固定收益证券第1章讲义ppt课件

1、固定收益证券石林松2021.9.第一章 固定收益证券概述固定收益证券是指现金流相对稳定的证券。其子孙繁多，各自脾气天性相差甚大。有些固定收益证券的收益很稳定，有些那么很不稳定，二者之间有一个宽广地带，活泼着许许多多的证券种类。. 第一节 固定收益证券在整个金融领域中的重要位置第二节 固定收益证券的特征第三节 固定收益证券投资的风险 第四节 计息与计价习惯第五节 国外固定收益证券种类.第一节 固定收益证券的重要位置一、现代金融与传统金融传统金融是以银行为中心的，以金融机构的运作为主线；现代金融是以金融工具的定价与创新为中心的，以风险控制为主线。.随着金融市场的开展，直接金

2、融在整个经济中的份额越来越大，直接金融的主要工具股票和固定收益证券的位置就变得越来越重要。现代金融工具：1.权益证券2.固定收益证券3.衍生证券.现代金融学是建立在市场有效实际、套利定价模型、资本资产定价实际以及期权定价实际根底之上的，是以数量经济学为根底的科学，主要是运用数学和工程方法来研讨金融问题，特别是复杂金融产品的定价和动态市场平衡问题。.第一：协助读者了解，固定收益证券是现代金融学的一门中心课程。第二：我国金融根本上是以传统金融为主，但现代金融会迅速开展，最终将占有整个金融的半壁江山以上。.二.固定收益证券市场的重要位置一固定收益证券市场的设立与不断开展，满足了投资者与融资者双方的需

3、求二固定收益证券市场的开展，处理了投资者对流动性的需求三固定收益证券市场的开展，为宏观金融政策建立了发扬作用的机制四固定收益证券市场的开展，为健全公司治理提供了协助五固定收益证券市场的开展，让银行等金融机构多了无形的竞争对手，使得金融机构的效率得到提升.第二节 固定收益证券的特征特征 内含选择权.一、归还期一归还期的划分短期、中期、长期、可展延期永久性债券consols.二归还期的重要性与利息支付相关到期收益率价钱变化：证券归还期越长，价钱风险越大；归还期越短，价钱风险越低。归还期越长，再投资收益率风险越低；归还期越短，再投资收益率风险越高。.二、面值面值也就是证券的到期日本金。零息债券是指以

4、贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。.在固定收益证券投资中，证券价钱应该反映证券票面利率(Coupon Rate)与市场到期收益率(Yield)之间的关系。平价买卖coupon rate = yield折价买卖 coupon yield.例：一个债券的票面利率为5%，期限为3年，面值为100元，1年支付1次利息。.三、票面利率(一)票面利率与付息频率6s of 12/1/2021, 意思是债券票面利率6%,到期日为 12/1/2021利息支付的频率：半年一次,一年一次,一月一次等利息支付频率不同，会引起最终实践利率程度的差别。例：票面利率8%，1年支付1次与半年支付

5、1次。.(二)零息债券零息债券是票面利率为零的债券。假设一种证券规定了所谓的利息率，但规定投资者只能到期一次性获得本息，那么这样的利息只是外表上的利息。例：我国2000年4月发行期限为5年的国债，票面利率为3.14%，但规定到期一次性获得本息，并且单利计息。.零息债券有很多独特之处，由各种期限零息国债到期收益率构成的到期收益率曲线，是金融中重要的基准利率。.(三)票面利率逐级递增的债券(Step-up note)票面利率经过一段时间后添加. 比如前2年5% ,后3年 6%.单一 step-up note多级 step-up note(四)延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.

6、在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付。.(五)浮动利率与逆浮动利率1.浮动利率：利息率 =基准利率 + 贴水基准利率:1 month LIBOR，3 month LIBOR，1 Year 国债到期收益率，等等。杠杆化的浮动利率：利息率 = b基准利率 + 贴水.例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率那么按照下面的公式确定： 利息率 = 1 month LIBOR + 2%例2：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率那么按照下面的公式确定： 利息率 =1.5 1month

7、LIBOR + 2%.2.逆浮动利率：利息率=固定值 - 1month LIBOR例1：有一个债券期限为3年，利息按月支付，其中第一个月的利息率为6%(按年计算)，以后月份的利息率那么按照下面的公式确定：利息率 = 12% - 1 month LIBOR有时候逆浮动利率确实定是固定值之上，减去基准利率利率的某一个倍数，即利息率 = 固定值- m 1 month LIBOR这种逆浮动利率债券被称为杠杆化的逆浮动利率债券。.3.为什么会有浮动利率与逆浮动利率?逆浮动利率债券的风险要比浮动利率债券的风险高得多。匹配于浮动利率的负债调整组合的继续期.逆浮动利率债券的价钱风险价钱风险高浮动利率债券与逆浮

8、动利率债券的某种组合相当于固定利率债券，而浮动利率债券的价钱风险低，因此逆浮动利率债券价钱风险高价钱风险高来自于两个方面面值再投资.4.利率的顶(Cap)、底(Floor)和箍(Collar)如何把固定利率转变成浮动利率 ?例1.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分割为 2 百万浮动利率债券和4百万逆浮动利率债券。浮动利率确实定公式为 利率=1-month LIBOR+1%, 问，如何确定逆浮动利率债券的利率?如何确定二者的顶和底?.这里， 为逆浮动利率债券的票面利率。.LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底)此时11.5%就是inverse floater

9、的顶LIBOR = 23%,floater=24%(floater的顶)此时0% 就是inverse floater的底杠杆 = 0.5, 它取决于二者面值的比重.Dual-indexed floater例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%Range notes参考利率有上下限。在利率确定日，只需参考利率在这一上下限内，浮动利率就等于参考利率.假设参考利率超出了上下限，浮动利率就是0%.Ratchet bonds在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向下调整，就不能往上调整Stepped spread floater在整个期间，按照一定间隔期改动贴水.R

10、eset margin floater发行者可以重新确定贴水，以使债券的买卖价钱等于事先规定的程度通常是面值Non-interest rate indexes原油、股价指数、债券价钱指数等.四、内含选择权(给予发行者)(一)赋予发行者的选择权1.回购条款长期债券都设有可回购的条款，即债券的发行者可以在债券到期之前按事先商定的价钱买回债券。发行者要提供更高的票面利率，或者投资者可以按更低的价钱购买这种债务来补偿投资者。.“推迟回购的债券：在债券发行的头几年通常不能回购。第一回购日回购维护：可回购债券在发行之后的一段时间内不能被回购回购维护与再融资维护.2.提早归还对于分期归还的债券，单个借债人普

11、通都有提早还款的权益。他可以提早归还贷款本金的一部分，也可以是全部。.3.偿债基金条款为什么有偿债基金条款维护债务人为什么有偿债基金条款维护债务人加速偿债基金条款双倍选择权4.浮动利率的顶浮动利率的顶就是发行者的选择权。.(二)赋予投资者的选择权1.可转换的权益2.可交换的权益3.货币选择权4.可回卖的权益5.可延期的权益6.浮动利率的底.第三节 固定收益证券的风险1.违约风险2.利率风险3.流动性风险4.税收风险5.购买力风险6.到期收益率曲线的风险7.利率动摇率的风险8.风险逃避与固定收益证券创新.一、违约风险一违约风险溢价违约风险，或者叫信誉风险，或者叫倒账风险，是固定收益证券的主要风险

12、之一。为了吸引固定收益证券的投资者，通常情况下有下式实践上，由于固定收益证券还有其他风险，那么有.二信誉级别与评级公司三违约风险的详细表现违约风险除了包括债券违约能够性大小之外，还包括两个方面，一是信誉风险溢价发生变化，二是信誉级别发生变化。.二、利率风险1.价钱风险2.再投资风险3.某类证券本金现金流量变化，导致收益变化4.违约风险和流动性风险.首先，固定收益证券价钱受利率变化的影响：(1)证券的价钱与市场利率呈反方向变化；(2)归还期越长，价钱动摇幅度越大；(3)票面利率越低，价钱动摇越大；(4)一样幅度的利率变化，利率下降引起债券价钱上升的幅度，要超越利率上升引起债券价钱下降的幅度。.其

13、次，利率变化会导致再投资收益率的变化。再次，利率变化会导致某类固定收益证券本金流量发生变化。最后，利率风险会引发信誉风险和流动性风险。.三、流动性风险(一)流动性风险与流动性风险溢价流动性风险是指固定收益证券因其流动性缺乏而在买卖证券时能够蒙受的损失。.五、购买力风险.六、到期收益率曲线风险到期收益率曲线是非常重要的，它是给固定收益证券定价的尺子，本质上，到期收益率曲线风险属于利率风险，但也有本人的特殊性。到期收益率曲线变化，包括平行挪动和非平行挪动两种。假设到期收益率曲线平行挪动，那么可以用继续期来描写债券价钱的风险；而当到期收益率曲线非平行挪动时，需求知道各种利率的继续期，特别是关键利率的

14、继续期。.七、利率动摇率的风险由于很多固定收益证券属于含权证券，因此，选择权的价值就在很大程度上影响了债券的价值，而选择权的价值与利率动摇率有很大的关系。利率动摇率越大，选择权价值越大。.八、风险逃避与固定收益证券创新_!.为什么固定收益证券种类何其多?降低信誉风险降低价钱风险降低再投资风险降低流动性风险降低通货膨胀风险同时降低多种风险.第四节 计息与计价习惯一、利率与复利(一)最原始的利率定义：假设初期投入1元，可以在期末获得r元的净收益，那么称利息率是r。(二)单利计息：利息不计入本金的计算方式(三)复利计息：不断计入本金的计算方式.二、复利频率与延续复利(一) 复利频率在按单利计算的年利

15、率一定的前提下，复利时间越短，实践利率就越高。 (二) 延续复利延续复利就是在按单利方法计算的年利率不变的条件下，不断缩短计算复利的时间间隔，所得到的按复利方法计算出来的利息。.(三) 利率转换例1：一个证券票面利率为9%，请回答在1年付息次数分别为1,2,4,12,365次的情况下，年实践利率是多少？(四) 平均利率的计算例2：假定我们直到今天为0时点，投资1年后的收益率为 ，下一年的收益率为 ，可以计算2年内平均的年复利利率。.三、债券计价(一)美国国库票(Treasury Notes)和国库债(Treasury Bonds)都是一年两次付息1.付息日的债券计价P为价钱，c为票面利率，t为

16、时间点，n为付息次数。.2.非付息日债券计价假设交割日不是付息日，那么卖方得不到下一个利息支付日的利息，而是在债券价钱中反映其权益，因此必需调整价钱。Treasury Notes and Treasury Bonds 执行实践/实践的规那么公司债券、市政债券执行30/360的规那么Treasury bills 执行 实践/360的规那么.例3：假定一支美国国债到期日为2005年6月30日，交割日为2004年11月30日。由于12月30日是付息日，而11月30日不是，由于美国国债是按照实践/实践的规那么，因此 付息次数应该为 。P = 全价n1为交割日至下下一个付息日的天数n2为上一个付息日至下

17、一个付息日的天数为什么 从t=0开场？.全价与净价全价的特点简单，全价是买方支付的总价!但是，全价dirty! 即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值。合理的价钱应该反映c=y,价钱=面值cy,价钱面值(溢价)cy,价钱 面值(折价).全价与净价净价 = 全价 - 应计利息n3是上一个付息日至交割日的天数.全价与净价例1-1US treasury note, 票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日 9/8/2002，计算在到期收益率为3.21%时的全价与净价。.全价与净价净价=全价 - 应计利息=105.506-0.563=104.943.第五节 国外固定收

18、益证券种类美国财政债券联邦机构债券市政债券公司债券资产支撑证券国际债券.美国财政债券Treasury bills3-month, 6-month, 1-yearTreasury notes and bonds2 years, 5 years, 10 years, 30 years(stop!)目前发行的都是不可回购的目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回购价是面值 Treasury strips .Treasury inflation protection securities-TIPS1/29/1997票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U调整票面利率 3.5%, CPI-U 3

19、%, 面值 10000半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625.一年后?税收调整？通货紧缩 ?.国债的招标 周期每周 3-month and 6-month bill的招标每个第周围1year bill 的招标每月 2-year note and 5-year note 招标每季度招标 10year note招标结果确实定竞争性招标从低 yield到高yield，直到 the stop yield1998后的单价竞价.二级市场柜台买卖市场从New York、London、Tokyo几乎24小时买卖第二个买卖日交割on-the-ru

20、n 债券off-the-run 债券.联邦机构债券Federally related institutionsGovernment National Mortgage Association(Ginnie Mae)Government sponsored enterprisesFederal National Mortgage Association(Fannie Mae)Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac)Student Loan Marketing Association(Sallie Mae)Federal Home Loan Bank SystemFederal Farm