chapter7_债券价值分析

第七章债券价值分析，讲师：刘岚湖南师范大学商学院，债券价值分析法，收益还原法(收益法，现金流量折现法):包括股息(或利息)折现法和自由现金流量折现法，市场法，资产基准法，第一节收益还原法在债券价值分析中的应用，理论基础：任何资产的内在价值取决于该资产预期未来现金流量的现值。根据资产内在价值和市场价格的比较，可以帮助投资者做出正确的投资决策。确定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。贴现债券，也称为零息债券，是以低于面值的折扣发行的债券，不支付利息，到期后按面值偿还。面值是投资者未来唯一的现金流。假设票面价值为100万美元，期限为20年，预期收益率为10%，贴现债券的内在价值是多少？其次，直接债券，也称为固定利率债券，不管有没有息票，都按票面利率计息。未来现金流包括本金和利息。假设现在是2007年11月，美国政府债券市场的预期收益率为10%(每六个月复利一次)。1996年11月，美国政府发行了面值为1000美元、年利率为13%的15年期国债。债券的内在价值是什么？统一债券是没有到期日的特殊固定利率债券。统一债券的固定利率为每年50美元，假设债券的预期收益率为10%，债券的内在价值是多少？如何判断债券价格是否被低估？方法1:比较两种到期收益率，其中Y是债券的预期收益率，K是债券本身作为债券价格承诺的到期收益率；支付每个时期的利息；a是到期偿还的本金(面值)，那么，如果yk，债券价格被高估；如果是y0，债券被低估，投资者可以购买；净现值为0.75，公司的头寸高于直线，没有风险。如果z值为Z0.75，公司被认为有财务困难。阿尔特曼直线方程：Z=3.3 EBIT/总资产99.9销售额/总资产0.6股票市场价值/债务账面价值1.4保留盈余/总资产1.2营运资本/总资产。由于违约风险，债券承诺的到期收益率可能无法实现，但这只是一个可能的最高收益率。因此，投资者更关注预期的到期收益率。预期到期收益率：如果一家公司面临破产风险，它可能会以低于面值的价格偿还债券。例如，一家公司20年前发行的债券面值为1000美元，票面利率为9%(半年计息)，到期日为10年。目前的市场价格是750元。该公司陷入财务困境。如果到期公司破产，投资者只能收回其面值的70%。承诺的到期收益率和预期的到期收益率是多少？承诺到期收益率：计算k=13.7%，预期到期收益率：计算y=11.6%，可转换性，可转换债券持有人可以将债券换成一定数量的普通股。每单位债券可转换股份的数量称为转换比率，可转换股份的现值称为市场转换比率，转换价格和市场转换价值之间的差额称为转换溢价。可转换债券通常具有较低的票面利率和到期承诺收益率。如果你从转换中获利，持有者的实际回报率将大于承诺回报率。与可赎回债券不同，它赋予持有人而不是发行人终止或继续持有债券的权利。因此，递延债权的票面利率和承诺到期收益率相对较低。摘要：债券属性和债券收益率，第4节期限，凸性和免疫性，期限，由麦考利提出，因此也称为麦考利期限(缩写为d)。持续时间是债券的平均剩余寿命，其价值类似于债券的剩余寿命，但不同于债券的剩余寿命。在债券投资中，久期被用来衡量债券或债券组合的利率风险，这对投资者有效把握投资节奏有很大帮助。一般来说，期限与债券的到期收益率成反比，与债券的剩余寿命和票面利率成正比。然而，对于普通的有息债券，如果债券的票面利率等于其当前收益率，债券的期限等于其剩余寿命。债券持续的时间越长，利率变化对债券价格的影响就越大，因此风险就越大。当降息时，长期债券大幅上涨。当加息时，长期债券也大幅下跌。因此，当投资者预期未来利率会上升时，他们可以选择短期债券。麦考利期限计算公式，其中D是麦考利期限，P是债券的当前市场价格，Ct是未来第三次支付的现金流量(利息或本金)，T是债券在期限内支付现金流量的次数，T是第三次支付现金流量的时间，Y是债券的到期收益率，而PV(Ct)代表第三次现金流量的现值减去债券到期收益率。例如，债券的当前市场价格为950.25美元，到期收益率为10%，票面利率为8%，面值为1000美元。它3年到期，每年支付一次利息，到期后偿还本金。麦考利期限定理，定理1:只有贴现债券的麦考利期限等于其到期日。定理2:直接债券的麦考利期限小于或等于其到期日。定理3:统一债券的麦考利期限等于(1 1/y)，其中y是用于计算现值的贴现率。定理4:在相同的到期时间下，票面利率越高，持续时间越短。定理5:在票面利率不变的情况下，到期时间越长，持续时间越短。定理6:债券的到期收益率越低，在其他条件保持不变的情况下，期限越长。麦考利期限与债券价格的关系如下，即一个修正的麦考利期限，等于D/(1 y)、凸度、债券价格变化率曲线曲率和收益率变化曲线。它等于债券价格的二次方收益除以价格。收益率与价格变化率之间的关系。当收益率变化率较大时，用久期近似计算的价格变化率不准确，需要考虑凸度调整。当其他条件相同时，人们应该更喜欢大凸度债券。在考虑了凸性问题后，收益率与价格变化率之间的关系可以改写为：当收益率变化不大时，它可以近似表示为：价格敏感性与凸性之间的关系，价格变化率，收益率，当收益率降低时，实际价格上涨率高于按持续时间计算的近似值，而凸性越高，实际上涨率越高；当收益率上升时，实际价格下降率小于按持续时间计算的近似值，凸度越大，实际价格下降率越小。免疫是指一种避险行为，防止投资组合的价值受到利率变化的影响。债券的市场价值受利率变化影响的程度取决于债券的期限，即期限越长，债券的市场价值对利率变化越敏感。免疫后，债券投资组合的收益率不会受到预设投资期内利率变化的影响。由于长期免疫，债券投资者面临两种相互抵消的利率风险：价格风险和再投资风险。如果资产组合的期限选择得当，这两种风险可以相互抵消。当这个投资组合的期限正好等于