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证券其它相关论文对我国企业债券市场若干基本范畴的理论分析随着我国企业债券市场重要性的不断突出,我国经济学界对企业债券的研究也在逐步升温。但是,由于我国对企业债券市场的研究还处于起步阶段,因此,我国企业债券市场的基础研究还非常薄弱,尤其是对构筑企业债券市场理论大厦基石的基本范畴的研究,更亟待强化。没有对企业债券范畴的科学界定,对我国企业债券市场的研究就难以深人进行,为此,笔者将从内涵和外延两个方面对有关我国企业债券市场的若干主要范畴进行理论探讨。一、对我国企业债券市场中企业范畴的分析(一)对我国企业债券市场中企业范畴内涵的分析1991年诺贝尔经济学奖获得者罗纳德。H.科斯在其1937年发表的著作企业的性质中,从经济理论的角度提出了企业存在的理由及目的由于简化了要素之间的签约过程和数量,企业以节约交易成本的优势取代了部分市场,这部分被避免的社会费用可以解释企业存在的理由。作者指出值得一提的是,企业这个词在经济学中的使用方式与一般人的使用方式就有不同,科斯以罗宾逊夫人关于易于处理和与现实世界相吻合的标准,提出了交易费用的存在是企业存在的经济学理由。笔者认为,就一个企业内部来说,降低交易费用实质上就是降低成本,降低成本将直接增加企业利润,因此,企业的性质就在于实现资源的最佳配置,从而实现利润的最大化。作为应用经济学科的一部分,本文在研究企业债券市场中的企业的性质时,当然不能局限于纯粹意义上的企业概念,否则就难以推进我国企业债券市场的研究。那么,什么是我国企业债券市场的企业的内涵呢笔者认为,从理论上来说,作为债券市场主体之一的企业是具有民事权利能力和民事行为能力的、依法独立享有民事权利和承担民事义务的组织,是基于社会生产需要而产生的、具有经济和法律意义上人格化的社会组织,即企业法人。由于我国目前还处于转轨经济时期,企业必然具有形式上的多样性,但只要符合以上对企业性质界定的规定,即可视为实际意义上的企业,这对我国公有制企业的分析尤其具有重要意义。一些具有完整意义上的国有工厂,虽然形式上还不具备公司制特点,也应该作为企业对待,这对科学确定我国债券市场的供给能力意义十分重大。由此,我们就可以透过我国企业多样性的现象,看到企业债券市场中企业的本质,并由此科学确定我国企业债券市场的发行主体。(二)对我国企业债券市场中企业范畴外延的分析我国企业债券市场研究中的企业是具有明确的外延的。(1)我国企业债券市场中的企业是以公司为组织形式的法人企业,个人企业、合伙企业、合作企业不在其中。(2)我国的公司制企业的具体组织形式为股份有限公司和有限责任公司,分公司不属于本研究中的企业。(3)具有公司组织形式的金融企业不属于本研究的范围,除发债主体的特殊性外(银行是经营货币的特殊企业),我国银行发行的债券具有准国债的特点。(4)研究的范围暂时限于以人民币计价的券种。那么,有一个值得注意的问题是,由于我国经济正处于新兴转轨阶段,现代企业制度还没有完全建立起来,我国一些国有企业还实行的是工厂制而不是公司制,这些国有工厂是否可以认为是企业再一个问题是,我国在经济体制转轨时期依然存在政企不分的问题,一些具有企业法人资格、甚至具有公司组织形式的企业,实际上承担的还是政府的职能,这些企业是否作为本研究中的企业笔者认为,我们在研究中虽然要符合理论研究的基本规律,但也必须是立足于当前中国国情,因此,对于那些已经转换经营机制、具有现代企业运行内容但还没有建立公司制度的国有企业,应该列入本研究的范围。对于那些主要是承担公共管理职能的、具有公司制形式的企业,例如,近几年一些地方为了争取国家的国债建设资金而对城市基础设施项目打包成立的基础设施经营公司等等,笔者认为,不宜列入本研究的范围。通过以上一增一减的调整,我国企业债券市场的发行主体的外延就更加明确。二、对我国企业债券市场中企业债券范畴的分析(一)关于债券范畴内涵的分析企业债券是债券的一种。债券是一种契约,规定当约定的某些事件或日期来到时,其发行者必须给予持有人或受益人一定的报酬。人类历史上第一次出现的现代形式的债券是1345年佛罗伦萨建立的纸牌赌会,赌会股份有利息,可以转让并由公社兑付。在当代经济学用语中,债券一般被理解为一种债务工具,通常由政府或公司发行,先接受一笔借款,并承诺按载明日期支付利息。我国有些观点认为企业债券是指从事生产、贸易、运输等经济活动的单位,依照法定程序发行的、并证明持有人有权按期限取得固定利息并到期取回本金的有价证券①有的学者认为债券是债券的发行者为筹集资金而向债券的投资者出具的、并承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。可见,债券在当前的经济研究中,其基本内容就是体现债券发行人和持有人之间的债权债务关系,债券的其他内容都是以此为基础派生出来的。(二)对我国企业债券范畴内涵的分析我国企业债券管理条例规定本条例所称企业债券,是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。②根据以上规定,我国企业债券的内涵具有五个基本的规定性一是发行主体是企业,即中华人民共和国境内具有法人资格的企业(不包括金融企业、非法人单位、个人)二是依法发行三是具有一定期限四是要规定一定的票面利率五是企业债券体现的是债权债务关系。(三)对我国企业债券外延的分析企业债券是由企业发行、约定一定期限还本付息的债权债务凭证。笔者认为,符合企业债券概念的金融品种比较多,这主要包括以企业债券形式出现的市政债券、可转换公司债券、金融企业债券和工商企业债券。笔者认为,以企业债券形式出现的市政债券,从本质上是一种提供公共产品的金融品种,而企业债券则是提供竞争性产品的金融产品,因此,两者有本质的区别,运行机制及市场的管理模式也具有显著的区别,尽管我国很多市政设施都通过企业债券的形式发债融资,但这只是一种暂时现象,我国企业债券市场规范后,市政债券必将从企业债券中分离出来,因此必须把市政债券从企业债券中加以剔除。我国可转换公司债券在其转股之前属于企业债券,而且发行主体大多数都是工商企业,那么,是否要把工商企业发行的可转换公司债券也列入企业债券的范围笔者认为,我国的可转换公司债券的推出具有其特定的历史背景,即当时我国股票市场存在严重的供不应求的局面,因此,其实际目的还在于择机转换为股票,因此,该债券是按规范的上市公司进行设计的,其运作的结果也是全部转股,因此,其意义主要在于架设股市和债市之间的桥梁。就管理体制来说,我国的可转换公司债券是由证券监督管理部门负责管理,也是以股票上市的标准进行管理的,因此,无论是内容还是形式,我国的可转换公司债券都与一般的企业债券有很大的区别。有些学者甚至认为从严格意义上来说,可转换公司债券不是单纯意义上的企业债券,是一种债务融资和股权融资的混合体。③因此,我国的企业债券产品从根本上来说,也不应该包括可转换公司债券。三、对我国企业债券市场范畴的分析(一)我国企业债券市场范畴的内涵企业债券市场具有市场的一般属性,概括地说,企业债券市场就是企业债券交换关系的总和。具体地说,要科学认识我国企业债券市场,就要从以下几个方面加以考察1.我国企业债券市场运行的客观背景。我国目前正处于由计划经济体制向市场经济转轨的阶段,市场体系发育还不完善,市场机制还不健全,政府对市场的干预还广泛存在,因此,对我国目前企业债券市场的认识,必然要考虑到我国当前经济体制的现实,把我国宏观经济体制的相关因素都考虑到企业债券上来。这种经济体制转轨的烙印是我国企业债券市场与西方国家企业债券市场的重大区别,这可以在市场结构、市场规模、市场理念等方面鲜明地体现出来。例如,美国的垃圾债券市场已经形成了一定的规模,并受到一些投资者的追捧,反映出美国企业债券市场的风险承受能力比较强、投资理念具有多元化的特点,而1984年我国企业债券市场出现以后,就始终是以防范金融风险为主要理念,而且这一理念目前还有增强的趋势。2.我国企业债券市场结构。我国企业债券市场构成包括投资者、发债券主体和证券中介机构。目前,笔者把中介机构也视同我国企业债券市场的内在构成者,这是因为中华人民共和国证券法和国务院企业债券管理条例等法律法规都规定,我国企业债券发行必须采取公开募集的方式企业发行企业债券,应当由证券经营机构承销。证券经营机构承销企业债券,应当对发行债券的企业的发行章程和其他有关文件的真实性、准确性、完整性进行核查,④证券公司应当依照法律、行政法规的规定承销发行人向社会公开发行的证券,⑤公开发行证券的发行人有权依法自主选择承销的证券公司。⑥可见,我国企业债券市场中的证券公司与信贷市场中的银行具有本质上相同的中介职能,因此,笔者将其确定为我国企业债券市场的内在主体,会计师事务所、律师事务所、公证机关等也是如此,因此,我国企业债券市场的主体远比主流观点所确定的要复杂。3.我国企业债券市场的调控主体。与我国企业债券市场密切相关的国家财政、税收、信贷和市场管理政策,构成了我国企业债券市场的调控体系。我国企业债券市场的调节体系由许多部门构成,并具有从中央到地方的不同的行政层次。我国企业债券市场的调控主体具有系统性和体系性,是以发行审批或核准部门(今后可能是监督管理部门)为核心,产业政策管理部门、货币政策管理部门、商业银行监督管理部门、财税部门、工商管理部门等共同构成的体系,分别发挥其应用的职能。目前,我国企业债券市场的核心调节部门是企业债券发行的审批部门。但今后我国企业债券市场管理体制改革以后,我国企业债券的调控方式和调控主体将发生相应的变化。根据我国企业债券市场的以上规定性,笔者认为我国企业债券市场的运行及调节机制可以表示如下(二)我国企业债券市场范畴外延的分析我国的企业债券市场实际上是一个市场体系。因此,笔者认为,我国的企业债券市场发展的趋势必然是建立一个多层次的债券市场体系,而且随着我国企业债券市场的不断发展,我国企业债券市场的外延将不断扩大。具体地说,我国企业债券市场主要有以下几个基本部分。1.按发行的币种划分我国企业债券市场可以划分为以人民币计值的企业债券市场和以外币计价的企业债券市场。虽然我国目前还没有对外币企业债券进行试点,但随着我国经济的不断发展,我国发行以外币计价的企业债券是必然的趋势。2.按债券发行和交易角度来划分我国企业债券市场可以划分为企业债券一级市场和企业债券二级市场。企业债券一级市场又称企业债券发行市场,是企业债券发行过程中形成的市场关系的总和,也是企业债券市场的源。企业债券二级市场又称企业债券交易市场,是确保企业债券在续存期限内保持流动性的基本方式,这是企业债券市场的流。没有一级市场,二级市场将成为无源之水没有二级市场,我国企业债券一级市场的规模必然要受到很大制约。3.按债券交易的场所划分我国企业债券市场可以划分为场内企业债券市场和场外企业债券市场、第三企业债券市场、第四企业债券市场和企业债券店头市场。企业债券在交易所内进行交易形成的企业债券市场就是企业债券的场内市场,是场外企业债券市场的对称。场外企业债券市场是指企业债券在交易所以外交易而形成的企业债券市场。已经在交易所挂牌的企业债券由非交易所会员的证券经纪人进行交易而形成的企业债券市场,是企业债券第三市场。机构投资者和大型企业绕过证券经纪商而直接进行大宗企业债券交易而形成的企业债券市场是第四企业债券市场。店头市场又称柜台买卖市场,它并非一个确实存在的有形市场,⑦是场外企业债券市场的一个部分,是经纪人直接联系买卖双方而形成的企业债券市场,目前已经成为企业债券市场的一个重要组成部分。此外,按市场的辐射功能划分,我国企业债券市场可以划分为全国性企业债券市场和地区性企业债券市场按企业债券的发行方式划分,我国企业债券市场可以划分为有形企业债券市场和无形企业债券市场。当然,由于标准和角度不一样,对企业债券市场的具体划分很多,这里就不一一列举。注①崔生金主编财经管理辞典,中国科技出版社1991年版,第1232页。②企业债券管理条例第2章第5条,国务院1993年8月2日发布。③刘鸿儒等探索中国资本市场发展之路,中国金融出版社2003年版,第190页。④企业债券管理条例第3章第21条,国务院1993年8月2日发布。⑤中华人民共和国证券法(修订版),第2章第21条,全国人大常务委员会2004年8月28日通过。⑥中华人民共和国证券法(修订版),第2章第22条,全国人大常务委员会2004年8月28日通过。⑦严杰主编证券辞典,复旦大学出版社1993年版,第117页。
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