[硕士论文精品]黄金和通胀走势关系的实证分析

江苏大学项士学位论文摘要一直以来黄金和通胀之间存在着密切的关系，黄金被视为对冲通胀的良好工具。观察20002009近十年的金价和通胀走势图，我们发现金价和通胀大体上走势相同，但是存在明显的偏离现象。由此产生疑问近十年间，黄金是否依然是对冲通胀的良好工具；金价和通胀的这种偏离该如何进行解释。本文针对上述两个问题进行了研究。首先结合已有的研究成果，对20002009近十年来金价和通胀的走势图进行初步分析，得出金价和通胀仍然具有同向关系的假设。在此基础上，进行实证研究。利用ENGLE和GRANGER提出的协整检验方法研究20002009期间金价和通胀是否存在协整关系。利用EG两步法构建误差修正模型ECM研究短期偏离的情况。实证分析得出20002009期间金价和通胀存在长期均衡关系，黄金依然是对冲通胀的良好工具，并且金价和通胀长期走势中出现的偏离将以每个月997的速度回到均衡位置。其次，在证明了金价和通胀的长期均衡的基础上，对金价和通胀的偏离现象以及偏离的原因进行研究。首先对近十年间金价和通胀短期关系进行了初步分析。在分析中将对金价和通胀之间的偏离转换成研究金价的影响因素。在这一思想下，对金价的影响因素进行了初步的分析。认为黄金的供给、需求、美元、通胀、石油、黄金储备、地缘政治等因素都对金价有影响。在此基础上，进行实证分析。采用美国消费者物价指数、美元指数、原油价格、股价指数、黄金租赁利率江苏大学项士学位论文作为解释变量构建金价影响因素VAR模型，利用JOHANSEN协整检验对金价和各因素之间的长期关系进行了检验，并构建向量误差修正模型VECM对模型进行完善。利用GRANGER因果检验对各因素之间的因果关系进行研究。最后利用脉冲响应函数和方差分解得出各种因素对金价产生影响的程度和变化情况。实证分析得出的结论主要有金价不仅受到通胀的影响，还受到美元指数、股价指数、原油价格、黄金租赁利率的影响，金价与各因素之间存在长期的均衡关系各因素对金价波动的影响随着滞后期的不同而不同，平均来看美元指数的冲击对金价波动的影响最大；美元指数的贡献度最大，而通胀的贡献度最低。最后，本文结合经济危机背景，对“后危机”时代金价和通胀关系进行展望。认为美国政府的数量宽松政策和巨额财政赤字将推升通胀。金矿开采难度加大和央行售金协定将抑制黄金的供给。中国作为新兴的黄金市场，对金价需求的增加有巨大的推动作用。因此在未来看涨金价。但是欧洲债务危机导致欧洲经济形势的动荡将使得金价走势并不明朗。关键词金价，通货膨胀，长期均衡，短期偏离玎江苏大学硕士学位论文ABSTRACTTHEREWASALWAYSACLOSERELATIONSHIPBETWEENGOLDANDINFLATION，ANDGOLDWASCONSIDEREDASAGOODHEDGETOOLAGAINSTINFLATIONOBSERVEDTHECHATOFGOLDANDINFLATIONINTHERECENTTENYEARSFROM2000TO2009，WEFOUNDASAMEGENERALTREND，BUTOBVIOUSDEVIATIONASWELLSOITCALTLETOTHOSEQUESTIONSIFGOLDWASSTILLAGOODHEDGETOOLAGAINSTINFLATIONINTHERECENTTENYEARS；HOWTOEXPLAINTHOSEDEVIATIONSTHISPAPERSTUDIEDTHESETWOISSUESTHEMAINWORKANDCONCLUSIONOFTHISPAPERRESEARCHWASFOLLOWINGFIRSTLY,COMBINEDWITHEXISTINGRESEARCHRESULTS，ANDPRELIMINARYANALYSISOFTHECHATOFGOLDANDINFLATIONINTHERECENTTENYEARSFROM2000TO2009，WEMADEANASSUMPTIONTHATTHEREWASAPOSITIVERELATIONSHIPBETWEENGOLDANDINFLATIONONTHISBASIS，WEDIDANEMPIRICALANALYSISWEEXAMINEDTHEEXISTENCEOFCOINTEGRATIONDURINGTHEPERIODOF20002009USINGENGLEANDGRANGERCOINTEGRATIONTESTTHENSTUDYTHESHORTTERMDEVIATIONCONSTRUCTINGERRORCORRECTIONMODELECMUSINGEGTWOSTEPMETHODITCONCLUDEDTHATTHEREISACOINTEGRATINGRELATIONSHIPBETWEENGOLDANDINFLATIONDURING20002009，THATWASAPROOFTHATGOLDWASSTILLAGOODTOOLTOHEDGEAGAINSTINFLATIONTHEDEVIATIONAGAINSTTHELONGTERMTRENDWILLRETULTLTOTHEBALANCEDPOSITIONINTHERATEOF997PERCENTPERMONTHSECONDLY,AFTERPROVINGTHELONGNLNEQUILIBRIUMOFGOLDANDINFLATION，WESTUDIEDTHESHORTTERMDEVIATIONSANDEXPLAINEDWHYITHAPPENEDONAPRELIMINARYANALYSISOFTHESHORTTERMRELATIONSHIPOFGOLDANDINFLATIONINTHERECENTTENYEARS，WECONVERTEDINTOSTUDYINGTHEFACTORSTHATIMPACTEDTHEGOLDPRICEAFTERAPRELIMINARYANALYSIS，WEFOUNDTHATTHEGOLDSUPPLYDEMAND，DOLLAR,INFLATION，OIL，GOLDRESERVES，GEOPOLITICALFACTORSALLHADIMPACTSONTHEGOLDONTHISBASIS，WEDIDEMPIRICALANALYSISWECONSTRUCTEDAVARMODELINCLUDINGAMERICANCONSUMERPRICEINDEX，DOLLARINDEX，CRUDEOILPRICE，STOCKPRICEINDEX，LEASERATE，THENTESTEDTHELONGRUNRELATIONSHIPBETWEENGOLDANDOTHERFACTORSUSINGJOHANSENCOINTEGRATIONTEST，IMPROVEDBYCONSTRUCTINGVECTORELRORCORRECTIONMODELVECMWEUSEDGRANGERIII江苏大学顷士学位论丈CAUSALITYTESTSTOSTUDYTHECAUSALRELATIONBETWEENGOLDANDTHEOTHERFACTORSFINALLY,STUDYTHEEXTENTANDIMPACTCHANGETOGOLDPRICE，USINGIMPULSERESPONSEFUNCTIONANDVARIANCEDECOMPOSITIONITCONCLUDEDTHATGOLDWASNOTONLYAFFECTEDBYTHEINFLATIONBUTALSOBYDOLLARINDEX，CRUDEOILPRICE，STOCKPRICEINDEX，LEASERATE，ANDTHEREWASALONGTERMRELATIONSHIPBETWEENTHEMTHEINFLUENCEOFFACTORSTOGOLDPRICEFLUCTUATIONDIFFEREDASTHELAGPERIODVARIEDONAVERAGETHEIMPACTOFTHEDOLLARINDEXHADTHEBIGGESTCONTRIBUTIONTOTHEGOLDFLUCTUATIONS，ANDINFLATIONTHELOWESTLASTLY,COMBINEDTHEBACKGROUNDOFECONOMICCRISIS，WETOOKANOUTLOOKTOTHERELATIONSHIPBETWEENGOLDANDINFLATIONDURINGTHE”POSTCRISIS”ERAWECONCLUDEDTHATTHEQUANTITATIVEEASINGPOLICYANDLARGEFISCALDEFICITSWOULDPUSHUPINFLATIONTHERISINGDIFFICULTIESINGOLDMININGANDCENTRALBANKGOLDAGREEMENTWOULDRESTRAINTHESUPPLYOFGOLDCHINAASANEMERGINGGOLDMARKETWOULDMAKEAHUGEBOOSTTOTHEINCREASEDEMANDOFGOLDWECONSIDEREDGOLDWOULDBEBULLISHINTHEFUTUREHOWEVER,THEDEBTCRISISINEUROPELEDTOTURMOILINTHEEUROPEANECONOMICSITUATIONWOULDMAKEGOLDPRICEUNCERTAINKEYWORDSGOLDPRICE，INFLATION，LONGRUNEQUILIBRIUM，SHORTTERMDEVIATIONIV学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。指导教师签名髟扩为2010年占月，日书权授本用置适后密刀午解我年在口，团密密保保不于属文沦位学本独创性申明本人郑重声明所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容以外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名均声式2010年月FJ日江苏1大学硕士学位论变11问题的提出及研究意义111问题的提出第一章绪论在1973年布雷顿森林体系崩溃之前，黄金价格一直保持在35美元每盎司稳定的汇价，但是1976年“牙买加协议“以来，伴随着黄金的非货币化过程，黄金的投资投机市场逐渐形成，金价很少受到政府的干预，市场的供求关系开始决定黄金的价格。但是黄金是同时具有商品属性和货币属性的特殊物品，一方面，黄金是重要的工业原料。另一方面，它又是一种投资工具，具有保值和投资的功能。自1973年以来，世界的黄金价格出现了一些剧烈的变动。尤其在2007年开始的由美国次贷危机引发的全球经济危机期间，金价更是一路攀升并于2009年12月3日创造了新的高点122660美元盎司。研究黄金的走势并探究金价点位成为热议的话题。黄金一直以来被作为对冲通货膨胀的良好工具，金价的走势和通货膨胀的走势具有密切的联系，因而研究金价和通货膨胀之间的关系成为探究金价走势的一种思路。由于现货黄金通常以美元计价，所以我们拿美国的通货膨胀来进行研究，而通胀的情况可以通过消费者物价指数CPI来较好的反应。所以我们观察1960年至2009年金价和美国CPI的走势，我们可以发现金价和CPI之间总体上有同向运动的趋势。尤其是某些时期两者的同向走势尤为明显，比如19731982。但是也可以发现两者之间并不是持续保持着良好的同向关系，而是在某些时期出现偏差，比如20002009。我们将以上两个时期单独进行比较，着重关注两个时期中金价和CPI走势之间的区别。通过比较我们惊奇的发现两个时期的走势完全不同。19731982金价和CPI走势呈明显的同向运动，而20002009两者不是同向运动，而是出现了金价和CPI走势的偏离。其中明显的偏离有三处，时期分别为20002002，20052007，20082009。结合具体的数字更能说明问题2000年至2002年期间金价从27910美元盎司上涨到30966美元盎司，而CPI从340下跌到160；2005年至2007年期间金价从44447美元盎司上涨到69539美元盎司，而CPI从340下跌到280；2008年金价为87165美元盎司，江苏大学硬士学位论文2009年上涨到97241美元盎司，而CPI从2008年的380下跌为028。可以看到，这三个时期中金价和通胀走势出现了完全相反的情况。上述现象不禁让我们产生疑惑，黄金一直被作为对冲通胀的良好工具，是一种良好的避险资产。因为金价和通胀之间是一种同向运动的关系当美国通货膨胀率上升时，美元贬值，以美元计价的金价会随之上升；同理，当美国通货膨胀率下降时，金价会随之下跌。但是，从20002009也就是近十年的走势看，似乎金价和通胀之间并不是这种同涨同跌的关系。尤其是三处明显的偏离，更是让我们对一直以来的观点产生怀疑。综上所述，我们对近十年金价和通胀的关系产生两点疑问第一，黄金是否依然是对冲通胀的良好工具第二，20002009金价和通胀走势出现的明显偏离该如何解释本文试图对以上两个问题进行探究。112研究意义本文的研究意义包括理论和实际两部分。理论方面，对金价走势的研究是黄金研究的一个重要部分。本文的研究从金价对通胀的对冲作用角度，采用研究金价和通胀之间的关系来研究金价走势的思路，针对近十年来金价和通胀之间的明显偏离现象，通过实证分析探究黄金是否依然是对冲通胀的良好工具以及解释两者偏离的原因。从时间上来看，本文着眼于近十年的金价变动，通过较新的数据反映更加贴近现实的问题，能将理论研究进度向前推进。从研究思路上看，本文从近十年金价和通胀的三处偏离着手，来研究黄金走势的问题。通过研究某些细节问题将相关理论问题推向深入。实际方面，黄金价格的变动被黄金领域的参与者所密切关注。从金矿开采到工业用途和饰品消费，再到黄金投资，金价的变动对各个环节的参与者都具有重要的意义。如果能够较准确的预测黄金价格的走势，掌握黄金市场的动向，将会带来巨大的商业利益。本文的研究探究黄金和通胀之间的关系，解释两者偏离的原因，为黄金走势的研究提供了资料。另外，本文涵盖20072009全球经济危机发展过程，对“后危机”时代的金价预测提供帮助，为黄金市场的参与者提供参考。2江苏大学硬士学位论文12国内外研究现状综述以实际可购买的货物及服务计算，多年来，黄金的价值大致维持稳定。在1900年，金价为每盎司2067美元，以今日的价格计算，相当于约每盎司503美元。在截至2008年12月底的五年期内，金价平均为606美元。可见黄金的实际价格不仅经受住了一个世纪的风云变幻和不断的地缘政治冲击，而且在保持购买力方面表现出色。相比之下不少货币的实际价值普遍下跌。正是投资过程中发现的黄金在保值方面的这种特性，使得对黄金和通胀关系的研究变得非常重要。这些研究集中在两方面一是对黄金和通胀关系的机理分析。二是通过研究黄金与通胀的关系来研究金价的走势。121国外研究现状综述黄金和通胀关系的机理分析有两种思路，可以简单的概括为纵向比较和横向比较。纵向比较通过研究金价和通胀各个不同的时间点的关系来揭示两者的关系；横向比较是使用其他商品作为比较对象，解释两种商品对通胀作用之间的区别从而突出黄金在对冲通胀方面的特点。纵向研究方面，STEPHENHARMSTON1998【L】研究主要揭示黄金作为长期价值的储存功能。虽然没有准确的指出有文明以来的所有时期金价的价值储存功能，但是研究了大量历史时期中黄金的保值功能。并且指出黄金并不总是保持稳定的购买力，比如在社会动荡时期。当经济紊乱和高通胀的时期，黄金被证明比其他资产有更好的保值功能；AGMALLIARIS2006【2】回顾了关于通货膨胀的理论和实证分析，并评价了KYRTSOU和LABYS的研究成果。KYRTSOU和LABYS对CPI和PPI中的商品价格成分进行了比较研究，构建噪声混乱多变量模型对两种检验方法之间的关系进行了描述；ANDREWCWORTHINGTON和MOSAYEBPAHLAVANI2007【3】对19452006和19732006两个阶段金价和通胀之间的长期稳定关系进行了研究。考虑黄金市场和通胀制度存在结构性变化，引入新的单位根检验而不是作为外生变量加以考虑。在这一因素考虑在内的基础上，改进后的协整检验方法提供了强有力的证据表明在战后以及从20世纪70年代以来，黄金和通胀存在协整关系。而且该研究对普遍认为的直接和间接黄金投资可以作为一种有效的通3江苏大学硬士学位论文胀对冲提供了有力支持；JUANCARLOSKRTIGAS201041从全球的角度分析货币供应量对金价走势的影响。文中指出在经济增长时期，货币供应量增加是这种经济形势下的副产品；而在目前的经济形势下，货币供应量作为经济刺激计划的政策手段来使用。对于这种情况而言，黄金的价格不仅与货币供应量的增长有关，也作为经济复苏迹象和通胀压力的指示器。该研究的目的不是构建黄金价格的预测模型，而是通过实证分析来探究金价和货币供应量之间的机理。文中还指出，对单个国家的宏观经济变量对金价的影响做分析只包含其中一个部分。金价的走势是错综复杂因素共同作用的结果，这些因素通过不同的方式影响世界不同地区。也就是说，单独的一个变量无法对金价的走势做出合理的解释，尤其是该变量只代表某一个国家。研究结果发现货币供应对金价有影响，当货币供应量增加时，金价上涨。这种作用有6个月的滞后。研究还发现美国的货币供应量不能单独解释金价的变化。相反，金价是全球诸多国家共同作用的结果。另外，研究发现金价可以作为未来货币周转的指示器，尤其是对美国。换句话说，金价能反映市场有货币周转加速的预期，因此增加未来通胀预期。横向研究方法使用的较多，通过将黄金和其他资产进行比较可以较好的反映黄金的特性。WAINWRIGHTCOECONOMICS2005【5】比较了通胀指数债券IIBS和大宗商品，尤其是贵金属对抗投资组合受通胀风险的作用。研究结果发现黄金是测量和防止投资组合受到通胀影响的有效方法。解释为什么使用CPI来制定投资策略以抵抗通胀是注定要失败的。计算在国债的投资组合中包含多少黄金可以将通胀造成的资产损失降至最小；在WAINWRIGHTCOECONOMICS2005【6】的另一篇文章中比较了黄金和石油作为非预期通胀和利率变动的指示器功能，研究结果发现黄金比石油更早反映通胀预期。黄金对于投资者而言将是目前最佳的早期预测通胀的指示器；DEMPSTER，ARTIGAS200971通过比较黄金与其他几种传统的保值资产SPGSCI、BBREITS、TIPS的表现。得出黄金不仅可以作为一项战略性对冲通胀的工具，也可以作为一项战略资产。如果经济出现高通胀，黄金将和其他的传统通胀对冲工具一样，表现优于主流资产。即使在低水平和中等水平通胀时期，黄金依然能增加投资者的风险调整收益。黄金的战略意义还在于作为高效的投资分散工具。在研究所选取的时期内黄金的平均波动率比SIPGSCI或者BBREITS要低。4江苏大学硒士学位论文有大量的研究试图构建模型来探究金价的决定因素，大致可分为以下三种途径第一种是通过研究主要宏观经济变量的变动对金价的决定作用如ARIOVICH，1983DOOLEY，ISARDTAYLOR，1995KAUFMANNWINTER，1989；SHERMAN，1982，1983，1986SJAASTAD和SCACCIALLANI，1996。第二种途径集中于研究黄金价格运动的合理性从而对运动的趋势进行推断如BAKER和VANTASSEL，1985CHUA，SICK和WOODWARD，1990DIBA和GROSSMAN，1984KOUTSOYIANNIS，1983PINDYCK，1993。第三种途径研究黄金对通胀的对冲作用，尤其强调短期和长期的关系如DOOLEY，IZARD和TAYLOR，1995CHAPPELL和DOWD，1997GHOSHETAL，2004KOLLURI，1981LAURENT，1994MAHDAVI和ZHOU，1997MOORE，1990RANSON，2005A，BLEVIN和WRIGHT，2006。其中，LEVIN和WRIGHT剐分别构建金价的长期和短期决定模型。通过构建黄金价格的长期决定模型来研究金价和通胀之间的长期关系，得出三个主要结论一是金价和美国物价水平有长期的关系；二是金价和美国物价水平在统计学意义上同向运动；三是对于长期关系的误差存在缓慢的自我修正，5年时间能修正长期关系偏差的23。在研究金价的短期决定模型中引入了一系列金价的影响因素，有美国物价水平、美国物价水平的波动率、信用风险、美元贸易加权汇率、黄金租赁利率、世界通胀、世界通胀波动率、世界收入水平和黄金贝塔指数。研究发现，短期来看金价和美国物价水平、美国物价水平的波动率、信用风险成正相关；和美元贸易加权汇率、黄金租赁利率成负相关；和世界通胀、世界通胀波动率、世界收入水平和黄金贝塔指数关系不显著。DOOLEY，IZARD和TAYLOR1995【9】利用1976年至1990年的数据检验了汇率变动对黄金价格的影响，他们发现汇率的变动对黄金的价格的波动是有解释力的；CAPIE、MILLS和WOOD2004OO】的实证显示黄金价格与主要货币汇率之间存在反向变动关系；SMITH2001的实证结论显示黄金价格波动趋势与主要工业国家的股票价格指数变动负相关；MAHDAVI和ZHOU1997比较了用黄金价格和商品价格作为通货膨胀先行指标的效果并且探索了用误差修正模型来改进通胀率预期的可能性，他们利用1970年至1994年的季度数据检验的结果并没有发现CPI与伦敦黄金价格间存在协整关系，但是他们的研究结果认为商品的价格可能是作为CPI先行指标的更好的代表；RANSON，WAINWRIGHT在2005年的两篇报告中5江苏犬、学项士学位论文认为，黄金价格是通货膨胀和债券市场的先行指标，而且可以充当通货膨胀、短期和长期名义利率的强大预报器。正因为黄金价格与通货膨胀同向变动，因此，黄金是构建投资组合预防通货膨胀损失的一种很好的资产组合工具。122国内研究现状综述相对于国外而言，国内黄金研究稍显不足。专门研究黄金和通胀关系的成果较少，涉及这方面的研究成果可以分为两类一类是研究黄金价格和通胀的相关性，属于专门研究两者关系的研究；另一类研究金价的决定因素，这一过程中包含通胀的因素。第一类研究中，付丹，梅雪，张晖2009【LL】在考察19962007年中国通货膨胀和黄金价格波动情况的基础上，应用扩展菲利普斯曲线方程和最小二乘估计法对黄金价格与中国通货膨胀的相关性进行了实证分析。分析结果表明，黄金价格对未来CPI具有一定的预测作用，即可以用黄金价格作为一种参考指标，判断未来的经济走势和通货膨胀变化趋势。同时，黄金凭借其商品和货币的双重属性具有抵抗通货膨胀的特性，据此提出了中国应适时、适度增加黄金储备，发展黄金市场，完善金融体系的建议；广发期货发展研究中心的冯亮2009【12】认为通胀水平与黄金价格有着近似的正相关性关系，有理由相信无论经济复苏与否，通胀都很难避免，所以投资黄金以应对未来的经济环境是非常有必要，也是有利可图的。文章以2007年以来的全球金融危机为背景，对美国未来通胀的可能性进行了分析。首先美国债务快速上升，已经到了史无前例的地步；其次，美国基础货币投放量急速增加，增速创记录。由此对未来经济前景的判断有三个第一，经济如期复苏，经济活动增加必将导致资金需求增加，而美国为应对经济危机而增加的基础货币大部分被锁在准备金储备里面，这部分资金流入流通领域将造成短期资金泛滥，通胀高企；第二可能是美国经济复苏非常强劲，市场的需求完全将准备金吸收，这种可能非常小；第三种可能是更糟糕的情况，美国经济复苏迟缓，随着金融海啸的进程，全球的金融系统出现稳定的迹象，股市反弹，大宗商品价格上涨，市场避险情绪减弱。而美国经济状况不见好转，势必造成产值大幅下滑，失业率剧增，这也将进一步减少货币需求，再加上货币供应量的急速增加，这无疑造成通货膨胀和利率上升的压力。然后利率上升本身还进一步减少货币需6江苏大学硕士学位论文求，反过来再增加通胀的压力。这就出现一种恶性循环，其后果就是滞涨。第二类研究主要集中在金价的决定因素的选择上，而使用的分析方法区别不是太明显，一般都使用计量经济学的方法构建金价决定模型。对于决定因素的选择上，一般都会包含通货膨胀、汇率，而在其他的因素选择上略有差别。博韬1999T3】选择黄金储备、美元、通胀和石油作为金价决定因素对1999年国际黄金市场的价格波动做了研究，从上述几个方面对金价的波动原因进行了探究，在此基础上对黄金价格的短期和中长期走势进行预测；杨柳勇、史震涛2004【14】在已有研究的基础上构造一个计量经济模型，利用1973年至2000年的数据对黄金价格的长期决定进行了实证研究。模型中选择了道琼斯指数、美元汇率、利率、黄金储备和CPI作为影响金价的因素。通过研究，得出决定黄金价格的长期因素主要有四个股价指数与黄金呈负向关系，道琼斯指数上升100个点，每盎司黄金下跌32美元；以消费者物价指数表示的美国通货膨胀率上升或下降1个百分点，每盎司黄金价格就要上涨或下跌575美元；汇率对黄金价格变动的影响与股价指数对黄金价格变动的影响方向是一致的。模拟结果显示，在长期中，美国的有效汇率指数每上升1个百分点，每盎司黄金价格就会下降131美元；美国联邦资金利率每上升或下降1个百分点，每盎司黄金价格相应就要上涨或下跌2172美元；易祖琼2008【L5】选取2001年1月至2007年12月的数据，选取美元汇率、通货膨胀率及其他金融资产收益率进行回归分析，认为上述三种因素对黄金短期价格变动的解释能力很强；王冬晨，石丽娟200806L研究了影响黄金价格变动的主要因素，运用统计计量分析方法，对近30年影响黄金价格的各因素作了实证分析，发现最主要的影响因素是利率、通胀水平、汇率、石油价格、股指；李家林200917】利用1990年至2009年4月的最新月度数据进行实证分析得出了黄金的价格在中长期主要由美元汇率的指数、美国的通胀率以及股票价格指数的影响。得出结论1在长期黄金的价格水平变动与美国的CPI、美元汇率水平以及道琼斯指数股票指数之间存在显著的相关关系，但是与前面已有的结论的研究的结果不同，石油价格、联邦基金利率与黄金的价格水平之间的相关关系并不显著。分析原因可能是世界的大宗商品除了石油还有像农产品等，如果使用大宗商品的指数来进行回归，可能会效果比较显著。2黄金的价格与美元指数间的负相关关系非常明显，这主要是因为由于美元在国际经济中的地位，黄金大都7江苏大学硕士学位论文是用美元标价的，美元的贬值会直接推高黄金的价格，反观2007年以来美国的“次贷危机“，美国采取了一系列的降低利率刺激经济的措施，造成美元的大幅贬值，也推动了黄金价格的这一轮的上涨行情。3黄金的价格与消费者物价指数之间的变动关系是一致的，因此黄金可以作为抵御通货膨胀的长期套期保值工具。4黄金与道琼斯指数的负相关关系也说明了黄金作为一种投资的方式与股票、债券等其他金融资产存在互补性。13研究思路与研究方法131研究思路本文提出了两个疑问，需要解决以下两个问题一是金价是否依然是对冲通胀的良好工具；二是金价和通胀的明显偏离怎么解释。可以发现，上述的两个问题具有先后的顺序。我们需要首先解决第一个问题，而后再解决第二个问题。因为如果金价依然是对冲通胀的良好工具，那么金价和通胀之间应该保持同向的关系。第二个问题需要解释的是相对于总体稳定而言的局部偏离现象。如果金价不再是对冲通胀的良好工具，那么第二个问题将扩充为探究金价和通胀总体偏离的原因，而不再单纯着眼于局部现象。所以本文的研究将按照以下两个步骤来展开，第一步探究金价和通胀的长期关系，检验两者是否具有长期的稳定关系，从而解答第一个疑问；第二步探究金价和通胀的偏离现象并进行解释。对于本文研究的第二步，寻找金价和通胀偏离的原因需要确立一个研究的角度。可以想象的是对一个现象的原因进行解释具有相当大的主观性和不确定性。往往造成仁者见仁智者见智的局面。本文的研究思路是将该问题进行转化，不是直接去寻找金价和通胀究竟为什么偏离，而是探究金价的影响因素。可以假设，金价的变动不是完全受到通胀单一因素的影响。这在已有的研究和实际中已经得到了证明。金价的变动是诸多因素综合作用的结果。金价和通胀的关系只是金价诸多影响因素关系其中之一。因此通过探究20002009金价受到哪些因素的影响并且如何影响的，就可以解释金价和通胀之间偏离的原因。本文将建立金价影响因素模型，研究金价和包括通胀在内的影响因素之间的关系。衡量这些因素在金价变动过程中起到的作用，从而探究金价和通胀的偏离原因。8江苏大学硕士学位论文另外，本文构建金价影响因素模型的目的是为了研究通胀以外的其他因素对金价走势的影响，从而为金价和通胀之间的偏离现象提供解释，而不是对金价进行预测。所以本文模型中所包含的影响因素并不足以对金价进行预测，即使所包含的变量确实对金价有较大的影响，仍然无法将其他的众多因素包含在内，所产生的预测结果依然不够准确。在解释了金价和通胀走势偏离的基础上，本文最后结合2007年以来爆发的全球经济危机，对“后危机“时代的金价和通胀关系做出展望。132研究方法本文研究方法采用定量研究和定性研究相结合，以定量研究为主。其中定量研究将采用计量经济方法，使用ENGLE和GRANGER提出的协整检验来判断金价和通胀之间是否存在长期均衡关系。通过向量误差修正模型VECM建立金价影响因素模型，并使用JOHANSEN协整检验、脉冲响应函数、方差分解对各因素对金价的影响程度进行研究。定性研究作为对定量研究的辅助，定量研究无法解释的现象可以通过定性研究来补充。14主要内容及创新之处141主要内容基于以上研究思路，遵循定量与定性相结合的研究方法，本文分为六章，具体章节安排及内容可归纳为第一章绪论。介绍选题背景和研究意义，综述已有的研究成果，阐述了研究思路和研究方法，以及本研究的创新之处。第二章理论介绍。介绍黄金和通货膨胀的相关基础知识，为本文的研究提供理论基础。第三章黄金和通胀走势偏离的定性分析。该部分是构建模型进行定量分析之前的初步分析阶段。结合图形和理论，对黄金和通胀之间长期关系和短期偏离进行初步的分析，并提出假设。提出转换研究思路，将研究黄金和通胀走势的偏离转化成研究金价影响因素的问题。9江苏。大学硕士学位论文第四章黄金和通胀走势偏离的实证分析方法。介绍定量研究所采用的计量经济方法，包括平稳性检验、协整理论及两种协整检验方法、向量误差修正模型VECM、脉冲响应函数以及方差分解。为下面的定量分析过程提供理论基础。第五章黄金和通胀走势偏离的实证分析过程。利用20002009近十年月度数据，采用计量经济方法分别对黄金和通胀的长期关系和短期偏离进行定量分析。证明黄金和通胀是否依然存在长期均衡关系，以及构建金价影响因素模型，得出哪些因素影响金价以及各自的影响程度。第六章“后危机“时代金价和通胀关系的展望。结合20072009年的全球经济危机，引出“后危机”时代概念，并对该时期的金价和通胀关系进行展望。第七章结论。对本文的研究进行总结。142创新之处本文可能的创新之处，主要体现在以下方面第一，本文的研究从时间上来看较新。本文是对近十年的黄金走势研究。数据取自20002009年的月度数据。并结合全球经济危机背景对“后危机时代黄金的走势进行展望。而已有的相关研究大多只研究到2005年或者更早的时期，研究结果与目前的实际情况相差较远。所以本文的研究通过较新的数据反映更加贴近现实的问题，将黄金相关理论研究进度向前推进。第二，本文的研究从研究角度上来看较为新颖。本文通过观察到20002009黄金和通胀走势存在偏离这一现象，对该现象进行解释，揭示黄金和通胀两者的关系，从而来研究黄金走势的问题。在已有的相关研究中较为少见。10江苏大学硕士学位论文21黄金的属性211黄金的自然属性第二章相关基础知识黄金具有良好的物理属性，稳定的化学性质、高度的延展性及数量稀少等特点，不仅是用于储备和投资的特殊通货，同时又是首饰业、电子业、医疗、现代通讯、航天航空业等部门的重要材料。熔点高黄金的熔点达摄氏106443度，“真金不怕火炼”就是指一般火焰下黄金不容易融化；密度大黄金的密度为1931克立方厘米，手感沉甸，直径仅为46毫米的纯金球，其重量就有1000克；韧性和延展性好1盎司黄金可以拉成50里长的金丝，黄金可碾成厚度为0001毫米透绿色的金箔，其延展性令它易于铸造，是制造首饰的佳选；导电性好黄金是热和电的良导体，导电率仅次于铜和银，在金属中位居第三；抗氧化性强黄金的抗氧化性非常强，单质黄金的物理稳定性非常好，所以自然界存在黄金单质【18】。212黄金的社会属性由于黄金具有上述特殊的自然属性，拥有不易腐蚀、易分割等特性使得它很早就脱离一般商品的概念领域，成为一种一般等价物。因此，黄金这种物品具备了双重性质商品性和货币性。正如马克思在资本论中写的“金银天然不是货币，但货币天然是金银。“黄金的商品性在不同的历史时期出现较大的变化。在金本位时代，黄金的货币性非常明显。在黄金非货币化之后，黄金的货币属性被削弱，但是在现实经济中并未像在制度层面上那样消失殆尽。20世纪70年代布雷顿森林体系的崩溃和牙买加体系的诞生标志着黄金的非货币化格局的确立。但实际上黄金非货币化是个曲折反复的过程。牙买加体系诞生后出现了两种趋势一方面，黄金货币属性弱化，但并未完全退出货币领域；另一方面，国际黄金市场迅速发展，赋予了黄金新的金融属性投资与保值【19201，所以黄金的非货币化具有两重性黄金制江苏7大学硕士学位论文度层面上的非货币化与实际经济活动中的货币功能的消退是不同步的。正如金本位时黄金仍保留着商品功能一样，黄金在国际货币体系中的非货币化条件下仍保留部分的货币功能。包括以下四个方面21】流通功能。黄金的流通功能消失得最快。虽然目前已基本退出流通领域，但仍有多种法定面值的金币在各国发行流通，如英国不列颠金币、美国鹰扬金币、加拿大枫叶金币、澳大利亚普袋鼠制鸿运金币等。储藏作用。黄金仍然是重要的资产储备手段【221。据国际货币基金组织的国际金融统计数字显示，截至2009年6月全球合计黄金储备量为296339吨，其中世界各国黄金储备合计为262971吨，占外汇储备的LO3。黄金依然是全球金融储备的重要组成部分。清偿手段。国际货币基金组织设立了特别提款权取代黄金作为国际间的支付手段，但由于特别提款权的推进受到诸多的限制，所以目前黄金仍然是国际上除美元、欧元、英镑、日元以外的第五大“硬通货”，仍可在往来结算中发挥作用。各国央行虽然不再直接用黄金结算，但仍承认黄金是可以接受的金融资产，在双方资金往来中发挥作用。价值尺度。现在黄金不再作为商品定价的尺度，但黄金的价格变化仍然是衡量信用货币价值和追踪通货膨胀的一种工具，从而成为评价经济运行的参照物。同时，黄金市场和外汇市场之间的套利均衡机制使它仍然在货币定价中发挥作用。22国际黄金市场的历史发展轨迹221皇权垄断时期19世纪以前在19世纪之前，由于黄金极其稀有；所以黄金基本作为帝王独占的财富和权势的象征；或为神灵拥有，成为供奉器具和修饰保护神灵形象的材料；黄金矿山也属皇家所有，当时黄金是由奴隶、犯人在极其艰苦恶劣的条件下开采出来的。一般平民很难拥有黄金。16世纪殖民者为了掠夺黄金而杀戮当地民族，毁灭文化遗产，在人类文明史上留下了血腥的一页。抢掠与赏赐成为黄金流通的主要方式，自由交易的市场交换方式难以发展，即使存在，也因黄金的专有性而限制了12江苏大学硕士学位论文黄金的自由交易规模。222金本位时期19世纪初至20世纪30年代进入19世纪初开始，先后发现了丰富的金矿资源，使黄金生产力迅速发展。仅19世纪后半叶，人类生产的黄金就超过了过去5千年的产量总和。由于黄金产量的增加，人类增加黄金需求才有了现实的物质条件，以黄金生产力的发展为前提，人类进入了一个金本位时期。金本位制始于1816年的英国，到19世纪末，世界上主要的国家基本上都实行了“金本位。金本位即黄金就是货币，在国际上是硬通货。可自由进、出口，当国际贸易出现赤字时，可以用黄金支付；在国内，黄金可以做货币流通。金本位制具有自由铸造、自由兑换、自由输出等三大特点。随着金本位制的形成，黄金承担了商品交换的一般等价物，成为商品交换过程中的媒介，黄金的社会流动性增加。黄金市场的发展有了客观的社会条件和经济需求。在“金本位时期，各国中央银行虽都可以按各国货币平价规定的金价无限制地买卖黄金，但实际上仍是通过市场吞吐黄金，因此黄金市场得到一定程度的发展。20世纪初，第一次世界大战爆发严重地冲击了“金本位制；到30年代又爆发了世界性的经济危机，使“金本位制“彻底崩溃，各国纷纷加强了贸易管制，禁止黄金自由买卖和进出口，公开的黄金市场失去了存在的基础，在这个期间一些国家实行“金砖本位制”或“金汇兑本位制“，大大缩减了黄金的货币功能，使之退出了国内流通支付领域。但在国际储备资产中，黄金仍是最后的支付手段，充当世界货币的职能，仍然受到国家的严格管理。黄金的流动性很差，市场机制被严重抑制，黄金市场发育受到了严重阻碍。223布雷顿森林体系时期20世纪40年代至70年代初1944年5月，美国邀请参加筹建联合国的44国政府的代表在美国布雷顿森林举行会议，签订了“布雷顿森林协议“，建立了“金本位制“崩溃后的人类第二个国际货币体系。在这一体系中美元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位，起世界货币的作用。实际是一江苏大学硕士学位论文种新金汇兑本位制，在布雷顿货币体制中，黄金无论在流通还是在国际储备方面的作用都有所降低，而美元成为了这一体系中的主角。但因为黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，所以黄金的价格及流动都仍受到较严格的控制，各国禁止居民自由买卖黄金，市场机制难以有效发挥作用。伦敦黄金市场在该体系建立十年后才得以恢复。布雷顿森林货币体系的运转与美元的信誉和地位密切相关，但随着20世纪60年代开始美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元的信誉受到极大的冲击。大量资本出逃，各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使美国黄金储备急剧减少，金价暴涨。美国逐渐失去维持黄金官价的能力。之后经历了双价制阶段，维持了三年时间。美国不得不宣布停止履行对外国政府或中央银行以美元向美国兑换黄金的义务。经过磋商最后达成协议，西方国家放弃固定汇率，实行浮动汇率。至此布雷顿森林货币体系完全崩溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。但从法律的角度看，国际货币体系的黄金非货币化到1978年才正式明确。国际货币基金组织在1978年以多数票通过批准了修改后的国际货币基金协定。该协定删除了以前有关黄金的所有规定，宣布黄金不再作为货币定值标准，废除黄金官价，可在市场上自由买卖黄金；取消对国际货币基金组织IMF必须用黄金支付的规定；出售国际货币基金组织I6黄金，所得利润用于建立帮助低收入国家优惠贷款基金；设立特别提款权代替黄金用于会员国与IMF之间的某些支付等等。在这一时期黄金价格一直受到国家的严格控制，黄金市场仅仅作为国家进行黄金管制的一种调节工具，难以发挥市场资源配置作用。市场的功能无法得到充分的发挥。224黄金非货币化时期20世纪70年代至今国际黄金非货币化的结果，使黄金成为了可以自由拥有和自由买卖的商品，其流动性大大增强，黄金交易规模增加，为黄金市场的发育、发展提供了现实的经济环境。黄金非货币化使各国逐步放松了黄金管制，是当今黄金市场得以发展的政策条件，但是黄金制度上的非货币化与现实的非货币化进程存在着滞后现象。国际货币体系中黄金非货币化的法律过程己经完成，但是黄金在实际的经济14江苏大学硕士学位论文生活中并没有完全退出金融领域，当今黄金仍作为一种公认的金融资产活跃在投资领域，充当国家或个人的储备资产。当今的黄金可分为商品性黄金和金融性黄金两类。国家放开黄金管制不仅使商品黄金市场得到发展，同时也促使金融黄金市场迅速地发展起来。在国际货币体制黄金非货币化的条件下，黄金开始由货币属性主导的阶段向商品属性回归的阶段发展，国家放开了黄金管制，使市场机制在黄金流通及黄金资源配置方面发挥出日益增强的作用。23通货膨胀231通货膨胀的定义通货膨胀是纸币发行量超过商品流通中的实际需要量而引起的。在现代经济学中通货膨胀意指整体物价水平，包括价格和工资的普遍上涨。一般性通货膨胀表现为货币之市值或购买力下降。在金银作为货币载体的情况下，由于金银本身具有较高的价值而且无法过度生产，因此不会发生通货膨胀。一般按照通货膨胀的程度可以将其分为三类温和的通货膨胀、急剧的通货膨胀、极度的通货膨胀。第一类，温和的通货膨胀是一种使通货膨胀率基本保持在23，并且始终比较稳定的一种通货膨胀。一些经济学家认为，在经济发展过程中适度温和的通货膨胀，即将物价上涨控制在1一2、至多5以内，则能像润滑油一样刺激经济的发展，这就是所谓的“润滑油政策”。第二类，急剧的通货膨胀是一种不稳定的、迅速恶化的、加速的通货膨胀。在这种通货膨胀发生时，通货膨胀率较高，一般达到两位数以上。人们对货币的信心产生动摇，经济社会产生动荡，是一种较危险的通货膨胀。第三类，极度的通货膨胀即恶性通货膨胀。这种通货膨胀一旦发生，通货膨胀率非常高一般达到三位数以上，而且完全失去控制。其结果是导致社会物价持续快速上涨，货币大幅度贬值，人们对货币彻底失去信心。这时整个社会金融体系处于一片混乱之中，正常的社会经济关系遭到破坏，最后容易导致社会崩溃，政府垮台。江苏大学硕士学位论文232通货膨胀的测度主流经济学家主张以物价指数的上涨率来反映通货膨胀率。因此通货膨胀率是由某种价格指数增长的百分数来衡量的，从而这种物价指数便成为通货膨胀率计算的主要依据。根据所选择的价格指数的不同，一般有以下几种物价指数可供选择【56】1消费者价格指数CPI是衡量某个时期内居民个人消费的商品和劳务价格变化的指标。CPI能够反映一定时期内城乡居民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋势和程度。通过观察CPI的变动幅度，可以分析出消费品和服务的价格变动对城乡居民实际生活费支出的影响程度。在许多工业国家中，该指数的年度变化百分比被作为最通用的通货膨胀曲线报告。2生产者物价指数PPI主要衡量企业购买的一篮子物品和劳务的总费用。由于它和CPI在物价津贴、盈利以及税负上有所不同，导致生产者的所得和消费者的付出之间产生差距。由于企业最终要把它们的费用以更高的消费价格的形式转移给消费者，所以通常认为PPI的变动对预测CPI的变动是有用的。3国内生产总值平减指数是按当年价格计算的国内生产总值对按固定价格或不变价格计算的国内生产总值的比率。由于这一指数统计范围最广泛，包括一