金融科技专题研究报告

金融科技专题研究报告核心观点“金融+科技”的结合在新兴持牌金融机构广有体现，在金融活动稳健合规为

先、牌照为王的新时代，我们认为消金公司、民营银行发展前景广阔，有望更

快走进大众视野，未来登陆资本市场可期。本文以马上消费金融公司、新网银

行分别作为消金公司、民营银行代表进行研究，两者在与银行零售业务错位的

赛道上已经做出成绩。我们认为公司治理机制完善、重视科技能力培养、风险

定价能力强等，是其成为行业龙头的共性因素。零售金融特色行、金融科

技强行。马上消费金融：机制引领，科技赋能马上消费金融稳居消费金融公司龙头之列，公司治理机制优异、科技基因突

出、盈利能力较强，2020

年

ROE仍达到

11%。目前其上市申请已获重庆

银保监局通过，有望成为首家上市的消费金融公司。马上消费金融股东多元

稳定，来自零售、互联网、银行等多个行业，为业务发展提供较好资源支持；

管理层从业经验丰富，且均来自国内外顶级机构，为公司的战略制定和执行

奠定了良好基础。在管理层的带领下，马上消金通过科技赋能、风控驱动，

践行普惠金融，科研员工占比

50%以上。依托线上和线下消费场景建设，

为客户提供小额短期消费贷款，有效分散风险，2019

年不良率下降。新网银行：技术立行，合作共赢民营银行中，新网银行虽没有互联网巨头作为大股东提供流量支持，但依靠

灵活的决策机制、自身科技实力积极探索差异化发展之路，以开放的姿态连

接合作方，形成了“数字普惠、万能连接”的独特经营模式。资深的管理团

队制定了“技术立行”战略定位，以市场化方式与金融机构、互联网公司合

作，解决数据和流量难题。新网银行依靠外部数据构建自身特色数据库并进

行大数据分析，利用自主研发的风控系统，运用多维数据对客户进行“画像”，

实现贷款在线批量审批，贷款小额短期特点突出。作为普惠金融补位者，公

司风险定价能力突出，盈利能力领跑民营银行，2019

年

ROE超过

30%。一、消金公司&民营银行：走向大众视野的新兴金融牌照在金融活动稳健为先、牌照为王的新时代，金融牌照更为珍贵。2020

年

11

月以来，监管

层多次表态金融科技的审慎监管，银保监会将按照金融科技的金融属性，把所有的金融活

动纳入到统一的监管范围。而在

2021

年的政府工作报告中提及“确保金融创新在审慎监管

的前提下进行”，中央财经委员会第九次会议再度强调“金融活动要全部纳入金融监管”。

我们认为金融牌照的价值显著提升，金融与科技的结合形式有望实现“科技平台松放发展、

流量为王”转向“科技平台+金融监管结合、牌照为王”。在金融+科技的结合方面，我们认

为消费金融公司和民营银行的牌照价值尤为突出，行业大发展期有望来临。消费金融公司与民营银行均是持牌金融机构，但各有优劣势。消费金融公司于

2009

年开始

发牌，截至

2020

年底获批机构共

29

家，主要接受银保监会非银部监管，主要监管依据为

消费金融公司试点管理办法；民营银行于

2014

年开始发牌，截至

2020

年底获批机构

共

19

家，主要接受银保监会城市银行部监管，主要监管依据为关于民营银行监管的指导

意见。两大金融牌照的经营区域范围均是全国，是全国性而非区域性牌照。对比两者，消

费金融公司对股东持股比例的限制较少；而民营银行在业务范围（贷款类型更多、可吸收

公众存款等）方面存在明显优势。消费金融公司迎来巨头入场期，逐渐从小众走向大众。消费金融公司最初设立以城市为试

点，首批

4

个城市为北京、上海、成都、天津，2014

年新增

10

个试点城市，以“一地一

家”为试点原则。2014-2017

年是消费金融公司的设立高峰期，4

年共新增

18

家，但

2018-2019

年审批节奏明显放缓（均仅获批

1

家）。2020

年是消金公司行业的里程碑年，

一是牌照审批加速，2020

年共审批通过

6

家消费金融公司；二是多巨头入场，平安集团、

小米等均获得消金牌照，我们预计更多互联网公司可能借此牌照接受金融监管；三是突破

“一地一家”限制，成都、重庆等城市均迎来多家消金公司。伴随巨头入场、牌照审批加

速，消金公司从小众走向大众的步伐渐快。2021

年

1

月银保监会发布消费金融公司监管

评级办法（试行），这是一次对消金公司的大考，充分体现了监管重视与细化。民营银行是金融与科技的良好结合体。19

家民营银行主要在

2017

年或以前获批，可分成

两类。一是互联网银行，即取得银保监会线上信贷业务备案许可的

3

家银行（微众银行、

网商银行、新网银行），可完全非接触开展信贷业务；二是非互联网银行，包括华瑞银行、

金城银行、中关村银行等，主要围绕股东所在产业链上下游或聚焦所在区域特定客群展业。

虽然有分类，大多数民营银行均有科技、互联网相关的战略定位，如苏宁银行、富民银行

等；另外银保监会已批复

360

集团成为金城银行第一大股东的资格，互联网属性显著增强。

整体而言，民营银行是金融与科技的良好结合体。目前，3

家互联网银行是民营银行中的领

先机构，其他机构的经营分化较大，发展参差不齐。我们对两大领域的代表性企业展开研究。消费金融公司中，马上消费金融稳居龙头之列，

公司治理机制优异、科技基因突出、盈利能力较强，目前其上市申请已获重庆银保监局通

过，有望成为首家上市的消费金融公司。民营银行中，新网银行虽没有互联网巨头作为大

股东提供流量支持，但依靠灵活的决策机制、自身科技实力积极探索差异化发展之路，紧

紧跟随具有互联网巨头股东的微众银行和网商银行，在民营银行中占据领先位置。马上消

费金融、新网银行既是对应金融牌照的典型代表，也是具有科技基因的国家高新技术企业，

具有较高研究价值，下文我们将对其商业模式展开讨论。二、马上消费金融：机制引领，科技赋能马上消费金融公司是有鲜明科技标签的行业龙头之一。2020

年末马上消费金融公司资产规

模为

524

亿元，位居行业前列。马上消费金融公司的领先地位主要来源于完善的公司治理

及以科技赋能业务。马上消费金融公司股权结构优、高管团队经验丰富，为其战略定位奠

定基础。公司的科技标签体现在公司治理、科研团队、系统建设等方面。公司治理层面，

科技公司中关村科金持股近

30%；多位高管具有丰富的科技从业经验。对科技的重视促成

了强大科研团队。2019

年末马上消费金融科研团队超

1000

人，自主研发了全智能化的线

上消费信贷服务体系，为展业赋能。目前马上消金通过科技赋能、风控驱动，践行普惠金

融。依托线上和线下消费场景建设，为客户提供小额短期消费贷款，有效分散风险。1.

财务：盈利源于定价能力，风险步入收敛阶段盈利能力较强，主要得益于较高的贷款定价。2019

年马上消费金融

ROE为

14.19%，处消

费金融公司（下称“同业”）中上游水平，主要得益于较高的生息资产收益率。而其

ROE与长银消金、兴业消金（均以线下模式为主，信用周期更长）差距较大主要由于信用成本

的拖累。2019

年马上消费金融贷款收益率达到

25.6%，为其净息差领跑同业打下坚实基础。

随存量长期限贷款的压降，后续贷款收益率或有一定下行，但有望体现出风险定价优势。

而在成本端，马上消费金融并不占优。一是由于科技投入力度较强且催收投入力度较大，

导致成本收入比较高；二是由于严格认定不良贷款，拨备计提力度较强，导致信用成本较

高。2020

年

ROE为

11.1%，在疫情对消费金融行业冲击明显的背景下保持了较强的盈利能力。风控体系逐步完善，风险处于收敛通道。马上消费金融注重风控体系建设，凭借其较强的

科技能力和获取的多元化数据，进行风控分析，并自主建设系统提升反欺诈能力，风控能

力较强。2017

年业务初探期，风控体系尚未完善，规模快速上量而资产质量较弱，后续严

格认定不良类贷款和关注类贷款，加大催收投入力度，有序化解存量风险。2019

年末马上

消费金融不良率、关注率分别为

3.01%、4.82%，较

17

年末-0.17pct、-9.61pct，2017-2019

年拨备覆盖率则稳定在

170%左右。虽然

2019

年末马上消费金融不良率仍高于行业水平，

但与行业差距已较

2018

年缩窄。2020

年上半年由于疫情影响，马上消费金融不良率、关

注率略有提升，但截至

9

月末已基本恢复至年初水平，风险处于收敛通道（消费金融公司

账面不良率普遍高于银行，除了客群特征外，不良贷款处置手段受限也是重要原因）。2.

成功之道：公司治理完善，科技风控为核公司的成功主要源于良好的治理结构和稳健清晰的战略定位。马上消费金融公司治理机制

佳，股东多元且稳定，管理层过往从业经验涉及监管机构、金融机构、科技公司等多类机

构，为公司的战略制定和执行奠定了良好基础。在管理层的带领下，马上消金通过科技赋

能、风控驱动，践行普惠金融。依托线上和线下消费场景建设，为客户提供小额短期消费

贷款，有效分散风险。长期的战略坚持已取得显著的经营成效，马上消费金融公司治理和

战略经营优势，值得深入剖析。2.1.公司治理：管理团队资深，注重科技建设股权结构多元，公司治理独立。马上消费金融注册资本达

40

亿元，其股权结构多元稳定，

股东来自于科技、零售、银行、保险等各个行业。其中，持股比例在

30%左右的两大股东

重庆百货大楼股份有限公司、北京中关村科金技术有限公司分别具有零售基因和科技基因，

前者为西南区域最大的零售商；重庆银行持股

15.53%，综合实力位列全国城商行前列，为

公司提供资金支持和风控经验，各大股东从获客场景、科技建设、资金和风控等不同角度

助力本公司消费金融的发展。同时，股权相对分散，不存在一家独大的情况，为公司形成

独立的公司治理奠定了基础。管理团队经验丰富且履历多元化，科技和风控驱动业务发展。马上消费金融公司管理团队

来源广泛、经验丰富，任职经验涉及监管机构、国内外顶尖的金融机构、互联网机构等。

董事长赵国庆具有超过

19

年的金融领域战略及经营管理经验，曾入选科技部科技创新创业

人才，是中国消费金融行业的领军人物。资深的高管团队为公司长远发展奠定良好的基础。

公司坚持以科技和风控为驱动，发展普惠金融业务，目前其科技标签鲜明，业务经营取得

良好成效。科研团队建设领先，科技实力获国家级认可。马上消费金融科技标签鲜明，组织架构层面，

中台

5

个部门中，3

个与金融科技密切相关，通过建设中台为前台业务赋能。科研团队层面，

在全球范围内选拔金融、大数据和人工智能等领域高精尖人才，组建了千余人的技术团队、

300

余人的大数据风控团队，公司

25

人入选重庆市“鸿雁计划”。平台方面，公司成立了

人工智能研究院、博士后科研工作站、智慧金融与大数据分析重点实验室等内部科研平台，

还与中国科学院等科研院校共建国家应用数学中心，开展横向课题研究。强大的科研团队

的产出成果也较为可观，公司自主研发了

900

余套消费金融的核心技术系统，累计提交专

利申请

250

余项，获得软著作权登记证书

71

项。2019

年

11

月公司成为重庆第一家获国家

高新技术企业认定的金融机构（全国范围内不足

10

家）。此外，公司还入围工信部“新一

代人工智能产业创新重点任务揭榜单位”名单。2.2.

战略与经营：重在风控建设，线上转型领先科技、风控驱动，坚持五大原则发展普惠金融。马上消费金融自

2015

年成立以来，坚持以

科技和风控为驱动发展普惠金融业务，并坚持“小额分散”、“场景结合”、“数据决策”、“系

统支撑”、“稳健风控策略”等五大原则，实现资产质量、资产效益与规模的协调发展。战

略的持续稳定为马上消费金融较强的盈利能力打下基础，落实到经营层面，则主要体现在

资金、获客、产品、风控等方面。资金主要来源于同业借款，ABS、金融债成功发行拓宽融资渠道。2020

年

9

月末马上消费

金融计息负债主要由同业借款构成，占比为

80%，获得

200

余家国内金融机构的授信。虽

然

20

年

9

月末同业借款占比绝对水平仍较高，但较

2017

年已有较大下行，主要得益于资

金来源的多元化。基于对经营情况的认可，2018

年以来马上消费金融陆续获得进入全国银

行间同业拆借市场、发行

ABS和金融债的资质，截至

2021

年

3

月，马上消费金融已发行

37.95

亿元

ABS（票面利率

3.5%-4%）和

12.5

亿元金融债（票面利率

5.3%），取得银行间

市场

40

亿元同业拆借额度。2019

年马上消费金融计息负债成本为

8.5%，处同业较高水平，

但随融资渠道的拓宽，低成本负债已在逐步发行。线上线下多渠道获客，客群年轻化、集中于人口大省。马上消费金融与线下商户、部分头

部银行（与工商银行、

浦发银行、招商银行等）、20

多个线上消费场景及

180

多个线上流

量平台合作（包括腾讯、支付宝、京东金融、唯品会、爱奇艺等）。依托丰富的场景和贷款

门槛相对较低、审核速度快（借贷平均审批时间约

10

秒）的优势，吸引了年轻一代借款人，

与银行差异化错位竞争。2020

年

9

月末，马上消费金融主要客群为

30

岁以下（占比超

50%）

有

1

年以下短期借款需求（占比超

90%）的年轻群体，相较银行（以招商银行

2020

年发

行的

97

亿元

ABS为样本，下同）客群更为年轻、贷款期限更短。从地区上看，马上消费

金融借款人主要位于广东、四川、河南、湖南等人口大省（一线城市占比较低），而银行则

主要集中于一线城市（2020

年

5

月，占比

20%左右）。截至

2020

年

3

月，马上消费金融

注册用户突破一亿人。贷款产品以循环额度为主，聚焦线上小额、短期贷款，风险定价能力突出。马上消费金融

目前两大产品分别为商品分期和循环额度，商品分期与具体商户的消费场景绑定；循环额

度则通过多种线上渠道获客，给予客户一定额度的综合授信，自由度更高，有助于拓宽获

客渠道并提升客户粘性，2017

年以来快速发展，目前为马上消费金融的主打产品。得益于

渠道和场景优势，公司贷款用途涵盖范围较广，从饮食起居到购物出行均有涉猎。2017

年

以来，公司加大购物、生活用品等小额短期的贷款投放力度，并降低装修、数码产品、家

用电器等相对“大额、中长期”的贷款占比，专注于拓展单笔

1

万元以下的蓝海消费信贷

市场，2020

年

9

月末，户均贷款规模为

2700

元，远小于银行户均规模（招联和智

ABS入

池资产户均规模

1.7

万元，多数银行消费贷户均规模

5

万元以上）。此外，公司风险定价能力较为突出。根据安逸花

2020

年第一期消费贷

ABS入池贷款情况，

马上消金贷款定价主要集中于

10-15%（占比为

15

%）、20%-25%（占比为

78%），定价明

显高于银行消费类贷款。马上消费金融采用高定价覆盖高风险的策略，以实现持续稳定经

营。风控为战略核心，信用成本呈现下行趋势。马上消费金融将风控作为战略核心之一，构建

全流程风控体系。贷前通过公安部居民信息、央行征信等政府主导以及阿里、京东等互联

网平台的第三方数据源，交叉验证客户身份，并运用自主建设系统进行自动化审批（超过

10

万个维度）和反欺诈识别，把控贷前风险。贷中将贷款严格分类，逾期即计入关注，逾

期

90

天以上则记为不良。不断压降贷款期限、无法对不良资产进行转让出表，也使得公司

的不良贷款率更加真实。贷后管理层面，一方面公司加大不良贷款核销力度，2018

年核销

力度最强，核销额占发放贷款比例为

6.4%；另一方面公司加大催收投入，2019

年代理催

收费达到

10

亿元，占业务及管理费比例由

2017

年的

20%上升至

54%，20

年前三季度仍

保持较大的催收投入力度。2019

年马上消费金融信用成本已较

2018

年有明显改善（下降

4pct），说明风控体系的成效已逐步显现。合规推进联合贷款，降低公司资本消耗。2019

年以来，马上消费金融通过与商业银行联合

放款的模式发展贷款业务，网络小贷新规出台前，公司与合作银行出资比例通常为

2:8（网

络小贷新规要求马上消费金融出资比例不得低于

30%），由于业务仍处于起步阶段，联合贷

款占整体贷款比例较小，因此整改难度较小。通过联合贷款业务，合作银行可投放性价比

较高且较为下沉的消费贷，马上消费金融则可降低资本消耗，缓解资金来源问题。截至

2020

年

9

月，马上消费金融已上线与

22

家机构合作的联合贷款，较年初增加

8

家，2020

年前

三季度公司资本充足率也有所上升，说明联合贷款业务有助于降低公司资本消耗。三、四川新网银行：技术立行，合作共赢四川新网银行是三家互联网银行之一，“自力更生”属性强。三大互联网银行中，微众银行、

网商银行分别有互联网巨头股东腾讯、阿里巴巴的数据和流量支持，而新网银行则仅依靠

市场化模式，与金融机构、互联网公司合作，解决数据和流量难题，开展贷款业务，这也

助其坚定了“技术立行”的战略定位。新网银行依靠外部数据构建自身特色数据库并进行

大数据分析，利用自主研发的风控系统，运用多维数据对客户进行“画像”，实现贷款在线

批量审批，贷款质量较高，盈利能力领跑民营银行。此外，新网银行以开放的姿态连接合

作方，形成了“数字普惠、万能连接”的独特经营模式。1.

财务：盈利能力领跑，资产质量优异新网银行盈利能力领跑民营银行，息差和信用成本优势突出。2019

年新网银行

ROE、ROA分别为

30.3%、2.8%，均领跑民营银行和上市银行，盈利能力优势明显。营收端，息差优

势突出，2019

年为

5.10%，位列民营银行首位，主要得益于较高的贷款收益率。成本端，

新网银行信用成本相对可控，虽然高于上市银行平均水平，但较微众银行、网商银行具有

优势；2019

年成本收入比为

31%，与上市零售型银行处同一水平。2020

年疫情对新网银

行资产质量有一定负面影响，但其盈利能力保持较高水平，2020

年

ROE为

15.2%，仍高

于上市银行的

11.6%（仅统计公布

2020

年报的上市银行）。新网银行不良率较低，风险抵御能力较强。2019

年末新网银行不良贷款率、拨备覆盖率分

别为

0.60%、525%，均处民营银行领先水平，且较另两家互联网银行优势明显。我们认为

新网银行资产质量优势主要得益于其自主风控体系的构建，综合运用互联网多方数据源，

利用大数据、云计算、人工智能等技术手段进行大数据智能风控，在反欺诈、共债识别等

方面成效显著。2.

成功之道：战略定力强，客群定位精准互联网基因+金融机构思维是新网银行成功的关键。新网银行“技术立行”的战略与开放平

台的姿态均体现了其互联网基因。并无数据和流量优势的新网银行，成立以来十分重视科

技投入。2019

年科技投入占营业收入比例为

10%，而上市银行最高为

3.7%。在金融科技

能力的加持下，新网银行主要服务于并未享受完善金融服务的小微群体，通过线上渠道发

放小额短期信用贷款，做好普惠金融的补位者和探索者，风险偏好相对较低且风险定价能

力突出，运用金融机构思维经营“数字普惠、万能连接”的数字科技普惠银行。新网银行

战略的坚守与股东的重视、高管团队的定力、全行员工的高效执行密不可分，目前已取得

显著的经营成效。2.1.

公司治理：股东高度重视，管理团队资深股东重视程度高但不干涉，难以提供流量支持。新网银行由新希望集团、小米集团、红旗

连锁等股东发起成立，注册资本为

30

亿元。三大股东均为业内知名企业，从筹建期就给予

高管团队充分授权，为新网银行健全公司治理体系奠定了基础，股东沟通机制良好。相较

同为互联网银行的微众银行和网商银行，新网银行没有阿里体系庞大的供应链客群和电商

用户，也没有腾讯体系海量的活跃个人用户。其股东虽然自身无法提供强大的流量支持，

但为新网银行提供消费场景、供应链金融等资源。新希望集团和小米集团董事长均为新网

银行董事，体现了股东对新网银行的重视。股东对新网银行的高度重视和充分支持，为新

网银行市场化经营管理赋能。管理层资深，金融为主、科技为辅。新网银行管理层曾任职于工商银行、宁波银行、成都

银行等金融机构，在零售金融、风控管理等方面有丰富的从业经验，从业年限多在

10

年以

上。而在科技领域，分管科技的副行长李秀生长期从事银行

IT研发工作，经验丰富，其他

两位副行长分别曾任职于招联消金、网商银行，互联网金融管理经验丰富。人才队伍互联网程度较高，员工构成多样化，产出成果显著。新网银行重视科技人员的引

进，一方面通过内部员工招聘。开业之初新网银行科技部员工占比近

25%。随着业务开展，

科技人员数量呈上涨趋势，截至

2019

年末，新网银行的科技人员在全行员工中的占比超过

50%。科技人员主要来自金融机构

IT部门、互联网公司以及为银行类金融机构提供服务的

软件公司，大概各占

1/3，协同作业成效较好。另一方面，新网银行和外部互联网科技力量

进行合作，以提高工作效率。2019

年末外包科技人员

350

人左右，合计科技人员占全行比

例达到

70%左右。新网银行积极引进高科技人才的成效也较为显著。2018

年底，新网银行

成为全国第

2

家获得高新技术企业认定的银行机构。截至

2019

年底，累计申请专利

139

项，获得软著作权登记证书

37

项，分布在人工智能、大数据、分布式技术等各个方面。2.2.

战略与经营：优质长尾客群，灵活经营得利差异化定位发展普惠金融，技术立行打造线上风控优势。新网银行坚持“移动互联、普惠

补位”的差异化定位，为优质长尾客群提供服务，依托金融科技发展线上普惠金融业务。

以开放的姿态，与多家互联网平台、金融机构进行合作，作为“万能连接器”做到多方的

互利共赢。持续的科技投入，促使新网银行已形成完善的风控体系和强大的风控能力，风

险定价能力突出，推出“好人贷”等拳头产品。目前新网银行在资金、获客、产品、风控

等方面均已形成自身的特色模式。资金来源多元化，吸收存款能力逐步增强。新网银行作为民营银行，资金来源多元，负债

端成本率较消金公司等非银机构有优势。2017

年以来新网银行具有竞争力的线上存款产品

逐渐受到认可，并针对小微客群推出“企业网银”产品以吸纳对公存款，2019

年末对公存

款占比为

50%左右。随着存款占比较快提升，新网银行资金来源更稳定，负债端成本率也

明显下降。2019

年新网银行计息负债成本率同比-0.7pct至

3.0%。新网银行作为无实体经

营网点的互联网银行，根据监管要求可在全国吸收存款、发放贷款而不受异地限制，这一

优势在监管层严格监管异地经营的时代非常显著。此外，新网银行通过联合贷款的方式缓

释资金来源压力，银保监会要求联合贷款出资比例不低于

30%，而新网银行表内资产：管

理资产约为

4：10，转型压力不算大。筛选优质客户，覆盖长尾客群。截至

2019

年末，新网银行约

80%的客户来自三、四线城

市和农村地区，覆盖了大量学历较低、中低收入、信用记录缺乏或未享受过银行授信的年

轻群体，为长尾客群提供金融服务。而为在长尾客群中筛选优质客户，新网银行与互联网

巨头合作，积极购买流量，借助自主研发的系统进行线上批量审批，通过多维数据和上千

个风险因子对客户进行筛选。2019

年末，新网银行客户已经覆盖全国

31

个省市，客户总

数超过

3100

万，累计放款超过

1.1

亿笔，累计放款金额超过

3800

亿元。消费贷为主打产品，利率低、期限短、笔均规模小。新网银行贷款产品以消费贷为主，2020

年

6

月末消费贷占比超过

50%