课件全文 财务报表分析与证券投资（修正版）

财务报表分析与证券投资张庆联系方式13387586265334627361QQCOM湖北经济学院会计学院2013年8月目录一、教学大纲二、课程考试三、各章教学目标和教学要点一、教学大纲（一）课程简介财务报表分析与证券投资是一门面向投资者、证券分析师的角度学习、理解财务报表，并以证券投资为目的进行财务报表分析的一门课程。课程分为四大模块，具体包括（1）会计分析；（2）战略分析；（3）财务分析；（4）价值评估通过1至17周，34个课时的集中授课、案例讨论和报告、作业和考试，要求学生树立企业现代财务分析及投资的基本理念“价值投资”观，掌握财务报表的分析基本理论与方法，（包括战略分析、会计分析、财务分析）方法，初步具备应用基本理论和方法分析企业经营问题的技术与能力。（二）教材和参考书1、教材（1）姜国华财务报表分析与证券投资，北京大学出版社，2008年。2、参考书（1）张先治财务分析，东北财经大学出版社，2010年第五版。3、苏布拉马尼亚姆，怀尔著，宋小明译财务报表分析，中国人民大学出版社，2009年。（三）教学内容模块1会计分析（FINANCIALSTATEMENTANALYSIS）（1）资产负债表分析（2）损益表分析（3）现金流量表分析模块2战略分析（STRATEGYANALYSIS）（1）战略分析（2）非会计信息分析及相关分析方法介绍“三控政策”的实施模块3财务分析（FINANCIALANALYSIS）（1）盈余能力分析（2）投资风险分析模块4价值评估（BUSINESSVALUATION）（1）盈余特征与盈余质量问题（2）盈余操纵分析（3）盈余预测（4）价值评估二、课程考试一课堂案例分析1、课堂角色扮演和讨论案例。将学生分为68个小组，每个小组预先讨论，然后根据自己扮演的角色，在课堂上提出意见和建议，最后教师点评。目的在于考查学生以团队合作去发现、分析和解决实际财务决策面临问题的能力。2、学生分组讨论演讲或（并）上交案例分析报告。将学生分为68个小组，每个小组完成阅读、分析、报告的任务。这类案例要求学生做好PPT，按照标准的财务分析或研究框架，要求的规范格式，并在课堂上报告。每个小组的报告时间为1520分钟。目的在于评价学生应用所学财务分析理论和方法解决投资决策问题的综合能力。（二）考试课后研究报告每组完成1份研究报告，要求格式规范，可选题目如下（A）ABC公司财务报表、财务政策和财务战略分析；（B）ABC公司的投资价值分析报告。三、各章教学目标和教学要点本课程按照一个目标被分析的上市公司是否具有投资价值而展开，从始至终，一步一步达到这个目标。第一个模块会计报表（资产负债表、损益表和现金流量表）。任何与企业价值相关的信息最终必须通过三大报表汇报出来，所以三大报表是财务报表分析的基础。因为学习本书的学生已经学习过基础会计，对三大报表的基本概念有一定了解，所以这三小节的分析关注的是如何深入地从三大报表中发掘与价值相关的信息，介绍关于三大报表信息价值相关性的研究成果，为以后学习打下基础。第二个模块战略分析和非会计信息分析。证券分析师所使用的信息不仅仅局限于会计信息，还要关注宏观经济信息和行业信息。本模块介绍了这些其他信息分析的基本思路，以及这些信息如何和报表信息有机结合起来的问题。第三个模块财务分析。在前两个模块的基础上，分析企业的盈利能力和投资风险。一个企业的价值取决于两个方面，一是未来的盈利能力。通过对企业现在和过去的盈利状况分析，我们可以更好地预测其未来的盈利水平。所以本模块第一节虽然是对现在和过去已经发生的经营业务的分析，但目的是为了在后面章节中对未来盈利进行预测打下基础。决定企业的另外一个方面是对企业风险的评价。在有了对未来盈利的预测以后，我们需要对这些盈利预测通过折现变成一个价值评估，而折现率的大小取决于风险的大小。风险越大，折现率越高；风险越小，折现率越低。第四个模块企业价值评估。该模块第一节介绍了会计盈余的一些重要特征和盈余质量。盈余特征和盈余质量问题对盈余的时间序列有重要影响，如果在盈余预测过程中没有加以重视，盈余预测的准确性将受很大影响。第二节介绍了盈余的操纵问题。财务会计信息是证券投资决策的基础，如果财务会计信息不真实，投资决策必然被误导，并造成投资损失。虽然证券市场有多重监督、验证、惩罚会计造假的措施和规定，但是历史事实表明，上市公司的财务造假行为并不是罕见的。因此我们在分析企业的盈利能力，预测其未来盈利水平并依此进行价值评估的时候，必须捕捉财务报表中的操作行为，并将数据调整成真实的数据。然后进入本课程的两个核心之一未来盈利预测，我们在之前系统分析的基础上预测企业未来盈利水平。以证券投资为目的的财务报表分析从来不是关于过去的，虽然前面的章节一直是在分析现在或过去的会计信息，以证券投资为目的的财务报表分析是关于未来的，因为证券的价格是投资者对未来的预期决定的。谁对未来的预期最准确，谁的证券投资就越成功。所以之前的章节分析现在和过去是为了更好地在本章中预测未来。经过本节的学习，我们应该产生出一套对未来年度会计数据的预测，其中最重要的是未来每股盈余、每股净资产、每股现金流的预测；最后进入本课程中的另外一个核心价值评估。未来盈余预测是价值评估的原料，价值评估模型是加工设备，原材料进入设备后加工出来的产品是对股票价值评估的估计。在这节中介绍一些常用的价值评估模型，介绍他们的优点、缺点以及最适合应用的情况。在价值评估的基础上，本章还要讨论如何根据价值评估进行股票投资建议的问题，并以此结束本书的内容。第一模块资产负债表分析基于价值评估资产负债表是指企业在某一特定日期财务状况的会计报表。就好比一部相机的“快门”，它把企业的资金来源和资金运用情况定格在某一个时点上。其编报依据是资产（资金运用）负债（资金来源）所有者权益（资金来源）。资产负债表样式见下表简要资产负债表一般的资产负债表以左侧列示资产（根据流动性高低列示），右侧列示负债（根据偿还期限长短列示）和股东权益，使用者可以一资产负债与所有者权益流动资产现金应收账款存货流动资产合计长期投资股票投资债券投资长期投资合计固定资产固定资产原值减累计折旧固定资产净值无形资产、递延资产与其他资产资产合计流动负债短期借款应付债款应付工资应交税金其他应付款流动负债合计长期负债所有者权益股本资本公积金盈余公积金未分配利润股东权益合计负债与股东权益合计目了然地从资产负债表上了解企业在某一特定日期所拥有的资产总量（规模）及其结构；可以提供某一特定日期的负债总额及其结构，表明企业未来需要用多少资产或劳务以及清偿时间；可以反映所有者所拥有的权益，据以判断资本保值、增值的情况以及对负债的保障程度。资产负债表能够提供的分析信息1、资产变现能力信息流动资产速动资产非流动资产信息2、资产结构信息有形与无形流动与固定3、企业负债信息总体债务水平信息债务结构信息4、所有者权益信息总量内部结构收益分配情况5、综合信息企业偿债能力信息债权资本与股权资本结构信息阅读和评估企业的资产负债表是评估企业价值的起点，因为它汇报了企业所能支配的，用来创造价值的经济资源。在资产负债表中列示的金额反映的是资产、负债和所有者权益的账面价值，而从股东投资者的角度进行的却是股东权益内在价值的评估，所以基于资产负债所有者权益的编制基础，投资者必须正确认识、分析和评估资产和负债的内在价值。账面价值是内在价值评估的出发点。资产的价值决定因素资产的内在价值是指一项资产能够给其拥有者创造的未来现金流量的净现值。我们可以用公式来更系统的表述资产价值的概念CFATT第T年的现金流量K折现率（综合反映了现金的时间价值和未来现金流中包含的风险因素）从公式我们很容易看出，资产内在价值评估的核心是对资产的未来现金流量的预测和对企业风险水平的评估。在这里我们需要注意一下账面价值与内在价值的区别账面价值反映的是企业为了取得该项资产过去支付的成本，体现投入的概念；内在价值反映的是该资产未来能够给企业创造的价值，体现产出的概念稳健性原则与资产价值的真实性稳健性原则要求企业对交易或者事项进行会计确认、计量和报告时保持应有的谨慎，不应高估资产或者收益、低估负债或者费用。这就意味着当资产的账面价值低于其市场价值（公允价值）时，会计要采用历史成本来计量资产；当资产的账面价值高于其市场价值（公允价值）时，会计要采用较低的公允价值来计量资产。因此，从资产负债表来讲，这也就导致了净资产系统性地被低估。所以，稳健性原则的运用和投资者对会计信息可靠性、客观性、NTTKCFATNPV01真实性的要求产生了一定程度上的矛盾，如果投资者是基于不真实、不客观的财务数据进行分析评价的而且如果投资者不能很好的识别出被低估的资产项目和隐性资产，那么对企业的价值评估也是没有意义的。此外对历史成本与公允价值等计量基础的不同选择对资产的计价也有很大的影响。所以就资产负债表分析而言，投资者必须能正确识别和评估资产、负债真实的内在价值以及挖掘出隐性的资产和负债，充分了解企业所采用的会计政策，把会计政策变更和会计估计所造成的影响充分地揭示出来，以便纠正失真的会计数据，使财务分析能够依据真实可靠的会计资料进行，保证财务分析结论的重要性。资产项目的价值低估与隐性资产所谓“低估资产”是指那些虽然在资产负债表上反映，但其账面价值低于其市场价值的资产；所谓“隐性资产”是指那些根本没有出现在资产负债表上的企业经济资源。出现这两种情况的原因是1、一些资产不符合会计资产的定义而未被列入资产负债表比如管理层能力和影响力2005年5月，联想完成了收购IBM全球PC业务，任命杨元庆接替柳传志担任联想集团董事局主席，不到四年，联想因巨亏226亿美元导致管理层大换班。乔帮主走后，很多人质疑现在的“苹果”还是以前的“苹果”吗高素质的员工队伍竞争的本质归根到底是人才的竞争政府关系品牌资产2006年，可口可乐的品牌价值被评估为670亿美元，占可口可乐股票市场价值的602、即使符合会计资产定义并被汇报在资产负债表上的资产，也可能由于历史成本原则和稳健性原则而没有完全反映其内在价值（市场价值）比如土地价值随周边经济的发展而大幅上涨，但土地账面价值却还是收购土地支付的历史成本一个偏僻的楼盘旁边因附近修了一条地铁线路而大涨，但其账面价值还是历史成本从以上分析可以看出，作为企业价值评估的出发点，资产负债表还有一定的缺陷，具体体现为它遗漏或排除了一些创造价值的经济资源，包括低估资产和隐性资产。投资者首先应该发掘出这些低估和隐性资产，评估它们对未来盈利预测的影响，从而能更好的评估企业价值。负债项目的价值评估和隐性负债我们从资产负债表上看到的是负债的账面价值，而价值评估所关心的是负债的内在价值（市场价值）。因为由于会计准则规定的原因或企业操纵报表的原因，资产负债表不一定能充分、完全地反映企业的负债水平，需要投资者发现和评估这些表外的（潜在）负债，如有关环境成本、未决诉讼、员工的退休养老费用、发行在外的未执行的股票期权等信息，这些项目都构成潜在的企业负债或义务，价值评估中必须予以考虑，在一些特定行业中，这些表外业务可能对企业价值有很大影响。幸运的是，会计准则要求企业在报表附注中要披露比较重大的表外业务，为投资者提供了很多线索去了解和分析。但有些时候，由于企业恶意操纵会计数据，可能会把本来应该在资产负债表中确认和披露的负债隐藏起来，形成一种更难以捉摸的隐性负债，妨碍我们正确的价值评估。著名的安然事件就是安然公司利用了规则导向下的会计准则的漏洞，通过建立特殊目的实体（SPE）形成了大量隐性负债，最终东窗事发，安然公司走向破产的道路。企业恶意隐藏负债的原因主要是当企业的负债率很高的时候，继续增加负债将会降低企业的资信等级，提高企业借贷的资本，甚至导致没有债权投资者愿意继续借钱给企业。那么企业为什么要负债呢它的动力在哪呢发挥财务杠杆效应，利用别人的资本提高自有资本的收益率可以免税（利息费用税前扣除）融资成本相对较低，不影响企业控制权的流失资产负债表水平分析与垂直分析资产负债表水平分析是指通过水平分析法，将资产负债表的实际数与选定的标准（基期）进行比较，编制出资产负债表水平分析表，在此基础上进行分析评价。资产负债表分析的目的就是从总体上大致了解资产、权益的变动情况，揭示出资产、负债和股东权益变动的差异，分析其差异产生的原因。从投资或资产的角度进行分析评价主要从以下几个方面进行第一、分析总资产规模的变动状况以及各类、各项资产的变动状况，揭示出资产变动的主要方面，从总体上了解企业经过一定时期经营后资产的变动情况。第二、发现变动幅度较大或对总资产变动影响较大的重点类别和重点项目。第三、要注意资产变动的合理性和效率性。第四、注意考察资产规模变动与股东权益总额变动的适应程度，进而评价企业财务结构的稳定性和安全性。第五、注意分析会计政策变动的影响，以便纠正失真的会计数据，使财务分析依据真实可靠的会计资料进行。一资产负债表水平分析表单位万元变动情况资产期初期末变动额变动率（）对总资产的影响（）流动资产货币资金4000050000100002500102短期投资280002000080002857081应收账款155002500095006129097存货9700085000120001237122其他流动资产3791048510106002796108流动资产合计21841022851010100462103非流动资产长期投资422005100088002085090固定资产净值63100065850027500436280无形资产91000940003000330031非流动资产合计76420080350039300514400合计982610103201049400503503负债及所有者权益流动负债短期借款3760055000174004628177应付账款136001550019001397019应交款项7400953021302878022其他流动负债4487330011872645012流动负债小计6308783330202433209206非流动负债长期借款38400420003600938037应付债券1810001810000000000非流动负债小计2194002230003600164037负债合计28248730633023843844243股东权益股本5000005000000000000资本公积1070001026004400411045盈余公积82423853202897351029未分配利润10700377202702025252275股东权益合计70012372568025557365260合计982610103201049400503503评价1从资产角度本公司总资产本期增加49400万元，增长幅度为503，说明公司本年资产规模有一定的增长。进一步分析可发现（1）流动资产本期增加10100万元，增长幅度为462，使总资产规模增长了103。非流动资产本期增加39300万元，增长幅度为514，使总资产规模增长了400。两者合计使总资产增加了49400万元，增长幅度为503。（2）本期总资产的增长主要由非流动资产的增长引起。相关变动主要体现在以下三个方面A固定资产净值。固定资产净值本期增加了27500万元，增幅为436，使总资产规模增长了280，是非流动资产中对总资产变动影响最大的项目。固定资产规模体现了本公司的生产能力。固定资产净值反映了企业在固定资产项目上占用的资金，其一方面受企业购入新的机器设备的影响，一方面也受当年固定资产折旧及固定资产的处置等影响。从总体上看，该公司购入新的机器设备，生产能力能得到较大的提高。B长期投资的增长。长期投资本期增加8800万元，增幅为2085，使总资产规模增长了090，其本身的增幅较大。对外投资的增加说明企业扩大了投资的规模或拓宽了投资的领域，在可能获得更好收益的同时也具有一定风险性，要引起谨慎，定时进行风险评定。C无形资产的增长。无形资产本期增长3000万元，增幅为330，对总资产的影响为031，对公司未来经营有积极作用。（3）流动资产增长，一定程度上体现了公司的资产流动性有所增强。流动资产的变动主要体现在A货币资金本期增长10000万元，增长的幅度为2500，对总资产的影响为102。货币资金的增长对提高企业的偿债能力、满足资金流动性需要是有利的，同时因从资金利用的效果等深入分析。B应收账款的增加。应收账款本期增加9500万元，增幅为6129，对总资产的影响为097。该项目会对流动资金有一定影响，因对公司年度销售规模、信用政策和收账政策综合深入评价，做好应收账款的控制工作。C存货及短期借款有一定幅度的减少，但对总资产的影响不大。2从权益角度（1）负债本期增长28343万元，增长的幅度为844，使权益总额增长24；股东权益本期增长了25557万元，增幅为365，使权益总额增长了260，两者结合使权益总额本期增长了49400万元，增幅为503。（2）本期权益总额增长主要体现在负债的增长上，流动负债增长是其主要原因。流动负债本期增长20243万元，增幅为3209，对权益总额的影响为206，这种变动可能导致公司偿债压力的加大及财务风险的增加。流动负债增长主要由短期借款的增加引起，本期增加了17400万元，增幅为4628，公司将面临较大的偿债压力，风险增加。（3）股东权益本期增加了25557万元，增幅为365，对权益总额的影响为260。其主要受未分配利润的增长的影响，本期增长了27020万元，增幅达25252，说明本期盈利状况好，企业快速发展。其它各项的变动可能为企业会计政策造成。资产负债表垂直分析资产负债表垂直分析（即同比分析法）是通过计算资产负债表中各项目占总资产或权益总额的比重，分析评价企业资产结构和权益结构的变动情况及合理程度，具体讲就是分析评价企业资产结构的变动情况及变动的合理性；分析评价企业资本结构的变动情况及变动的合理性；分析评价企业的资产结构与资本结构的适应程度。垂直分析可以从静态和动态两方面进行。（一）资产结构分析评价第一、从静态角度观察企业资产的配置情况，特别关注流动资产与非流动资产的比重以及其中重要项目的比重，分析时可通过与行业的平均水平或可比企业资产结构进行比较，对企业资产流动性和资产风险做出判断，进而对企业资产结构的合理性作出评价。第二、从动态角度分析企业资产结构的变动情况，对企业资产结构的稳定性作出评价，进而对资产结构的调整情况做出评价。（二）资本结构的分析评价第一、从静态角度观察资本构成，衡量企业的财务实力，评价企业的财务风险，同时结合企业的盈利能力和经营风险，评价其资本结构的合理性。第二、从动态角度分析企业资本结构的变动情况，对资本结构的调整情况及对股东收益可能产生的影响做出评价二资产负债表垂直分析表单位万元资产期初期末上年本年（）变动情况（）流动资产货币资金4000050000407484077短期投资2800020000285194091应收账款1550025000158242085存货9700085000987824164其他流动资产3791048510386470084流动资产合计21841022851022232214009非流动资产长期投资4220051000429494065固定资产净值63100065850064226381041无形资产9100094000926911015非流动资产合计76420080350077777786009合计98261010320101000010000000负债及所有者权益期初期末流动负债短期借款3760055000383533150应付账款1360015500138150012应交款项74009530075092017其他流动负债44873300046032014流动负债小计6308783330642807165非流动负债长期借款3840042000391407016应付债券18100018100018421754088非流动负债小计21940022300022332161072负债合计28248730633028752968093股东权益股本50000050000050884845244资本公积1070001026001089994095盈余公积8242385320839827012未分配利润1070037720109366257股东权益合计70012372568071257032093合计98261010320101000010000000评价1从资产结构角度（1）从静态方面分析。本期流动资产比重为2214，而非流动资产比重高达7786，说明企业资产弹性较差，不利企业灵活调动资金，风险较大。（2）从动态角度分析。本期流动资产比重下降了009，非流动资产比重上升了009，结合各项资产项目来看，变动幅度不大，说明公司资产结构相对比较稳定。2从资本结构角度（1）从静态角度来看，公司的股东权益比重为7032，负债比重为2968，资产负债率低，说明财务风险较低，但结构是否需要优化还要结合盈利状况综合考虑。（2）从动态角度看，公司的股东权益比重下降了093，负债比重上升了093，各项目变动幅度不大，表明公司资本结构比较稳定，财务实力微有下降。损益表分析基于价值评估利润表是反映企业在一定会计期间的经营成果的会计报表。它就好比一部“电视剧”，记录了一定会计期间内，企业运用所控制的经济资源，创造收入、发生成本和费用的过程，收入和成本费用之差为企业在这一会计期间的盈余，即经营成果。它的编制依据是收入费用利润。利润表简表如下利润表表21201年度单位万元项目上年数本年数一、营业收入100100减营业成本584260营业税金及附加销售费用管理费用财务费用加投资收益二、营业利润略略加营业外收入减营业外支出三、利润总额减所得税费用四、净利润12631145损益表能够提供的分析信息1、分析公司的收入构成和成本费用构成2、分析影响收入的价格因素和销售量因素3、分析公司主营业务以外的收益来源及其性质和可持续性4、分析稳健性原则对公司成本、费用确认有无重大影响5、分析最近一个会计年度的市盈率并根据市盈率判断是否存在错误估价的可能性在证券市场上，会计盈余是投资者最关注的项目。每个季度或年度过去后投资者都紧密地关注本期盈余是利润还是亏损，和去年同期相比是增加还是减少，实际盈余是否达到或者超过分析师的预测。一般而言，新的会计盈余信息是股价变动的重要影响因素。之所以如此，是因为企业价值（股票价格）是企业未来盈余预测的折现值，而过去和本期盈余的多少对投资者预测企业未来盈余有着重要的影响。新的盈余信息会改变投资者对未来盈利水平的预期，并因此带动企业价值评估的变动。证券分析师和投资者除了在关注会计盈余的“量”的增减幅度变化，同时也非常关注损益表中从营业收入到营业利润这部分内容，这个过程是损益表的核心，能够反映企业核心竞争力的业绩表现。另外投资者还要注意会计盈余（利润）是有局限性的，第一、利润是存在风险的（应收账款）；第二、利润存在一种不真实性会计政策的选择空间，所以我们要时刻树立资金的时间价值观念。大部分企业在编报损益表时都是根据权责发生制（应计制）的原则编制的。在应计制会计方法下，只要企业取得了收入，不管当期是否收到了现金，企业都可以确认收入；只要企业发生了成本费用，不管当期是否支付了现金，企业都需要确认成本费用。应计制会计方法与收入确认在应计制会计下，根据收入准则的规定，销售商品收入同时满足下列条件的，才能予以确认（一）企业已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购货方（二）企业既没有保留通常与所有权相联系的继续管理权，也没有对已售出的商品实施有效控制（三）收入的金额能够可靠地计量。（四）相关的经济利益很可能流入企业（五）相关的已发生或将发生的成本能够可靠地计量这五个条件同时满足后，企业就可以确认收入，不论是否已经收到。所以应计制收入的确认方法也导致了收入确认和现金流入在时间上的不匹配。比如说应计收入与预收收入。由于收入的确认是一个很复杂的过程，它受到国家法律法规，行业惯例，会计准则，甚至企业自身制定的财务政策的影响。所以我们在分析损益表的时候，必须首先从报表附注及其他渠道了解企业的收入确认政策，这样才能够更好地理解企业的销售行为和收入确认的关系。比如大型工程基建项目是采用完工百分比法还是完成合约法，其中，完工百分比法是指在项目建设的任何一个会计期间内，企业评估在该期间中完成的部分占整个项目的百分比，然后用这个百分比乘以总收入和总成本作为本会计期间的收入和成本；完成合约法是指企业只在项目完成、产品移交给客户的会计期间一次性确认整个项目的总收入和总成本，并计算项目盈余。另一方面，收入的确认过程也很容易被企业操纵。企业出于各种目的，可能操纵收入确认过程来提高盈余或降低盈余。但是作为分析师、投资者来说，我们可以通过简单地财务报表分析，通过收入账户与应收账款相关账户的异常变化来发现问题。具体实例参考书本P46页。案例启示第一、我们在分析一家企业的时候一定要把它放在行业背景里进行对比分析，而且对比企业要和分析企业具有可比性，光看企业自身的状况，我们给出的判断不一定正确，就好比如果世界上只有一个人，我们无法说这个人是巨人还是侏儒一样。第二、不管是企业的管理者还是投资者，我们一定要树立“现金为王”的理念。经营者在大量赊销的同时也要时刻注意优化应收，建立信用评价档案。我们知道现金是具有时间价值的，而大量赊销导致的应收款项则存在利息损失和机会成本。如果客户长时间经常性拖欠款项，那么企业所能实际获得的利润会加速递减直到实际亏损。第三、流动资本紧张通常是一长串决策失误造成的结果。在发达国家，约80的破产公司从会计上看并不像通常人们所想象的亏损累累，仍属于会计意义上的获利公司。现金不足而不是账面亏损直接导致了破产。对于一家企业而言，不管是危机时期，还是繁荣时期，拥有现金的能力都是极其重要的。思考赊销的好处赊销能够扩大销售量，而扩大销售量是企业的一项重要的战略，因为销售额的大小是衡量企业绝对实力的标志；扩大销售能够提高企业知名度；销售增长比利润暂时增长更重要，根据垄断经营理论，只有不断扩大销售才能形成垄断地位。同时减少了库存，降低了与存货相关的管理费用。配比原则、稳健性原则与费用确认正确衡量一个企业的经营成果，除了要正确衡量企业取得了多少收入，还要看为了取得这些收入企业耗费了多少经济资源，所以成本费用的确认也是一个很关键的问题。根据配比原则的要求，本期确认的成本费用是为了产生本期的收入而耗费的。如果这种耗费的受益期会延续至未来期间，那么该项成本费用就应该在受益年度内合理分摊，符合收入、费用的配比。和收入确认一样，在确认成本费用的过程中同样有一个确认数与实际现金流不一致的情况。比如应计费用和预付费用。成本费用与收入的配比原则对投资者预测企业未来的盈利水平有很大帮助。我们可以集中精力在预测企业未来的收入水平上，然后根据过去年度中成本费用占销售收入的比例预测成本费用，从而获得对未来盈利的预测。然而，根据稳健性原则的要求，企业应该充分预计费用，而不确认收入。这也就导致了损益表上某些项目之间不符合配比原则，对投资者预测企业未来盈利产生不利影响。比如说存货跌价准备、固定资产减值准备、广告和推广支出以及研发支出。综合起来，决定费用确认的原则基本是配比原则和稳健性原则。根据不同原则确认的成本费用项目对我们预测企业未来的盈余影响不同。大体上来说，配比性原则有利于对未来盈余的预测，而稳健性原则为未来盈余预测带来困难。支出的费用化与资产化一个会计期间内经济资源的流出要么转化成一项资产，要么成为支出期的成本费用。但是如果把本应该费用化的支出资本化，那么当期会计盈余就会相应的提高。相关案例参考本书P51了解世通公司是如何利用该手法实施会计舞弊，操纵利润的。证券分析师与盈余预测一般来说，分析师对未来盈余的平均预测代表了市场上投资者对公司未来业绩的预期，如果最终回报的实际盈余高于或等于分析师的平均预测，投资者认为这是好消息，公司股票价格一般会上涨。但是如果实际盈余没有达到分析师的平均预测，投资者会认为是坏消息，股票价格一般会下跌，在一些情况下还会大幅下跌。市盈率的概念含义上市公司普通股每股市价相当于每股收益的倍数，反映投资者对上市公司每股净收益愿意支付的价格。计算公式普通股每股收益普通股每股市价市盈率一般来说，经营前景良好、很有发展前途的公司的股票市盈率会趋于上升，该比率越高说明公司未来的成长潜能高；反之，发展机会不多、经营前景暗淡的公司，其股票的市盈率处于较低的水平，此时公司的风险很大。如果公司未来各年的收益不变，市盈率也可作为回收最初投资所需要的时间（年数）。在证券投资活动中，投资者把市盈率作为一个重要的衡量股票价值（或股票市场）是否被高估或低估的重要指标。当一只股票的市盈率过高时，投资者往往认为这只股票价格可能高于价值，未来投资回报将比较差；当一只股票的市盈率过低时，投资者往往认为这只股票价格可能低于价值，未来投资回报将比较好。动态市盈率，其计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数，该系数为1/1IN，I为企业每股收益的增长性比率，N为企业的可持续发展的存续期。比如说，上市公司目前股价为20元，每股收益为038元，去年同期每股收益为028元，成长性为35，即I35，该企业未来保持该增长速度的时间可持续5年，即N5，则动态系数为1/13552230。相应地，动态市盈率为1174倍，即5263（静态市盈率20元/038元52）2230。两者相比，相差之大，相信普通投资人看了会大吃一惊，恍然大悟。动态市盈率理论告诉我们一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。现金流量表分析基于价值评估现金流量表是以收付实现制为基础编制的，反映企业一定会计期间内现金和现金等价物流入和流出信息的一张动态报表。现金流量表（简表）编制单位201X年单位万元项目本期金额上期金额一、经营活动产生的现金流量二、投资活动产生的现金流量三、筹资活动产生的现金流量四、现金及现金等价物净增加额现金流量表主要包含三个部分第一个部分是经营活动现金流。这部分反映的是企业在一个会计期间内从事生产经营活动出售产品或提供劳务收到的现金和为了生产产品或提供服务而支出的现金。第二部分是投资活动现金流。这部分现金流出主要是企业投资于机器设备、厂房建筑物等长期资产而支付的现金；这部分的现金流入主要是企业处置、出售相应的长期资产而获得的现金。第三部分是融资活动现金流。反映企业在融资活动中和股东及债权人之间发生的现金流动。这部分的现金流入包括发行股票、债权以及通过借贷而从股东和债权人那里取得的现金；这部分现金流出包括归还到期债务、回购股票以及支付股利而支出的现金。现金流量表中，投资者最应该关注的是经营活动产生的现金流，因为它和损益表一样衡量的都是同一会计期间内企业的经营成果，而投资活动虽然是经营活动的基础，但并不是经营活动本身。在三大类业务活动引起的现金流量中，经营活动现金流量的稳定性和再生性较好，一般情况下应占较大比例。如果经营活动的现金流入量大于现金流出量，反映出企业经营活动的现金流量自我适应能力较强，通过经营活动收取现金，不仅能够满足经营本身的需要，而且剩余部分还可以用于再投资和偿债。反之，说明企业经营活动的现金流量自我适应能力较差，不仅不能支持投资和偿债的资金需要，而且还要借助于收回投资或举借新债取得现金才能维持正常的经营。形成这种情况的主要原因可能是销货款的回笼不及时，或存货大量积压无法变现，当然也可能由于企业处于初创期或季节性销售等原因所致。关于投资活动现金流的分析，投资活动现金流量主要是由于购建固定资产等长期资产引起的，大规模购建固定资产等长期资产可以增加企业未来的生产能力。在进行筹资活动现金流量的分析时，我们应同企业理财政策以及前两项业务活动引起的现金流方向结合起来分析。如果筹资活动现金流出量远远大于现金流入量的话，有可能是企业执行了高股利分配政策，或者是已经进入了债务偿还期；这个时候联系经营活动现金流量如果也是负的话，企业可能出现较大的资金缺口，这个可能是由于企业前期经营不善导致。如果企业筹资活动的现金流入明显大于现金流出，说明企业吸收资本或者举债的步伐加快。这个时候联系投资活动的净现金流量，如果投资活动的净现金流出量也非常明显的话，则意味着企业加快了投资和经营扩展的步伐，这可能意味着企业有了新的获利增长点；联系经营活动的现金流量，如果经营活动的净现金流出量明显的话，则说明吸收资本或举债的资金补充了部分经营上的资金缺口。准备现金流量表的意义“你可以把现金装在口袋里，但你不能把盈余装在口袋里”现金流量表和损益表一样，汇报的都是某一个会计期间内企业的经营业绩。和损益表不同的是，损益表反映的经营业绩是基于权责发生制编制的，其净利润反映的是企业根据一般社会规范已经赚取的财富，但是净利润要想真正变成股东所能拿到手里的财富还需要净利润以现金形式收取回来，显然，因为有坏账，有经营风险，本期损益表上确认的财富（净利润）最终不一定能变成企业的现金。概括地讲，利润它是具有其局限性的1、客观上存在风险（应收账款）；2、客观上存在不真实性（会计政策空间）。而且价值的衡量考虑的是现金流量而不是利润。所以，以收付实现制为基础编制的现金流量表，被人们比作是“利润的测谎仪”。净利润的含金量过低，属于典型的“纸面富贵”，这种“富贵”往往是难以为继的。因为净利润持续高于经营活动产生的现金流量净额很可能走向两种结果其一、销售是真实的，但没有收回现金，存在现金回收风险；其二、销售是虚假的，所以何来现金但在长期范围内，二者反映的累计结果应该趋于一致，即净利润和经营活动产生的现金流量在一段很长的时间内的累积结果应该趋于一致。现金被喻为企业的“血液”。只有现金循环周转顺畅，企业才能焕发勃勃生机。而经营活动产生的现金流量能力则是企业的造血功能，如果企业无法产生充足的经营现金流量，需要不断筹资来填补资金缺口，必然会遭遇资金链断裂的厄运。而且，一旦现金供给不足，不论企业有多么好的项目，也很难持续经营下去。因此投资界有个“现金为王”的说法就是体现这个道理，当然我们对现金流管理还要形成这样一个共识那就是现金流管理不仅仅是财务工作，更要与企业生命周期、企业战略和业务流程相融合，从而实现现金流的有效配置和合理利用。综上而言，准备现金流量表可以从另外一个角度弥补了损益表作为经营业绩衡量指标的不足，还可以帮助投资者理解企业现金流动的来龙去脉。所以将损益表和现金流量表放在一起来分析企业的健康状况，能够是投资者更好地预测企业的生命力和价值。【案例】四川长虹的辉煌与悲怆四川长虹是我国知名的彩电制造企业，一度是我国彩电行业的王牌。在人们惊叹于长虹的飞跃式发展时，2004年四川长虹确报告了3681亿元的亏损，创下了当时我国上市公司亏损的最高记录。通过对比下表我们可以发现，2002年销售收入增长31亿元，净利润176亿元，但经营活动现金流量净额却是2973亿元，属于典型的有利润无现金的纸面繁荣。2003年收入和利润继续增长，经营活动现金流量仍是负的。2004年现金流量虽然为正，但其实是其违反相关规定，将大量本应计入筹资活动现金流量的商业汇票贴现记入到经营活动现金流量当中。据披露，2002年起，长虹的主要收入都来自于美国APEX公司的出口收入。其中2002年对美国APEX公司的销售收入为61095万美元，仅仅收回19007万美元的货款；2003年对美国APEX公司的销售收入为42442万美元，只收回34990万美元的货款；2004年的巨额亏损主要来自于计提的坏账准备，3681亿元的亏损中，对美国APEX公司的坏账准备就高达2507亿元。四川长虹的收入、利润和现金流量对比表单位亿元项目2001年2002年2003年2004年销售收入9512614115净利润0891762413681经营现金流量净额13372973775760四川长虹的巨额亏损警示我们没有现金流伴随的利润是多么的脆弱不堪。从现金流量表分析企业发展周期从现金流量表三个部分的相互关系，我们可以对企业的发展周期有一些更深入的认识，为我们进行价值评估提供某种程度上的参考。企业的发展周期从起步开始，经历发展阶段、成熟阶段、衰退阶段，然后或者倒闭，或者再发展。所以说，企业可以有多个发展周期，而不是说一个年龄比较大的企业就一定走向衰落倒闭。如下图所示初创（萌芽）阶段以产品为核心，重技术；发展（成长）阶段以市场为核心，重营销；成熟阶段以财物为核心，重资本。但请记住，在任何一个阶段上，人都是最重要的人是科学技术的载体，科学技术是第一生产力。在变革中成长，在创新中超越在此，我想推荐一本书叫再造宏基施振荣先生用了人生宝贵的28年，打造出一代电脑王朝，这本书中凝聚和浓缩了他老人家几十年来“打拼”所获得的经验和教训。书中有段这样的话“务实的经营之道花长时间打造核心竞争力建立永续经营的基础”，我想这应该是每一个经营者必须具备的战略思想。而宏基所经历的“从无到有，由小而大，由单一到多元，因多元而失焦”的发展周期；并且在不同的周期和阶段中，经施振荣先生所掌握机会的转折点和再造转折点，都能“柳暗花明又一村”和“逢凶化吉”，而且每当“脱掉一层皮”后，企业又上了一个新台阶。这也完美的诠释了什么叫“在变革中成长，在创新中超越”的这样一种理念。在不同的发展阶段，现金流三个部分的相互关系有比较大的差别，所以我们可以从其相互关系中判断企业所处的发展阶段。这样的信息对于我们预测企业未来的盈利发展和评估企业价值有很重要的帮助。下表演示了不同发展阶段企业现金流量的相互关系。为了增加可比性，我们使所有阶段的净现金流都等于零，这样便于我们比较各个阶段的现金流结构。企业不同发展阶段现金流结构比较高速成长期低速成长期成熟期衰退期经营现金流37158投资现金流151282融资现金流18576净现金流0000第一阶段是企业起步并高速发展的阶段。在这个阶段中，企业需要从投资者（股东、债权人）那里筹集大量发展需要的资金，所以融资活动现金流表现为大量的现金流入。融集的资金首先大量投资于长期固定资产，如购买机器设备、厂房建筑物等，同时一小部分投资于存货、原材料等流动资产用于生产经营。因此，投资活动现金流表现为大量现金支出，经营活动现金流表现为相对少量的现金支出。然后企业进入第二个发展阶段，在这个阶段中，第一个阶段中的投资开始运营，生产产品，企业还在扩张，但发展速度降低。这个阶段经营活动开始产生正的现金流，但量还不是很大，不足以补充投资活动的需要，虽然这个时候投资活动的现金需求已经减少。所以，企业还需要向投资者募集少量资金。在这个阶段中，融资现金流和经营现金流表现为少量流入，两个部分的现金流入用于扩大再生产的投资支出。第三个阶段中，企业的生产经营活动已经成熟稳定，开始产生大量的现金流入，这部分流入除了用于维护固定资产日常生产能力的在投资需要外，剩余部分开始回报给投资者，所以在这个阶段，经营活动现金流是大额流入，投资活动现金流表现为小额支出，融资活动现金流为净支出。然后企业进入衰退阶段。这时候经营活动产生的现金表现为流入，但是量已经小于成熟阶段。其中现金流入的很小部分用于维护固定资产的生产能力需要，大部分回报给投资者。所以，当我们分析一个企业的现金流量表时，可以从表中三个部分现金流量的相互关系推断出企业所处的发展阶段，并帮助我们预测企业未来的盈利水平。自由现金流的概念自由现金流是经营现金流和投资现金流之和。它代表了企业经营创造的现金在弥补了扩大再生产后的剩余。这部分剩余是企业的投资者（股东、债权人）可以作为投资回报收回的资金。正的自由现金流表示企业处于成熟的发展阶段，在给投资者创造价值；而负的自由现金流表示企业正处于发展阶段，自己产生的现金流还不足以满足扩大再生产的需要，还需要从投资者那里继续筹集资金，还不能给投资者提供现金回报。企业能创造正的现金流当然是好事，但在现代企业中，企业的所有权和经营权往往是分离的。经营企业的管理层不是股东（或者持股很少），但是他们控制着企业的经营决策。这样的管理层做出的经营决策不一定是从股东权益最大化的角度出发的。自由现金流量丰富的企业往往是已经缺乏良好的投资机会的企业，这种情况下，最优的决策应该是把现金返还给投资者，由投资者选择更好的投资渠道。但是这时候冲突来了，返现意味着管理层控制的资源减少，很多管理层不愿意看到这样的结果。因为管理层有着“帝国建设”的冲动，想把资源掌握在自己的手里。所以当自由现金流量丰富的时候，即使没有没有良好的投资项目，管理层可能把现金投向负净现值的投资项目，实际上损害了投资者的利益。这种现象需要引起投资者的注意。财务报表之间的关系一、财务报表之间的关系可以从如下三个方面来看从数据的勾稽关系看，财务报表之间的关系是现金流量表中的“现金及现金等价物净增加额”资产负债表中相关项目（货币资金和交易性金融资产）期末数与期初数之差资产负债表中的未分配利润利润表中的未分配利润从财务报表上各项目之间的联系看，财务报表之间的关系如图所示单位千元财务报表分析的意义和局限性（一）财务报表分析的意义企业财务报表分析的意义或作用可以从不同的角度来理解（1）从财务报表分析的主体来看，如前所说，各利益相关者出于不同的目的，对财务报表分析有不同的需求（2）从企业内部人（管理者和控股股东）的机会主义行为看，企业财务报表分析有助于抑制企业内部人的机会主义行为（3）从财务报表分析的基本职能来看，财务报表分析具有如下作用单位千元评价企业过去的经营成果；分析企业目前的财务状况；预测企业未来的发展趋势。（二）财务报表分析的局限性财务报表分析的局限性主要表现在（1）财务报表及其分析中的信息都是用货币单位表示的。（2）考虑到会计处理的特点以及财务报表编制的成本等原因，财务报表是以简化与概况的方式来加以表示，这样就难以全面反映企业错综复杂的财务活动和经营活动。（3）财务报表分析所依据的资料是财务报表上的历史资料。（4）财务报表分析所依据的财务报表上的数据大多是按历史成本原则计量的。（5）企业可以在会计准则允许的范围内，选择不同的会计政策，从而影响财务报表分析的效果。财务报表分析的程序和方法（一）财务报表分析的程序1明确分析目的，制定分析计划2收集整理信息，确定分析对象3选择分析方法，测算因素影响4评价分析结果，提出管理建议（二）财务报表分析的方法1财务比率分析法（1）财务比率分析法的概念财务比率分析法是指将影响企业财务状况及经营成果的两个相关因素联系起来，通过计算其比率，反映它们之间的关系，借以评价企业财务状况及经营成果的一种财务分析方法。（2）财务比率分析法的形式（3）财务比率一览表如下反映企业偿债能力的财务比率指标反映企业营运能力的财务比率指标反映企业盈利能力的财务比率指标反映企业发展能力的财务比率指标（1）流动比率（2）速动比率（3）现金比率（4）现金流动负债比率（5）资产负债率（6）有形资产负债率（7）产权比率（10）利息保障倍数（1）应收账款周转率（2）存货周转率（3）流动资产周转率（4）固定资产周转率（5）总资产周转率（1）净资产收益率（2）每股收益（3）总资产息税前利润率（4）主营业收入利润率（5）主营业务净利润率（6）主营业务成本利润率（7）营业成本费用利润率（8）市