0.0. 因题目中未提供通胀数据，方便起见，假设通胀通胀为因题目中未提供通胀数据，方便起见，假设通胀通胀为 0 0 那么，也就是说，第那么，也就是说，第 1 1 至第至第 4 4 年相对于年相对于 9%9%资本成本的超额收益，减去建设周期周期中的资本成本，资本成本的超额收益，减去建设周期周期中的资本成本， 就是项目就是项目 N NPVPV 第第 1 1 至第至第 4 4 年超额收益为年超额收益为 200000 * 200000 * （1 100 00 - - 3535）- - 25000000 * 9% = 107500025000000 * 9% = 1075000 折现到投资时刻折现到投资时刻=1075000/(1+9%)2) +1075000/(1+9%)3)+ 1075000/(1+9%)4)+ 1075000/(1+9%)5) =1075000/(1+9%)2) +1075000/(1+9%)3)+ 1075000/(1+9%)4)+ 1075000/(1+9%)5) = 3195137= 3195137 建设周期中资金成本建设周期中资金成本 = 25000000 * 9% = 2250000= 25000000 * 9% = 2250000 折现到投资时刻折现到投资时刻 = 2250000 / (1+9%) = 2064220= 2250000 / (1+9%) = 2064220 那么那么 ，项目，项目 NPV = 3195137NPV = 3195137 2062064220 = 11309174220 = 1130917 第第 1212 章章- -HJHJ 9 9激励激励 假设工厂和部门经理的报酬只有固定工资，没有其他激励或奖金。 a 描述在资本投资决策中出现的代理问题（P254.12.1.1） 1 减少努力 2 特权（寻找工资之外的福利） 3 帝国制造（管理者喜欢经营规模大的公司，NPV 未必为正） 4 壁垒性投资（所涉及的项目，需要现有管理者的技能，或者奖励现在管理者技能） 5 过度投资（投资超过 NPV 为 0 的临界点） b 将经理的薪酬与 EVA 挂钩能减轻这些问题吗？ ( (经济增加值经济增加值(EVA)(EVA)将公司的净营业利润与总资本成本进行比较。它也被称为剩余收入。经济增加将公司的净营业利润与总资本成本进行比较。它也被称为剩余收入。经济增加 值可以作为一种激励补偿制度。这使得值可以作为一种激励补偿制度。这使得员工对他们所做的工作负责。例如，不应该让工厂经理浪员工对他们所做的工作负责。例如，不应该让工厂经理浪 费资金，而应该将费资金，而应该将 EVAEVA 奖励附加到谨慎的投资决策上。奖励附加到谨慎的投资决策上。) ) 1111激励激励 我们注意到，在实践中管理薪酬必须依靠结果而不是努力，为什么？不对努力进行奖励会产生什么问 题？ P P259259 努力程度很难度量。因为努力成本部可观察，所以薪酬必须根据输出也就是结果而定，也就是努力程度很难度量。因为努力成本部可观察，所以薪酬必须根据输出也就是结果而定，也就是 可以验证得结果。可以验证得结果。 第二问不确定，个人觉得应该和上题第二问不确定，个人觉得应该和上题( (1212 章章 9 9)a)a 得答案一样。得答案一样。 （激励是激励或鼓励员工创造产出的报酬。管理者的报酬是基于他们的产出而不是他们付出的努激励是激励或鼓励员工创造产出的报酬。管理者的报酬是基于他们的产出而不是他们付出的努 力。薪酬结构对公司来说很重要。薪酬方案鼓励经理人最大化股东的财富。管理人员很难用金钱力。薪酬结构对公司来说很重要。薪酬方案鼓励经理人最大化股东的财富。管理人员很难用金钱 来衡量努力。努力是一个主观的术语，无法衡量。输入和输出如何工作的示例如下来衡量努力。努力是一个主观的术语，无法衡量。输入和输出如何工作的示例如下: :财务经理的努财务经理的努 力不能通过工作时间、正确的登录时间、额外的工作时间来观察。努力是力不能通过工作时间、正确的登录时间、额外的工作时间来观察。努力是 nonnon- -measurablemeasurable。投资。投资 者只能衡量经理人的产出。因此，结果是肯定的，而不是努力。者只能衡量经理人的产出。因此，结果是肯定的，而不是努力。 ） 12激励激励 将高管的薪酬与公司普通股收益挂钩的薪酬计划，关于这个话题有以下几个问题： a 当前的股价取决于投资者对未来业绩的预期，这会带来什么问题？ P P260260 倒数第三段第二个问题，如果预期过高，高管努力的结果只是达到预期，那么投资者不会认倒数第三段第二个问题，如果预期过高，高管努力的结果只是达到预期，那么投资者不会认 可高管的努力可高管的努力- -HJHJ （今天的股价反映了经理对未来业绩的预期。因此，如果预期表现出色，就不会获得优异的股市今天的股价反映了经理对未来业绩的预期。因此，如果预期表现出色，就不会获得优异的股市 回报。回报。 ） b 股票收益率受管理者控制以外的因素的影响，例如利率或原材料价格的变化。这会是个严重问题 吗？如果是，你能给出部分解决问题的方法吗？ 这应该是个开放问题。这应该是个开放问题。这不是一个严重问题，因为可以做同行业横向比较，来评估高管的业绩这不是一个严重问题，因为可以做同行业横向比较，来评估高管的业绩- -HJHJ ( (有些因素是经理无法控制的。 股票价格取决于市场和行业发展， 而不仅仅取决于公司的具体表现。有些因素是经理无法控制的。 股票价格取决于市场和行业发展， 而不仅仅取决于公司的具体表现。 因此，股票或期权的薪酬会让经理人面临他们无法控制的风险。解决之道不是离开，而是确保管因此，股票或期权的薪酬会让经理人面临他们无法控制的风险。解决之道不是离开，而是确保管 理者承担更多糟糕决策的成本。理者承担更多糟糕决策的成本。) ) c 薪酬计划如果一来股票收益率而不是会计数据，这是个优势吗？为什么是或者不是？ ( (c)c)高管的薪酬待遇取决于公司的股价表现。对于较低级别的经理来说，薪酬方案更多地依赖于会高管的薪酬待遇取决于公司的股价表现。对于较低级别的经理来说，薪酬方案更多地依赖于会 计手段，而较少地依赖于股票回报。用会计手段衡量绩效有两个优点。计手段，而较少地依赖于股票回报。用会计手段衡量绩效有两个优点。 1 1、它们基于绝对业绩，而不是与投资者预期相关的业绩。它们基于绝对业绩，而不是与投资者预期相关的业绩。 2 2、有了这个，我们就可以衡量那些只负责一个部门或工厂的初级经理的表现。有了这个，我们就可以衡量那些只负责一个部门或工厂的初级经理的表现。) ) 1313激励激励 你是安卓思考根铜业公司董事会薪酬委员会主席，咨询师建议了两个 CEO 股票期权计划： a 传统的股票期权计划，行权价格为现在的股价 b 另一个替代计划，行权价格由其他同业公司股票资产组合的未来价格决定。只有在安卓思考根铜 业公司的股票比其他竞争对手表现好时，CEO 才会得到收益。 第二个计划为 CEO 设定了更高的标准，因此这一激励计划中的股票数量比传统计划中的高。 假设每个计划所给予的股票数量经过调整，使两个计划的现值相同。你会投票支持哪个计划？请 解释。 我支持第二个计划。因为第二个计划做了横向比较。既考虑了我支持第二个计划。因为第二个计划做了横向比较。既考虑了 C CEOEO 不可控的市场风险，保护了不可控的市场风险，保护了 C CEOEO 的努力动力，同时，也杜绝了因为行业整体的增长的努力动力，同时，也杜绝了因为行业整体的增长, ,CEOCEO 不努力公司股价也上扬的情况。总之，在不努力公司股价也上扬的情况。总之，在 C CEOEO 不可控的行业风险，保护和鼓励努力方面达到了平衡不可控的行业风险，保护和鼓励努力方面达到了平衡- -HJHJ ( (方案方案(b)(b)应该采用，因为它将显示应该采用，因为它将显示 CEOCEO 产生的真实产出。这有助于衡量产生的真实产出。这有助于衡量 CEOCEO 的产出。公司的股价的产出。公司的股价 会上涨，会上涨，竞争对手的股价会下跌，使竞争对手的股价会下跌，使 A A 公司成为市场的领头羊。计划公司成为市场的领头羊。计划(b)(b)对其他铜矿公司首席执行对其他铜矿公司首席执行 官的业绩表现不确定。但这可能是由于铜业公司的官的业绩表现不确定。但这可能是由于铜业公司的 CEOCEO 表现良好，而其他公司的表现良好，而其他公司的 CEOCEO 却不能表现却不能表现 得更好。得更好。) ) 第第 1515 章章 9 9风险投资风险投资 a “一个信号只有在有成本时才可信。 ”解释为什么管理层对玛文公司股权投资的意愿是一个可信 的信号。管理层只接受最终所需资本投资的一部分，这个意愿也是可信的信号吗？ b “当管理者得到的奖励是不断增加的休闲时间或者商务飞机的时候，成本被股东承担了。 ”解释 第一梅里亚姆的一揽子融资方案如何处理这个问题。 9. a. 管理层愿意投资马文的股权是一个可信的信号，因为如果新项目失败，管理团队将失去 一切，因此他们发出了认真的信号。通过只接受必要的部分风险投资，管理层增加了自 己的风险，并降低了 First Meriam 的风险。如果马文的管理团队对项目能否通过第一阶 段缺乏信心，那么这个决定将是昂贵和愚蠢的。 b. 马文的管理层同意不接受高薪。管理层津贴的成本来自股东的口袋。在马文的例子中， 经理人是股东。 17发行成本发行成本 假设 2019 年 4 月，范戴克指数公司要进行 IPO，发行 100 股股票。公司出售一半股票，老股东出售另 一半， 每位老股东都出售他们拥有的股票的一半。公开发行价格为每股 50 美元，承销商得到的价差为 7%。 发行得到了超额认购，交易第一天，股价上涨到 160 美元。 a 公司得到的发行收入是多少？老股东呢？ b 承销商得到的佣金是多少？ c “留在桌上的钱”金额是多少？ d 对出售股票的股东说，抑价的成本是多少？ 参考答案： a. 公司得到的发行收入为：50*（1-7%）*50=2325 美元 老股东转让股票得到的收入为：50*（1-7%）*50=2325 美元 b. 承销商得到的佣金为：100*50*7%=350 美元 c. 留在桌上钱： （160-50）*100=11000 美元 d. 对出售股票的股东来说，出售价格为 50*（1-7%）=46.5 美元 首日价格为 160 美元，抑价成本为（160-46.5）*50=5675 美元 20风险资本风险资本 a 为什么风险资本公司喜欢按照阶段投资？如果你是玛文公司的管理者， 你对这样的安排感到高兴 吗？事后来看，第一梅里亚姆在不同阶段的投资是赚了还是亏了？ b 第一梅里亚姆对玛文进行更多投资的价格没有提前确定。 但是玛文公司可以给予第一梅里亚姆按 照预定价格购买更多股票的期权，这样会更好吗？ c 在第二阶段，玛文公司试图从另外一家风险投资公司募集资金，而不是优先考虑第一梅里亚姆。 为了保护自己防止出现这种情况，风险投资公司有时要求对新股发行的优先购买权。你会推荐这 一安排吗？ a. 风险投资公司更喜欢分阶段进行投资，因为这种方式会促使公司进入下一个阶段。它允许公 司检查项目是否在每个层次上获得正的净现值(NPV)。M 企业对这种安排很满意，因为它表 现了风险资本家对公司的信心。系统的安排有助于公司更好地发展。每一阶段的融资都清晰 地显示了每个阶段的收入和支出。风险资本家 FM 在事后诸葛亮时损失惨重，因为它必须在 每一阶段为股票支付更高的价格。 b. 风险资本家 FM 会在 m 企业中投入更多的资金。企业 M 本可以给 FM 一个以预定价格购买 更多股票的选项。 这种安排的问题是，企业 M 的管理将具有确保期权被执行的优势。企业 M 将根据新股的销售价格来提高股票的价格。这样，企业 M 的融资收益或多或少等于新股的 销售价格。 c. 在第二阶段，企业 M 可能试图从一个风险资本家那里筹集资金，而不是调频。为了保护自 己不受这种情况的影响，风险资本家在新资本发行时选择了优先认购。如果 FM 做了大量的 前期投资，优先购买权将是有意义的。该投资将能够覆盖后续投资。企业 M 将从 FM 得到最 好的交易。 2222稀释稀释 以下是比萨建筑公司的财务数据（单位：美元） 股价 40 公司市场价值 400 000 股票数量 10 000 每股盈利（EPS） 4 账面净值 500 000 投资收益率 8% 到目前为止，比萨建筑的业绩并不突出。它希望发行新股募集 80 000 美元，向一个很有希望的市场进 行扩张。比萨的财务顾问认为，发行新股并不是好的选择，因为除了其他原因外， “以低于每股账面价值的 价格出售股票，只会抑制股价，减少股东财富。 ”为证明这一点，财务顾问给出了下面的例子： “假设发行 2 000 股新股，发行价为 40 美元，将发行收入进行投资。 （忽略发行成本。 ）假设投资收益率不变，那么， 账面价值=580 000 美元， 总盈利=0.08（580 000）=46 400 美元， 每股盈利=46 400/12 000=3.87 美元 因此，EPS 下降，每股账面价值下降，股价相应下降到 38.70 美元。 ” 对这一观点进行评价，特别注意数字例子中的隐含假设。 . Pisa 建筑的投资回报率是 8%，而投资者需要 10%的回报率。Pisa 提出的方案是，以每股 40 美元 的价格发行 2,000 股普通股，然后以 8%的价格投资收益(80,000 美元)。假设 8%的收益率以永续 年金的形式收到，则此情形下的 NPV 计算如下: $80,000 + (0.08 $80,000)/0.10 = $16,000 这个项目的结果是股价下跌，不是因为公司以低于账面价值的价格出售股票，而是因为净现值为 负。 注意，如果投资者知道 Pisa 承担负的净现值投资会导致价格下跌，那么 Pisa 将无法以每股 40 美 元的价格出售股票。更确切地说，在项目宣布后，股价将会下跌 ($400,000 $16,000)/10,000 = $38.40 因此，Pisa 将不得不发行:8 万美元/ 38.40 美元= 2083 股新股票。 可以看出，如果股票发行的收益是 10%，那么股价就没有变化。 第第 1616 章章 2 2 股利政策股利政策 下面是典型公司股利政策的几个“事实” ，哪些正确？哪些错误？ a. 公司在决定每年的股利时，先考察一下他们的资本支出需要，然后将剩余的现金分配出去； b. 管理者和投资者似乎关心股利变化胜过股利水平 c. 公司一两年间盈利意外比较高的时候，管理者常常暂时提高股利 d. 公司进行重大股票回购，常常通过相应减少现金股利来融资 2. a. False。股息取决于过去的股息和当前和预期的收益。 b. True. 股息的变化向投资者传递信息。 False (这