七融资方案研究至八资金时间价值与方案经济

1、 可修改 欢送下载 精品 Word 可修改 欢送下载 精品 Word 可修改 欢送下载 精品 Word第五节 融资(rn z)方案设计与优化 工程(gngchng)的融资(rn z)方案研究是在投资(tu z)估算的根底(gnd)上进行的。其任务一是调查工程的融资环境、融资形式、融资结构、融资本钱、融资风险，拟订出一套或几套可行的融资方案；二是经过比选优化，推荐资金来源可靠、资金结构合理、融资本钱低、融资风险小的方案。一、编制工程资金筹措方案 通过对工程融资方案的系统研究，要编制出一套完整的工程资金筹措方案。资金筹措方案是对资金来源、资金筹措方式、融资结构和数量等做出的整体安排。这一方案应当在

2、工程分年投资方案根底之上编制。工程的资金筹措需要满足工程投资资金使用的要求。 一个完整的工程资金筹措方案由两局部内容构成：工程资金来源方案表和总投资使用与资金筹措方案表。一编制工程资金来源方案表 工程资金来源方案表主要反映工程资本金及债务资金来源的构成。每一项资金来源的融资条件和融资可信程度在表中要加以说明和描述，或放在表的附注当中。表格格式详见P243表7-6和P244表7-7。二编制总投资使用方案与资金筹措表 总投资使用方案与资金筹措表是根据工程资金来源方案表反映的各项资金来源和条件，按照工程投资的使用要求所进行的规划与安排。该表是投资估算和融资方案两局部的衔接点。其表格格式详见P245表

3、7-8。 工程的总投资使用方案与资金筹措表编制时应注意以下几个问题。 1各年度的资金平衡 工程实施的各年度中，资金来源必须满足投资使用的要求，即编制的总投资使用方案与资金筹措表应做到资金的需求与筹措在时序、数量两方面都能平衡。资金来源的数量规模最好略大于投资使用的要求。 2建设期利息 建设期利息首先要按照与建设投资用款方案相匹配的筹资方案来计算。根据债务融资条件的不同建设期利息(lx)的计算主要(zhyo)分为(fn wi)三种情况：一是在建设(jinsh)期内只计不付统一(tngy)在还款期内偿付，这时可将建设期利息得利计算后计入债务融资总额当中，将建设期利息视为新的负债；二是在建设期内采用

4、工程资本金按约定偿付如按年、按季度付息，这时债务融资总额不包括建设期利息在内；三是假设使用债务资金归还同种债务资金的建设期利息，等于增加债务融资的本金总额。以下报表中，作为资金筹措方案编制根底的是 。2021年第32题A. 工程建设投资分年方案表 B. 工程资金来源方案表 C. 总投资使用与筹措方案表 D. 工程现金流量表答案：A二、资金本钱分析一资金本钱的构成 资金本钱是指工程使用资金所付出的代价，由资金占用费和资金筹集费两局部组成，即：资金本钱=资金占用费+资金筹集费 7-1 资金占用费是指使用资金过程中发生的向资金提供者支付的代价，包括借款利息、债券利息、优先股股息、普通股红利及权益收益

5、等。 资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的各种费用，包括律师费、资信评估费、公证费、证券印刷费、发行手续费、担保费、承诺费、银团贷款管理费等。 资金本钱通常以资金本钱率来表示。资金本钱率是指能使筹得的资金同筹资期间及使用期间发生的各种费用包括向资金提供者支付的各种代价等值时的收益率或贴现率。不同来源资金的资金本钱率的计算方法不尽相同，但理论上均可用以下公式表示： 7-2式中Ft各年实际筹措资金流人额； Ct各年实际资金筹集费和对资金提供者的各种付款，包括贷款、债券等本金的归还； i资金本钱率； n资金占用期限。二权益(quny)资金本钱(bn qin)分析(fnx) 1优先股资金(zjn)本钱

6、(bn qin) 优先股有固定的股息，优先股股息用税后净利润支付，这一点与贷款、债券利息等的支付不同。此外股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。优先股资金本钱的计算公式为：优先股资金本钱=优先股股息(优先股发行价格-发行本钱) 7-3 2普通股资金本钱 普通股资金本钱可以按照股东要求的投资收益率确定。如果股东要求工程评价人员提出建议，普通股资金本钱可采用资本资产定价模型法、税前债务本钱加风险溢价法和股利增长模型法等方法进行估算，也可参照既有法人的净资产收益率。估算或确定投资工程权益资金本钱的方法有 。2021真题A差额投资内部收益率法 B动态投资回收期法C直接采用投资方的预期报酬率 D股利

7、增长模型法E税后债务本钱加风险溢价法答案：CD (1)采用资本资产定价模型法。 Ks=Rf+(Rm- Rf) 7-4式中Ks普通股资金本钱； Rf社会无风险投资收益率； 工程的投资风险系数； Rf市场投资组合预期收益率。设社会无风险收益率为4%，市场投资组合预期收益率为12%，工程的投资风险系数为1.2，那么采用资本资产定价模型计算的普通股资金本钱为 。2021真题A9.6% B13.6% C16.0% D18.4%答案(d n)：B解析(ji x)： (2)采用(ciyng)税前债务(zhiw)本钱(bn qin)加风险溢价法。根据“投资风险越大，要求的报酬率越高的原理，投资者的投资风险大于

8、提供债务融资的债权人，因而会在债权人要求的收益率上再要求一定的风险溢价。据此，普通股资金本钱的计算公式为： Ks=Kb+ RPc (7-5)式中,Ks普通股资金本钱； Kb税前债务资金本钱； RPc投资者比债权人承当更大风险所要求的风险溢价。 风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%-5%之间，当市场利率到达历史性高点时，风险溢价较低，在3%左右，当市场利率处于历史性低点时，风险溢价较高，在5%左右；通常情况下，一般采用4%的平均风险溢价特殊情况除外。 3采用股利增长模型法。股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高的思路来计算普通股资金本钱

9、的方法。一般假定收益以固定的增长率递增，其普通股资金本钱计算公式为：Ks=+G 7-6式中， Ks 普通股资金本钱； D1预期年股利额； P0普通股市价； G股利期望增长率。某上市公司普通股目前市价为20元，预期年末每股发放股利1.6元，股利期望增长率为2%，那么采用股利增长模型计算的该公司普通股的资金本钱为( )。(2021年第29题)A.6%B.8%C.10%D.12%答案(d n)：C某通信行业上市公司普通股目前(mqin)市价为15元，预期(yq)每股年股利额为0.7元，股利(gl)年期望增长率为7%，该普通股资金(zjn)本钱为 。2022年第30题A. 9.0% B. 11.7%

10、C. 18.3% D. 97.7%答案：B解析：资金本钱=07157=117。三所得税前的债务资金本钱分析 1.借款资金本钱计算 向银行及其他各类金融机构以借贷方式筹措资金时，应分析各种可能的借款利率水平、利率计算方式固定利率或者浮动利率、计息单利、复利和付息方式，以及归还期和宽限期，计算借款资金本钱，并进行不同方案比选。 2债券资金本钱计算 债券的发行价格有三种：溢价发行，即以高于债券票面金额的价格发行；折价发行，即以低于债券票面金额的价格发行；等价发行，即按债券票面金额的价格发行。调整发行价格可以平衡票面利率与购置债券收益之间的差距。债券资金本钱的计算与借款资金本钱的计算类似。 3融资租赁

11、资金本钱计算 采取融资租赁方式所支付的租赁费一般包括类似于借贷融资的资金占用费和对本金的分期归还额。(四所得税后的债务资金本钱 借贷、债券等的筹资费用和利息支出均在缴纳所得税前支付，对于股权投资方，可以取得所得税抵减的好处。 (1)借贷、债券等融资所得税后资金本钱的常用简化计算公式：所得税后资金本钱=所得税前资金本钱1-所得税税率 7-7 (2)考虑利息和本金的不同抵税作用后的税后资金本钱计算：对资金提供者的各种付款不是都能取得所得税抵减的好处，如利息在税前支付，具有抵税作用，而借款本金归还要在所得税后支付。考虑利息和本金的不同抵税作用后，其税后资金本钱的计算见【例7-12】。 (3)考虑(k

12、ol)免征所得税年份的影响后的税后资金本钱(bn qin)计算(j sun)：在计算(j sun)所得税后债务资金本钱(bn qin)时，还应注意在工程建设期和工程运营期内的免征所得税年份，利息支付并不具有抵税作用。因此，含筹资费用的所得税后债务资金本钱可按下式采用人工试算法计算： P01-F= ( 7-8)式中 Kd 含筹资费用的税后债务资金本钱； P0 债券发行额或长期借款金额，即债务的现值； F债务资金筹资费用率； Pi约定的第i期末归还的债务本金； Ii约定的第i期末支付的债务利息； T所得税税率； n债务期限，通常以年表示。 式(7-8)中，等号左边是债务人的实际现金流入，等号右边为

13、债务引起的未来现金流出的现值总额。该公式中忽略未计债券兑付手续费。 使用该公式时应根据工程具体情况确定债务期限内各年的利息是否应乘以1-T，如前所述，在工程的建设期内不应乘以1-T，在工程运营期内的免征所得税年份也不应乘以1-T。五扣除通货膨胀影响的资金本钱 借贷资金利息等通常包含通货膨胀因素的影响，这种影响既来自于近期实际通货膨胀，也来自于未来预期通货膨胀。扣除通货膨胀影响的资金本钱可按下式计算。 扣除通货膨胀影响的资金本钱= 7-9在计算扣除通货膨胀影响的资金本钱时，应领先计算扣除所得税的影响，然后扣除通货膨胀的影响，次序不能颠倒，否那么会得到错误结果。这是因为所得税也受到通货膨胀的影响。

14、某工程借款，有效年利率7%，假设通货膨胀率为3%，企业所得税税率为25%，那么扣除通货膨胀影响后的税后债务资金本钱为 。2021年真题A2.18% B2.91% C3.88% D5.25%答案(d n)：A解析(ji x)：税后债务(zhiw)资金本钱(bn qin)=7%1-25%=5.25%，某投资(tu z)工程借款的有效年利率为7%，假设通货膨胀率为2%，企业所得税税率为25%，那么扣除通货膨胀影响的所得税后债务资金本钱约为( )。2021年第30题A.3.19% B.3.68% C.4.69% D.5.25%答案：A某投资工程的银行借款的税前资金本钱为794，所得税税率为25，期间通

15、货膨胀率为3。那么税后扣除通货膨胀因素影响的资金本钱是( )。2022年第33题A287 B480 C923 D1127答案：A六加权平均资金本钱 工程融资方案的总体资金本钱可以用加权平均资金本钱来表示，将融资方案中各种融资的资金本钱以该融资额占总融资额的比例为权数加权平均，得到该融资方案的加权平均资金本钱。即： I= 7-10式中 I加权平均资金本钱； it第t种融资的资金本钱：ft第t种融资(rn z)的融资金额占融资方案总融资金额的比例，有;n各种( zhn)融资类型的数目。 加权平均(pngjn)资金本钱(bn qin)可以作为(zuwi)选择工程融资方案的重要条件之一。在计算加权平均

16、资金本钱时应注意需要先把不同来源和筹集方式的资金本钱统一为税前或税后再进行计算。某扩建工程总投资8000万元，筹资方案：原有股东增资3200万元，其资金本钱为15%；银行长期借款4800万元，有效年利率8%；假设该工程年初投资当年获利，所得税税率为25%，该工程的所得税后加权平均资金本钱为 。2021年真题A9.6% B10.8% C11.5% D12.8%答案：A解析：加权平均本钱40156081259.6某扩建工程总投资9 600万元，年初投入，当年获利。筹资方案为：原有股东增资3 200万元，其资金本钱参照企业前3年平均净资产收益率定为15%;银行长期借款6 400万元，有效年利率8%;

17、企业所得税税率25%。该工程的所得税后加权平均资金本钱为( )。2021年第31A.9.00% B.10.33% C.11.50% D.12.00%答案：A某企业欲为新工程融资，拟向银行借款1000万元，年利率为6%，另拟发行普通股筹集资金1200万元，普通股资金本钱为12%，所得税税率为25%。那么该融资方案所得税后的加权平均资金本钱为 。2022年第33题A. 6.75% B. 8.59% C. 9.00% D. 9.27%答案(d n)：B解析(ji x)：工程(gngchng)融资(rn z)总额=10001200=2200万元税后加权平均(pngjn)资金本钱=6(125)10002

18、2001212002200=859某股份拟投资工程的融资方案为：金融机构贷款2000万元，税后资金本钱为5；发行优先股500万元，资金本钱为10；企业通过证券市场配股筹集1500万元，资金本钱为15。该融资方案的税后加权平均资本本钱是( )。2022年第34题A 1125 B 1075 C 1050 D938答案：D三、资金结构分析 工程的资金结构是指工程筹集资金中工程资本金、债务资金的形式、各种资金的占比、资金的来源以及资本金结构、债务资金结构。 资金结构的合理性和优化由各方利益平衡、风险性、资金本钱等多方因素决定。一工程资本金与债务资金比例 工程资金结构的一个根本比例是工程资本金与债务资金

19、的比例。从权益投资人的角度考虑，工程融资的资金结构应追求以较低的资本金投资争取较多的债务融资，同时要争取尽可能低的对股东的追索。而提供债务资金的债权人那么希望债权得到有效的风险控制，工程有较高的资本金比例可以承当较高的市场风险，有利于债权得到有效的风险控制。同时，工程资本金比例越高，贷款的风险越低，贷款的利率可以越低；反之，贷款利率越高。当工程资本金比例降低到银行不能接受的水平时，银行将会拒绝贷款。合理的资金结构需要由各个参与方的利益平衡来决定。二工程资本金结构 资本金结构包含两方面内容：投资产权结构和资本金比例结构。有关投资产权结构在本章的第一节中已经表达。这里着重表达工程资本金的比例结构。

20、 各方投资比例需要(xyo)考虑各方的利益需要(xyo)、资金及技术能力、市场开发能力、已经(y jing)拥有的权益等。不同(b tn)的权益比例决定着各投资人在工程(gngchng)及公司中的作用、承当的责任义务、收益分配。不同的投资人，由于其背景和特长的不同，能对工程的成功有不同的奉献。三债务资金结构 债务资金结构分析中需要分析各种债务资金的占比、负债的方式及债务期限的配比。合理的债务资金结构需要考虑融资本钱、融资风险，应合理设计融资方式、币种、期限、归还顺序及保证方式。 1债务期限配比 短期借款利率低于长期借款，适当安排一些短期融资可以降低总的融资本钱，但如果过多采用短期融资，会使工程

21、公司的财务流动性缺乏，财务稳定性下降，产生过高的财务风险。债务融资的期限应当与工程的经营期限相协调。 2境内外借贷占比 3外汇币种选择 为了降低还款本钱，选择币值较为软弱的币种作为还款币种。但币值软弱的外汇贷款利率通常较高。币种选择中需要对汇率与利率进行预测，在汇率变化与利率差异之间作出权衡和抉择。 4偿债顺序安排 偿债顺序安排包括偿债的时间顺序及不同债务的受偿优先顺序。 通常在多种债务中，对于借款人来说，在时间上应领先归还利率较高的债务，后归还利率低的。由于有汇率风险，通常应领先归还硬货币的债务，后归还软货币的债务。 工程的融资安排应当尽可能使所有的债权人对于受偿优先顺序均可以接受。通常，安

22、排所有的债权人以相同的受偿顺序受偿是一种可行的方法。受偿优先顺序通常受借款人工程财产的抵押及公司账户的监管安排所限定。融资方案中需要对此妥善安排。 以下关于投资工程偿债顺序的安排，正确的又 。2021年第80题A. 应当优先归还长期债务B. 应当优先归还利率较低的债务C. 为控制汇率风险，一般应领先归还硬货币的债务D. 可安排所有(suyu)的债权人以相同的受偿顺序受偿E. 应尽可能使受偿优先顺序被所有(suyu)债权人接受答案(d n)：CDE四融资结构(jigu)方案比选方法新增 最正确(zhngqu)融资结构是指在适度的财务风险条件下，预期的加权平均资金本钱率最低，同时收益及工程价值最大

23、的资金结构。确定工程的最正确融资结构，可以采用每股利润分析法和比拟资金本钱法。 1比拟资金本钱法 比拟资金本钱法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资金结构或融资组合方案的加权平均资金本钱率，并以此为标准相互比拟，确定最正确资金结构的方法。 工程的融资可分为创立初始融资和开展过程中追加融资两种情况。相应地，工程资金结构决策可分为初始融资的资金结构决策和追加融资的资金结构决策。 工程追加融资有多个融资方案可供选择。按照最正确资金结构的要求，在适度财务风险的前提下，选择追加融资方案可用两种方法：一种方法是直接测算各备选追加融资方案的边际资金本钱率，从中比拟选择最正确融资组合方案；另一种方

24、法是分别将各备选追加融资方案与原有的最正确资金结构汇总，测算比拟各个追加融资方案下汇总资金结构的加权资金本钱率，从中比拟选择最正确融资方案。 2息税前利润一每股利润分析法 将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来，去分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法叫息税前利润-每股利润分析法EBIT - EPS分析法，也称每股利润无差异点法。 息税前利润-每股利润分析法是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法，也即利用每股利润无差异点来进行资金结构决策的方法。所谓每股利润无差异点是指两种或两种以上融资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点，亦称息税前利

25、润平衡点或融资无差异点。根据每股利润无差异点分析判断在什么情况下可利用什么方式融资，以安排及调整资金结构，这种方法确定的最正确资金结构亦即每股利润最大的资金结构。 每股利润无差异点的计算公式如下： 7-11式中，EBIT息税前利润(lrn)平衡点，即每股利润无差异(chy)点； I1,I2两种增资方式(fngsh)下的长期债务年利息； Dp1，Dp2 两种增资方式(fngsh)下的优先股年股利； N1，N2 两种增资方式(fngsh)下的普通股股数； T所得税税率。 分析者可以在依据式(7-11)计算出不同融资方案间的无差异点之后，通过比拟相同息税前利润情况下的每股利润值大小，分析各种每股利润

26、值与临界点之间的距离及其发生的可能性，来选择最正确的融资方案。当息税前利润大于每股利润无差异点时，增加长期债务的方案要比增发普通股的方案有利；而息税前利润小于每股利润无差异点时，增加长期债务那么不利。 所以这种分析方法的实质是寻找不同融资方案之间的每股利润无差异点，找出对股东最为有利的最正确资金结构。 这种方法既适用于既有法人工程融资决策，也适用于新设法人工程融资决策。对于既有法人工程融资，应结合公司整体的收益状况和资本结构，分析何种融资方案能够使每股利润最大；对于新设法人工程而言，可直接分析不同融资方案对每股利润的影响，从而选择适合的资本结构。【例7-16】P254四、融资风险分析 融资风险

27、分析的根本步骤包括识别融资风险因素、估计融资风险程度、提出融资风险对策。工程的融资风险分析主要包括资金运用风险、工程控制风险、资金供给风险、资金追加风险、利率及汇率风险。投资工程融资风险分析的内容包括( )。2021年第81题A.工程经营风险 B.工程控制风险 C.资金供给风险D.工程工程风险 E.利率及汇率风险答案(d n)：BCE一资金运用风险(fngxin) 资金运用风险(fngxin)主要是工程(gngchng)运用(ynyng)所筹资金投资失败带来的风险。工程投资的失败和融资活动有关，如融资本钱太高、资金不落实等，但不一定就是因为融资活动导致的。投资失败产生的损失往往可以利用融资活动

28、全部或局部转移给资金提供者即出资人。 融资风险与出资风险既有关联，又有区别。融资风险是从筹资人的角度看待风险，出资风险是从出资人的角度看待风险。如果出资人承受的风险大，就会要求筹资人承当比拟高的融资本钱；出资人承受的风险较小，筹资人承当的融资本钱也相应比拟低。 如果风险较大，就可以通过股权融资等方式让更多的出资人来共同承当风险，或利用工程融资模式限定筹资人或工程发起人的风险承受程度。二工程控制风险 融资带来的工程控制风险主要表现在经过融资活动后，筹资人有可能会失去对工程的某些控制权，如工程的收益权、管理权、经营权等。特别是通过股权等涉及工程控制权的资本金融资方式，工程在获得资金的同时，筹资人会

29、相应地失去一定的工程控制权；也可能会丧失工程的局部预期收益。但是，筹资人在丧失这种时机收益的同时，也向股权投资人转嫁了未来这局部投资失败的风险。如果未来投资的风险很大，筹资人就可以较多地运用股权融资等方式，在筹措资金的同时也转移了局部风险；如果未来投资的风险较小，筹资人就应尽量使用不涉及工程控制权的融资方式，如银行借款等债务融资方式。 三资金供给风险 资金供给风险是指融资方案实施过程中，可能出现资金不落实，导致建设工期拖长，工程造价升高，原定投资效益目标难以实现的风险。比方： (1)已承诺出资的投资者中途变故，不能兑现承诺。 (2)原定发行股票、债券方案不能落实。 (3)既有法人融资工程由于企

30、业经营状况恶化，无力按原定方案出资。 (4)其他资金不能按建设进度足额及时到位。 导致(dozh)资金供给(gngj)风险(fngxin)的一个非常(fichng)重要的原因是由于预定(ydng)的投资人或贷款人没有实现预定方案或承诺而使融资方案失败。 在工程融资方案的设计中应当对预定的出资人出资能力进行调查分析。出资人的出资能力变化大多来自于出资人自身的经营风险和财务能力，也可能来自出资人公司的经营和投资策略的变化。有时可能来自于出资人所在国家的法律、政治、经济环境的变化。世界经济状况、金融市场行情的变化也可能导致出资人出资能力和出资意愿的变化。 对于股本投资方来说，工程的吸引力如何，会影响

31、和调动出资人的出资能力和出资意愿。工程是否具有足够的吸引力，取决于工程的投资收益和风险。工程所在国家的经济环境、法律、政治的变化可能也会导致工程筹资吸引力的变化，从而带来投资人出资风险。 考虑到出资人的出资风险，在选择工程的股本投资人及贷款人时，应中选择资金实力强、既往信用好。风险承受能力大、所在国政治及经济稳定的出资人。四资金追加风险 工程实施过程中会出现许多变化，包括设计的变更、技术的变更、市场的变化、某些预定出资人变更、投资超支等导致工程的融资方案变更，需要追加融资额。为躲避这方面的风险，一方面需要加强工程前期的分析论证及科学合理的规划，加强工程实施过程的管理和监控；另一方面，工程需要具

32、备足够的再融资能力。在工程的融资方案设计中应当考虑备用融资方案，主要包括：工程公司股东的追加投资承诺，贷款银团的追加贷款承诺，银行贷款承诺高于工程方案使用的资金数额，以取得备用的贷款承诺。五利率及汇率风险 1利率风险 利率风险是工程融资中需要考虑的因素之一。未来市场利率的变动会引起工程资金本钱的不确定性。 采取浮动利率贷款，贷款的利率随市场利率变动，如果未来利率升高，工程的资金本钱将随之上升。反之，未来利率下降，工程的资金本钱随之下降。 采取固定利率贷款，贷款利率不随市场利率变动，但如果未来市场利率下降，工程的资金本钱不能相应下降，相对资金本钱将变高。 事实上，无论采取浮动利率(ll)还是固定

33、利率都会存在利率(ll)风险。为了(wi le)躲避(dub)利率风险，有些情况(qngkung)下可以采取利率掉期，将固定利率转换为浮动利率，或者反过来将浮动利率转换为固定利率，转移利率风险。 2汇率风险 工程使用某种外汇借款，未来汇率的变动将会使工程的资金本钱发生变动，从而产生汇率风险。为了防范汇率风险，对于未来有外汇收入的工程，可以根据工程未来的收入币种选择借款外汇和还款外汇币种。还可以通过外汇掉期转移汇率风险。第 8 章 资金时间价值与方案经济比选一、章节内容1. 资金时间价值与等值换算2. 现金流量分析方法3. 工程方案经济比选方法二、考试大纲1. 资金时间价值与等值换算2. 现金流

34、量分析方法3. 方案经济比选方法三、考题分析章节20042005200620072021202120222022单多单多单多单多单3多2单3多2单4多2单4多2第一节 资金时间价值与等值换算11121第二节 现金流量分析方法1111111第三节 工程方案经济比选方法11111121四、内容讲解 根据资金时间(shjin)价值原理，形成了以现金流量分析(fnx)动态分析为主的工程(gngchng)经济评价方法(fngf)，包括财务分析(fnx)和经济分析；工程方案的经济比选也主要应用现金流量分析方法。第一节 资金时间价值与等值换算一、现金流量与现金流量图 一现金流量 在投资建设中，一切投资工程都

35、可以抽象为现金流量系统。从工程系统角度看，但凡在某一时点上，流入工程的货币称为现金流入量或正现金流量，记为CIt；流出工程的货币称为现金流出量或负现金流量，记为COt；同一时点上的现金流入量与现金流出量之差或其代数和称为净现金流量，记为NCF或CIt- COt。现金流入量、现金流出量及净现金流量统称为现金流或现金流量。 工程现金流入通常包括营业收入、补贴收入、回收资产余值和回收流动资金等，现金流出通常包括建设投资、流动资金、经营本钱等。二现金流量图调整 表示工程现金流量的最有效的工具是如P258图8-1所示的现金流量图。 0 1 2 3 4 n-2 n-1 n A3 A4 An-2 An-1

36、An A1 A2图8-1 现金流量图 现金流量图的作图方法和规那么如下： (1)以横轴为时间轴，向右延伸表示时间的延续，轴上每一刻度表示一个时间单位，可取年、半年、季或月等；时间轴上的点称为时点，通常表示的是该时间单位末的时点；零表示时间序列的起点。在图8-1中，水平线还代表所评价的工程。 (2)相对于时间坐标的垂直箭线代表(dibio)不同时点的现金流量情况，现金流量的性质(xngzh)流入或流出是对特定(tdng)对象而言的。对投资人而言，在横轴上方(shn fn)的箭线表示现金流入，即收益；在横轴下方的箭线表示(biosh)现金流出，即费用。 (3)在现金流量图中，箭线长短与现金流量数值

37、大小本应成比例。但由于投资项中各时点现金流量常常差额悬殊而无法成比例绘出，故在现金流量图绘制中，箭线长短只要能适当表达各时点现金流量数值的差异，并在各箭线上方或下方注明其现金流量的数值即可。 (4)箭线与时间轴的交点即为现金流量发生的时点。 总之，要正确绘制现金流量图，必须把握好现金流量的三要素，即现金流量的大小现金流量数额、方向现金流入或现金流出和作用点现金流量发生的时点。二、资金时间价值与资金等值一资金时间价值的概念 资金时间价值在商品货币经济中有两种表现形式：利润和利息。 由于资金存在时间价值，致使不同时点发生的现金流量不能直接进行比拟，资金必须与时间结合，才能表示出其真正的价值。因此，

38、对工程进行经济评价，首先应对其收益与费用进行时间价值的等值变换，即将不同时点上的资金价值转换为相同时点一个或多个上的价值，使之具有时间可比性，这就是所谓的资金时间价值等值变换原理。以下关于资金时间价值的说法，正确的选项是 。2022年第34题A. 资金时间价值在商品经济中有利息和利率两种表现形式 B. 不同时间点发生的资金可能具有相同的价值 C. 资金在任何情况下，随时间的推移都可以产生增值 D. 资金时间价值的根源在于其资本性特征答案：B二资金时间价值的衡量调整 利息是占用资金所付的代价(diji)或重新使用资金所获的报酬，它是资金时间价值的表现形式之一。通常(tngchng)用利息额的多少

39、作为衡量资金时间价值的绝对(judu)尺度，用利息率作为(zuwi)衡量资金时间价值的相对(xingdu)尺度。利息率简称为利率。 利率是各国开展国民经济的重要杠杆之一，利率的上下由以下因素决定： (1)利率的上下首先取决于社会平均利润率的上下，并随之变动。在通常情况下，社会平均利润率是利率的上限。因为如果利率高于利润率，无利可图就不会去借款。 (2)在社会平均利润率不变的情况下，利率上下取决于金融市场上借贷资本的供求情况。借贷资本供过于求，利率便下降；反之，利率便上升。 (3)借出资本要承当一定的风险，风险越大，利率也就越高。 (4)通货膨胀对利率的波动有直接影响，资金贬值往往会使利息无形中

40、成为负值。 (5)借出资本的期限长短也是影响因素之一。贷款期限长，不可预见因素多，风险大，利率就高；反之利率就低。 利息=目前应付应收总金额一原来借贷款金额 8-1 利率= 8-2 用以表示利率的时间单位称为利息周期计息期，当包括一个以上的计息期时，那么要考虑“单利与“复利的问题。 1单利与复利 单利是指在计算利息时，仅用最初本金来计算，而不计入先前计息周期中所积累增加的利息，即通常所说的“利不生利的计息方法。计算公式如下：F=P1+ni (8-3)式中 P本金；I期利率；n计息次数；F本金与利息之和简称本利和。 单利的年利息额仅由本金产生，其新生利息不再参加本金产生利息，这不符合客观的经济开

41、展规律，没有反映资金随时都在“增值的概念，也即没有完全反映资金的时间价值。因此，在投资分析中单利使用较少，通常只适用于短期投资或短期贷款。 复利(fl)是指在计算(j sun)某已利息周期的利息时，其先前(xinqin)周期上所累积的利息要计算利息，即“利生(l shn)利、“利滚利的计息方式(fngsh)。计算公式如下：F=P1+in (8-4) 复利计息比拟符合资金在社会再生产过程中运动的实际状况。因此，在实际中得到了广泛的应用。在投资分析中，一般采用复利计算。 2名义利率与有效利率 当计息周期小于一年时，就出现了名义利率和有效利率的差异。 名义利率r是指计息周期利率i乘以一年内的计息周期

42、数m所得的年利率。即：r=im (8-5) 假设计息周期月利率为1%，那么年名义利率为12%。很显然，计算名义利率时忽略了前面各期利息再生的因素，这与单利的计算相同。通常所说的年利率都是名义利率。 (1)计息周期利率的计算。i= (8-6) (2)年有效利率的计算。 假设用计息周期利率来计算年有效利率，并将年内的利息再生因素考虑进去，这时所得的年利率称为年有效利率又称年实际利率。根据利率的概念即可推导出年有效利率ieff的计算式。ieff=1+m-1 (8-7) 由此可见，年有效利率和名义利率的关系实质上与复利和单利的关系一样。 每年计息周期m越多，ieff与r相差越大。所以在工程经济分析中，

43、如果各方案的计息期不同，就不能简单地使用名义利率来评价，而必须换算成有效利率进行评价。三资金等值的含义 资金时间价值的客观存在说明不同时点上的绝对数值不等的假设干资金有可能具有相等的价值。换句话说，可以把任一时点上的资金变换为另一特定时点上的值，这两个时点上的两笔不同数额的资金量在经济方面的作用是相等的。我们把特定利率下不同时点上绝对数额不等而经济价值相等的假设干资金称为等值资金。显然，影响资金等值的因素有三：资金额的大小；换算期数；利率的上下。 利用等值观念(gunnin)，可以把建设工程(gngchng)计算(j sun)期内任一时点的现金流量变换为另一时点上的现金流量进行(jnxng)比

44、拟(bn)。我们将上述换算过程，也即将某一时点或某些时点上的资金等值到另一时点，称之为资金等值换算。银行贷款还本付息计算就是资金等值换算的典型。投资工程财务分析中，影响资金等值换算结果的因素有( )。2021年第82题A.内部收益率B.利息率C.换算期数D.资金额E.净现值答案：BCD以下关于资金时间价值的说法，正确的选项是( )。2022年第35题A利率是衡量资金时间价值的绝对尺度 B利息额是衡量资金时间价值的相对尺度C采用单利法反映资金时间价值比拟符合资金运动规律D利润是商品货币经济中资金时间价值的表现形式之一答案：D三、常用的资金等值换算公式常用的资金等值换算公式有三对：现值P与终值F的

45、相互变换；年值A与终值F的相互变换；年值A与现值P的相互变换。一现值与终值的相互变换 1现值变换为终值(P求F) 现有一项资金P现值，年利率为i，按复利计算，n年以后的本利和F为多少？根据复利的定义即可求得n年末的本利和F的计算公式为：F=P(1+i)n (8-8) 式(8-8)中(1+i)n是现值P与终值F的等值变换(binhun)系数，称为(chn wi)整付或一次性支付(zhf)本利和系数(xsh)，又称一次支付(zhf)终值系数，或简称为终值系数，记为F/P,i，n。斜线右方表示因素，左方表示未知待求因素。 2终值变换为现值(F求P) 显然，只要将式(8-4)两边同乘以(1+i)-n，

46、即可实现由F向P的等值变换。也即：P= F(l+i)-n (8-9) 式(8-9)中的(1+i)-n称为一次支付现值系数，并可记为F/P,i，n。工程经济分析中把由未来值折现到零点，计算现值的过程称为“折现或“贴现。二年值与终值的相互变换 年值表示发生在某一特定时间序列各计算期末的等额资金系列的价值。 1年值变换为终值(A求F) 由式(8-8)可得出等额支付系列现金流量的终值为：F= 整理得： F=A ( 8-10) 式中称为年金终值系数，可记为( F/A，i，n)。 2终值变换为年值F求A 由式(8-10)的逆运算即可得出：A=F (8-11) 式中称为偿债基金系数，可记为(A/F,i，n)

47、。三现值与年值的相互变换 1年值变换为现值(A求P) 由式(8-9)和式(8-10)可以得出：P=F1+i-n=A (8-12) 式中称为年金现值系数，可记为(PA，i，n)。 2现值变换为年值P求A P求A时，只要(zhyo)将式(8-12)进行(jnxng)逆运算即可：A=P 8-13 式中称为(chn wi)资金回收(hushu)系数，可记为A/P,i，n。当n很大时，资金(zjn)回收系数约等于i。某企业年初向银行借得一笔款项，有效年利率为10%，归还期为5年，如果采用等额还本付息的方式还款，每年末企业需要归还164万元，现企业决定采用到期一次还本付息方式还款，那么到期应归还的本利和是

48、 万元。2021真题A625 B825 C902 D1001解析：到期归还的本金和利息之和=164F/A,10%,5=1646.105=1001万元答案：D某投资工程从银行借款的有效年利率为10%，要求归还期为5年，到期一次性归还本利和1 000万元，假设采用等额还本付息方式逐年还款，5年内，每年年末应归还( )万元。2021年第32题A.62 B.110 C.164 D.264答案：C某人第1年年末借款M元，利率为i，按约定从第3年开始到第n年等额还清所有借款，那么在第3年到第n年间，每年归还 元。2022年第35题A. B. C. D. 答案(d n)：A解析(ji x)：画出现金流量图如

49、以下(yxi)图 那么(n me)第1年的借款(ji kun)在第2年的终止为M(1i)，再利用现值求年金的方法，现值为M(1i)，年数为n2，于是年金A=Mi(1i)(1i)n-2(1i)n-21四资金等值换算小结 1.等值计算公式使用考前须知新增 (1)计息期数为时点或时标，本期末即等于下期初。0点就是第一期初，第一期末即等于第二期初，以此类推。 (2)各期的等额支付A，发生在各期期末。 (3)当问题包括P与A时，系列的第一个A与P隔一期。即P发生在系列A的前一期期末，即当期期初。 (4)当问题包括A与F时，系列的最后一个A与F同时发生。不能把定在每期期初，因为公式的建立与它是不相符的。

50、2等值计算公式小结表8-2 六个常用资金等值换算公式小结详见P264-265公式名称求解公 式系数名称符号现金流量图整付终值公式现值P终值F一次支付终值系数F/P，i， nPF0 1 2 n-1 n现值公式终值F现值P一次支付现值系数P/F，i，n等额分付终值公式年值A终值F年金终值系数F/A，i，nF0 1 2 3 . n-1 n .A偿债基金公式终值F年值A偿债基金系数A/F，i，n现值公式年值A现值P年金现值系数P/A，i，nAP0 1 2 3 . n-1 n .资本回收公式现值P年值A资金回收系数A/P,i,n第二节 现金流量分析方法一、工程(gngchng)经济评价指标(zhbio)

51、概述 由于客观事物的错综复杂性，任何一种具体的评价(pngji)方法都可能只是反映了客观事物的某一侧面(cmin)或某些侧面，却无视(wsh)了另外的侧面，故凭单一指标难以到达对工程进行全面分析的目的。工程的目标不尽相同，也应采用不同的指标予以反映。一工程经济评价指标设定的原那么 (1)与经济学原理的一致性，即应该符合市场经济效益原那么。 (2)工程或方案的可鉴别性，即应能检验和区别工程的经济效益和费用的差异。 (3)互斥型工程或方案的可比性，即必须满足共同的比拟根底与比拟条件。 (4)评价工作的可操作性，即在评价工程的实际工作中，这些方法和指标是简便易行而确有实效的。二工程经济评价指标分类

52、(1)根据是否考虑资金时间价值进行贴现运算，可将常用方法与指标分为两类：静态分析方法与指标和动态分析方法与指标。静态分析指标的最大特点是不考虑时间因素，计算简便。所以在对技术方案进行粗略评价，或对短期投资方案进行评价，或对逐年收益大致相等的技术方案进行评价时，静态分析指标还是可以采用的。动态分析指标强调利用复利方法计算资金时间价值，它将不同时间内资金的流入和流出换算成同一时点的价值，从而为不同技术方案的经济比拟提供了可比根底，并能反映技术方案在未来时期的开展变化情况。 (2)根据国家(guji)发改委、建设部发布的?建设(jinsh)工程(gngchng)经济评价方法(fngf)与参数?第三(

53、d sn)版，工程经济评价分为财务分析和经济分析，其对应的指标分为财务分析指标和经济分析指标。 本章重点针对现金流量分析，将上述评价指标分为三类：时间性指标；价值性指标；比率性指标。详细分类结果见表8-3。表8-3工程经济评价常用指标分类表(详见P266)划分标准常用指标分类是否考虑资金时间价值静态评价指标静态投资回收期等动态评价指标净现值、内部收益率、动态投资回收期等工程评价层次财务分析指标财务净现值、财务内部收益率、投资回收期等经济分析指标经济净现值、经济内部收益率等指标的经济性质时间性指标投资回收期静态、动态价值性指标净现值、净年值比率性指标内部收益率、净现值率、效益费用比等工程评价主要

54、解决两类问题：第一，评价工程是否可以满足一定的检验标准，即要解决工程的“筛选问题；第二，比拟某一工程的不同方案优劣或确定不同工程的优先次序，即要解决“优序问题。第一类问题可称为建设工程的“绝对效果评价，第二类问题可称为“相对效果评价。本节下面将分别就三类指标表示的绝对效果问题，也即工程的筛选问题进行讨论。绝对效果评价不涉及比拟，只研究工程各自的取舍问题，因而只需要研究单个工程能否通过预定的标准即可。“相对效果评价及指标的运用将在本章第三节“方案经济比选方法中介绍。二、时间性指标与评价方法 投资回收期也称投资返本年限是以工程的净收益抵偿投资所需的时间常用年表示，它是反映工程财务上投资回收能力的重

55、要指标。工程评价求出的投资回收期不大于行业基准投资回收期或设定的基准投资回收期(Pc)时，可以认为工程在财务上是可以考虑接受的。一静态投资回收期Pt注意对照P325-326 1定义 静态投资回收期是在不考虑(kol)资金时间价值条件下以净收益抵偿投资所需时间，通常(tngchng)以年为单位，从建设(jinsh)开始年初算起，其表达式为：t=0 (8-14) 2计算(j sun) 借助财务(ciw)现金流量表净现金流量数据和累计净现金流量数据计算求得，计算公式如下：Pt=累计净现金流量开始出现正值的年份数-1+(8-l5) 3判据 工程投资回收期短，说明投资回收快，抗风险能力强。 假设Pt P

56、c，可以考虑接受该工程；假设Pt Pc，可以考虑拒绝接受该工程。 基准投资回收期应有部门或行业标准，企业也可以有自己的标准。 4优点与缺乏 最大优点是经济意义明确、直观、计算简单，便于投资者衡量建设工程承当风险的能力，同时在一定程度上反映了投资效果的优劣。因此得到一定的应用。 缺乏主要有两点：(1)只考虑投资回收之前的效果，不能反映回收期之后的情况，难免有片面性。(2)不考虑资金时间价值，无法用以正确地辨识工程的优劣。 由于静态投资回收期的局限性和不考虑资金时间价值，有可能导致评价判断错误。因此，静态投资回收期不是全面衡量建设工程的理想指标，它只能用于粗略评价或者作为辅助指标和其他指标结合起来

57、使用。某工程的净现金流量如下表所示，该工程投资回收期为 年。2004年第41题年份123456净现金流量万元-100-200100250200200A.3.2 B.3.8 C.3.4 D.4.8答案：B解析(ji x)：T = 4-l+200250=3.8年份123456净现金流量万元-100-200100250200200累计净现金流量-100-300-20050250450某工程(gngchng)各年的净现金流量(liling)如下表所示。该工程(gngchng)的投资(tu z)回收期约为( )年。2022年第43题(单位：万元)年份项目012345税后净现金流量345609582144

58、14144141441418321累计税后净现金流量34560249781056438501826436585A128 B273 C328 D373答案：B二动态投资回收期 1定义t (1+i) -t =0 (8-16) 2计算 =累计净现金流量折现值开始出现正值的年份数-1 + (8-17) 3判据 动态投资回收期的评价准那么是：n时n表示基准动态投资回收期,考虑接受工程，条件是贴现率取ic行业基准收益率。 4优点与缺乏 (1)动态投资回收期考虑了资金时间价值，它优于静态投资回收期，但计算相对复杂。 (2)不能反映投资回收之后的情况，仍然有局限性。 三、价值性指标与评价(pngji)方法 价

59、值性评价(pngji)指标反映一个(y )工程(gngchng)的现金流量相对于基准投资(tu z)收益率所能实现的盈利水平。最主要又最常用的价值性指标是净现值，在多工程或方案选优中的价值性指标还有净年值，净终值很少使用。投资工程现金流量分析中，最常用的价值性评价指标是 。A投资回收期 B净现值 C借款归还期 D内部收益率答案：B一净现值(NPV) 1含义与判据 净现值是将工程整个计算期内各年的净现金流量按某个给定的折现率，折算到计算期期初零点，也即1年初的现值代数和。净现值的计算公式为： NPV(i)=(CI-CO)t(1+i)-t (8-18)式中n计算期期数；i设定折现率。 在工程经济评

60、价中，假设NPVO，那么该工程在经济上可以接受；反之，假设NPV0，那么意味着该工程可以获得比基准收益率更高的收益；而NPV(ic)0，仅表示工程不能到达基准收益率水平，不能确定工程是否会亏损。 净现值用于财务分析时，将其结果称为财务净现值，记为FNPV；当净现值用于经济分析时，将其结果称为经济净现值，记为ENPV。 2优缺点及折现率的选取 其优点(yudin)在于它不仅考虑(kol)了资金的时间价值，对工程(gngchng)进行(jnxng)动态分析，而且考察了工程(gngchng)在整个寿命期内的经济状况，并且直接以货币额表示工程投资的收益性大小，经济意义明确直观。 计算净现值时，以下两点