金融衍生工具2

1、第五章 金融衍生工具教学目的与要求教学重点与难点1、掌握金融衍生工具的概念、基本特征；2、熟悉金融期货交易的特有性质；掌握金融期货的功能及主要交易制度；了解金融期货的理价格及影响因素。3、掌握金融期货与金融期权的区别；掌握可转换证券的含义及计算、投资价值与理论价值的含义；熟悉认证权证的定义、要素、发行与交易。重点：金融衍生工具的概念、基本特征；金融期货的定义、分类和基本特征金融期货的功能及主要交易制度；金融期权的定义、分类和特征；掌握金融期货与金融期权的区别；可转换证券的定义、特征和要素难点：金融期货交易的特有性质；金融期货的功能及主要交易制度授课内容第一节 金融衍生工具概述第二节 金融远期、

2、期货与互换第三节金融期权与期权类金融衍生产品第五章 金融衍生工具授课时数：10gogogo第四节 其他金融衍生工具简介go近年来，衍生金融工具在国际金融业中的地位和作用日益凸显，衍生金融工具促进了经济和金融发展。金融衍生工具最大的特点是以小博大的高杠杆效应。只需要缴纳占标的金额很小比例的保证金，即可买卖数倍甚至数十倍于保证金金额的合约。有“四两拨千斤”的妙处。正是因为这样，吸引了无数的投机者，在他们身上，演绎着一幕幕惊心动魄、可歌可泣的股海传奇。典型案例：巴林银行的倒闭 案例引入金融衍生工具是天使还是魔鬼？巴林银行简介：1763年，弗朗西斯巴林爵士在伦敦创建了巴林银行。它是世界首家“商业银行”

3、。既为客户提供资金和有关建议，自己也做买卖。当然它也得象其他商人一样承担买卖股票、土地或咖啡的风险。由于经营灵活变通、富于创新，巴林银行很快就在国际金融领域获得了巨大成功。其业务范围也相当广泛，无论是到刚果提炼铜矿，从澳大利亚贩运羊毛，还是开掘巴拿马运河，巴林银行都可以为之提供贷款。但巴林银行有别于普通的商业银行，它不开发普通客户存款业务，故其资金来源比较有限，只能靠自身的力量来谋求生存和发展。20世纪初，巴林银行荣幸地获得了一个特殊客户：英国皇室。由于巴林银行的卓越贡献，巴林银行家族先后获得了五个世袭爵位。这可算得上一个世界记录，从而奠定巴林银行显赫地位的基础。谁是这场悲剧的主角 尼克利森：

4、英国一个泥瓦匠的儿子，从未上过大学。他于1995年让古老的巴林银行灰飞烟灭，这一惊世之举使他臭名昭著，成为路人皆知的“金融流氓”。为此，他迎来了长达6年半的艰苦的牢狱之灾，在以“艰苦”著称于世的新加坡丹那美拉监狱服刑。 出狱后，自己又撰写了搞垮巴林银行之后一书，又让利森重新受到全球媒体的“追捧”。案件经历：里森于1989年7月10日正式到巴林银行工作。这之前，他是魔根斯坦利银行清算部的一名员工。进入巴林银行后，他很快争取到了到印尼分部工作的机会。由于他富有耐心和毅力，善于逻辑推理，能很快解决以前未能解决的很多问题，使工作有了起色。因此，他被视为期货与期权方面的专家，伦敦总部对里森的印尼工作相当

5、满意，并允诺可以在海外给他安排一个合适的职务。1992年，巴林总部决定派他到新加坡分行成立期货与期权交易部门，并出任总经理。无论做什么交易，错误都在所难免。但关键是看你怎样处理这些错误。在期货交易中更是如此。一旦失误，就会给银行造成损失，在出现这些错误后，银行必须迅速妥善处理。如果错误无法挽回，就是将该项错误转如电脑中一个被称为“错误账户”的账户中，然后向银行总部报告。里森于1992年在新加坡任期货交易员时，巴林银行原本有一个账号为“99905”的“错误账户”，专门处理交易过程中因疏忽所造成的错误。这原是一个金融体系运作过程中正常的错误账户。1992年夏天，伦敦总部全面负责清算工作的哥顿鲍塞给

6、里森打了个电话，要求里森另设立一个“错误账户”，记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻烦伦敦的工作。于是里森马上找来了负责办公室清算的利塞尔，向她咨询是否可以另建一个档案。很快，利塞尔就在电脑里键入了一些命令，问他需要什么账号。在中国文化里，“8”是一个非常吉利的数字，因此里森以此作为他的吉祥数字，由于账号必须是五位数，这样账号为“88888”的“错误账户”便诞生了。几周之后，伦敦总部又打来电话，总部配置了新的电脑，要求新加坡分行还是按老规矩行事，所有的错误记录仍由“99905”账户直接向伦敦报告。“88888”错误账户刚刚建立就被搁置不用了，但它却成为一个真正的“错误账户”存于电脑之中。

7、而且总部这时已经注意到新加坡分行出现的错误很多，但里森都巧妙的搪塞而过。“88888”这个被人忽视的账户，提供了里森日后制造假账的机会，如果当时取消这一账户，则巴林银行的历史可能会重写了。1992年7月17日，里森手下一名加入巴林银行仅一星期的交易金王犯了一个错误：当客户（富士银行）要求买进20口日经指数期货合约时，此交易员误为卖出20口，这个错误在里森当天晚上进行清算工作时被发现。欲纠正此项错误，须买回40口合约，表示至当日的收盘价计算，其损失为2万英镑，并应报告伦敦总公司。但在种种考虑下，里森决定利用错误账户“88888”，承接了40口日经指数期货空头合约，以掩盖这个失误。然而，如此一来，

8、里森所进行的交易便成了“业主交易”，使巴林银行在这个账户下，暴露在风险部位。数天之后，更由于日经指数上升200点，此空头部位的损失便由2万英镑则增为6万英镑了（里森当时年薪还不到5万英镑）。此时里森更不敢将此失误向上呈报。另一个与此同出一辙的错误是里森的好友及委托执行人乔治犯的。乔治与妻子离婚了，整日沉浸在痛苦之中，并开始自暴自弃。里森喜欢他 ，因为乔治是他最好的朋友，也是最棒的交易员之一。但很快乔治开始出错了。里森示意他卖出的100份9月的期货全部被他买进，价值高达800万英镑，而且好几份交易凭证根本没有填写。如果将乔治的错误泄露出去，里森不得不承担很严重的后果。将乔治出现的几次错误记入“8

9、8888”账户对里森来说是举手之劳。但至少有三个问题困扰着他：一是如何弥补这些错误，；二是将错误记入“88888”账号后如何躲过伦敦总部月底内部审计；三是SIMEX每天都要他们追加保证金，他们会计算出新加坡分行每天赔进多少。“88888”账户也可以被显示在SIMEX大屏幕上。为了弥补手下员工的失误，里森将自己赚的佣金转入账户，但其前提是这些失误不能不太大，所引起的损失金额也不是太大，但乔治造成的错误确实太大了。为了赚回足够的钱来补回所有损失，里森承担越来越大的风险，他当时从事大量跨式部位交易，因为当时日经指数稳定，里森从此交易中赚取期权权利金。若运气不好，日经指数变动剧烈，此交易将使巴林承受极

10、大损失。里森在一段时日内做的还极顺手。到1993年7月，他已将“88888”账户亏损的600万英镑转为略有盈余，当时他的年薪为5万英镑，年终奖金则奖金10万英镑。如果里森就此打住，那么巴林银行的历史也许会改变。除了为交易员掩盖错误，另一个严重的失误是为争取日经市场上最大的客户波尼弗伊，在1993年下旬，接连几天，每天市场价格破记录地飞涨1 000多点，用于清算记录的电脑屏幕故障频繁，无数笔的交易入账工作都积压起来。因为系统无法正常工作，交易记录都靠人力。等到发现各种错误时，里森在一天之内的损失便已高达将近170万美元。在无路可走的情况下，里森决定继续隐瞒这些失误。1994年，里森对损失的金额已

11、经麻木了，“88888”账户的损失，由2 000万英镑、3 000万英镑，到7月时已达5 000万英镑。事实上，里森当时所做的许多交易，是在被市场走势牵着鼻子走，并非出于他对市场的预期。1995年1月18日，日本神户大地震，其后数日东京日经指数大幅下跌，里森一方面遭受更大的损失；另一方面购买更庞大数量的日经指数期货合约，希望日经指数会上涨到理想的价格范围。1月30日，里森以每天1 000万英镑的速度从伦敦获得资金，已买进了3万口日经指数期货，并卖空日本政策债券。2月10日，里森以新加坡期货交易所交易史上创记录的数量，已握有55 000口日经期货及2万口日本政府债券合约。交易数量越大，损失越大。

12、所有这些交易，均进入“88888”账户。账户上的交易，由于里森兼任清查之职权予以隐瞒，但追加保证金所需的资金却是无法隐藏的。2月中旬，巴林银行的全部的股份资金只有47 000万英镑。1995年2月23日，在巴林期货的最后一日，里森对影响市场走向的努力彻底失败。日经股价收盘降至17 885点，而里森的日经期货多头风险部门已达6万余口合约；其日本政府债券在价格一路上扬之际，其空头风险部位亦以达26 000口合约。里森为巴林银行所带来的损失，在巴林银行高级主管仍做着次日分红的美梦时，终于达到了86 000万英镑的高点，造成了世界上最老牌的巴林银行终结的命运。第一节 金融衍生工具概述 一、金融衍生工具

13、的概念和特征 (一)金融衍生工具的概念 金融衍生工具又称“金融衍生产品”，是指建立在基础产品或基础变量之上，其价格随基础金融产品的价格变动的派生金融产品。衍生品起着连接传统的商品市场和金融市场的作用，其期限可以从几天扩展至数十年。衍生工具最令人着迷的在于它强大的构造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生品，还可以复制出几乎所有的基础产品。衍生工具种类：衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权、以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。在实践中，为了更好地确认衍生工具，各国及国际权威机构给衍生工具下了比较明确的定义。1998年，美国财务会计准则委员会（FASB）所发布的第

14、l33号会计准则衍生工具与避险业务会计准则是首个具有重要影响的文件，该准则将金融衍生工具划分为独立衍生工具和嵌入式衍生工具两大类，并给出了较为明确的识别标准和计量依据，尤其是所谓公允价值的应用，对后来各类机构制定衍生工具计量标准具有重大影响。 1.独立衍生工具：包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。其特征： （1）其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系。（2）不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反

15、应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资。（3）在未来某一日期结算。2.嵌入衍生工具：是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分现金流量随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级、信用指数或其他类似变量的变动而变动的衍生工具。嵌入衍生工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券等。 一旦被确认为衍生产品或可分离的嵌入式衍生产品，相关机构就要把这一部分资产归入交易性资产类别，按照公允价格计价。（二）金融衍生工具的基本特征 1.跨期性 约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。 2.杠杆性 金融衍生工具一般只需要支付少量的保证金或权利金

16、就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具，其杠杆效应决定了它的高投机性和高风险性。 3.联动性 金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。 4.不确定性和高风险性 金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具（变量）未来价格（数值）的预测和判断的准确程度。交易中对方违约，没有履行承诺造成损失的信用风险；因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险；因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现所带来的流动性风险；因交易对手无法按时付款或交割可能带来的结算风险；因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成的操作风险；因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致

17、的法律风险。 什么是平仓？ 平仓=close position，原先买入的就卖出，原先是卖出（沽空）的就买入。 期货交易操作流程 ：看涨行情买入 开仓 卖出 平仓 看跌行情卖出 开仓 买入 平仓 期货交易的全过程可以概括为建仓、持仓、平仓或实物交割。 补充知识：建仓也叫开仓，是指交易者新买入或新卖出一定数量的期货合约。在期货市场上买入或卖出一份期货合约相当于签署了一份远期交割合同。如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束他就必须通过实物交割或现金清算来了结这笔期货交易。然而，进行实物交割的是少数，大部分投机者和套期保值者一般都在最后交易日结束之前择机将买入的期货合约卖出，或将卖出的期货合约

18、买回。即通过一笔数量相等、方向相反的期货交易来冲销原有的期货合约，以此了结期货交易，解除到期进行实物交割的义务。这种买回已卖出合约，或卖出己买入合约的行为就叫平仓。建仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。交易者建仓之后可以选择两种方式了结期货合约：要么择机平仓，要么保留至最后交易日并进行实物交割。 二、金融衍生工具的分类 （一）按照基础工具种类分类：1.股权类产品的衍生工具。是指以或者股票指数为基础工具的金融衍生工具，主要包括股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权以及上述合约的混合交易合约 2.货币衍生工具。是指以各种货币作为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期

19、外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换以及上述合约的混合交易合约 3.利率衍生工具。是指以利率或利率的载体为基础工具的金融衍生工具，主要包括远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换以及上述合约的混合交易合约。 4.信用衍生工具。是以基础产品所蕴含的信用风险或违约风险为基础变量的金融衍生工具，用于转移或防范信用风险，是20世纪90年代以来发展最为迅速的一类衍生产品，主要包括信用互换、信用联结票据等等。5.其他衍生工具 例如用于管理气温变化风险的天气期货,管理政治风险的政治期货等等。（二）按照产品形态分类 1.独立衍生工具 指本身即为独立存在的金融合约，例如期权合约、期货合约或者互换交易合约等等

20、。 2.嵌入式衍生工具指嵌入到非衍生合同（主合同）中的衍生金融工具，该衍生工具使主合同的部分或全部现金流量将按照特定利率、金融工具价格、汇率、价格或利率指数、信用等级或信用指数、或类似变量的变动而发生调整，例如目前公司债券条款中包含的赎回条款、返售条款、转股条款、重设条款等。（三）按照交易场所分类 1.交易所交易的衍生工具 是指在有组织的交易所上市交易的衍生工具，例如在股票交易所交易的股票期权产品，在期货交易所和专门的期权交易所交易的各类期货合约、期权合约等。 2.OTC交易的衍生工具 这是通过各种通讯方式，不通过集中的交易所，实行分散的、一对一交易的衍生工具。从近年来的发展看，这类衍生品的交

21、易量逐年增大，已经超过交易所市场的交易额，市场流动性也得到增强，还发展出专业化的交易商。（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类 1.金融远期合约 是指合约双方同意在未来日期按照固定价格买卖基础金融资产的合约。金融远期合约规定了将来交割的资产、交割的日期、交割的价格和数量，合约条款根据双方需求协商确定。金融远期合约主要包括远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。2.金融期货是指买卖双方在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定金融工具的协议。主要包括货币期货、利率期货、股票指数期货和股票期货四种。 3.金融期权是指合约买方向卖方支付一定费用（期权费），

22、在约定日期内（或约定日期）享有按事先确定的价格向合约卖方买卖某种金融工具的权利的契约。主要包括现货期权和期货期权两大类。4.金融互换 是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金的金融交易。可分为货币互换、利率互换和股权互换等类别。 5.结构化金融衍生工具 是指利用最基础的金融衍生工具的结构化特性，通过相互结合或者与基础金融工具相结合，开发设计出来的具有复杂特性的金融衍生产品。三、金融衍生工具的产生与发展动因（一）金融衍生工具的产生和发展 1、金融衍生工具产生的最基本原因是避险。 2、20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。 3、金融机构的利润

23、驱动是金融衍生工具迅速发展的又一重要原因。 4、新技术革命为金融衍生工具的产生和发展提供了物质基础和手段。第二节 金融远期、期货与互换一、现货交易、远期交易与期货交易（三）期货交易 是指交易双方在交易所进行的标准化的远期交易 。最原始的交易（一）现货交易：“ 一手交钱，一手交货”竞争（二）远期交易：约定在未来某时刻按照现在确定 的价格进行交易。进行非集中交易，成本高，风险大 二、金融远期合约与远期合约市场 金融远期合约是最基础的金融衍生产品，它是交易双方在场外市场上通过协商，按约定价格在约定的未来日期买卖某种标的金融资产。（一）根据基础资产划分，金融远期合约包括： 1.股权类资产的远期合约 包

24、括单个股票的远期合约的 一揽子股票的远期合约和股票价格指数合约2.债权类资产的远期合约 包括定期存款单、短期债券、长期债券、商业票据等远期合约。 3.远期利率协议4.远期汇率协议 三、金融期货合约与金融期货市场 （一）金融期货的定义和特征 1.金融期货：金融期货合约是由交易双方订立的,约定在未来某日按成交时约定的价格交割一定数量的金融工具（金融变量）的标准化协议。 2.金融期货的基本特征（与现货交易对比5点） （1）交易对象不同金融现货交易的对象是某一具体形态的金融工具金融期货交易的对象是金融期货合约。 （2）交易目的不同金融工具现货交易的首要目的是筹资或投资，金 融期货交易主要目的是套期保值

25、。 （3）交易价格的含义不同 现货价格是实时的成交价，代表供求双方均能接受的均衡价格。期货价格是对金融现货未来价格的预期。 （4）交易方式不同 现货交易要求在成交后的几个交易日内完成资金与金融工具的全额结算。期货交易实行保证金交易和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交时拥有或借入全部资金或基础金融工具。 （5）结算方式不同 金融现货以基础金融工具与货币的转手而结束交易活动。绝大多数的期货合约是通过做相反交易实现对冲平仓的。 3.金融期货交易与普通远期交易区别： （1）交易场所、交易组织形式不同。金融期货必须在交易所集中交易，远期交易在场外市场进行双边交易 （2）交易的监管程度不同。金融期货交易至

26、少受到1家以上的监管机构监管，而远期交易则受到较少监管。 （3）交易的内容不同：金融期货交易是标准化交易，远期交易的交易内容可协商确定。 （4）交易的违约风险不同：金融期货交易实行保证金制度和每日结算制度，违约风险小。后者的交易 违约风险较大。 （二）金融期货的主要交易制度 1.集中交易制度 期货交易的撮合成交方式分为做市商方式和竞价方式两种。做市商方式又称报价驱动方式。竞价 方式又称指令驱动方式。 2.标准化的期货合约和对冲机制 3.保证金及其杠杆作用 4.结算所和无负债结算制度 所有期货交易都必须通过结算机构进行,不是由双方直接交收清算 5.限仓制度 6.大户报告制度 7.每日价格波动限制

27、及断路器规则 （三）金融期货的种类金融期货主要有：外汇期货、利率期货和股权类期货 1.外汇期货外汇期货又称货币期货，最先产生的品种，主要用于规避外汇风险，1972年外汇期货交易产生于芝加哥商业交易所所属的国际货币市场。外汇风险可分为商业性汇率风险和金融性汇率风险，商业性汇率风险是外汇风险中最常见且最重要的风险。金融性汇率风险包括债权债务风险和储备风险 2.利率期货基础资产主要是各类固定收益金融工具，利率期货主要是为了规避利率风险而产生的。 利率期货品种： （1）债券期货 以国债期货为主，短期国库券期货交易于1976年1月在芝加哥商业交易所推出 （2）主要参考利率期货 常见参考利率： 伦敦银行间

28、同业拆放利率（LIBOR）、 香港银行间同业拆放利率（HIBOR）、 欧洲美元定期存款单利率和联邦基金利率等等。 3.股权类期货股权类期货：以股票价格指数、单只股票、股票组合为基础资产的期货合约。 （1）股票价格指数期货，主要是为控制股市系统性风险而产生的 （2）单只股票期货 （3）股票组合期货：以标准化的股票组合为基础资产的金融期货。 （1）股票价格指数期货股价指数期货的交易单位等于基础指数的数值与交易所规定的每点价值之乘积。由于股价指数本身并没有任何的实物存在形式，因此股价指数是以现金结算方式来结束交易的。股票价格指数期货是为适应人们控制股市风险，尤其是系统性风险的需要而产生的。 1982

29、年，美国堪萨斯期货交易所首先推出价值线指数期货。2006年9月8日，中国金融期货交易所正式成立，计划于2007年内推出以沪深300指数为基础资产的首个中国内地股票价格指数期货，并于2006年10日开始了仿真交易。新加坡交易所（SGX）于2006年9月5日推出以新华富时50指数为基础变量的全球首个中国A股指数期货。 （2）单只股票期货 单只股票期货是以单只股票作为基础工具的期货。股票期货均实行现金交割，买卖双方只需要按规定的合约乘数乘以价差，盈亏以现金方式进行交割。为防止操纵市场行为，并不是所有上市交易的股票均有期货交易，交易所通常会选取流通盘较大、交易比较活跃的股票推出相应的期货合约，并且对投

30、资者的持仓数量进行限制。 （3）股票组合的期货 股票组合的期货是金融期货中最新的一类。 （四）金融期货的基本功能 1.套期保值功能套期保值是指通过在现货市场与期货市场建立相 反的头寸，从而锁定未来现金流的交易行为。 （1）套期保值原理：某一特定商品或者金融工具的期货价格和现货价格受相同经济因素的制约和影响，从而它们的变动趋势大致相同。 （2）套期保值的基本做法 套期保值的基本类型有两种：一是多头套期保值 ，是指持有现货空头的交易者担心将来现货价格上涨，而给自己造成经济损失，于是买入期货合约。补充介绍：我国的沪深300股指期货。课本166页。 二是空头套期保值，是指持有现货多头的交易者担心未来现

31、货价格下跌于是卖出期货合约。 2.价格发现功能价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过集中竞价形成期货价格的功能。期货价格具有预期性、连续性和权威性的特点，能够比较准确地反映出来未来商品价格的变动趋势。 3.投机功能 期货市场上的投机者也会利用对未来期货价格走势的预期进行投机交易，预计价格上涨的投机者会建立期货多头，反之则建立空头。 4.套利功能 套利的理论基础在于经济学中的“一价定律”，即忽略交易费用的差异，同一种商品只有一个价格. 期货套利是指利用同一合约在不同市场上可能存在短暂价格差异进行买卖，赚取差价，称为“跨市场套利”。除此以外，还有“跨品种套利”“跨期限套利”

32、。 四、金融互换交易 （一)互换是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件,在约定的时间内定期交换现金流的金融交易,可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换。 （二）从交易结构上看，可以将互换视为一系列远期交易的组合。 （三）互换交易的主要用途是改变交易者资产或负债的风险结构（比如利率或汇率结构），从而规避相应的风险。 目前，中国外汇交易中心人民币利率互换参考利率包括上海银行间同业拆放利率（Shibor，含隔夜、一周、3个月期等品种）、国债回购利率（7天）、一年期定期存款利率，互换期限从7天到3年，交易双方可协商确定付息频率、利率重置期限、计息方式等合约条款。 信用违约互换（CDS）是当事

33、人双方约定以某一信用工具为参考，一方向另一方出售信用保护，若参考工具发生规定的信用违约事件，则信用保护出售方必须向购买方支付赔偿。其交易危险来自三方面：第一，具有较高的杠杆性；第二，特定信用工具可能同时在多起交易中被当作CDS参考，放大风险敞口总额；第三，场外市场缺乏充分信息披露和监管，交易者不清楚交易对手卷入了多少此类交易。第三节金融期权与期权类金融衍生产品株洲冶炼厂是我国最大的铅锌生产和出口基地之一，其生产的“火炬牌”锌是我国第一个在伦敦交易所注册的商标，经有关部门特批该厂可以在国外金属期货市场上进行套期保值。 1997年株冶从事锌的2年卖期保值时，具体经办人员越权透支进行交易，出现亏损后

34、没有及时汇报，结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约，被国外金融机构盯住而发生逼仓，导致亏损越来越大。最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时，已在伦敦卖出了45万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为30万吨，这也就是国外机构敢于放手逼仓的根本原因。 虽然当时国家出面从其它锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失，但是终因抛售量过大，为了履约只好高价在期货市场上买入合约平仓。 从1997年初开始，六七个月的时间中，伦敦锌价涨幅超过50%，而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到1亿多美元，最终造成约15亿元人民币的损失。整个企业因此元气大伤。 案例6-2：中国株冶-锌事件中航油事件始末: 2003年下半年：中航油公司

35、开始交易石油期权(option)，最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。 2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，决定延期交割；交易量也随之增加。 2004年二季度：油价持续升高，亏损额增加到3000万美元左右。决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。 2004年10月：油价再创新高，交易盘口达5200万桶石油；账面亏损再度大增。 10月10日：面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损。为了补加交易商追加的保证金，公司已耗尽近2600万美元的营运资本、1.2亿美元银团贷款和6800万元应收账款资金。账面亏损高达1.8亿美元，另外已支付80

36、00万美元的额外保证金。 10月20日：母公司提前配售15%的股票，将所得的1.08亿美元资金贷款给中航油。 10月26日和28日：公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓，蒙受1.32亿美元实际亏损。 11月8日到25日：公司的衍生商品合同继续遭逼仓，截至25日的实际亏损达3.81亿美元。 12月1日：在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。 2004年至2005年，中国企业境外期货期权交易就连续两次(还有中航油 )被国外做多基金逼仓：我们还可以再追述到10年前的巴林银行倒闭事件，和本次中国的株冶事件这些都是因为在当事方卖出看涨期权后，导致被多头基金逼仓。 总结：什么是期权？其破

37、坏为什么这么大？一、金融期权的定义和特征 （一）金融期权的定义 金融期权的定义：期权又称选择权，是指其持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的基础工具的权利。期权交易实际上是一种权利的单方面有偿让渡。期权的买方以支付一定数量的期权费为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；期权的卖主则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。案例6-3：刘其兵在6月份LME期铜期权市场上，在3300美元的价格卖出看涨期权20万吨并得到了权利金，就等于要在12月份履行期货合同，在LME期铜转为期货部位，再交割电解铜；但是12月LME期铜

38、价格已涨到4450美元。实际亏损已达1100美元/吨，20万吨就累计亏损2亿美元。 （二）金融期权的特征与金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换。（三）金融期货与金融期权的区别 1.基础资产不同 凡可作期货交易的金融工具都可用作期权交易。可用作期权交易的金融工具却未必可作期货交易。只有金融期货期权，而没有金融期权期货。一般而言，金融期权的基础资产多于金融期货的基础资产 2.交易者权利与义务的对称性不同金融期货交易双方的权利与义务对称。金融期权交易双方的权利与义务存在着明显的不对称性。对于期权的买方只有权利没有义务，对于期权的卖方只有义务没有权利 3.履约保证不同金融期货交易

39、双方均需开立保证金账户，并按规定缴纳履约保证金。在金融期权交易中，只有期权出售者，尤其是无担保期权的出售者才需开立保证金财户，并按规定缴纳保证金，以保证其履约的义务。而作为期权的买方只有权利没有义务。它不需要交纳保证金，它的亏损最多就是期权费，而期权费它已付出。 4.现金流转不同金融期货交易双方在成交时不发生现金收付关系，但在成交后，由于实行逐日结算制度，交易双方将因价格的变动而发生现金流转，即盈利一方的保证金账户余额将增加，而亏损一方的保证金账户余额将减少。当亏损方保证金账户余额低于规定的维持保证金时，亏损方必须按规定及时缴纳追加保证金。因此，金融期货交易双方都必须保有一定的流动性较高的资产

40、，以备不时之需。而在金融期权交易中，在成交时，期权购买者为取得期权合约所赋予的权利，必须向期权出售者支付一定的期权费，但在成交后，除了到期履约外，交易双方将不发生任何现金流转。 5.盈亏特点不同金融期货交易双方都无权违约、也无权要求提前交割或推迟交割，而只能在到期前的任一时间通过反向交易实现对冲或到期进行实物交割。其盈利或亏损的程度决定于价格变动的幅度。因此，金融期货交易中购销双方潜在的盈利和亏损是有限的。在金融期权交易中，期权的购买者与出售者在权利和义务上不对称，金融期权买方的损失仅限于他所支付的期权费，而他可能取得的盈利却是无限的，相反，期权出售者在交易中所取得的盈利是有限的，仅限于他所收

41、取的期权费，损失是无限的。 6.套期保值的作用与效果不同利用金融期权进行套期保值，若价格发生不利变动，套期保值者可通过执行期权来避免损失；若价格发生有利变动，套期保值者又可通过放弃期权来保护利益。而利用金融期货进行套期保值，在避免价格不利变动造成的损失的同时也必须放弃若价格有利变动可能获得的利益。从保值角度来说，金融期货通常比金融期权更为有效，也更为便宜，而且要在金融期权交易中真正做到既保值又获利，事实上也并非容易。 二、金融期权的分类 （一）根据选择权的性质划分，金融期权可以分为买入期权和卖出期权。买入期权又称看涨期权或者认购权，卖出期权又称看跌期权或认沽权。（二）按照合约所规定的履约时间的不同，金融期权可以分为欧式期权、美式期权和修正的美式期权。（三）按照金融期权基础资产性质的不同，金融期权可以分为股