证券其它相关论文-亚洲债券市场发展的背景、进程及中国的应对策略.doc

证券其它相关论文-亚洲债券市场发展的背景、进程及中国的应对策略内容提要为克服亚洲地区金融结构中过于依赖间接融资的共同缺陷，防范金融风险，改善资金配置效率，必须发展债券市场等直接融资方式。在这一过程中，一方面要注意完善市场环境，一方面要注意强化风险处理技术。论文最后对中国如何参与亚洲债券市场的发展提出了应对策略。关键词亚洲债券市场发展背景应对策略亚洲金融危机使人们认识到，金融全球化与金融区域化是同步进行的，独善其身已不可能。因此，开展区域金融合作是维护各经济体金融安全与金融利益的必然选择。为加强亚洲金融系统的稳定性，使资金在亚洲地区得到有效配置，亚洲各经济体提出了发展亚洲债券市场的倡议。那么，亚洲债券市场的发展具有什么背景？其进程如何？我国应采取什么样的应对策略？本文现就这些问题作一论述。一、亚洲债券市场发展的背景亚洲金融危机的产生主要有两方面原因：一是实体经济领域中的问题，即东亚国家长期依靠单一的劳动密集型产业结构，严重依赖外部市场，导致资产泡沫成分过大，产业结构趋同。二是金融体系中的问题，如金融结构中负债率过高，尤其是短期外债过高，在过早开放资本项目管制的情况下，金融结构显得特别脆弱；又如在银行信贷占融资主导地位的情况下，由于政府倾向于为与其有各种利益关系的银行提供隐含担保，从而增加了银行机构的道德风险，使其过度放款于股票、房地产等高风险投资领域，进一步增大了资产泡沫，当金融市场遇到外部冲击造成资产价格波动时，极易诱发货币与金融危机。学术界从危机中普遍认识到，为防止金融危机再次爆发，亚洲各经济体需要大力发展债券市场。首先，它有利于防范金融风险。大力发展债券市场可以为银行提供管理流动性风险的工具，使银行遇到流动性压力时，不必停止贷款或提前收回贷款；另外，可以为非居民投资者提供分散风险的有效选择，减轻因价格波动导致投资者抽逃资金造成的压力。其次，它可以改善亚洲地区资金的配置效率。目前，亚洲地区的资金在地区内没有得到有效利用。一方面，一些经济体在地区外成熟金融市场上大量借入短期外币资金；另一方面，一些经济体又在地区外成熟金融市场上大量购买长期政府证券。这相当于亚洲向地区外出口安全性金融资本，同时进口风险性金融资本。因此，应改革传统的融资模式，将本地区资金直接用于亚洲。发展区域性债券市场，可将区域内资金充裕地区的资金转移到区域内资金缺乏的地区，促进经济发展，并提高亚洲地区投资者收益；能有效改进企业资本结构，增强风险和信用意识；还有助于防止本地区资本外流，改善金融资产的期限结构和品种结构，提高本地区投资者收益。正因为如此，各经济体在泰国清迈提出的建立亚洲债券市场这一构想得到广泛响应。目前，已有五个区域性金融论坛将亚洲债券问题提上议程。在亚洲合作对话机制中，泰国、香港、巴基斯坦共同组建了金融合作工作小组，以商讨建立亚洲债券市场发展的指导原则；在亚太经合组织财长会议上，泰国、香港和韩国提出了在亚洲建立证券化和担保市场的建议，并计划在两年内实施；在东亚及太平洋地区中央银行行长会议上，金融市场工作小组已经开展了亚洲债券市场的可行性研究；在“东盟+3”框架内，资本市场发展和金融合作工作小组委托泰国、日本、韩国和新加坡为2003年财政部长会议提供发展亚洲债券市场的建议，并组成了五个专题研究小组；在亚欧会议上，亚洲与欧洲经济合作研究工作小组已开始了加强亚洲债券市场与欧洲债券市场联系的前期研究。二、关于发展亚洲债券市场的方案亚洲债券作为亚洲地区的国家或公司在亚洲发行的、由亚洲投资人持有的债券，其市场既包括亚洲各经济体的境内债券市场，也包括区域性债券（亚洲地区内跨经济体的债券）市场。当前，对于亚洲债券市场的研究主要集中在区域性债券市场上。各经济体根据各自特点和需要，提出了不同的发展债券市场的方案。这些方案集中在两方面：一是围绕亚洲债券市场的市场环境建设，二是围绕亚洲债券的风险处理技术。1.亚洲债券市场发展中关于完善市场环境的方案为了创建高效的债券市场，必须形成一个完善、高效的市场环境，主要包括信用担保、信用评级、信息披露、支付清算等方面内容。首先，亚洲地区长期以来存在的信用缺失严重制约着债券市场的发展，只有缩小信用缺口，增强信用等级，才能有效推动债券市场的发展。因此，应有效利用既有担保体系，鼓励亚洲开发银行以及区域内各经济体政府为亚洲债券提供担保。同时，建立以各经济体政府为主的、吸收部分私人部门参加的区域性担保机构，以弥补目前担保机构的不足；区域性担保机构还可提供货币互换、证券化和造市功能。为避免道德风险，公共部门应逐步退出担保体系。其次，由于对亚洲地区的经济、社会情况不熟悉，国际著名评级机构不能真实反映本地区证券的价值。因此，应发展熟悉亚洲经济、社会情况的债券评级机构，鼓励亚洲各经济体的评级机构展开合作。在亚洲开发银行的帮助下，2001年成立了亚洲评级协会，亚洲15个评级机构已开始在评级方法方面广泛交换意见。由于各经济体评级机构目前还没有涉及跨国债券的评级业务，因此有必要发展区域性评级机构，以便为亚洲债券市场的进一步发展提供服务。再次，亚洲地区的许多企业目前并不为投资者所了解，因此，有必要建立信息披露网，加强信息交流。各发债主体的信用以及各经济体的政治、经济和法律信息的变动也应在网上及时公布，以帮助市场参与者获取信息。第四，由于跨境交易费时长、风险高，有必要在健全的法律和先进的技术基础上，在多边合作框架下，逐步建立高效的双边支付清算系统，加强债券支付与资金支付间联系的及时性，缩小风险缺口。2.亚洲债券市场发展中关于风险处理技术的方案为分散、转移亚洲债券的风险，使亚洲债券的风险收益特征符合亚洲投资者和发行者的需求，各经济体提出了许多金融风险的技术处理方案。对于信用风险，韩国学者提出发展中小企业资产证券化和区域性信用担保机构的方案，以动员亚洲资本充裕地区的资金在区域内流动，提高发展中国家政府和中小企业的融资能力。其具体思路是：亚洲资金缺乏地区的政府、公司用本地区货币发行债券，以消除发行者的汇率风险；在资金充裕地区建立特别交易载体（SpecialPurposeVehicle，SPV）；在资金缺乏地区的政府、公司将用本地区货币发行的债券转移到SPV；SPV依托这些债券在资本充裕国家用该地区货币发行债券。资金充裕地区的政府或区域担保机构可以为其提供担保与货币互换。对于小企业信用不足的问题，日本学者则提出鼓励跨国公司在投资对象国发行债券的方案，以鼓励跨国公司扩大外商直接投资。对于债券计值货币的汇率风险，泰国、韩国和日本提出，以东亚主要货币组成一个“篮子”，将不同货币设定不同权重，各国逐步放弃货币政策，实现有管理的浮动汇率制度。其中长期的目标是建立与美元、欧元平行的“亚元”，建立统一的亚洲货币。这一方案随着欧元的正式启动，已经引起广泛关注。但是，由于各经济体差异太大，目前该方案并不具备可操作性，如花费过多精力，可能忽略发展亚洲债券中的主要问题，影响债券市场的实质进展。当然，目前需要研究各经济体之间的汇率协调机制，借鉴欧洲货币早期汇率合作中“蛇行于洞”的经验，借助设立亚洲债券基金等手段共同防范金融风险。三、亚洲债券市场的实质进展亚洲债券市场在2003年6月的东亚及太平洋地区中央银行行长会议（EMEAP）上终于取得了实质进展，各经济体与国际清算银行（BIS）在自愿基础上认购亚洲债券基金。其中，中国政府认购了一亿美元的基金。亚洲债券基金是由EMEAP的各经济体从其官方储备中出资建立的一个共同基金，它将投资于EMEAP成员（除日本、澳大利亚和新西兰以外）发行的一篮子主权和准主权美元债券，以增加该类债券的流动性，由此推动其他投资者进入亚洲债券市场，促进亚洲债券市场的发展。由于目前亚洲各国的债券市场发展不尽完善，经济发展差异较大，为使该基金尽快投入实际运行，并为日后的进一步发展打下基础，EMEAP各成员一致同意先期建立以美元计值的亚洲债券基金。为防止对亚洲地区的美元债券市场造成不必要的冲击，该基金初始规模限定为10亿美元。另外，EMEAP将继续就亚洲债券基金未来的发展方向，包括投资于本币债券的问题进行深入研究，以切实发挥亚洲债券基金对于本地区债券市场的推动作用。总体而言，亚洲债券市场基金对于区域债券市场建设和未来亚洲金融合作具有重大意义。四、中国参与亚洲债券市场发展的应对策略亚洲各国金融结构中的问题，在中国也不同程度地存在着。长期以来，由于中国资本市场的非均衡发展，使得中国股票市场与债券市场之间在发展速度、发展规模、支付清算、信息披露以及融资决策的取向等方面存在较大差距。要强化资本市场在金融体系中的作用，使其能够正常发挥各种功能，以促进实体经济持续高速增长，就应尽快纠正这种扭曲的结构，使资本市场能够恢复其应有的结构性均衡。目前，人们对于大多数企业作为债券发行主体普遍信心不足，对其还本付息的能力存在疑虑。这里，既有历史上由于企业债券多次兑付风险带来的后遗影响，也有现实中由于企业自身财务信息不透明、财务管理不规范，以及信用意识差而造成的心理影响。如何提高发行主体的信用水平，改进和规范信息披露等市场制度，是有效、规范发展中国债券市场的关键所在。中国参与亚洲债券市场的总体策略应是：积极推动国内债券市场的发展，并在逐步放开资本项目管制的条件下，循序渐进地参与亚洲区域债券市场的发展进程；充分发挥香港作为国际金融中心的作用，使其成为以人民币为计值货币的国际债券市场中心。中国参与亚洲债券市场发展的策略应该遵循两个基本原则：一是协调好国内债券市场与亚洲区域债券市场的关系，加快国内债券市场尤其是公司债券市场的发展，积极参与到亚洲区域债券市场发展的各项进程中去，积极开展有关亚洲债券市场发展的研究和探索。二是循序渐进、稳步推进：先从基础设施等技术性问题入手，促进会计制度、信用评级、信用担保、结算体系等方面的合作与发展，建立区域内统一的标准体系；然后，探索建立本地区由政府出资、吸收私人资本的投资银行，将货币协调等问题内部化为机构内部的问题，从而将区域间的问题内部化为各国内部市场中的问题；最后，研究以本地区统一的货币定价等更为长远的战略性问题。为此，可采取以下步骤：一是有选择、分步骤地开放资本项目管制，为我国参与亚洲债券市场创造条件；二是逐步允许合格的境外发行人（QFII）在境内发行人民币债券、美元债券及港币债券等，以促使过高的居民储蓄转化为资本，并控制债券市场发展中的风险；三是逐步开放境内金融资产管理公司及其他境内合格的发行人在境外发行债券，首先可开放其在香港发行人民币债券或美元债券；四是开放合