多元化战略与企业绩效的实证分析(一)

1、多元化战略与企业绩效的实证分析 （一）摘要：用回归分析法分析了家上市公司绩效与多元化程度之间 的关系。结论说明 ,公司绩效与多元化程度显著负相关 ,即多元化损害企 业绩效 ,会产生多元化折价，并针对此结论，对现今企业的战略选择和 实施提出了粗浅的建议。关键词：多元化 ;绩效 ;核心竞争力 实施多元化经营还是专业化经营是企业的一项重大的战略决策，它直 接影响着企业的价值及其发展前景。相对于专业化经营 ,多元化经营虽 增加了企业的成本，但也为企业带来了收益。多元化经营的收益与成 本之间的权衡 ,是企业是否实施多元化经营战略的基本依据。 企业采取多元化战略都是为了获取更好的绩效，那么多元化战略和绩

2、效之间到底是怎样的关系，众多国内外研究表明，多元化经营会损害 公司价值。在有关公司财务的实证研究中 ,大约 2/3 的结论认为 ,相对于 单一经营企业的平均水平来说 ,多元化经营会产生多元化折价。将通过 一些数据和分析结论说明这个问题，从而提出以核心能力为基础的相 关多元化建议，指出核心能力是企业竞争优势的源泉，也是多元化战 略成功的根本依托。1 分析样本及指标的选取1.1 研究样本选择 100 家在深圳和上海两地上市且在年报中披露其分行业资料的 A 股公司为样本，数据主要来源于这 100 家上市公司 2002-2004 年的年 度财务报告中的行业数据。1.2 衡量多元化程度的指标 研究多元化

3、战略与公司绩效关系，一个重要的问题就是如何衡量多元 化程度。本文拟采用赫芬达指数对多元化程度进行测量。 赫芬达指数 (HerfindhalDiversifiedIndex，HDI)原先是用来衡量产业集中 化程度，后来才被应用于衡量多元化程度。 Berry 在 1975 年利用加权 的方式，将分属 SIC码(标准行业代码 StandardIndustryCode)某行业的产 品的营业收入占其所有产品总营业收入的比重求出一个 Pi 值，再以公 式换算，得出公司的多元化程度。赫芬达指数值域介于 01 之间。-式中 HDI代表赫芬达指数， 其值愈大，表示多元化程度愈高。 n 为一公 司经营的行业总数。

4、 Pi为第 i种行业产品的营业收入占总营业收入的比 率。1.3 衡量企业绩效的指标 计量多元化经营企业绩效的方法主要有 :净资产收益率、总资产收益率、 每股收益、托宾 Q 等。托宾 Q 是指公司资产的市场价值与其重置成本 之比率 ,国外学者多采用托宾 Q作为上市公司的价值变量。 托宾 Q的优 点在于它结合了多元化经营收益的资本化价值 ,缺点是它反映了市场对 多元化经营收益的态度 ,而不论收益是否可靠 ,因此不得不假定资本市 场是有效的 ,公司的市场价值是公司未来现金流量的无偏估计。考虑到 我国资本市场的效率性 ,我们放弃托宾 Q 这一广泛使用的指标 ,转而采 用更简单直观的财务指标来衡量公司的

5、经营绩效 ,本文拟通过净资产收 益率 (ROE、) 总资产收益率 (ROA)和每股收益( EPS)来衡量企业经济绩 效。2 分析方法及结果2.1 回归分析对抽取的 100家样本公司 20022004 各年度的多元化程度与绩效之间 的关系进行分析，由散点图，我们得知多元化程度 x 与诸业绩指标 R 呈现负相关，用统计分析中的最小二乘原理，建立了以下模型进行分 析：R 为企业经济绩效指标； R1：表示 EPS；R2：表示 ROE；R3：表示 ROA； x：表示用 HDI 指数测量的多元化程度；b 为对应于 x 的系数， b0，表明多元化程度与企业经济绩效正相关； b0，表明多元化程度与企业经济绩效

6、负相关。回归分析结果如表所示：从表中可以看出： 每股收益与多元化程度 (HDI)在 20022004 三年的 回归系数分别为 -0.331、 -0.430、-0.544，净资产收益率 (ROE)2002-2004 三年的回归系数分别为 -0.104、 -0.117、-0.148；总资产收益率 (ROA)在 20022004 年三年的回归系数分别为 -0.068、 -0.072、-0.077，说明每 股收益、净资产收益率和总资产收益率都和多元化程度 (HDI)负相关。 2.2 回归效果的显著性检验回归系数 b 反应了自变量每增加一个单位， 对因变量的平均影响程度。为检验本例中所作的线性回归分析的效果，可采用 F 检验法对回归系 数 b 进行显著性分析。根据回归方程计算各业绩指标三年的 F 统计量 的值如表 2 所示：我们取显著性水平 =0.01，查表可得：，上表所计算的业绩指标各年的 F 统计量值均