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证券投资论文-06年银行投资价值分析(附表).doc证券投资论文-06年银行投资价值分析(附表).doc -- 2 元

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证券投资论文06年银行投资价值分析(附表)1.2005年,国内金融机构存款增速略有减缓,贷款增速保持稳定。10月末金融机构人民币各项存款余额为28.15万亿元,同比增长19,比上月末下降0.1个百分点。其中人民币居民储蓄存款余额为13.68万亿元,同比增长18,比上月末下降0.1个百分点。同期全部金融机构人民币各项贷款余额为19.12万亿元,同比增长13.8,增幅与上月末持平。2.2005年货币市场利率有所下跌,金融机构贷款利率下降,商业银行贷款利率上升。2005年第三季度,我国金融机构人民币1年期贷款加权平均利率为6.81,为基准利率5.58的1.22倍,利率水平比上季降低0.54个百分点。商业银行1年期贷款加权平均利率为6.14,为基准利率的1.1倍,利率水平比上季提高0.19个百分点。3.由于贷款规模扩大、包括因政策性剥离导致部分银行不良贷款余额下降,各类商业银行不良贷款比率均出现下降。在2005年前三季度,中国主要商业银行的不良贷款率同比下降4.67个百分点,达到8.7,不良贷款余额同比下降5290.7亿元,达到11707.3亿元。其中,国有商业银行的不良贷款率下降幅度最大,同比下降5.66个百分点,而股份商业银行下降0.52个百分点。由于国内银行仍有谋求上市的企图,预计不良贷款余额与不良贷款比率将会进一步下降,不过随着不良贷款的剥离,降低不良贷款率的难度也在相对提高,不良贷款的下降速度将会减速。4.由于国内融资仍以间接融资为主,在宏观经济稳步发展的预期下,商业银行贷款仍将稳步增长,预计今后一段时间贷款总额增速将至少达到10%15%,是商业银行业绩增长的基础其次,商业银行的中间业务发展迅速,将给银行盈利带来新的增长点,并且提高其业务收入的稳定性。在2006年,预计主要上市银行的净利润增长率将稳定在18%左右。上市银行投资分析一背景分析1.随着金融业的开放,并购潮流将风起云涌,提升银行业整体水平。截至到2005年11月,19家境外金融机构入股了16家中资银行,投资总额达165亿美元。对国有银行,美国银行和淡马锡公司投资建行54.66亿美元,苏格兰皇家银行、瑞士银行集团和亚洲开发银行投资中行36.75亿美元对股份制银行,亚洲开发银行、花旗银行和汇丰银行等投资交通、光大、民生、兴业、浦发、深发以及筹建中的渤海银行,投资额为26亿美元对城商行,加拿大丰业银行、澳大利亚联邦银行、荷兰国际集团、德国投资与开发公司、国际金融公司等投资北京银行、上海银行以及西安市、济南市、杭州市和南充市商业银行,投资额为12亿美元。不论从公司性质、资产规模、地区属性哪一方面而言,银行并购都呈现出多元化特征。虽然有投资比例限制,但对于国有银行,引进战略投资者可以提高管理水平,为国有银行的海外上市营造环境对于外资合作方而言,不仅可以分享中国宏观经济的稳定增长、中国银行业所特有的网点优势与客户资源、高端金融产品的发展潜力,同时可以在二级市场上获得回报丰厚的溢价。外资银行大举进入的同时,也将导致银行业竞争加剧。外资银行可以通过新设、参股、成立分支机构等手段加快进入国内金融市场,并且携有混业经营、优秀治理、高水平的风险定价和管理、先进的产品开放和销售等竞争优势,对国内银行的业务、客户形成潜在威胁。2.融资需求促进股改,对价水平相应较高。证监会要求银行的再融资必须等到股改完成后才能进行,与其他行业相比,银行股股改的积极性较强。在民生银行的股改方案中,非流通股东向流通股东支付每10股送3股的实际对价水平,为接下来的银行股改提供了示范。目前上市银行的非流通股股东比较分散,在接下的股改中,方案可能更加趋向多样化发展,例如搭配权证的发放等。如果浦发,华夏,招商都按照民生的对价方案10股送3股,那么股改后其PE和PB指标都会出现比较大幅度的下降,PE下降为12倍左右,PB下降为2倍左右,银行股的投资价值将会更加显现。投资人需要注意的是银行股股改方案有不确定性因素,权证等金融创新品种的设立将对股价形成直接影响同时,股改之后的再融资计划,也将引起股价的大幅波动。3.税制改革,其中营业税的降低,对于银行业是利好因素。中国银行业的营业税目前为5,虽然从2001年以来,已经下降了3个百分点,但与国内其他服务性行业相比,营业税税率仍然是最高的。在所得税上,中国银行业也与外资银行存在比较大的差异。按照目前的税收政策,国内银行需要全额上缴33的所得税,而外资行的税率仅为15,不平等的税率使国内银行在竞争中处于下风。最近银监会主席刘明康表示将降低营业税,如果政策得到落实,那么对银行业将是一个重大利好。预估,降低营业税1个百分点,上市银行的净利润增加46个百分点。因此,即使与外资银行人民币业务的限制将在2006年解除、建立存款保险制度等措施对冲,税改仍将为银行业金融机构的净利润增长提供动力。若再考虑后续的所得税并轨,每降一个百分点使金融企业净利润增加1.493%,假设金融企业所得税并轨到25%,将使金融企业的净利润增加近12%。通过对比可以看出,营业税的下调对于深发展的净利润提高最多,下降1个百分点可以提高净利润17,这主要因为深发展的净利润率相对较低而由于招行本身的净利润率高,营业税下调对其净利润提升作用较小,仅为4左右。4.利率市场化进程将会加快。2006年利率市场化进程将进一步加快。一方面是深化汇改的需要。因为人民币掉期业务的推出必然涉及利率,而利率掉期势必需要一个更为市场化的结构,这种联动的过程将会推动利率市场化的进程。另一方面,企业短期融资券及未来ABCP的发行,人民币理财产品以及货币市场基金等产品的丰富,有利于形成多层次的市场利率结构,推动利率市场化进程不断深入。上市银行的资产结构中,债券配置的比例大约在1520%。利率市场化进程的加快,一方面将使得商业银行在面临传统信用风险的基础上,增加了利率风险,这对银行的债券投资收益带来更大的不确定性。另一方面,银行风险定价能力的价值更加凸现,并引发对银行的贷款结构进行调整。5.分业经营的监管体制有所突破我国金融业目前仍然实行分业经营、分业监管的金融制度,银行、证券、保险有自己相对独立的监管体系,不可直接从事交叉业务。但是随着新的证券法的颁布,随着创新的金融产品和金融业务的不断涌现,银行、证券、保险各业之间交叉和融合的趋势越来越明显。目前广泛推行的银证通、投资连结型保险,以及银行从事个人理财业务,设立基金公司和资产证券化等均是混业经营的典型实例。从分业走向混业是我国金融业发展的必然趋势,由于银行资产规模、网络及客户数量庞大,银行在混业经营中的优势非常明显,这将有利于我国银行业中间业务的开拓,优化业务收入结构,降低银行系统性风险。二上市银行经营状况分析1.财务数据目前国内股市萎靡不振,银行在国内发行股票不仅给市场带来巨大压力,自身也无法筹集到充足的资本。随着2006年股改的完成,预计银行将会大规模上市和增发。随着总股本的扩大,每股盈利将会被摊薄,从而有可能降低股票的价格。如果没有进一步的融资,我们预计资本充足率将会持续下降,给银行的业务发展带来限制。在五家上市公司中,招商银行资产规模最大,截至2005年三季度,其总资产达到6714.3亿元,在全国排行第6位,仅次于四大国有商业银行和交通银行,初步具备了一定的规模效应。民生与浦发次之,深发展的规模最小。华夏,招商,浦发,民生的不良贷款率基本上都保持着逐年递减的趋势,但是由于宏观调控,不良贷款余额在2003-04年度增加较快,尤其是浦发银行,不良贷款余额由48.98亿元增加到76.17亿元。以11月统计数据说明,11月份股份制银行贷款的增速略有回升,其中上市银行的贷款增长表现抢眼。11月份,股份制银行月度环比增长0.87,高于10月份的0.58。从11月份的环比增长指标看,招商为3.61、浦发为2.72、民生为1.06、华夏为2.58、深发展为2.95。从相对于年初的贷款增长指标看,民生的增长最为强劲,11月份贷款比年初增长29.60其次为招商银行,比年初增长25.39深发展、华夏和浦发相对于年初的贷款增长分别为21.70、19.13和15.23。11月份,股份制银行存款环比增长2.76,高于10月份的0.91。存款表现较好的是华夏、浦发、民生、光大和交行。招商存款环比增长仅为0.96,存款主要来源于储蓄存款,新增储蓄存款占新增存款总额的87.30民生、浦发和华夏存款环比为3.41、3.57和6.86,表现高于平均水平。从年初增长率看,民生依然在上市银行中表现最好,存款相对于年初的增长率为22.44,招商、浦发和华夏的增长率为18.77、20.55和13.95。股份制银行储蓄存款的增长水平高于企业存款的增长,表现抢眼的是民生、中信、光大和浦发。其中民生储蓄存款相对于年初的增长率为53.52,在股份制银行中表现最好。浦发、招商和华夏36.83、22.29和12.16。民生和浦发储蓄存款占存款总额的比重从年初的10.93、11.88分别提高为13.71和13.48,储蓄存款占比的提高有利于这两家银行存款成本的降低。另外,华夏和浦发的关注类贷款占比较高,华夏为10.24,浦发为5.46,这表明在不良贷款的控制上,华夏和浦发承担着比招商和民生更大的压力,如果控制不好,不良贷款余额将会出现大幅度上升。2006年,经济的减速趋势比较明显,企业盈利的压力比较大,股份制银行估计会受到一定冲击,不良贷款率将略微上升。从费用率看,招商银行的费用控制能力明显差于其他上市银行,费用率在2005年上半年为31.8,规模效应没有得到充分体现,而民生银行将费用率压低到21.86,是上市银行中最低的,浦发与华夏的费用率相差不大,都在23左右。上市银行中,除了深发展,都显示出很好的成长性,其中,民生与招商的成长性最强,在2004年,民生实现净利润增长率46.52,招商为41%,预计2005年,民生和招商净利润可增长35%与27%,继续保持领先的优势浦发银行虽然在2004年增长率相比略低,但是其经营风格稳健,高速增长背后的风险相对较低,预计2005年净利润增长29%而深发展依然是上市银行中增长最缓慢的银行,2004年负增长8.46,预期05年增长8%。从盈利能力看,以民生银行的净资产回报率最高,为17.86,主要由于民生的不良包袱轻,需要提取的拨备相对较少,加上信贷政策灵活的优势,使得盈利能力相对较强招商银行的净资产回报率在上市银行中排名第二,达到16.09,这主要源于招行收入结构合理,管理水平较高浦发的盈利能力为15.27华夏银行的盈利能力一般,但比起问题中的深发展,仍然是要强出不少。除深发展外,各上市银行的净资产回报率在2004年出现不同程度的提高,这主要是由于上市银行的股本扩张速度减缓,使得在净利润增长的前提下,净资产回报率可以得到相应的提高。民生银行的净资产回报率始终保持增长,不过增速在逐渐放缓。目前各个上市银行的净资产回报率相对稳定,民生,招商,浦发都基本上在15%左右。不过,银行在2006年的再融资计划,将给其净资产回报率带来较大的压力。从流动性对比看,招商银行的流动性风险最大,主要因为招商的短期存款和短期储蓄存款占比相对较高,其期限错配问题比较严重,如果发生挤兑现象,招商将面临很大的风险以目前的环境看,这种情况基本不会发生。所以招商积极发行金融债,主要目的之一就是缓和错配问题,提高资金确定性。不过这也从侧面说明招商的资金成本比较低,盈利空间较大。在上市银行中,浦发银行的流动性相对最好,民生次之。与国际同业的估值比较,国内上市银行已具备相对投资价值。2005年,交行与建行分别在6月与10月发行了H股,标志着中国银行业走向国际。从PE来看,目前香港的平均PE为13.84倍,美国24家成份股银行的平均PE为13.81倍而国内5家上市银行的平均PE已低于美国和香港。其中若含债转股摊薄因素招行的PE为15.3倍,而浦发、民生、华夏假设股改对价10送3后,PE下降到11、10.7、10.2倍。从PB来看,目前香港的平均PB为2.21倍,美国24家银行成份股的平均PB为2倍。而国内5家上市银行的加权平均PB只有1.8倍,低于香港和美国的PB水平。国内股份银行的权益回报比率已经接近香港的大银行,不过资产回报比率却远低于香港同业的水平,大致为香港同业的一半,这主要反映出国内银行的盈利性相对较差,息差收入占比过大,对资本的消耗相对较快。这样导致的结果就是国内银行需要经常性的融资,从而摊薄每股收益,降低权益回报率。三投资建议从估值水平看,国内银行的定价较为合理,绝对股价处于箱体波动,目前银行股的投资机会相对较多,有一定溢价空间。在价值投资已深入人心的今天,各类机构投资者入驻其中。因此,我们对银行业目前的投资评级为增持,重点关注的品种有浦发银行、民生银行和招商银行,波段操作或选择质优银行长期持有是主要的投资方式。
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docin上传于2013-12-16

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