基金经理全视角系列之128：上投摩根基金陈圆明

研究报告hengzhaoleixyzqcomcnS06ngxyzqcomcn报告关键点本报告从基金经理及其代表产品展开分析，丛基金经理投资理念、基金经理管理产品概况、代表产品的业绩分析、仓位与持股集中度、换手率、行业配置、市值与风格偏好，择时选股能力、重仓股进行了全⚫上投摩根基金陈圆明目前管理公募基金6只，规模共计79.26亿元。其代表性产品上投摩根安裕回报自管理以来业绩在同类基金排名59(共243只)，为前23.50%。⚫陈圆明致力于将多资产和多策略有机结合，通盘考虑绝对收益策略产品解决方案。陈圆明使用的多策略既包括久期策略、骑乘策略、跨品种策略等固收资产策略，也经济和宏观环境的变化，灵活调整各资产比例与策略，以争取实现最佳风险回报比的组合。此外，陈圆明在债券投资中聚焦于利率债和高等级信用债投资，稳健操⚫团队作战，能力圈广泛：上投摩根基金绝对收益投资部是一支各领域专家组成的战队。陈圆明领衔团队，负责宏观决策和大类资产决策，其他成员深度覆盖各子领责产品风险的跟踪，团队能力圈广泛。⚫按照投资决策的前中后，陈圆明分别在事前、事中和事后三个环节进行风险与波动正收益，且在同类基金中排名都较靠前，排19.98%(252/1261)和21.25%(268/1261)。✓大类资产配置：两只基金都主要配置于债券，上投摩根安裕回报的权益仓位稍高。截至2022Q3，上投摩根安隆回报和上投摩根安裕回报的债券仓位分别为✓券种配置：两只基金当前信用债配置比例高于利率债。信用债中，主要配置于稳定的票H前三行业都为电力及公用事业、机械、有色金属。由于上投摩根安裕回报还可变化趋势存在负相关性。尽管股票仓位有所上升，但基金会通过降低集中度的历史上两只基金的利润收入主要来自于股票端投资。但在2022H1，由于来自于债券端投资收益。风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。的信息披露和重要声明的信息披露和重要声明-2- 券种配置(%) -11-券种配置(%) -11-行业绝对配置(%) -12-行业绝对配置(%) -13- 图19、上投摩根安隆回报持股数(只)与集中度(右轴) -14-图20、上投摩根安裕回报持股数(只)与集中度(右轴) -14- 的信息披露和重要声明-3-告正文上投摩根基金管理有限公司，成立于2004年5月，由上海信托和摩根资产管理共同组建，2016年加入浦发集团，总部位于上海。上投摩根坚持为不同类型的投资者提供多元化、国际化的资产管理服务，满足投资人不同风险偏好和收始终坚持以用心负责的态度、高标准的职业道德准则，用长期的心态和眼光，通过持续、出色的专业投资能力为投资者提供专业、多元化的投资解决方案，实现长期、稳健可持续的财富管理目标，致力于成为一家值得托付、信赖和尊敬的资产管理公司。2、基金经理访谈录安裕回报，管理以来同类排名59/243；上投摩根安隆回报，管理以来同类排日期回报(%)回报(%)61合型45%合型/42721-02-087%/55250合型21-07-07/88521-09-24框架与投资流程的信息披露和重要声明-4-，类资产配置，形成了“多资产、多策略”的立体化投资框架。对收益策略产品使用的多策略既包括久期策略、骑乘策略、跨品种策略等值得注意的是，陈圆明在债券投资中聚焦于利率债和高等级信用债投资，2、团队作战：各领域专家的有机结合“多资产+多策略”是一个非常繁重的工作，而上投摩根基金的绝对收益投资有机配合。融研究、信用市场研究、个股优选、3、投资实例：灵活利用股票与债券的风险收益关系在陈圆明看来，固定收益资产并不完全等于安全，股票和债券其实都是风险资产，没有任何单一资产或者策略可以成为“常胜将军”，但如果能利用好他们各自的风险，以及在不同阶段的相关性关系，就能改善组合的整体风度又快又急，同时股票市场大幅震荡，呈现结构性行情，绝对收益类产品的操作难度迅速提升。这段时间陈圆明通过配置周期类权益资产对冲债券下跌稳。2021年春节前，随着全球经济复苏，上游原材料开始出现供给不足的问提高市场对于全年通胀压力的预期，同时在流动性方面，美联储进资产领涨转向上游周期和资源品领涨。陈圆明提前增配了上游的资源品，降4、风险控制：三个环节把控波动与回撤陈圆明表示，他的投资方法核心是利用统计学和数学把风险控制住。陈圆明控制波动和回撤的方法，按照投资决策的前中后，可以分事前、事中和事后三个环节。第一是事前的风险控制，即对单一资产类别风险进行预先评估；第二是事中的风险控制，随时检测资产之间的相关性，并努力打破这种的信息披露和重要声明-5-相关性，寻找不相关的部分，实现分散投资才有意义；第三是事后的风险控3.1、基本信息上投摩根安隆回报(004738.OF)和上投摩根安裕回报(004823.OF)分别30%，而上投摩根安裕回报的比例上限为50%，且上投摩根安裕回报可以投资称代码理类型规模(亿元)任期回报.OF偏债混合型基金.6118-02-08%益作为基金的投资目标，通过严格的风险控股票期权合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期3.45%管理费率0.60%码理型规模(亿元)时间.OF偏债混合型基金的信息披露和重要声明-6-任期回报%益作为基金的投资目标，通过严格的风险控50%,其中港股通标的股票不超过股票资产的50%;每个交易易保后,现金或到期日在一年期以内的政府债券不低于基金资%管理费率0.70%3.2、规模及持有人结构自陈圆明任职以来，上投摩根安隆回报和上投摩根安裕回报的基金规模都了专业投资者对于基金十分认可。45403530252050基金历史规模(亿)252050基金历史规模(亿)的信息披露和重要声明-7-0%60%40%20%0%2019630201912312020630202012312021630202112312022630机构持有比例(%)个人持有比例(%)%60%40%20%0%2019630201912312020630202012312021630202112312022630机构持有比例(%)个人持有比例(%)动的市场环境中，两只基金依然能获得正收益，且在同类基金中排名都较靠前，排名分别为19.98%(252/1261)和21.25%(268/1261)。与此同时，上投摩根安隆回报和上投摩根安裕回报对于回撤和波动的控制有效地增强收益。的信息披露和重要声明-8-任职以来近3个月近6个月年初至今20212020%)4506指数收益(%)02130825212611145428595155283%)%)产品年化波动率(%)701产品年化收益率(%)06基准年化收益率(%)4年化超额收益(%)999风险比2指数收益风险比以来2120%)65指数收益(%)9110243308268126111455595%)4%)的信息披露和重要声明-9-产品年化波动率(%)87产品年化收益率(%)6517.22基准年化收益率(%)3510.31年化超额收益(%)620风险比指数收益风险比1、基金大类资产配置从大类资产来看，上投摩根安隆回报和上投摩根安裕回报都通过股债配置实现收益增强。自陈圆明任职以来，上投摩根安隆回报的债券仓位基本维持在上投摩根安裕回报的股票仓位相较上投摩根安隆回报更高，债券仓位基本维通过观察两只基金的大类资产配置比例变化，可以发现股票仓位变化与市，基金经理逐步降低权益仓位。这或许是因为基金的股票端已经在股市上涨过程中累积调时，基金也开始增加股票仓位。00040000000002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3股票市值(%)基金市值(%)入证券(%)债券市值(%)权证市值(%)银行存(%)资产支持证券(%)货币市场工市值(%)其他资产(%)的信息披露和重要声明-10-2.250.592.250.590.80.60.40.2060005000400030002000100002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3股票市值(%)基金市值(%)入证券(%)债券市值(%)权证市值(%)银行存(%)资产支持证券(%)货币市场工市值(%)其他资产(%)沪深300指数(右轴)5.2、基金债券端久期和杠杆水平020H2开始逐步下降，定的票息收益为主。同时，两只基金几乎不运用杠杆。上投摩根安隆回报的杠杆水平由2020Q23.864.53.8643.532.5210.502020H22021H12021H22022H1上投摩根安裕回报A久期的信息披露和重要声明-9007060504030200281.091.081.021.001.001.001.0190.0189.1585.3784.1087.1484.4885.4268.9669.4963.3856.7748.3147.3233.761.041.011.03.0104.40.20.000.800.600.400.200.000908070605040302001.331.331.021.011.0084.2786.8685.0972.4369.0069.6665.5971.3946.5042.9043.5835.941.091.011.021.041.041.061.001.00.40.20.000.800.600.400.200.00债券仓位(%)杠杆水平(右轴)债券仓位(%)杠杆水平(右轴).3、基金券种配置信用债配置比例均高于利率债。上投摩根安隆回报的信用债和利率债的占比分别基金对于可转债也有一定比例的配置，截至2022Q3可转债占比分别为8.83%和7%。0009007060504030200央行票据政策性金融债同业存单通金融债企业债短期融资券中期票据可转债资产支持证券货币市场工其他债券利率债信用债从中信一级行业来看，自陈圆明任职起，上投摩根安隆回报和上投摩根安裕的信息披露和重要声明-12-3.320.000.000.870.250.007.825.912.748.030.010.018.502.6510.040.014.189.90 0.0332.187.5711.71 0.0133.399.74 1.5413.412.070.124.961.476.850.002.100.010.000.000.000.003.320.000.000.870.250.007.825.912.748.030.010.018.502.6510.040.014.189.90 0.0332.187.5711.71 0.0133.399.74 1.5413.412.070.124.961.476.850.002.100.010.000.000.000.002.772.651.716.870.9015.810.380.460.3810.3710.733.214.362.060.000.00消费商贸零0.15与上投摩根安隆回报有所不同的是，上投摩根安裕回报可以配置港股，因图15、上投摩根安隆回报行业绝对配置(%)区区间平均配置2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1板块行业上游周期上游周期上游周期上游周期煤炭有色金属石油石化建材33.01110.070.00.007.457.4510.2822.404.011.872.530.820.57上游周期上游周期上游周期上游周期上游周期上游周期10.6112.830.010.004.787.8312.310.033.443.793.050.002.942.574.034.350.79基础化工钢铁中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造中游制造国防军工汽车电力设备及新能源交通运输机械轻工制造电力及公用事业11.589.2311.5821.55TMT传媒0.000.002.68TMT计算机33.150.010.030.03TMT通信0.001.700.98TMT电子2.2810.5310.7528.1514.786.12医药医药18.565.8414.7033.072.660.260.01消费消费消费消费消费农林牧渔家电食品饮料纺织服装消费者服务99.004.963.468.463.468.465.575.531.614.032.020.511.081.08大金融大金融大金融大金融大金融大金融大金融10.9610.0117.7014.157.362.1025.7613.781.0916.8414.565.479.386.918.332.348.332.347.37银行综合金融 其他综合 其他的信息披露和重要声明-13-图16、上投摩根安裕回报行业绝对配置(%)陈圆明在最新披露的三季报中表示，政策发力方向和能源电力主线为主要配置方向,逐步降低了前期涨幅较大的新经济方向的标的,并贮备了基建和消费发454045403530252050112.066.633.542.842022Q3前十大重仓股行业分布(%)4035304035302520501111.6711.273.793.662022Q3前十大重仓股行业分布(%)的信息披露和重要声明-14-但在2022Q3有所上升，与基金的股票仓位变化趋势存在负相关性。这一定程度上可以说明，尽管股票仓位有所上升，但基金会通过降低集中度的方式对个股Q3，上投摩根安隆回报和上露，上投摩根安隆回报持股只数(不含新股)为18只，上投摩根安裕回报持股图19、上投摩根安隆回报持股数(只)与集中度(右轴)8070605080706050403020010.90.80.70.60.50.40.30.2 集中度(右轴)持股数持股数 集中度(右轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理图20、上投摩根安裕回报持股数(只)与集中度(右轴)80706050403020010.90.80.70.60.50.40.30.20.10 集中度(右轴)持股数持股数 集中度(右轴)资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理来的换手率。根据2022年中报数据测算，上投摩根安隆回报和上投摩根安裕回类平均水平。的信息披露和重要声明-15-因类指标进行归因和拆解，因此从基金利润表出发分解收益，可以更直观了解基金期平均资产规模，以估算各类资产的收益贡献。报以来的利润表项目进行拆分。可以看到，两只基金的利润收入主要来自于股HH但在2022H1，由于权益市场的波动较大且询价新规导致打新难以获得收益，因此基金的利润贡献主要来自于债券端投资。从债券资产的收益贡献来看，债券表6、上投摩根安隆回报收益贡献(%)股票交易益股票持有债券票息债券投资债券浮动存20196306201912314202063020201231520216302021123102022630表7、上投摩根安裕回报收益贡献(%)股票交易益股票持有债券票息债券投资债券浮动银行存201963020191231220206303202012312021630620211231052022630风险提示：基金投资有风险，本报告不代表投资建议；基金经理历史业绩不代表未来，请投资者知悉。的信息披露和重要声明-16-明证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出本告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的体推荐意见或观点而直接或级说明投资建议的评级标准明中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同证券市场代表性指数的涨跌国市场以标500或纳斯达股票评级入期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%临无法预见结果的重大不确优于同期相关证券市场代