人民币升值压力与国际化问题分析

1、.：.；人民币升值压力与国际化问题分析国际政治室王东 近期关于人民币国际化和新一轮升值压力的评论不断见诸于媒体，众说纷纭，莫衷一是。国际经合组织及国际货币基金组织近期接连发布报告称，人民币汇率被大幅低估。此前不久，美国参议院位议员也结合上书美国商务部，以为中国政府压低人民币汇率，要求奥巴马政府对人民币汇率施压。如何评价人民币国际化或是成为国际贮藏货币与升值压力的关系，是当前中国国际金融战略需求思索的一个重要课题。一、关于人民币国际化的热议 近一段时间，关于促进人民币国际化进程使其逐渐成为国际贮藏货币的问题被众多媒体和业内人士炒得沸沸扬扬。年月日在北京由亚洲华尔街日报举行的“第八届中国金融市场年

2、会上，关于能否希望人民币成为国际贮藏货币，有的与会者表示赞同。与此同时，国际货币基金组织驻华代表费达翰表示，人民币成为贮藏货币，有利于降低高额外汇贮藏风险。无独有偶，不久世界银行行长佐利克就美圆和人民币位置问题发表言论表示，假设美国不能很好地处置贸易和财政“双赤字问题，美圆就有能够丧失世界主要贮藏货币的位置，而人民币有能够在未来年内成为替代美圆的国际贮藏货币之一。 然而，人民币能否曾经具备了国际贮藏货币的位置?从中国经济的开展和人民币的位置看，由于经济继续快速开展，中国在世界经济中的位置和作用不断提升，遭到世界各国的高度关注，同时人民币的稳定和不断升值，以及运用范围的扩展，人民币越来越成为一定

3、区域的“强手货币，甚至被部分地域和国家视为一定意义上的贮藏货币。目前，中国已跃居世界第三大经济体，并且将很有能够在不远的未来超越日本，成为世界第二大经济体，由此人民币的国际信誉和位置也将大幅度提升。由于人民币有中国强大经济体的支撑，再加上目前中国政府财政情况不仅良好，而且负债率低，并拥有超越万亿美圆的外汇贮藏，人民币有着宏大的升值空间，这为人民币国际化进程的加快和具备国际贮藏货币位置奠定了重要的根底。因此，中国所处的经济位置和高额的外汇贮藏，决议了持有人民币的平安性。人民币假设作为贮藏货币不仅风险相对小于美圆，而且还有一定的预期升值空间，所以从平安性思索和保值出发，许多国家和地域支持人民币成为

4、国际贮藏货币的情愿越来越剧烈。另外，随着对外经贸位置的不断提高和区域协作的加强，中国在一些国家和地域以人民币作为贸易和投资结算货币，将进一步扩展人民币在这些地域和国家的流通和广泛运用。此外，随着中国在海外投资不断扩展，为境外人民币的流通提供了能够性，为人民币国际化发明了有利的条件。因此，人民币能否成为国际贮藏货币的热议自然浮出水面。 人民币要成为国际贮藏货币还有多长的路要走?对此世界银行高级副行长兼首席经济学家林毅夫以为，人民币成为国际贮藏货币还有相当长的路要走。虽然对人民币作为国际贮藏货币的议论早已见诸报端，并不断升温，但中国官方对此却非常慎重和低调。其主要缘由是，目前人民币的国际化程度与国

5、际贮藏货币还有相当的间隔 。首先，人民币能否属于国际性货币取决于能否可自在兑换，目前人民币不可自在兑换决议了人民币不具备真正意义上的国际性货币性质；其次，人民币能否属于国际性货币由市场决议，目前中国市场经济位置仍未得到一些国家和经济体确实认，人民币在国际市场上流通也不具备条件；其三，人民币国际化需求非常兴隆的国家金融市场支撑，而国家金融市场应具备国际金融市场的条件，目前中国上海正在谋划的国际金融市场还未成形，人民币国际化仍缺乏国际金融市场的依托。 对中国来说，目前所面临的是美圆的不断贬值与人民币升值的压力，以及国际货币体系演化的不确定性。为了减轻在对外贸易与跨境投资等方面对美圆的依赖度，降低外

6、汇贮藏的风险，中国现实国际金融战略主要表达在：有步骤地推进人民币国际化进程；加强区域性货币协作；外汇贮藏向多元化开展。这是当前中国应对国际货币体系的演化，最大程度地减少外汇贮藏和汇率变化风险最现实的举措。同时，在国际货币体系重建以及世行与国际货币基金组织(IMF)改革中，中国曾经提出的将IMF的特别提款权(SDR)作为国际贮藏货币，创设一个超主权货币，抵消美圆贬值带来的国际外汇贮藏风险。虽然设立超主权货币的想象目前来看极难实现，但前不久IMF债券的发行，被普遍以为是处理短期内缺乏可信的贮藏货币问题，部分替代美圆的贮藏功能，相应降低了主权投资的风险。而中国政府赞同认购亿美圆IMF债券的出发点，是

7、基于降低国际贮藏风险的选择，也是出于发明超主权国际贮藏货币的思索。目前，在美圆大量投放所引发的大幅贬值预期的情况下，许多国家都在思索调整外汇贮藏的构成，添加具有保值和升值潜力的币种。出于对中国长期经济增长预期看好，以及对人民币升值潜力的判别，部分国家加强了选择人民币作为贮藏资产的自信心。 此外，在美圆国际位置不断减弱的情况下，美圆资产在新兴经济体和开展中国家外汇贮藏中的比重，在近期内已由下降到左右。鉴于美圆长期贬值的趋势，为了减少美圆贬值带来的汇率风险，一些国家在国际贸易结算中或是放弃美圆，或是买卖双方运用各自货币进展结算，或是运用其他币种进展货币结算，给人民币国际化进程的加快提供了良好的契机

8、。近期，伊朗就宣布将放弃美圆作为国际贮藏货币，同时为在石油和天然气领域运用非美圆货币结算做预备；阿根廷央行表示，将在外汇贮藏中适当添加欧元和黄金等升值外汇；英国也曾与海湾国家、俄罗斯和法国多次讨论在石油贸易中用日元、欧元、人民币、海湾协作委员会一致货币或黄金的能够性；此外巴西和阿根廷、中国和俄罗斯等国已确定运用各自货币进展双边贸易支付结算。 二、新一轮升值压力“灼烤着人民币 人民币国际化进程与成为国际贮藏货币的议论，与当前美圆贬值趋势和人民币升值预期压力有着必然的联络。特别是年下半年以来，虽然美国经济与金融彤势出现好转迹象，各种利好数据不断出台，但美圆走势却一直处在下跌通道。 与此同时，从美国

9、现行的货币政策看，虽然美国官方多次反复强调，坚持“强势美圆是美国货币政策的根本出发点，但与实践情况相距甚远，甚至相悖，因此，具有一定的迷惑性。从美国国家利益的角度看，美圆贬值符合美国的国家利益，是美国官方货币政策的战略取向。美国现行的美圆贬值战略，在对外贸易上可以添加出口，减少进口，从而减轻不断扩展的贸易逆差带来的压力，平息美国国内对美国对外贸易现状不满的心情；同时，美圆贬值又是美国以此减轻不断加重的债务压力最现实的选择。由此可见，美圆贬值是个必然的趋势。另外，美国总是不断指摘别国有支配货币汇率的嫌疑，却无法为本人的汇率政策做出合理的解释，也不能正确评判本身能否有支配货币汇率的嫌疑。特别是从美

10、国现行的扩张性“定量宽松货币政策看，并非近期美联储出台的货币政策。现实上，早在年美国“次贷危机迸发后，美联储就多次表示“需求采取灵敏的货币政策来应对经济和金融风险，加大“非传统手段力度，暗示美联储货币政策将发生变化。在美国金融领域系统性危机进一步加剧，资本市场情况不断恶化的情况下，在大规模向市场注资救市过程中，美国的手段曾经悄然向扩张性货币政策倾斜。 美国货币政策的中心即为缓解市场流动性紧缩“有限制对货币的发行“松绑，添加货币市场上的货币供应量，扩展资本市场规模，加大流动性。政策的导向是，在金融与经济双重危机情况下，经过货币政策手段“启动资本市场，并以此带动实体经济的恢复。政策的本质是，所谓“

11、定量宽松就是货币当局“开闸放水，为开动印钞机大量发行货币寻觅借口。美国借用“定量宽松货币政策的说辞来印钞票购买国债行为的本质，正是“弱化美圆货币政策最中心的内容。由此，在美国扩张性货币政策的影响下，今年以来美圆的贬值成为不可防止的趋势，美国听凭美圆“弱化的意图更加明晰了。 近期美圆贬值趋势，以及人民币面临新一轮升值的压力，与不断增多的中美贸易摩擦和争端不无关系。前一段时间，关于要求人民币升值的言论在美国国内的媒体中似乎渐渐淡出，年月新启动的“中美战略和经济对话中，美方也没有在人民币升值问题上一味地纠缠，有言论以为，人民币升值的压力将得到缓解。然而现实上，奥巴马政府上台后，在人民币升值和中美贸易

12、摩擦与争端问题上，对华政策不仅没有放宽，而且更加趋于强硬化，并一直没有放弃对人民币升值施加压力。 在当前中美贸易摩擦和争端不断增多的情况下，美圆贬值和人民币升值问题使中国对外贸易面临着双重压力。一方面是，中国应对美国各种反倾销、反补贴等调查已然应接不暇，各类贸易案将中国推向贸易摩擦与争端的风口浪尖。另一方面，假设人民币一直不能摆脱美圆的“束缚，人民币国际化程度越深化就越难免堕入美圆贬值的“圈套。目前，美国政府释放的货币政策走向的“烟雾弹无非是为美圆贬值进展遮掩，无法改动美圆将进一步走弱的趋势，人民币新一轮升值的压力也难以防止。 中国如何应对美圆贬值风险“转嫁带来的冲击，无疑是最现实的挑战。从中

13、国国际贮藏现状看，外汇资产贮藏几乎都是西方主要货币为单位的债券和资金，以美圆为主，这类外汇资产贮藏甚至还在继续添加，风险自然大于其它经济体。随着今年美国超越万亿国债的发行和经过发行货币向市场注入流动性，必然导致美圆贬值，中国的外汇资产贮藏价值也将相应出现大幅度缩水。与此同时，美圆的贬值有能够再度引发全球性通胀，并将能够带动新一轮能源等大宗资源类商品价钱的上涨，导致中国接受更大的通胀压力。另外，美圆贬值将导致中国出U更加困难，出口产品在结算中也将面临宏大损失，实践上近期中国在国际收支和资本流动变化中，曾经出现了外汇价值的负增长。如何既保证外汇资产贮藏的平安，又经过购买西方国家债券获得较好的收益，

14、需求从存量、流量管理和构成三个方面入手：首先，在外汇资产的存量上灵敏调整，坚持存量的合理与适度；其次，由于流入我国金融市场的投机性“热钱具有一定的隐蔽性，其载体既多样化又很难监测，增大了我国资本市场的不确定性，因此对外汇资产流量管理的力度亟待加强；其三，外汇资产贮藏构成的多样性、稳定性与灵敏性之间的权衡选择需求多方论证。同时，我国的外汇贮藏战略该当与现实的国际经济与金融环境相顺应，政策导向应主要表达在国家经济与金融平安领域，加强对西方国家经济与金融政策变化的评价和论证。与此同时，国际外汇市场汇率的变化，随着各国货币政策的变化将更加反复无常；国际期货市场，随着国际经济和金融情势不确定性要素的增多

15、，以及投机性“热钱的入市和撤离，中短期风险不断加大。因此，在美圆贬值与人民币升值压力不断增大的同时，现阶段需求适时调整“适度宽松货币政策的力度。首先，放缓国内市场上货币投放量的增速，逐渐回归货币投放的常态，防止经济复苏过程中再度堕入流动性过剩的圈套；其次，对西方扩张性货币政策带来的输入性货币扩张和通胀风险的防备，其中包括西方货币进一步贬值，以及国际市场能源等大宗资源类商品价钱上涨的影响，对通胀预期要有正确的判别，及时调整政策的导向。 三、人民币国际化与升值压力关系的分析 关于人民币国际化进程与成为国际贮藏货币，以及美圆贬值和人民币升值压力的评价，需求从综合的角度出发，分析其利弊关系。 从根本功

16、能看，国际贮藏货币主要是各国用于国际收支结算和防备金融风险，假设外汇贮藏风险加大，在国际收支结算中的损失便难以估量，同时本国的金融平安也相应降低。现实上目前国际贮藏资产的安危曾经被美圆所左右。而假设从美圆贮藏的风险思索，中国调整国际贮藏的构成，仅仅从换成欧元、英镑或日元、澳元，以及购买原油期货、贵金属等方面以减少风险并不可取，更不要说无条件继续大规模购买美国债券了。中国庞大的外汇贮藏是客观现实，也可以说是无法之举，但并不等于没有盘旋余地，其中加快人民币国际化进程应是中国国际金融战略的选择。人民币国际化不仅是中国现实的需求，也是世界货币体系改革的需求。中国要在国际金融体制改革中发扬更多的作用，不

17、受西方兴隆国家的牵制，就需求加快人民币的国际化，实现自在兑换。同时，在国际货币体系的改革过程中，中国等新兴经济体国家以及开展中国家不仅需求添加发言权，而且需求突破国际货币现有构成格局，减轻国际外汇贮藏资产对西方货币依赖性的风险，改动美欧连手垄断国际货币体系的局面。目前人民币升值压力是多种要素叠加的结果，其中包括()国际“热钱的流入。近年来，中国外汇贮藏额一次次被刷新，年增速进一步加快，截至年月底，中国外汇贮藏增至万亿美圆，其中第三季度外汇贮藏环比添加超越了亿美圆，而同期外贸顺差缺乏亿美圆。外汇贮藏的明显添加与其他资金和贸易的流入无关，显然是大量“热钱流入的结果。国际“热钱的流入对人民币升值起到了推波助澜的作用，其主要缘由是中国经济从二季度开场率先强劲反弹，而其他主要经济体的经济反弹那么表现相对缓慢，构成了宏大反差，同时在未来的时间里中国经济运转将处在相对高增长和低通胀的理想通道，对中国经济预期的看好导致国际“热钱大量流入，人民币升值压力当然也不可防止。然而，大量“热钱的流入也并非完全是一件坏事，“热钱的大量流入使中国资本市场的流动性更加宽裕，只需监管有力，加强对输入性货币扩张和通胀以及本身潜在货币扩张和通胀风险的防备，“热钱的流入对中国资本市场的开展将起到推进作用。()美圆汇率长期走低的直接压力。长期以来在国际货币市场上，美圆汇率的继续