证券其它相关论文-股票系统论与非对称现象——证券分析框架重构.doc

证券其它相关论文-股票系统论与非对称现象证券分析框架重构Theoryofstocksystematologywithasymmetricalphenomenon简述：理论重构了资金转移系统分析框架；揭示了股票的本质；揭示了微观价值联系；揭示了成交机制；揭示了系统与系统反馈；揭示了虚拟经济的隐藏功能。理论几乎否定所有西方证券相关经典：股票价值理论、道氏理论、波浪理论、江恩理论、亚当理论、随机漫步理论、行为金融理论、成本理论、有效市场理论、价/量指标与图形分析、马科维茨模型、资产资本定价模型、布莱克-斯克尔斯模型、衍生产品风险分散模型、指数分析模型。一、股票的多重性格股票的定义是与历事发展息息相关的。股票产生的最初原因是公司为了获取资金，出让一部分权益作为交换。股票最初功能被认为类似某种收益券，公司许诺收益分配以便筹集资金。但不久，人们发现它不同于其它收益券，甚至不分配股利，股票也可以买卖，除非公司破产或者公司赎回，它不用像债券一样到期收回，几乎可以永久存续。公司即使要赎回股票，也必须以当前市价或相当于某种比例的市价赎回。股票的买卖价格波动幅度可以大大超过面值，高于定期债券收益。通过买卖价差获得的资本利得可以大大高于基本利率。股票又被视为一种特殊的商品。法律保证投资人在持有一定比例的股份后拥有公司的经营管理权、实际的财产支配权与利益分配权、筹资的权利与破产后财产分配权。股票可以被抵押或拍卖而成为一种信用工具。股票凭证体现了法律与国家金融保障的信用，而成为抽象的凭证，股票在市场内的不同所有者之间可以任意地买卖、反复持有，相同的资金总量可以持有任意不同组合的股票，指数被统一用于综合的信息反馈，人们却并没有意识到股票已经丧失了特定买、卖目标对象的微观经济意义，而成为资金转移媒介。如下图：股票上市价格与成交价格被作为微观价值与其它价值相联系，一方面成为衡量经济事物的价值联系的基础，一方面成为股票衍生金融产品的价值基础，如参与计算指数，形成反馈信息。股票与股票衍生金融产品产生不同预期收益组合的金融工具，甚至被作为影响货币价值的工具。股票指数成为显见的宏观经济与货币政策调控辅助工具。公司通过上市、交易自身的股票、再筹资等市场行为筹集资金，并获得信用，股权分散持有对公司的经营管理形成监督。通过在市场中持有一定比例股权，收购或兼并上市公司，以便实现资本与产业的整合，建立竞争优势。二、股票市场与股票系统股权所包含的所有权、经营管理权、利益分配权、转让权等是由法律界定并赋予的，并不需要涉及股票市场。一方面，公司不一定需要通过股票市场就可以转让股权；另一方面，投资人也不一定需要通过股票市场获得股票与相关权益。无论股票是否发生转让，权益同样是在股权确立时由法律赋予的而非股票市场。当前股票市场的实际作用并非资金与股票凭证包括相关权益互换的场所。上市公司与投资人通过股票市场来进行联系，原因在于股票市场与股票的特殊功能。和具体的交易场所不同，这里的股票市场是一种抽象的机制，是由法律、交易规则、交易手段保障的资金转移机制。通过机制的保障，股票实现了其资金转移媒介的功能，并由此保证了数量庞大的、连续的、公平的交易。虽然法律已经赋予转让的权力，但正是由于缺乏资金转移机制，法律意义下的股票凭证与股票市场中的股票凭证功能是不对等的。如果把股票市场纳入宏观资金转移的系统中，那么，对股票市场来说，它是其中一个子系统。而此时，每一只股票又是股票系统中的子系统。以下所提到的股票系统与子系统，均为资金转移意义所指。如下图：三、资金、权利、资金转移在一般认识中，个人投资者通过交易亲眼所见的是账户中资金的变动与股票凭证数量的变动，因此个人投资者往往认为市场中的交易主体是资金与股票凭证。如果不考虑资金的所有权，并以此观察市场中资金与股票凭证的交换。事实并非如此。例如：10000元买入1000股A公司股票，10000元买入B公司股票100股，10000元=10000元，但1000股100股。又例如：10000元买入1000股C公司股票，10000元买入1000股D公司股票，10000元=10000元，但C公司1000股D公司1000股。由此发现与资金对等的并非股票凭证而应该是某种共性的价值：权利。如下图：权利并不是所说的股票凭证，对权利数量的衡量也不是股份数量。即使拥有股票凭证，也未必拥有了权利。权利的定义是：被转移的资金并被赋予再次转换为资金的能力。换句话说，权利首先是通过市场机制赋予的。其次权利的本质还是资金，是通过资金总量来衡量的，因此权利区别于法律已经赋予的相关权益。理论上一般可以认为，由于市场机制的保障，无论多少资金总量的权利，无论权利以何种组合或数量的股票凭证来代表，它们都可以通过市场机制的保障，立即转换成资金。权利只有一种功能：转换为资金，无论是在市场中或者信用制度下。资金不会与自身产生交换，所以在股票市场中资金与权利并不存在交换。权利实际是市场机制赋予资金的另一种不同形态。这种抽象的资金形态转换是建立在股票实际买卖的基础之上。我们将资金形态的转换功能称为市场抽象的上层功能。如下图：股票已经不再具有非市场条件下作为特定买卖目标对象的微观属性，而成为资金两种形态互换的媒介。就好比我们利用船在两个港口之间运货，我们关心的不是船本身，而是货物。船就像股票凭证，而资金就像货物，我们关心的不是如何买下船，而是运载的资金所发生的转移。如下图：资金转移是指资金与权利的形态转换并由此发生的所有权的真实转移与媒介凭证可能的真实转移。对资金所有权转移来说，它发生在不同交易者之间，相对应可能发生一定数量股票凭证所有权的实际转移。对资金形态转换来说，它发生在同一交易者身上，即要么是资金，要么是权利。权利的统计指标与资金总量相同，即成交金额PQ。成交价格P与成交量Q构成了权利总量的结构因素。成交价格是动态的市场交易价格，这就意味着权利总量具有未来不确定性，转换为资金形态时，可能大于或小于初始货币资金总量，即发生获利或亏损现象。对市场中资金转移水平衡量的指标：累计成交金额（PQ/t）；由于股票凭证可以反复买卖，成交量Q为股票凭证数量N的衍生。衡量资金转移水平与股票凭证数量N关系的指标：资金转移能力=（PQ/N）/t。四、股票凭证由于股票凭证一方面承载了法律所赋予的权益，一方面，股票凭证数量与未来市场交易价格共同构成了衡量权利总量的结构因素，再一方面，衡量公司每股价值的指标与成交价格的货币单位相同，因此通过股票凭证本身，人们混淆了价格与价值的关系，并长期为两者的不一致而苦恼。实际上，微观价值指标是静态数值，成交价格是动态数值。如下图：一方面，这个游戏在开始时必须借助于实际的公司价值判断；另一方面，正是权利的特性与功能，使得资金转移变成可以脱离公司价值的牵绊，反映在价格状态上的独立独行；再一方面，上市公司只提供了初始的与公司价值判断相关的上市价格，提供了股票媒介，而与权利无关。投资者被可能的获利所吸引，将资金转换为权利，同时获得权益，成为上市公司普通股股东。这种转换过程需要的股票凭证，由上市公司提供，同时上市公司得到资金的一次性报偿，并出让了全部或部分权益，股票凭证同时具有了市场内资金转移媒介的性质。上市价格作为价格初始状态，将影响后继的成交价格，影响的程度与时间长短和交易规则、系统强弱变动相关。接下来的权利与资金的转换过程完全在投资者之间进行，上市公司也可以以投资者的身份参与交易。转换过程中，上市公司通过信息发布间接影响权利与资金的转换过程。当上市公司退出市场，股票凭证随即丧失了市场内资金转移媒介的性质，但法律赋予的权益并不随之消失。五、转换标准资金与权利通过某种价值的评估，决定是否进行转换。权利价值定义：预期通过权利转换使资金总量增值。权利价值的本质是对资金总量增值的预期。资金通过对当前权利价值的评估，首先决定是否转换，即是否保持自身独立形态；其次转换何种权利，即转换实物权利或非实物权利（证券）。权利通过对当前权利价值的评估，决定继续保持权利形态或者转换为资金。但在实际过程中，权利价值评估通常被抽象替代为同一系统不同时期、不同系统相同时期微观价值标准间的比较，如价格涨降、利率涨跌、收益率增减等等。这种抽象替代和微观个体消费者日常形成的运用货币单价判断事物价值的习惯有关；和信息媒介的放大与衰减功能有关。首先，权利价值是以货币资金总量来衡量的，一切影响货币价值的因素、影响资金转移规模与速度的因素将直接影响权利价值判断，如汇率、货币政策变动等。其次，权利价值是通过不同系统间相同周期内或同一系统不同周期微观价值比较衡量的，竞争属于这一范畴。再次，权利价值是通过公司时间性质衡量的。公司股票不可能永远作为资金转移的媒介，公司包括其所处的行业都有成长、发展、成熟与衰退周期。公司变动意味着其股票作为资金转移的媒介时间可能被延长或缩短，也意味着公司间相对价值的改变。最后，权利价值是通过对投资者心理预期来衡量的。各种引起权利价值的评估因素往往交织在一起，被统称为事前标准。如下图：对临界资金与权利来说，两者对现时权利价值的评估是矛盾的。对临界的界定：挂单买卖。即资金转移发生在临界状态的资金与权利之间，而不是整体的资金与权利。需要说明的是，以下提到的资金与权利指临界资金与临界权利，另外我们通常所说的“增量资金”与“存量资金”可以解释为整体的资金与权利，但“增量”与“存量”的名称并不严谨。如下图：事前标准并不直接产生结果，事前标准直接作用于权利价值评估，由此产生临界资金与临界权利，因此信息并不会产生直接结果。结果来自成交机制对临界资金与权利的判断与输出。有效市场理论从市场价格的“随机漫步”或“随机游动”的现象观察而来，它建立在这样一系列逻辑假设上：当前价格已经反映了所有已知的信息，其中包括公司当前与未来的价值；价格的变动除非有新消息的流入；价格将瞬间反映这些消息；未来的消息类似随机的不可预期，因此未来价格不可预期，收益当然不可预期。有效市场理论错误在于忽略了信息与价格之间作用的过程。由于事前标准的复杂，历史环境的不同，因此只能通过成交机制输出成交金额来了解综合