[硕士论文精品]我国宏观投资增长的影响因素及地区差异性

硕学位论史摘要本文从投资的发展趋势、行业和地区结构等方面分析了我国的投资现状，并进行国际比较。长期来看，影响投资的因素是多方面的，可将我国投资增长归于资本回报率、经济转型、融资约束三大因素的影响。资本回报率是影响投资增长的首要因素，资本回报率的高低引导各投资主体进行不同的投资活动；我国正处于经济转型中，经济体制、结构变动等对投资增长的影响显著；融资约束通过资金成本和资金来源等影响投资的变动。投资的这三大影响因素可以细分为十个子指标，根据这些指标进行筛选，建立投资增长的影响因素模型。结合全国30个省份19952007年的面板数据进行实证分析，模型结果表明，以上三类因素有效促进了我国投资的增长，投资增长速度的大小是各个因素综合影响的结果，但比较而言融资约束条件、城市化进程，以及第三产业的发展对于我国投资增长的贡献作用最为显著。此外，由于开放次序、资源禀赋、区位差异等原因，我国地区之间投资存在显著差异，本论文进一步运用泰尔指数分析我国东中西部三大地区的投资差异，得到我国三大地区投资差距从1995年以来逐渐减少的结论。然后对投资影响因素的理论模型分别进行东中西三大地区的实证回归分析，基于19952007年我国东部11个省份、中部10个省份、西部9个省份的面板数据的回归结果显示，我国三大地区的投资增长大都受到资本回报率、经济转型和融资约束三大因素的影响，说明各地区投资影响因素具有基本的同质性，其中也有个别因素表现出与全国模型结果的不同之处，显示了各地区投资的某些特殊性。关键词投资增长；资本回报率；经济转型；融资约束；地区投资差异II我罔宏观投资增K的影响I大L素及地区差异性ABSTRACTTHISTHESISANALYSESTHECURRENTSITUATIONOFINVESTMENTINCHINAFROMTHEASPECTSOFTHETREND，INDUSTRIALANDREGIONALSTRUCTURE，ANDCOMPARESITTOTHEINTERNATIONALCOUNTRIESTHEDETERMINANTSOFMACROECONOMICINVESTMENTINCHINAAREVARIOUSINTHELONGTERMTHEGROWTHOFINVESTMENTINCHINAISATTRIBUTEDTOTHREEMAINFACTORSINCLUDINGRETURNONCAPITAL，ECONOMICTRANSITIONANDFINANCINGRESTRICTIONTHERETURNONCAPITALISCHIEFFACTOR,WHICHATDIFFERENTLEVELSWILLIMPULSEDIFFERENTINVESTMENTACTIVITIESTOALLTHEINVESTORSOURCOUNTRYISINTHEECONOMICTRANSITIONANDTHEINSTITUTIONOFECONOMICANDTHECHANGEOFSTRUCTUREIMPACTONTHEGROWTHOFINVESTMENSIGNIFICANTLYFINANCINGRESTRICTIONALSOHAVEANEFFECTONTHECHANGEOFINVESTMENTTHROUGHTHECAPITALCOSTANDCAPITALSOURCESTHENTHETHREEMAINFACTORSCANBEDIVIDEDINTOTENINDICESANDBESELECTED，ANDTHEEMPIRICALMODELONTHEDETERMINANTSOFINVESTMENTINCHINAISPRESENTEDBASEDONPROVINCIALPANELDATADURINGTHEPERIODOF1995TO2007，EMPIRICALRESULTSSHOWTHATTHEABOVEFACTORSBOOSTTHEGROWTHOFINVESTMENTINCHINAEFFECTIVELYANDTHESPEEDOFINVESTMENTGROWTHCANBEATTRIBUTEDTOTHEINTEGRATEDEFFECTFROMTHEDETERMINANTSCOMPARATIVELYFINANCINGRESTRICTION，CITYCOURSEANDTERTIARYINDUSTRYDEVELOPMENTMAKETHEMOSTSIGNIFICANTCONTRIBUTIONSAMONGTHESEDETERMINANTSINADDITION，BECAUSEOFTHEORDERSOFOPENING，THERESOURCEENDOWMENTS，THEREGIONALDIFFERENCESANDOTHERREASONS，THEREARESIGNIFICANTDIFFERENCSINTHEINVESTMENTOFCHINATHISTHESISFURTHERUSESTHEILINDEXTOANALYSETHEINVESTMENTDIFFERENCSOFTHEEASTERN，CENTRALANDWESTERNAREASINCHINA,ANDGETTHERESULTTHATTHEINVESTMENTDIFFERENCSOFTHETHREEAREASINCHINAGRADUALLYREDUCESINCE1995THENBASEDONPROVINCIALPANELDATAOFEASTERN11PROVINCES，CENTRAL10PROVINCESANDWESTERN9PROVINCESRESPECTIVELYDURINGTHEPERIODOF1995TO2007，THERESULTSOFTHETHREEREGIONALEMPIRICALMODELONTHEDETERMINANTSOFINVESTMENTOFEASTERN，CENTRALANDWESTERNAREASINCHINASHOWTHATTHEGROWTHOFINVESTMENTOFTHETHREEAREASINCHINAINFLUENCEDBYTHEMOSTOFTHEDETERMINANTSOFRETURNTOCAPITAL，ECONOMICTRANSITIONANDFINANCINGRESTRICTIONTHESERESULTSSHOWTHATTHETHREEAREASHAVEABASICHOMOGENEITYINTHEDETERMINANTSOFMACROECONOMICINVESTMENT，WHILETHEREAREALSOAFEWFACTORSWITHTHEDIFFERENCERESULTCOMPAREDWITHTHENATIONALMODEL，WHICHSHOWSSOMEOFTHESPECIFICITYOFTHEREGIONALINVESTMENTKEYWORDSINVESTMENTGROWTH；RETURNONCAPITAL；ECONOMICTRANSITION；FINANCINGRESTRICTION；REGIONALDIFFERENCESINVESTMENTIII硕FJ学化论文插图索引图21GDP、全社会固定资产投资增长率9图222007年按主要行业分的固定资产投资10图23东中西部的全社会固定资产投资总额11图24东中西部实际投资率12图25亚洲十个国家和地区的投资率12图26中国与G7国投资率L3图31我国东、中、西部地区的平均资本回报率一15图32我国东中西部地区平均城市化率17图51地区投资差距的泰尔指数28图52我国东中西部三大地区工业化程度增长率3L图53我国东中西部三大地区FDI的比重31图54西部地区实际FDI增长率32VI我同宏观投资增K的影响冈素及地区差异件表21表31表32表41表51附表B1附表B2附表索引三大产业的实际投资率10各国三大产业固定资产形成总额比重18全社会固定资产投资资金来源结构。20基于全国省际面板数据的模型实证结果23基于东中西部三大地区省际面板数据的模型实证结果29计量模型原始数据140计量模型原始数据252VII湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名乍够日期删R年FLXFH学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于L、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密口。请在以上相应方框内打“作者签名叶占亥砖导师签名3芝船弘日期日期冽甲年厂月万日年F月啪硕LJ学位论文第1章绪论11选题背景及意义论文选题来源于导师主持的国家自然科学基金项目“经济开放、政府政策与内生增长不确定性理论、模型及中国的实证研究”70603011和湖南省自然科学基金项目“基于增长不确定性理论的中国地区经济与技术趋同研究”08JJ3137。投资是拉动经济增长的直接动力，一个国家的投资规模和投资水平是决定经济发展的主要因素之一，作为重要的经济活动，其运行情况对整个国家经济具有重要影响。投资是国民经济中相对容易波动的部分，要保持经济的快速发展，需要发挥投资的拉动作用，但投资的增长受到各种经济条件的制约，而过快的增长也会造成投资过热，因而保持适度的投资增长是关于经济稳定增长的大事。改革开放以来，我国的投资经历了四次投资过热【L】，可见投资的变动是非常活跃的。长期以来我国投资逐年大幅上涨，亚洲金融危机后，东南亚许多国家投资严重下滑，而中国的投资率固定资产投资占GDP的比重却继续攀升，特别是2003年至2007年固定资产投资年增长率都超过20，投资率在40以上，2007年投资率高达5503，与同期亚洲其他国家相比平均高出20个百分点，并远远高于发达国家。2008年，由美国的次贷危机引发的金融风暴席卷全球，结束了我国改革开放以来第四轮的从2003年开始持续的投资过热周期，我国的投资也遭到一定影响，但影响程度相对不大，2008年全年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长255，投资率仍达到573，尽管预计投资增速将放缓，但中国仍是躲避这次金融危机的避风港和比较适宜的投资地。可见，我国的宏观投资增长是有国内相当经济基础的。我国的投资除了持续的高增长，还有一个显著的特征，即投资的地区差异性。改革开放以来，我国先对沿海地区开放，并给与了多方面的优惠政策，1992年邓小平同志南巡后，正式确立了社会主义市场经济体制，开放的范围扩大到内陆城市，而西部大开发则是1999年才正式提出来。我国实施西部大开发和中部崛起以来，中西部地区的投资活动得到了快速的发展，但与东部相比，由于政策因素、体制因素和投资环境等的影响，中西部投资仍存在着较大差距。我国东部地区投资占全国投资的绝大部分，中西部地区投资份额很少。但是，从三大地区的投资增长速度可以看出投资差距减小的趋势。2008年我国东部地区投资87412亿元，比上年增长209，占全国固定资产投资总额的52；中部地区投资45384亿元，同比增长326，占全国固定资产投资总额的27；西部地区投资35839亿元，我罔宏观投资增长的影响冈素及地R芹异件同比增长269，占全国固定资产投资总额的21。投资差异过大的代价是非常高昂的，逐步缩小三大地区的投资差异，符合国家和人民的整体利益。很多中外学者关注投资，分析我国宏观投资增长的影响因素，这对于正确理解我国的高投资率、考察投资增长率大小意义重大，也为全球金融危机下，政府两年内安排4万亿元资金的投资额，以投资带消费以消费促增长的政策提供理论支持和政策建议。同时分别考查东中西部三大地区的投资影响因素，有助于为三大地区的平衡发展提供政策建议。因而，分析考察我国宏观投资的影响因素，对促进投资增长，减少地区投资差距，应对当前金融危机等都有现实的意义。12文献综述121投资增长的影响因素关于投资的影响因素，可以从多方面进行分析，早期可以追溯到SAMUELSON1939发表的乘数与加速原理的相互作用一文中提出的乘数加速数模型，该模型认为投资变动对国民收入有乘数效应，国民收入变动对投资量变动则具有加速作用【2J。进入现代，VANHOUDT1998认为实际产出对于投资需求具有反向影响关系，经济的快速增长导致了资本的快速形成【3】。在实证方面，LONG和SUMMERS1992通过研究发现美国等国的固定资产投资与GDP之间具有显著的正相关关系【41。PODRECCA和CARMECI2001则发现经济增长与固定资产投资之间存在双向因果关系【5】。QIN，CAGAS，QUISING，HE2006指出中国的投资是产出推动了投资需求，而不是投资的增长导致产出的增长，这是符合以市场为基础的增长理论的【6】。国内学者陈康幼2003认为，经济增长水平决定投资总量水平，投资总量的多少主要由一国的国民收入和积累率的高低决定的17J。这些文献都反映了国民收入对投资的影响作用。除了宏观方面国民收入对投资的影响，更多学者从微观的资本回报率方面讨论其对投资的影响。BAUMOLETAL1970根据不同资金来源的资本投资和会计盈余的关联，通过回归分析发现美国公司19491963年内部资金的再投资回报率大约为3到46，明显低于负债和权益的投资回报，作者认为是公司管理层对企业规模增长的盲目追求导致了投资的低回报【8】。FAMA和FRENCH1999贝IJ持不同意见，用内部报酬率对19501996年问美国资本市场的估计，发现美国公司的综合资本成本为595，而投资回报为738，投资回报整体上大于资本成本PJ。而关于我国的投资回报率，有的学者认为我国的投资回报率不低，有的学者则持相反的观点，这一争论在2006年底达到白热化【L引。白重恩、谢长泰、钱颖一2006认为回答中国是否存在投资过度问题的一个自然的指标就是资本回报率，并对我国的资本回报率进行了测算，结果没有找到2006年中国投资率过高的证据，而对资本回2硕十学位论文报率部门差异的初步分析还表明中国的资本配置效率比过去提高了LL。CCER中国经济观察”研究组2007计算了九种资本回报率指标，认为我国工业资本回报在制度转型和经济起飞时期表现出先降后升的长期走势，通过与中外资本回报率的比较，表明我国资本回报率晚近时期持续强劲增长，目前已超过日本并逼近美国，因此我国这轮投资较快增长和经济景气是具有相当微观基础的【L引。而有学者持反对意见，李同宁2008认为中国的增量资本一产出比率ICOR在20世纪90年代中期以后出现了上升的趋势，2007年我国的实际ICOR已接近泰国、马来西亚、印尼和韩国在东亚金融危机爆发前的水平，说明伴随着投资率的过度上升，宏观投资效率在降低，金融风险在增加IL引。辛清泉、林斌、杨德明2007对中国上市公司19992004年的资本投资回报率进行了估算，研究发现，中国上市公司的资本投资回报率仅为26，资本投资回报率低于资本成本，说明中国上市公司的投资效率堪忧。并进一步考察了投资环境和所有权结构对资本投资回报的影响，认为投资环境的改善和适当的所有权安排有助于资本投资回报的提升【L制。秦朵和宋海岩2003指出中国经济的改革进程中存在着因过度投资需求而导致的投资效率损失，并且投资需求几乎不受资本成本的影响【L51。可见，关于我国资本回报率高低之争各有观点，其对投资产生影响的看法也不同，远没有形成一致的看法。我国作为一个典型的经济转型大国，许多研究更为关注经济体制、结构变动等对我国投资增长的影响。吴敬琏2008指出，我们经过了改革开放30年建立了一个混合经济体制，即政府主导的，或者说带有很大旧的经济体制遗产的市场经济。要应对这些挑战，应该采取的办法就是推进改革，消除这些问题产生的基础、根源，充分发挥市场在资源配置中的基础作用【L61。我国的经济转型仍在进行中，处于“混合经济体制”时代，产业结构、市场体制等正在发生变化，这是转型经济的特征，由此对资本形成和投资产生的影响，各学者从不同角度有不同的见解。张威2005认为，转型经济中的资本形成机制具有自身的独特模式，揭示了中国资本形成过程中的一个二元特征即工业部门中政府主导的资本形成途径和农业中以自发力量为主的资本形成过程【L71。汪菁、何大安2008搜集了我国19782006年固定资产投资和产业结构调整的历史数据，对两者的相互关系进行了实证分析，分析结果表明固定资产投资与产业结构调整之间存在着以滞后为特征的因果关联，这种关联表明投资政策和产业政策尚存在许多需要研究的问题US。CCER“中国经济观察”研究组2007分析我国改革时期工业资本回报率的先降后升时，强调了体制转型对资本回报率长期走势乃至投资增长都具有重要作用21。邱华炳、庞任平2002认为投资与产业结构之间是互动关系现存的产业结构决定投资方向和投资流量，现在的投资流量也决定了未来产业结构的形成LL圳。国际货币基金组织驻华代表史蒂文巴奈特和瑞布鲁克斯2007用制造业、3我国宏观投资增K的影响冈素及地区芋异件基础设施和房地产等工业发展来解释2007年中国固定资产投资的高增长【201。李云林2008则认为我国投资率变动与非农产业发展或言城市化进程似的关系较之工业化进程更为紧密，因为城市化的快速发展，客观上要求城镇基础设施投资和住宅投资的大幅增加，并且投资构成变动也对高投资率产生影响【211。姚枝仲2004在寻求中国高投资率原因时则从工业化、预算软约束、投资冲动、城市化等方面进行了探讨，认为城市化必然带来更多的城市基础设施和房地产投资，从而带来钢材、水泥等建筑材料和家居用品、家庭装修、装饰等行业的投资增长，因而是城市化解开了我国2004年投资的高速增长之迷【221。贺建风2007也认为在一定程度上，固定资产投资增长幅度与城市竞争力存在正相关关系，固定资产投资增幅大，将带动整个经济的增长，反过来提升城市竞争力23】。管卫华、林振山、甄峰2008从投资周期角度分析投资波动的多方面影响因素，比较改革开放以来和80、90年代两个阶段投资波动的影响因素变化，发现劳动力、投资弹性系数、工业及主要产品、交通设施、价格、存货J教育、城市消费水平、粮食等对固定资产投资波动影响上升，而农业产值和外贸对投资波动影响却下降【241。经济转型、体制变动等因素主要是从需求方面影响宏观投资增长，而随着我国改革开放的深入和市场经济体制的逐步发展完善，改革初期的资本短缺已不再成为问题，从供给方面而言，资金来源和融资渠道的拓广和多样化对我国投资增长的决定性影响已不容忽视。新凯恩斯主义投资理论认为，企业的投资资金主要来源于信贷和股票。而通过发行股票筹集的资金只占企业全部资金的一小部分。因此，企业的投资需求主要地表现为对贷款的需求。但信贷市场是个信息不完全的市场，贷方和借方的信息是不对称的。在这样的市场中，利率机制与信贷配给机制同时发挥作用。金融市场中的低效率和不稳定性通过企业的资本结构直接影响到企业的投资行为125。从资金来源的融资约束看，MYERS和MAJLUF1984提出了“融资次序理论”PEEKINGPRDERTHEORY，认为随着中小企业发展，融资由间接融资到直接融资转变，由内源融资向外部融资转变，企业根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式，首先选择无交易成本的内部融资，然后选择交易成本较低的债务融资，最后是股权融资，形成了企业留存盈余一借债一发股的融资次序【2627J。我国学者对我国融资的实证研究结果也是符合“融资次序理论”的。刘伟、王汝芳2006对转型时期我国资本市场效率、资本市场与经济增长的关系进行了系统的分析，通过动态模型发现我国资本市场间接融资中长期贷款与固定资产投资的比率的提高对经济具有负作用影响，但随着金融改革的深化，其负面影响逐步降低；而资本市场直接融资与固定资产投资的比率的提高对经济有着积极的作用，且其积极作用越来越明显【2引。钱震杰2006对中国工业企业是否存在融资约束进行了研究，选择企业是否分配红利、企业的年龄开工时间、以及企业是否为国有企业作为判断融资约束是否存在的先验标准，分析结果发现，开工时4硕卜学位论文间长或国有控股的企业，不受融资约束，而非国有新企业却明显受到融资约束，认为这与我国信贷体制中普遍采用的贷款担保制度有很强的相关性【2引。关于金融发展、金融机构等对投资产生的影响，NDIKUMANA2005对金融发展以及金融结构对促进国内投资作用进行跨国研究，认为金融发展可以缓解金融抑制，金融发展的不同水平差异对国内投资呈现不同反应，对投资存在一种加速提升效应，但金融系统的结构对投资不存在独立影响【301。张汉亚2003在分析投资快速增长时认为投资快速增长与工业效益普遍变好有密切关系。企业效益好，自我积累能力增加，银行也愿意为其贷款，因而用于固定资产投资的企事业单位自筹资金和国内贷款的增长，促进了工业投资【3。KUIJS和LOUIS2005通过国际比较，认为由于中国的居民储蓄率和政府储蓄率都很高，通过银行系统把这些储蓄转化为投资资金，并且中国企业也有高的留存收益资本，因而促使中国企业和政府高投资，即中国的高储蓄率是中国高投资率的一个解释【321。易宪容2006认为关注金融机构新增贷款非常重要，因为国家采取的低利率政策很可能促进投资高增长，甚至是过热【3引。从国外融资约束看，根据CHERENY和STROUT1966提出的的“两缺口理论”，发展中国家的国内储蓄和外汇供给与实现发展计划目标所需要的资源之间通常存在着缺口，国内的低储蓄率不能满足投资的需要，因而引进外资可以促进经济的增长【341。但是中国在大多数年份不存在储蓄缺口和外汇缺口，甚至存在双重盈余的情况，因而有些学者提出了技术缺口或管理缺口等“三缺口理论”或“四缺口理论”朱劲松2001【35】。关于利用外资对投资的作用有两种观点，一种是投资的挤入效应，另一种是投资的挤出效应。BORENSZTEIN，GREGORIO，LEE1998认为FDI会产生技术外溢效应，通过提供先进的技术设备、生产流程和管理经验，FDI有助于产生产业内技术外溢13引。李云林2008也认为外国直接投资通过两方面对投资产生影响一方面通过带动进口投资品增加推高我国的投资率，另一方面是直接扩大国内的投资需求【2。另一种是投资的挤出效应，AGOSIN和MAYER2000也认为FDI带来的市场竞争还会加快落后生产工艺的淘汰，部分形成对本国资本的挤出【371。杨柳勇、沈国良2002的投资模型结果显示FDI对国内投资存在挤出效应【381。而朱劲松2001通过实证分析认为FDI有助于我国当年国内资本形成，但对下年国内资本形成具有明显的挤出效应P引。122我国宏观投资的地区差异我国东中西部三大地区投资存在显著的差异，这是由于开放次序、资源禀赋、区位差异等原因造成的。关于我国地区投资差异有不少学者进行了研究。何艳、张芬2006通过对地区投资差异的泰尔指数的分析，认为我国地区投资差距的变动在1980到2004年间呈倒“U”型在1995年之前总体扩大，之后则不断缩小。东中西地带问的投资差距占总体投资差距的绝大部分，其变化趋势与总体投资差5我同宏观投资增长的影响I夭1素及地区筹异件距一致，而东中西地带内的省际差距则呈缩小态势。国有投资的地区差距总体上呈明显缩小趋势，民间投资差距缓慢缩小，而外商投资则波动频繁且波幅较小【39】。钱津2008从投资总量、人均投资、投资来源、投资经济形态、行业比较等方面对十五期间我国的投资情况进行分析，发现区域经济平衡发展中存在严重问题，并且国有经济占投资的大部分比例，最大的投资来源是自筹资金，越是经济发达的省份自筹资金的比重越大14们。郭建强、罗润东2008认为投资水平将因为产业和地区间投资回报率以及投资风险的差异而变化，并伴随这些因素的优势和非优势特征的转移而转移。当改革首先在东部进行时，则发生投资的地区间转移，主要是由中西部向东部转移；随着改革的逐步推进，东部地区的投资回报相对稳定，则即将改革的中西部的投资回报将预期上升，投资将预期由东部向中西部转移【411。关于东中西部地区投资差异的文献，大多数都是描述三大地区的投资差异，有些文献分析了其中差异的原因，较少文献分析三大地区投资的影响因素。胡少维、徐小平2008认为2008年以来各地区投资增长有一定差别，中部地区和东北地区增速比较快，投资比重上升，西部地区与全国水平相当，而东部地区特别是经济发达的江浙沪地区增幅较低，比重下降。而整体固定资产投资名义增长水平仍会保持较高水平，因为我国正处于工业化、城市化和国际化快速发展阶段，社会主义新农村建设、中西部开发建设稳步推进，产业升级和产业地区间转移不断加快，促进投资增长的基本因素依然存在【42】。关于我国三大地区固定资产投资与GDP增长的关系，于春玲、余学斌、孙杰2008则提出相反观点，认为近年来，东、中、西部地区固定资产投资与经济增长出现反向增长的现象，导致了三大地区之间的经济差距进一步拉大，并以工业化、产业结构、经济发展水平、外贸依存度、外商直接投资、投资资金来源结构等变量对此进行解释【43】。在东中西三大地区的投资影响因素分析中，关于外商直接投资对地区投资的影响的文献相对较多。郭志仪、杨曦2008认为FDI作为一种资本形式，对东部地区经济增长作用显著，对中部地区边际作用较大但不明显，对西部地区作用甚微；FDI在东部地区具有显著的技术外溢和资本挤入效应，对中部地区经济增长的作用主要表现为挤入效应而不是技术外溢效应，在西部地区，资本挤入和技术外溢效应均不明显【441。可见影响投资的因素是多方面的，且投资地域性差异的影响因素也是多方面的。而以上文献中没有形成一个全面系统、包含各方面因素的研究，更多是从一个或几个相关方面因素探讨投资变动的原因，或分析某一因素与投资活动的简单关系，并且多以定性分析为主。基于以上分析，本文将影响我国投资增长的因素，具体分为资本回报率、经济转型与融资约束三个方面。其中资本回报率是基本因素，引导着投资的增长；经济转型与融资约束是我国国情下的特有因素。经济转6硕上学位论文型中表现出来的工业、第三产业、城市化、市场化进程等，以及特有的融资环境下表现出来的融资约束条件、外商直接投资、借贷款总额等都对投资产生影响。因而，本文结合资本回报率、经济转型与融资约束三大因素，建立实证分析模型，采用对我国省际面板数据进行实证回归分析。13研究思路、研究内容及研究创新131研究思路本论文首先从投资发展趋势、行业结构和地区结构等方面分析了我国的投资现状，并进行国际比较。接着结合已有的文献，从影响投资的多方面因素进行系统分析，将其区分为资本回报率、经济转型、融资约束三大类，分析了这些因素对我国投资增长的影响机理，并建立投资影响因素的理论模型，采用全国30个省份19952007年的面板数据，实证分析各因素对投资的影响。进一步考查我国东中西部三大地区的投资差异，运用泰尔THEIL指数衡量三大地区之间的投资差距。分别建立三大地区的投资影响因素模型，分析资本回报率、经济转型、融资约束对各地区投资的影响。最后根据对本文实证结果的总结，对我国以及三大地区投资给出相应的政策建议。132研究内容本论文共包括六章，各章节内容安排如下。第一章介绍论文的选题背景和研究意义，对国内外相关文献按不同类型进行了回顾，并对论文的研究思路、研究内容和研究创新作简要说明。第二章分析了我国投资增长的现状，首先从我国投资增长的总量趋势上进行分析，接着从结构上分析，包括投资行业，投资地区的结构分析。最后将我国的投资率现状与亚洲国家和G7国做一国际比较。第三章影响我国投资因素的理论模型。首先分析影响我国投资的各个因素，将其分为资本回报率、经济转型、融资约束三个方面。并深入分析每一大因素下包含的子指标用全部国有及规模以上非国有工业企业利润率和地区实际GDP增长率来衡量资本回报率，用市场化程度、城市化率、工业化率、第三产业占GDP比重来衡量经济转型，用两个融资约束条件国家预算内资金与国家贷款之和占GDP的比重以及自筹与其他资金之和占GDP的比重、外商直接投资、各地区贷款总额来衡量融资约束。分析全部因素对我国投资增长的影响机理，建立影响投资因素的理论模型。第四章实证分析基于全国数据的投资影响因素模型。采用全国30个省份19952007年的面板数据，分别分析资本回报率、经济转型、融资约束三大因素对投资的影响，再综合分析全部因素对投资的影响，并从理论和实际情况分析实7我同宏观投资增长的影响冈素及地区差异忭证模型的结果。第五章实证分析基于东中西部三大地区的投资影响因素模型。我国的投资具有地区不均衡的特点，首先采用泰尔THEIL指数对东中西地区的投资差距进行测算，然后采用东中西三大地区的数据进行模型的实证分析。最后对比分析三大地区模型的实证结果。第六章是文章的结论部分，概述论文研究的主要结论，针对文章的研究结果为我国整体投资政策和三大地区投资政策提供建议。133研究创新本论文的创新主要体现在两个方面首先，影响投资的因素是多方面的，目前对于影响投资因素研究的文献，并没有形成一个全面系统、包含各方面因素的研究。多数学者是从一个或几个相关方面因素探讨投资变动的原因，或分析某一因素与投资活动的简单关系，并且多以定性分析为主，本文采用面板数据模型对投资影响因素进行系统分析，涉及三大类指标十个子指标。其次，关于东中西部地区投资差异，描述性的文献不少，但缺少地区投资影响因素的全面系统分析和实证分析。本论文分别建立地区投资影响因素模型，分析各因素对投资增长的影响，并将三大地区实证模型进行对比分析。总的来说，本论文的创新是在大量阅读前人的成果的基础上建立起来的，通过对已有文献的总结分析，从研究视角和研究内容上进行创新。8硕卜学位论文第2章我国投资增长的现状分析与国际比较21我国投资增长的趋势分析近年来我国经济与投资一直处于高速增长时期，增长速度十分迅速。如图21所示，2003年至2007年，每年GDP的增长一直高达10以上，即使是遭到全球金融危机的影响，2008年GDP增长仍达9，图中显示的1996至2008年间我国GDP实际增长速度，13年间平均年增长速度达938。而投资则以更高的速度增长，1996年到2008年投资的年平均增长速度高达1825，全社会固定资产投资2007年同比增长248，2008年同比增长2546，达172291亿元。以1995年为基期，用各地区的固定资产投资价格指数消除价格因素影响后，实际全社会固定资产投资额增长依然非常显著，2008年实际固定资产投资增长152，但低于2007年的202。在绝对量增长的同时，以全社会固定资产投资占GDP的比重来衡量的投资率从2003年以来一直在40以上，2007年的投资率超过55，2008年投资率更是创新高达到573，显示投资率没有受到金融危机的影响，并且在国家为抵抗金融危机而采取的扩大投资和内需的政策导向下增长更加迅速。图21GDP、全社会固定资产投资增长率单位注数据来源于中国统计年鉴2008和国家统计局网站22我国投资增长的结构分析我国的投资结构上存在不均衡的显著特点，体现在投资的产业结构、行业结构和地区结构上。首先从投资的产业结构来看，大部分投资集中在第二第三产业上，2008年第一产业投资2256亿元，占总投资的15，第二产业投资65036亿元，占总投资9彗呈耋些鍪至堡垒呈篓窒茎尘些耋耋星的4389，第三产业投资80875亿元，占总投资的5458。第二产业和第三产业的投资比重显著，对整个宏观经济投资起到了主要推动作用。表21给出了按2003国家统计局的新行业分类标准的I大产业投赉牢，其中投资牢以产业固定资产投资总额占产业总产值的比重柬衡量。尽管我国农业近年柬投资得到高速增长，但从投资率来看自2003年以米我国第一产业的投资率呈现的增长趋势与第二、筇三产业相比很慢平均投资率在10左右，这反应了我国长期以来对农业忽略产生的后遗症以及农业政策的执行力度不够等问题，对农业投资不足和投资效率低下是制约我国农业发展的根本原凶。第二产业和第三产业投资率稳步增长，分别从2003年的34N58上升到2007年的49D71，反应了政府对T业和服务业投资的高度重视以及市场的选择。表21三大产业的实际投资率注根据田家统计局2003起采州新行业分_楚翱、准，第产业是指教、林、牧、湘业；第一产业是指采矿业制造业，电力、燃气及水的生产和供应业，建筑业；第三J“业是指除第一、。产业以外的其他仃业，包括交通运输、仓储和邮政业信息传输、计算机服务和软件业，批发自L零售业，仕宿和餐馈业，金融业，房地J“业租赁乖I商务服务业，科学研究、技术服务目L地质勘业，水利、环境和公共啦施管婵业，借比服务利其他服务业，教育，卫生、社会保障和社会福利业，文化、体育和娱乐业，公共萑理和社会组织，【耳际组纵。农格讣掉原始数据来源丁中国统计年鉴2008。其次，从投资的行业结构柬看，各行业的投资情况也是不平衡的。其中制造业、房地产、IK发展迅速，二者之和R全社会固定资产投资总额的一半以L。随着制造业和房地产的发展交通运输等第三产业也获得高速发展，如蚓22所示图222007年控主要行业分的固定舞产投资注数据米源于中田统计年鉴200810地理量磊岳答投耋答釜曼篓竺娄要。搴于三大地区的开放时间和程度不同、以及蓑薹毒竺嚣因善冀昙奎竺坌竺篓篓资拿都集中在东磊箍甚_三篆嚣茎磊星妥髫等誓尹擘戮煮黧构罂笔芝芽贿亲谲薹妻晶筹詈冀箸芸翥芝齐喜枭羹耋竺竺二要竺望藏外的9I省IIJ、葛14蠢茹茹蒜蕊茎；翥耋霎筹慧耋毫鬻部，东部地区占墓淼湍萎言言；莩茎墨嚣裟竺警鼍黧竺年我国某蕊荔茹篇三乏凳了善篙蓦麓亍凳薹嚣孚竺微竺岖投一4538小4若誓圣罴霉釜宴蓁霎嚣嚣二霎竺曼篓篓攀朊占全国固定赫主蒜嚣三菱_荨盖东部地区的固定资产投资总额仍占全国投资的二三矗7仪贝西训州引，口J见80000700006000050000400003000020000100000、，。，图23东中西部的全社会固定资产投资总额单位亿元浇銮妻耄芸三耋竺支篡竺跫数据不含溆澳，因为数据的缺失排除了蹴其三萋中黧根耋霎家竺兰局划姚东部躯隐罴蒜兰；兰篆唆鬟竖MC区中磊蒜芸芸器量耋江二耄徽攀南、黼毗、广西O幅云言；基芸毫昙毳三熟纛耋兰竺。鬯重庆、魂黼JNV爪暮蔷乏芰菘戮芸霎篓兰胨帽徽撩同样按以上划分媳数据磊。暑矗鬻篙和中经专网WWWCEIGOVCN幽矾平登ZUU8通过誓磊冀薰蚕等型奎翌要竺竺曼的投资力度，采取地区投资优惠等倾斜政策，署翥嚣霎蔫施黧塞要竺竺曼竺篓篓发展。尤姜矗群磊蒜蒜墓犁警煞嘿燮罂篓登鹣中西磊嚣莲主萎茎蒹芸荔裂薯雾喜羹芋箸星纛嚣雾黧鼍罂鼍錾警率整体上升，1蒿茗茹谣嚣蕊。中西部地区投_资率的增长将弓J导我国三大地区夏妥的磊凝跳删酗幔饥我罔宏观投资增长的影响冈素及地区差异件199519961997199819992000200L200220032004200520062007图24东中西部实际投资率注数据来源于中经专网WWWCEIGOVEN、新中国五十五年统计资料汇编和世界银行数据库23投资增长的国际比较把中国的投资情况与外国作一比较，发现我国的投资率高于亚洲国家，并远远高于发达国家。图25显示了亚洲十个国家和地区的投资率用固定资本形成总额占GDP的比重来进行国际比较。亚洲地区国家1998年以前普遍处于高投资状态，东南亚经济危机过后，投资锐减，2004年以后再度呈稳步上升趋势。而中国的投资率则基本持续提高，尤其东南亚经济危机后投资率不降反升，比亚洲其他国家平均高出近20个百分点，显示出强劲的增长势头。199519961997199819992000200L200220032004200520062007CHINAJAPAN。矗“HONGKONG_KOREAREPUBLICOF洳INDIAINDONESIA_MALAYSIAPHILIPPINESINRADORE_一THAI1AND图25亚洲十个国家和地区的投资率单位注数据来源于世界银行WWWWORLDBANKORGCN12印钻8筋加坫M硕十学位论文从国家发展的纵向水平来看，一个国家的经济发展，随着社会储蓄的增加和国家积累能力的增强，以及社会基础设施和扩大再生产的需求不断加大，会出现个投资快速增长和投资率上升的过程。如日本19611973年经济增长率为97，平均投资率为34，韩国19661979年经济增长率为92，平均投资率为304【4引。而中国的投资率从2004年起已经超过40，显然无论是横向和还是纵向相比，我国的投资率可以说已经达到一个前所未有的高度。与发达国家相比，中国的投资率更是独枝一秀，如图26所示，发达国家的投资率集中在20左右，而中国的投资率2004年后已超过40，大概为G7国投资率的2倍，并与发达国家之间的差距的越来越大。与图25相比，图26显示了发展中国家普遍比发达国家投资增长快速的特点。_一11R_一厂、|、。、。一。77、，、，、，生一一一皇一幕1，莹J冬；鬈一天一誓一蓄专霉2J19941996CHINA和FRANCE19982000CANADA。_GERMANY20022004RUNITEDSTATESKITALY20062008。BJAPANUNITEDKINGDOM图26中国与G7国投资率单位注数据来源于世界银行WWWWORLDBANKORGCN通过以上我国投资现状的分析可以看到，长期以来我国的投资高增长及投资率高企，即使在金融危机下，投资增长速度有所减缓，而投资率仍然很高。但我国投资的行业和区域结构存在失衡，尤其是东中西部三大地区之间存在显著差异。当前在全球金融危机下，要合理调控和优化我国投资增长的速度和结构，需要明晰这种投资增长的背后原因，比较这些内在因素对投资增长的作用及其程度。钙拍；筋加埒加我同宏观投资增长的影响I女1素及地区筹异件第3章影响投资因素的理论框架与模型设定31资本回报率对投资的影响机理及指标选择基于已有研究和中国经济发展特征，本文主要考察影响我国投资的三大因素资本回报率、经济转型与融资约束。资本回报率是影响投资的首要因素，根据资本回报率的高低，各投资主体进行不同的投资活动政府实施各种的影响投资的宏观调控政策，企业、投资者决定其投资行为和资本的投资方向。具体而言，首先，投资效率反映的是我国高投资率是否合理以及投资的可持续发展的问题。如果投资回报率高，企业盈利能力好，那么政府对投资活动采取支持的宽松政策。反之，低的资本回报率意味着当前的高投资率是低效的，或者整体宏观经济环境的恶化不利于投资的运行，政府必须采取相应的措施提升投资效率和创造良好的投资环境。国家支持的倾斜政策对具体的投资活动产生关键性的影响，对投资方向产生指引作用。其次，对企业而言资本回报率的高低反应的是企业的经营状况，是企业过去投资绩效的体现，也是未来资金分配的一个重要依据。企业投资是为了追求利润，利润决定了企业投资规模的扩张或收缩。当某一行业的投资品存在高利润时，就会吸引更多的投资资金进入这一行业，而当整个经济处于不景气阶段，投资活动将处于低迷状态。最后，对投资者而言，资金回报率是吸引投资资金的一个重要因素，投资市场上的个人投资者都是追求利益最大化的经济人，收益率引导着个人投资者的资金流向，调节投资行为。投资是拉动经济增长的“三大马车”之一，经济的快速增长同样也加速了投资的增长，反之经济增速的下降通常也伴随着投资增速的下降，国家经济增长水平决定投资总量水平和投资增长速度。一国经济发展对投资增长的途径有两个首先，经济的增长所增加的国民收入在消费和储蓄之间进行分配，储蓄形成的资本将用于未来的投资。资本积累使得生产要素得到丰富，行业的生产规模得以扩展，并开发出新的产业和新的市场。资本积累还可以用于技术创新，提高投资效率。关于资本形成的作用，虽然早期发展经济学家提出的“唯资本论”受到很多批评，但从中体现出来的资本形成的重要性却是得到普遍认可的。资本形成来源于储蓄，储蓄大部分来源于居民可支配国民收入的剩余部分，因而国民经济发展对投资的作用是显而易见的。其次，随着国民经济发展，收入水平的提高，人们的消费需求和要求日益提高，这也对投资产生需求影响，对质量更高、品种更为丰富的商品和服务的需求刺激投资的增长。关于我国的资本回报率，国内许多研究对此进行了估算。自重恩、谢长泰、14硕十学位论文钱颖一2007用名义回报率减去产品价格平均增长率计算我国实际的资本回报率【L。CCER“中国经济观察”研究组2007提出九种衡量资本回报率指标，分别为利润总额权益、利润总额资产、总回报权益、总回报资产、净利润权益、净利润资产、净利润固定资产净值、固定资产净值税前利润率、总回报率，并对资本回报率贡献因素分解框架进行分析，解释我国改革时期工业资本回报率的先降后升【L引。梁红2006用增量资本产出比率ICOR46】、何帆和张明2007用资本产出比和增量资本产出比来衡量投资效率，资本增量资本产出比越高，说明新增投资的效率越低【4。本文从微观和宏观两个层面来衡量资本回报率。微观层面上本文采用各省份全部国有及规模以上非国有工业企业利润率删RO来衡量资本回报，即全部国有及规模以上非国有工业企业利润总额占工业增加值的比重。1998到2007年工业企业增加值、利润总额的数据来自中国统计年鉴20089，1995到1997年的数据由简单平均推算所得。图31给出了我国东中西部地区以该指标来衡量的资本回报率平均值的变化趋势。在19982000年期间，我国三大地区的平均利润率增长迅速，从1998年的低水平上升到2000年的10以上；2000年以来平稳上升，至2006年各地区的该指标已达到20以上。各地区的企业利润率的上升，有力地带动了三大地区的投资增长。宏观层面上，文中采用各省份实际GDP1995年为基期以CPI消除价格因素影响，以下各指标实际值同样处理的增长率GGDP来衡量GDP对投资的影响。关于GDP的变动见诸于各学者关于投资增长的文章中，在地方政府政绩观的主导下，政府投资以促进地区GDP增长为目的，而投资的增长又源于区域经济增长的绩效。所以本文采用区域GDP增长率从宏观层面上来衡量资本回报率对投资增长的影响。东部中部。舷西部。，一厂多一一尸JI一。一。|广，71998199920002001200220032004200520062007图3I我国东、中、西部地区的平均资本回报率单位注数据来源于中国统计年鉴2008和中国资讯行数据库WWWINFOBANKCN32经济转型对投资的影响机理及指标选择经济体制转型是从一种经济体制转变到另一种经济体制。宋德勇2000认为，15我同宏观投资增K的影响冈素及地区差异件当代经济转型就是指计划经济和市场经济的相互转换F4引，而我国