汽车行业重卡周期复盘：保有量增长进入低迷周期淘汰更新支撑重卡销量

一种重卡市场分析框架：新增淘汰更新行业本质：重卡是下游客户的经济生产工具，物流与工程企业所的行业环境变化使他们做出不同的重卡购买决策根据车业会国统计的类计准重卡公运时定大质量于14吨重货其可按功被为大型车半挂牵引和型车完车卡于用用于现游户经价创造因重的量心驱因是游户新购重来造济值需求，而非客户的消费性需求，这使重卡的销量水平具有更强的周期性与可预测性并且社宏经发水平较的相我们认为重卡的销的质是下游客户在不断变化行环境中做出的经济策对于生产工具的购入此我们将视集在游户面临行环中诸因素上分拆我卡业增长驱卡的影因与史动因并此基对重卡销量走做预。图：重卡销量平与观经济发展水平存正关性1000100010001000100080006000400020000

重卡销量（辆） 国内生产总值(亿元)

1000100080006000400020000国家统计局，中汽协，重卡销量由保有量增长和淘汰更新两部分组成，受诸多因素影响从数量关系上来拆解，重卡年度销量重卡年末保有量重卡年初保有量重卡年度更（淘量因卡销的响素分实质可拆为重保量和淘量影因的析通对去度来年的卡有与汰作出分与测即以断重未年销的期表。重淘汰量由自然汰与政策性提前淘汰共构成重卡的淘汰会使重卡的总保有量下降，使重卡在社会中可提供的总运输能力下降，无法足存运需最终下客通入重来造济值需与空间大刺重的量一分量们为原重的新社整体对重运的求角度看卡某的销实上对淘的卡运力进补和再对外生重运需求行有的更新（重淘量由212起直重总中占较比在201年占比到5.是卡度销的要撑重的淘汰量按照产生因以被分类为自然淘汰量与策提前淘汰量，各自不的关键影响因素。图：重卡淘汰占重总销量比重100%100%

106.6%81.2%61.81.2%61.9%57.4%55.6%51.2%45.9%40.7%35.4%21.5%25.4%6.%4.%2.%00%210211212213214215216217218219220中汽协，重卡自淘量过年度卡量导受策性前汰响重卡的自然淘汰量要决于过去年度的销量卡的经济效益周期重的生周期同时也会因为年度的政策性提前汰产生波动卡自汰是指不考政与他素影响下卡下户因重的能经效无法满需而取主淘汰卡自淘线是较定不受其因素影的因影重自然汰的要素过去~2年的卡量，这些度售重将在现度照定比被自淘。图：重卡自然汰曲（未考虑政策性提淘影响）2%2%自然1%淘汰比1%例5%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15车龄（年）草根调研，重卡的自然淘汰量受过去年度的政策性前汰的影响长期围绕自淘汰曲线波动。202至05年间家继台多项励标与二准下重卡前汰政在205基完了国二下卡全淘此期间政性前汰前消了216至209年部自淘车，致2012至215年实汰量于们测无策干条下自淘量而2016年至2019的淘汰小我预的政策扰件的然汰，在我各市力进三重的前汰背下2020年实淘再大于预自淘量。图：重卡预测然淘量与重卡实际淘汰对（辆）9000800070006000500040003000200010000

生命周期预测淘汰量 实际淘汰量210211212213214215216217218219220221草根调研，中汽协，重卡政性前汰重卡的政策性提前汰要受到排放政策环护政策限行政策车辆管理政策等政策的影响这些策影下政相关门对定类重的淘汰予向励负压力重的游出于经效的求大地提前汰未到然汰年与态重车政策提淘可大度地促重的前提升年重销是同也导未年的淘汰量与新被前支对未年的卡量生不影。重卡保有量由运行有与闲置保有量共同成重卡的保有量由运行保有量与闲置保有量两部分构成，两者之间会不断动态流动运行保有量即在某一时间段内在实际运行以满足社会的物流与工程需求的重卡的数量置有即一时段没在际行的是经销并统的重卡数，者别不同影因。运行有由流工运输求导受车力影响按照用途分类重卡保有量由物流重卡有与工程物流保有量成根据汽协分标重分为型车半挂引和型车完整车辆三中型整车一分于运流运一分于物料运输重半牵车分用货物运型货非整辆被续生产为普货越货车专用业车专货车自卸等型部于运物流输一分于程物运据207度数约39%的重货非整辆后续产用工物运输自车余分后续生为流车。图：三类重卡量占变化 图：207年我国重型车非完整车辆（分途生产占比半挂牵引车销量占比非完整车辆销量占货车整车销量占比2828%27%24%22%21%26%22%18%18%25%27% 31%34%38%36%31%32%30%34%38%46%53%52%42%48%51%49%213214215216217218219220221

5.%4.%3.%2.%1.%00% 中汽协， ，运行保有量的主要响素为公路货运物流求工程类运输需求和车力据交通输《019年货物输专调公据公货运货类划分矿材及泥比38.7“炭制占比126轻医品”“金矿机设器鲜农别比7.9716.7%和9。可见公路货运需求受到宏观经济的各个方面的影响，其中基建投资、房地产投资工业产成品价值、会费水平、原煤产量因为主要影响因素。21.10%7.10%7.90%12.60%图：209年公路运输21.10%7.10%7.90%12.60%5.90%6.70%

38.70%

矿建材料及水煤炭及制品轻工医药产金属矿石机械设备电鲜活农产品其他交通运输部，物流重卡的运力占逐提升公路货物周转量求是社会宏观经济素造出的重卡货运需求的关衡指标与重卡运行有之间存在明显正相关从长期趋来看货整量占由013年的28低至021年的18用于物流输半牵车量占由013年的34升至021年的49部于工程流输货非整车销占由2013的38降至221年的3，反映随社经的展物流重卡需求在重总需求中的占比正渐高中公货运数报告01统数物流（板式货）在2019年力占达到80上路货物需逐成重卡运行保量最要响素同工施也生附的路运求反在公路运流中国路货周量重运保有之将有强正关关系重保量中卡保量占较比且比逐提会一步增重运保量公路运转之的相关系。图：209年不同车型力占比情况 图：中重卡保量比变化重卡保有量占比 中卡保有量占比%%21.9%19.6%17.1%14.9%13.2%%%%%71.973.9%86.8%85.182.980.4%78.126.1%28.12013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年中国公路货运大数据报告219， 国家统计局，重卡的单车运力主受限超政策限政策卡内部吨位结构变与路通费用四个因素的影：限超与限全范长期步进政长期持性降重的单车力。公路通行费用的计费方式变化会激励物流企业与重卡驾驶者选择最经济的公路路线进行运输，对于路线的选择则会影响重卡的运行速度与单日运行里程据交运部路学究院220疫间的速路费策使全国运辆用速路的重升6.58国货高行平速提升4.6，效升运中重的运率。重卡内部吨位结面在治政与运用化的响大位货车可为游户供好的济益方游客对中的求渐向重转，方重内部吨结中大位的卡比渐高。重卡的单车运力的个要影响因素存在相作各自带来的影响难以确估计且都在不断动态变化此单车运力对于运中卡保有量的影响较以化与预测。图：218年至020年额定载重吨变化趋势6%5%4%3%2%1%0%

218 219 22051%41%38%40%44%33%19%17%16%小于25吨 25吨至51%41%38%40%44%33%19%17%16%交通运输部公路科学研究院，闲置有由需匹性闲政性置营常性置同成重卡的闲置按照产原可以被分为三供需匹配性闲置策性闲与经常规性闲置。供需不匹配性闲置通常发生于公路货运需求与工程运输需求快速提升后的一段时期内产生于货运需信息的不透明与游户对于未来货运需的度乐观具有一定的周期性是于重卡的总保有量年销量影响较大的一闲在公路货需快提路货运提路运市整向时重下客户的买愿分据交运部209年规以物企与体经营户承了国3公货运公运行中度入槛以市场好易生序出力求重规模入由市自我调节具一的后公路输业速发后市中卡实运量往往已于货需卡运与运求间关系以总“需求快速提运需大力供—下客大模购重运需供给平衡——下游客户继续购入重卡，直至运力需求小于运力供给，市场出现运价下跌、运单不足等反馈，供需不匹配性重卡闲置现象明显——运力需求随经济发展提升消耗多余运力供给，重卡销量受到闲置重卡保有量的挤压——运力需求快速提升运力求于力的周每周可续若此公路运需求与工程运输需求的化市场所处周期中的置是重卡供需不匹配闲量的两个主要影响因素公流运指与均车程数可用观重供不匹配闲情的标。图：重卡保有量运力公路货运运力需求关周期模型数据来源：政策性闲置的主要成因包括政策限制部分重卡正常上路、排放政策切换导致的提前购买等一次外由国家与地相关政决定在政策度较大会对重卡的总保有量与未年销量造成较大影响在200年情控标换排限制因的加，卡政性置现较明显。经营常性闲置由流企业与个体经营的常经营规律产生需要修重司存缺重卡机交工与整等期因可导重的闲营规闲有量各年都在占总有的例为定对于年保量年销的波影较。运行有需是期重卡保量主决因大力置保有也影显著由数分可看，然在013至208间，卡业了203年至2015年步进国国205基完国二卡批提淘207年开执的厉超策017年始进四切208开步推进的对国重的前汰等多关会货需求外影响重有与国家路物转之仍存明且定正关关系重保量率国家公货周量长之间存明的相关系。我们认为在没有强大发外（如2020年新冠情影响的年度中与路货运周转量需求具有强相关性的重卡运行保有量需求对于重卡总保有量需求具有决定性的影响；需匹闲置会重总有产生定影，在213至2018之未现如20年强的输求提升因没体；单车运力政性置经规性置重总有的影有在同的表现较为定结也文中们过测路运周量预重保量供了合性撑。图公路货物周转量重卡保有量随年度化势

图3重卡保有量长与公路货运周转量长存在明显正相关关系8006004002000

公路货物周转量（亿吨公里重卡保有量（万辆）

80006000400020000

1%1%1%8%6%4%2%0%-%

重卡保有量增长率 公路货物周转量增长率2014年 2015年 2016年 2017年 2018年数据来源：国家统计局，注：公路货物周转量统计口径在2013年与019年分别存在变化，因此选用口径统一的2013年至218年的公路货物转量数据

国家统计局，注：公路货物周转量统计口径在2013年与019年分别存在变化，因此选用口径统一的214年至28年增长率数据注公货周量口径008212年在路输理注册登记两内行审或年行缴办理（年上废注销出续从公运输营性输具20132018年货引车和挂；209至4.5吨上运。但在强大外力的叠影下运行中重卡的单车力与闲置保有量对重总保量的影响仍然有可显。在020，单均承公货周量衡量的中重（括行有闲置有平单力较019年降约4.，主要由上中的2020年置有占往年高致（汉情暂停了个。图：4.5t以上中重卡担的平均公路货物转（万吨公里辆）10009.08.07.06.05.04.03.02.01.0000

公路周转量/中重卡数量 变化率-4.31%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 -4.31%

5%0%-%-0%-5%-0%-5%数据来源：国家统计局，注国家统计局公路货物周转量统计口径在219年发生调08年度及以前数据与09至200年度数据无可比性。其重卡市场短期因素影响在长期将会消散从重的游户长（年以经营求看重年销=卡保有量重卡初保有+卡年度汰量，中各关键变的构成关键响素已在上文中作出分析。除此之外，物流行业与工程建筑业短期的季节性需求波动、成本波动、运价波动、重卡销售价格波动等因素会影响重卡下游客户的盈利能力也会短一月个季内下客重卡买愿到但在长期，在运价与其他市场因素的自我调节作用下，短期影响因素的效力将逐渐消散，社会公路运输的供需与“重卡年度销量=重卡年末保有量-重卡年初保有量+重卡年度淘量的系仍最终导卡销表。图005年至200年各月份重卡销量平辆重卡销售在明显季节波动性：春节后旺季三度淡季10009008007006005004003002001000

55586

49057

91306

77581

71399

55073

613396026063779600131月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中汽，结论：重卡年度销量中枢由当年公路总货运需求、工程运输需求淘汰量主导，受到单车运力与闲置保有量的影响至此我们得了一种卡市场分析预测的架重卡年度销量中枢法某单因素进行预测而是由年公路总货运需求工运输需（即运行保有量与汰量主导，受到单运与闲置保有量的影：公路总货运需求由观济发展决定其中基建资房地产投资工业品价值、社会消费平原煤产量等因素为要响因素。淘汰量主要由自然汰与政策性提前淘汰构分别由过去年度卡与提前淘汰政策主。单车运力主要受到超策限速政策重内吨位结构变化与公通费用四个因素的影响受209年计径整响车运测过需应调整。闲置保有量供不配性闲置主要产生物与工程企业对于运增需求的过高预期与排切带来的提前抢装在期性对于重卡年销的影响较为显著；政策性闲置在政策力度强大时对重卡年度销量产生较大影响经营常规性闲置在年相对稳定，影响较。表：重卡销量响因拆解数据来源：2.周期复盘回溯09-21年品00年与00年的周期高点异同从重卡保有量方面看除在015年存在小幅的滑，从2009年至2019年我国重卡保有量保持逐上的趋势上的析我们到这在期我国社会经始保较速展公总运求提升导的预的果在我国会济将期持增“四期我们计国卡有在201年将持变轻下，在021年至2025年则将持升趋。重卡销量则不似重保量具有稳定的趋显出了较强的波动210年我重卡量由009年的约3.5万提到了0.5辆，长598，是2016年之前我重销最的度。210之重销回落201下至88万，2012年降至3辆到209的量平后在013与214回至70至辆在015年国重销达了209后的低平全仅售万较2014年低6后卡量来国卡量在2017达到1万辆较016年长52.7并市在202019年持了10万上的销量200重销长3.7到11万的历高在221年卡销量回至39辆仍超200以的量。由销量角度来分析我重卡市场在209年至21年之间可以被分为5阶段：2010年金危后销量第次发。201年至206，销在200后续，在205达谷。2017年至019年重销量上10万台保持定慢长。2020年疫大境卡销的二爆。2021年以200卡销爆后时。基于们于卡量影响素拆解我于前个段重销水的各个响素别行究，析个段卡量的因重析202020年卡量发同以为础第五阶的卡量平作出预测。图：209至021年重卡销量与保有量（）100009000800070006000500040003000200010000

重卡保有量 重卡销量209210211212213214215216217218219220221

1000100010001000100080006000400020000国家统计局，中汽协，2010年，运输需求爆发推动重卡过量销售淘汰更新量：重卡有基数较低，重卡淘更量对销量支撑力度强根据根研计重淘汰线重的用在7至12年间然汰的高期在考政性因影的况近80的卡在用限第7至2之被然于198至003重卡量数（销售量仅达到13.5万辆无大政性力进卡汰200的卡汰较，仅有21.7万。在00，对被汰重的更与充占卡销的21.5重保量间提升是010年卡的最要撑。图：210年重卡淘量与重卡销量（辆）10001000

101496621776680002177666000400020000重卡淘汰量（更新销量）

重卡销量国家统计局，中汽协，保有量四万计划推重卡运行保有量需流与工程运输的短爆导致重卡过量销售重卡保有量空间的升是2010年重卡销量的最重支，国卡有自2009年的315万提约万辆到200末的95辆增长5.3。四万亿计划与金融危机后的经济复苏推动公路货运需求与工程运输需求，为200年重卡运行保有量提提供了坚实的基础。应对208金危经济下滑的险我政于208年1推了进扩大需促经平较增长的项划在208底至010年共行4亿民的府资由4万亿划资投以看，部的金被投至础施设住建设等程经活在200绝多投已完且始地拉动了我整经的也拉了010年公运需与程输从数据上看200我国DP到10.不价长高于009年9.在一年之四亿划宏观济刺在010展现了明的在与公路货需紧相的标方，210年业值增率到9.57，会消费品售额长到18.51公货周转长率到6.67均于009年的长体了200年公货需的速升在工运需密相关的指方210全会固资投增率低于019年但在233的高点而210年筑屋施面增率到029于209的0.5，造成者势同原是在009年入投部在200才始实际施面的增率映了010年程输的高提。表：4万投资的重投向与资金测算国发展改革委网站，图：209年与010年经济数据增长率对比3.0%3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%5.%0.%

国内生产总值(不变价增率公路货物周转量增长率工业增加值增长率社会消费品零售总额增长全社会固定资产投资增长建筑业房屋施工面积增长209 210国家统计局，物流运输需求与工运需求的高速提升同抬了公路运价吸引物流业与体经营户在210年上半年大规模购入重卡进运输市场，导致重运供给于需求现需匹性闲保量由200各月重销数我可看到走与205至00年卡均量走几乎非典重卡销量的节动重卡量爆并是为异的节因为贯穿全的量重卡量同增在个月分却不重卡销量在010年半较29年较的比长达到12.而下同比增长则低了1.3，结公运走我判断是于力需系化导致重销动缓。公路价势公货运力需系晴表公货运需于供给时价逐提引更的力入场而当路运力求于给时价逐降市场一分力置受于4亿划经刺计划，路运力在2009年半开加长，路价从209年8月的6.7持增至200年2月高点80.因我们以到009年年的月度量现及005至200平月表现但在半的量现几和平均度现平2010年第一季度的高运指体现了公路货运运需高速提升带来的公路物流业高景气度货运需求的升和行业的高景气为流企业与个体经营户对于卡购买提供了信心造就了2010年上半年的同比增长的销量表现。路价指由210年2的0.6渐跌至010年6月的58.现了2010年年的卡销为场入的路运力给经于公路运力求增运开下是卡的销仍持场逐渐积重供不配闲置有价在010下年直持在8~60之间微动现卡运保量增为路货运注的给乎公路货运需的长平衡半的路运力求长先市中累的闲重所（置重转为行的卡低价低物业与个体经户车信此两面素200年下年重销同增长率降低且种势续了21图：209年与010年各月公路运价指数各重卡销量9.0008.0007.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0000.000

2010年各月公路运价指数 2009年各月公路运价指数2010年各月销量 2009年各月销量2005至2020各月销量均值1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

10001000100080006000400020000中汽协，中国物流与采购联合会，2.2. 201年至2016年，重卡销量在200年后持续低迷，并在2015达到谷底淘汰更新量：标车淘政策抬升202至215重卡淘汰量，压制016重卡淘汰量201年的重卡淘汰量与10年保持了相似的表现由于去度卡量数较小且强政性促进卡卡量有223辆即被淘汰的重的新补占201重总的25.，卡有空的升是201年卡量最支撑。黄标车淘汰政策推动012至015年的重卡政策性前淘汰更新加空染防进运辆排放准境部于012年台关加强机动车染治作进气.5理程指意见中提在205本汰205以注营“标“标车行施过定地方性规章促标车淘工作自国各市别台针国二及以下卡黄车的前淘政，在25基提淘国以下重卡政性前汰程度提了012年至015的卡新加之物流运需于程输求的长软新成为012年至2015年卡量的主支，也前耗了016至209部分然汰辆使16年至209的际汰于我的测212年至015年卡汰别为51.548万427万55万对被汰重的更与充占202年至2015重总量的162、7、00。在经历了四年的提淘后，2016年的重卡淘汰回落至334万对被汰重卡更与充重总销的6卡量空的升新为卡量的主驱。图：201年至016年重卡销量的驱动（） 图1重卡预测自淘量与重卡实际淘汰对比100080006000400020000

保有量提升驱动的销量更新(淘汰量)驱动的销更新驱动的销量占比81%21121221321421581%

10%10%5%0%

80006000400020000

由自然淘汰曲线预测的自然淘汰实际总淘汰量210 212 214 216 218数据来源：中汽协，国家统计局，注25年保有量提升驱动的销量为0是由于215年重总销量小于重卡淘汰量，所有新销售重卡都在补充被淘汰的重卡运能。

数据来源：草根调研，中汽协，保有量210年重卡保量过剩影响显现同时201年后社会运输需长逐渐放缓201年宏经与需求持增200过量售制有增长率重卡保有量空间的升是201年重卡销量的重支，国卡有量自2010年的3948辆升约5.8辆达到201的4606长16.有量动销占销的74.。受到4万计划与其他济刺激政策的延续影，01年我国宏观经济续复苏社会生产与消水保持了200年的高速增长态势内产值工增加值社消品售建筑房施面都持了010年高长公路货物转增率至较2010略上，会定资投增率由于4万亿计投已大数完成由210的238下降到12，开建与其他工的对少工运输求增较200年放。宏经数来，201物运需的长应与2010年持一样水，工运需求的增较010年缓。201年重卡保有量的增率较010年下降了8.4个百分点，增长率的距要由三个原因导致资产资长工基与他程工程运输需增放2在宏观济标断运需求长大相的况，2010与21年重有量长存较差证了010年卡的爆发式增使卡总力剩产较量闲卡这闲重在01年分转化了行重化了分力求增前的路价分析与半挂引在200量大增长68数我们为卡置现在半挂牵引与流卡面为严3在历了200年无大模进市、运价卡置物流业个经户面对似度运需提时更加性非性过购入卡情减。图：209至01年经济数据增长率对比国内生产总值(不变价)增长率 公路货物周转量增长率工业增加值增长率 社会消费品零售总额增长率率 35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

2009 2010 2011国家统计，201年~5月运指维了200下年势价平低保稳，表现了201年~5国公货运需的长基与路运力给增长相衡由于01年~12的价数据完整我无对21下半年的路运价势行分重月度来看01年一度重销量于200同，但01年4至12月重销量显于200期，由与005年至2020年度销均的比们以看01年卡的节性表是常三季较010年现的同下表出的前强后弱。图：210年与01年各月公路运价指数各重卡销量100008.00

2010年各月公路运价指数 2011年各月公路运价指数2010年各月销量 2011年各月销量2005至00各月销量均值

1000100010006.008004.006004002.00200000001月 2月 3月 4月 5月 6月7月 8月 9月10月11月12月中汽协，中国物流与采购联合会，分车来，要于足物运需的挂引的210年年同上升6821全销同比降8部分满足程输求货非整车的200全销比升3521全销量比降3由于2010年半牵车透性售在01年挂引全年量迷平稳没在后三度现量下，甚在三度轻的增。而货车非完整车辆在三季度出现了明显销下滑成为重卡总销量后三度出现同比下滑的因这进一步证实了01年工程运输需求增长疲。第季度流车温增主要由7月1开执的严治政导路安全保条》由01年7月1日始行将立超治长机作重之重高全范内超执力时省分别出超策为条例回超定程上低单运从提了流卡运保有量激物卡销的期运力就剩背下用并不明显。图：201年各车型月度销量货车非完整车辆销量 半挂牵引车销量 重卡销量1000100010008006004002000中汽协，2012年至016年万亿期济长力足200过销阴影仍散去2012年至206年，物流运输需求与工程运需的增长放缓，导致卡保有量增长空间较小212至2016年卡有增分别为366，7，重的有增驱动重销分占销的19，38，43，0，54。图：210年至016年重卡保有量增长率 图：212年至06年由重卡的保有量增驱动的重卡销量占比30%25%20%15%10%5%0%5%

2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年

60%50%30%20%10%0%

54%43%43%38%19%0%212 213 214 215 216数据来源：国家统计局， 国家统计局，中汽协，在与物流运输需求度关的指标方面工增值会费零总原煤产量增率从21至2015年年跌社生产消的速低致物流运需的速低公路物转的长由201年的8.4减至202年的5.88在2014与015则经于2路物运需的在201至215年断滑物流卡有在期保持增的要因一在2016年“产策和求缓双影原产增率续降但工业加会费零售额增率头社会产消增提公路货周量长由15提至539是保有在了205负增长后到7的长重原因一。图：209年至016年与物流运输需求相指增长率2.0%

工业增加值增长率 社会消费品零售总额增长率原煤产量增长率 公路货物周转量增长率2009年 2010年 20112009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年1.0%1.0%50%00%-.0%-0.0%-5.0%数据来源：国家统计局，注公路货物周转量增长率数据213年缺失是由于23年国家统计局对公路货物周转量的数统计口径发生变化，203年后的数据与之前的数据不可比。在与工程运输需求关指标方面社固资投资速在212年至20%后年跌至206的7.91建业屋工积增自01的20.逐年下至015年的0.81，在016年微至198社总的程建筑投资施量增在1至205都逐滑屋工积在015年出现增，工类卡在21至2015年有量长间分限且不断收。图：209年至016年与物流运输需求相指增长率3.0%3.0%2.0%2.0%1.0%1.0%50%00%-.0%

全社会固定资产投资增长率 建筑业房屋施工面积增长率2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年数据来源：国家统计局，以上经济指标的增下主要是由于四万亿划前透支社会投资与费后四亿时期经济增长动不而导致的万计然强力刺了期济的增长是经学角来看财支政的进效会长中渐失而全球经济衰退是客观存在的。四万亿计划提前透支了未来年度的基建与工程投资提前支社消需与生需使方膨间资力被挤，造成地行迅膨币发成货压从202开国陆续收紧政货政与控房产建与工投乏宏济增速放会资消速放最导我到的流输求工运输需求增放。4.7万亿新基建投资计是216至219年宏观经济指标增速抬头、流输需求与工程物流运输需增抬头的主要刺激因素06年家展革委通运输部合《通设施大程设年动计中促进投资、整济构稳经济长在216至08年间拟投入4.7元对于铁公水、场城轨交进础设建201、01、218年分计入2.1万1.3万和1.3万元同时三内投高公建设的额为700亿为公物运的展供了础施了物流企业货效与利力为017至219卡销上100万台奠了良好基。分车型销量来看013至206年半牵车量占由4年高至53，非完车销占由逐降至25面表了程输求长不足对于程重的响大于流输求长足对物类卡影方面表现了物流运输需求的增长正逐渐成为重卡保有量和销量增长的最重要驱动因素。图：三类重卡销量占变化10%

半挂牵引车销量占比 非完整车辆销量占比 货车整车销量占比10%8%6%4%2%0%

34%38%32%36%31%34%38%32%36%31%27%25%34%31%30%22%26%21%22%24%27%28%

18% 18%38%46%53%52%38%46%53%52%42%48%51%49%214215216217218219220221排放政策的切换一程上促进了013至214的重卡保有量增长但使2015年的重卡保有量在观济增速低的叠加影下现负增长。21年12月9日我国发布《关于实施国家第四阶段车用压燃式发动机与汽车污染物排放标准的公告出自013年7月1日有产销和册记汽必须符合国标的四标的行没准完成被断在03年只有部省完了三国四换最在015年1月1日国柴产在全国围禁销。23与2014，方重的下客在三售提前抢装国三重卡，一方面重卡企业加快对于国三的生产并让经销商提前开票与上牌政策提购使013与204的卡量置保量定度升但也同时透了015年重量与保量。2017至2019年，重卡保有量增速提高，助力重卡年销量企稳百台阶我国卡自207始踏了10万的卡量由016年的7.8万辆长52.至017年的1万在后的208与219年直持在0万以上高量。图：217至019年重卡销量（辆）10001000100080006000400020000

1111977 1147967 1173990728439216 217 218 219728439中汽，淘汰更新量有量基增大促进自然淘汰部分被黄标车淘汰策前透支长期来看2016年至219年的重卡淘汰量都于215年前持续执行的提前汰国二及以下重卡的政策而被透支压缩，实际淘汰量小于自然淘汰曲线预测的淘汰量从短来，217年至218年重的汰由过去度保量数大而较2016年所升更新驱的卡比虽逐下，别为41和35但然重销的重支219年卡淘量到5辆较208年长60时新驱动重销占由35升了556为209年重销维在10辆以的要撑218年七国院《蓝天保卫战年动划其提大淘老旧重区采经济限制使格标放等方大推国以下放准运油车提前淘汰新加淘采稀薄烧术“改的旧气辆制定营运柴货和气辆前淘更目及施划省此分台国三柴重的前汰划与策促了209与2020年三卡前淘。图重卡预测自然淘量与重卡实际淘汰对比（辆）

图：217年至019年重卡销量的驱动（）80006000400020000

由自然淘汰曲线预测的自然淘汰实际总淘汰量

1000100050000

保有量增长驱动的销量394300394300334129

6.%4.%2.%00%更新驱动的重卡销量55.6%45.9%更新驱动的重卡销量占比40.7%40676745267765229052170035.4%7412006593002102112122132142更新驱动的重卡销量55.6%45.9%更新驱动的重卡销量占比40.7%40676745267765229052170035.4%741200659300

216 217 218 219草根调研，中汽， 国家统计局，中汽协，保有量宏观济与运需求增长率回升叠治政策实施重保有量速提高2017至209年我重卡有分加6辆4辆52万，年分别长1161.7.4在217至208的增长之209的卡有量长回了206年的历数看长中卡有复合增长与GDP的合长较为近重保增长周性在于P增长率和于DP增率替，210年至206我国DP不)合长率为8.15，卡有的增长为882017至019重保量增进新的于GDP增率期，一面示重场经出210度超售的阴影一面预着2017~019年重保量的长能出宏经需求，此间能在卡单运的降闲保有比的升。图：210年至019年重卡保有量增长率与P增长率3.%2.%

重卡保有量增长率 国内生产总值(不变价)增长率2.%1.%1.%50%00%-.0%

210 211 212 213 214 215 216 217 218 219国家统计，2016年7月开始执行强制性国家标《汽车挂车及汽车列车外尺轴荷及质量限值于各种型的货运车辆的最载作出严格的规使不类型重卡的单车运力普下降10至23。新标发布同，通输、安部等部门联合发布了《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见全范内强治超度此轮超在206208力最较显著地升重运保量的求2019年10的无超货事后国开始了的轮力治进一降了卡车力激卡量长看，治超影是序进直续今但重卡部吨结存逐大吨位的治来的车力降响成对因治政规对重卡单运以重销的最影难准量时货需的提与治超策持推使吨位卡有好经效益进分卡输求向重转，卡有在中卡有中比渐提。图4全国载货汽核平均吨位变（非实际路运输吨位）

图：210至219年卡保有量在中重卡有中占比100806040200

重卡保有(万辆） 中卡保有量(万辆重卡保有量占比59%63%67%7259%63%67%72%74%78%80%83%85%87%8%6%4%2%0%中国公路货运大数据报告219， 数据来源：国家统计局，在与物流运输需求关指标的增速方面除消费零总外指的增长率在0172018年具好于去度表现出济加复除2016年推出的4.7万亿交通基设施建设计划积影外2017年国际经济环的苏与我制业需增扩大是要原因国出总由续年负长变为207年11的正增在218至200年增率渐两大要因的加工增值增在207显长至2.11在208保持9.44的增工的快复则动电工材生等耗业的加快复而动原量从续年负长为2017至2019年增长。公路物转在上素的动在017年长9.32018年长67物流重的行有需的提提了撑数据计径生化们法计算路物转在219的长，以素的史据及计径变化带的量动我估计2019年公货转量实增回至43左右，物重运保量的长间降。图：212年至219年与物流运输需求相的标的增长率

图：212年至020年我国出口贸易总额长率2000%1500%1000%500%

工业增加值增长率 社会消费品零售总额增长率原煤产量增长率 公路货物周转量增长率

1%1%8%6%4%2%000% -500%-1000%-1500%

0%-%-%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

212213214215216217218219220国家统计，注：货物周转量增长率数据只有2014年至018年，是由于203与09年国家统计分别改变了货物周转量的统口径，前后数据不可比

数据来源：国家统计局，在与工程运输需求关指标的增速方面资投资增率续了自212年以来下趋并在09年现负长一体现国经政与币政策趋稳和减方体了209年四亿划成地与民间投资力支影仍延此筑屋施面的速从206年至209一保增的上，至219年速仍只较的5比较204建业施工积增为10.。样数表与卡保有量长货非车辆在207与29年表相但难以解释208全重总有量1.7的增率货车完车量25的比增208货非车辆月销在半具有高同增而在下半年同下降表工程卡上年工开工峰中能在为显的过销使程的运供大需致了018年半的持续低迷。图：212年至219年与工程运输需求相的标的增长率

图208年货车非完车辆月度销量同比长率3.0%2.0%1.0%00%-0.0%-0.0%

全社会固定资产投资增长建筑业房屋施工面积增长

20%20%10%10%5%0%-0%

21-1 21-4 21-7 21-0国家统计， 中汽协，2020年，运输需求增长不及预期，重卡保有量过度增长在新冠疫情的背景下00年我国重卡销量势到历史最高点11.7万辆形成与010年相似的重卡销高峰。200新疫我国全蔓，带的全球性工产居收降低致国世经的增迟甚下滑高的疫情控各经刺政策我国DP增仍由2019年的.3至2020年的23在观济速严下的况20年国卡量势诸多因素叠影较209年长37.达历最点1617辆。图：220年我国重销量踏上新的台阶辆）10001000

161655210001000100080006000400020000

773990

549985

728429

111197711479671173990213 214 215 216 217 218 219 220中汽，从月度销量来看，00年重卡销量呈现出前后，4至12月均保持高销受新冠情工产响020年1至3月卡同比降复复后4至10月重卡销量均实现50以上的同比增长率，1月与12月重卡销量分别同比增33.5与188从车型量来看，200年各月份中各车型销量走势相，有出现明显的月度车型量构变化。图220年月度重卡量与2005至200年平月度重卡销量（辆）

图：220年重卡各型销量（辆）250000200000150000100000500000

20050年月卡量2020年月重卡量2020年各份销同比长率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

100.0%80.0%60.0%4.0%20.0%0.0%-200%-400%-600%

90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

半挂牵引车销量柴油动力重型货车非完整车辆货车完整车辆202001 202004 202007 202010中汽， wid，淘汰更新量：重卡保有量高基数与国三重卡淘汰政策推动淘汰更新量达到历史高点重卡的淘汰更新是020年重卡销量的重要支。200年国卡汰达到万辆较2019年汰长26.8，到卡汰量历最值2020年由更新动重销占达到1.2，较019年微低4.4。驱动200年重卡淘汰量的主要因素为重卡有基数的增长带来的然汰的长与国家对于国三重提前大批量淘汰的进在国《赢天战与其他保策背020成推国重淘汰重年全省市相继出了020年前淘汰分三放准卡的励策限政策与强报政，计在2020计淘国重超过100万。实行效果来，220年国汰卡827辆我计其淘国重约27万辆，各淘目仍一定距为续卡汰量供一的间。40.7%35.4%图：217年至020年我国重卡销量驱动辆） 图：220年重卡淘量达到历史最高值辆）40.7%35.4%180000016000001200000789400120000078940040.0%100000052170065930074120030.0%60000020.0%40000020000045267740676782715210.0%00.0%2017 201820192020

55.6%

60.0%50.0%

9000800070006000500040003000200010000更新驱动的重卡销量占比国家统计， 中汽协，国家统计局，表：部分省市020年三及以下货车淘汰标省市20淘汰标京津冀重要域20底前汰4万国三下柴油卡陕西20底前汰1万国三下柴油车河南20底前汰4万国三下柴油卡云南20底前汰3辆国及以柴油重卡山东20底前汰5万国三下柴油车浙江20底前汰3辆国及以柴油货车南京20底前汰67万辆三及下柴油车甘肃20底前汰19辆国以下柴货车重庆20底前汰1辆以国三以下柴货车政府网，卡车之家，表：部分省市三提报废激励政策地区推出年份申请期限国三报废激励措施浙江省2020年3月2021年12月1日前对提前报废国三柴油货车，每辆车省财政给予1万元助，各市根据实际情况给予一定支持。宁波最高补贴57000元/；温州最高补贴37000元车；杭州最高补贴40000元/河北省2020年2月2020年12月1日前报废车具体补贴标准：报废重型载货车：每辆补贴18000元；报废中型载货车：每辆补贴13000元；报废轻型载货车：每辆补贴9000元等。天津市2020年9月2021年6月30日前补贴分为2020年12月1日前，和2021年1月12021年6月30日两个时间段。根据相关要求，第二阶淘汰的车辆，补贴金额将下降50。第一阶段淘汰的重型营运载货汽车（含牵引车）可获得1800-800元/辆的补贴，对第二阶段淘汰的重型载货汽车补贴9000-100元/辆。上海市2019年9月2019年10月1日至2020年12月1日对提前淘汰的国三标准柴油车根据车型、投放时间给予别化补贴，对重型柴油货车补贴220006800/辆。海南省2019年7月2019年7月1日至2020年12月1日根据车辆类型进行分段补贴，国三柴油重型载货车报废高补贴25000元/辆。陕西省2018年10月2020年12月1日前对提前淘汰的国三重型营运载货车实施260003300/补助方法。深圳市2019年7月2019年7月1日至2020年6月30日根据车辆注册年份、车型和淘汰方式给予差异化补贴，废淘汰的重型载客柴油车可获得210006600元/辆补贴，对转出淘汰的重型载货车补贴8400-260元/辆。南京市2018年7月2020年12月1日前根据淘汰车辆的车型、使用年限给予差别化政府补贴，型货车可获得10000-800元/辆的补贴。山东省2019年2月2020年12月1日前一般按每辆车给予0.7-4元补贴标准，安排专项财政资金5.1亿元，力争利用两年时间淘汰3.4万辆老旧柴车。政府网站，2010年重卡销量的主动为保有量的增长而220年重卡销量由淘汰更作主要支撑。200重量较010年高59.但保量长动销则降低1由汰新驱重卡量高27.8汰更驱的卡量比由2010年的2.5高到52。经增整放、重保量数渐大的背景，卡淘更将逐成支重销中枢基。图：210年与020年重卡销量驱动因素比辆）更新驱动的重卡销量 保有量增长驱动的重卡销量20001000100050000

更新驱动的重卡销量占比

51.2%

6.%21776682715221.5%21776682715221.5%7972007894004.%3.%2.%1.%00%210 220中汽协，国家统计局，保有量：宏观经济速降，重卡保有量逆过增长2020年我国重卡保有量现了与宏观经济增变趋势相反的增长在冠情的影响国GP增由219年的6至2.，卡有增率逆势由7.35高至0.4重保有由2019年的76.7万增至2020年的84.4万。图：210年至020年重卡保有量增长率与P增长率对比3.%2.%

重卡保有量增长率 国内生产总(不变价)增长率210 2210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 2201.%1.%50%00%-.0%国家统计局，从与实际物流运输求密相关的数据表现看重卡保有量的增长出流运输需求的增长。216至219，卡有增于较定周，本各项宏观济标势在新疫后国济慢复200我国D业增加煤量增均较019年滑会费品售额比跌3，最终映公货周量0.9的增，低重卡量10.增率。图：216年至020年与物流运输需求相的标的增长率1.%1.%50%00%-.0%-0.%-5.%

重卡保有量增长率 国内生产总值(不变价)增长率公路货物周转量增长率 工业增加值增长社会消费品零售总额增长率 原煤产量增长率216 217 218 219 220国家统计局，注：209年公路货物周转量据统计口径发生变化，208与209年数据不可比219年货物周转量增长率数据无意义。新冠疫情中电子商务快速发展，快递量高速增长支撑快递企业重卡用车需求增长。新冠情低消者门购的多费者而入上激发了快递务增国量在历续增下后在220增率达到1.2，快递到83.5亿由于国递业中程度，递短内快增长提了快企的卡用需增长如就于020年中购了300辆高端递业车需提为200卡保量升原之不足以释卡有增率与路物转增率之的大距。图：217年至020年我国快递量增长900080007000

快递量）

31.2%28.31.2%28.0%26.6%25.3%3.%600600050002.%40001.%300020001.%100050%000%2017年2018年2019年2020年国家统计局，从与实际工程运输求密相关的数据表现看重卡保有量的增长出程运需求的增长。220全会固资投同降6，筑房施面增速由2019年的5.1下至3.7而卡有增率则由2019年的7.4高至2020的10.结合流端与工程端的数，们判断020年重卡保有有超出实际运输需求的量长，对于未来年度重保有量增长存在透效图：216年至020年与物流运输需求相的标的增长率重卡保有量增长率 全社会固定资产投资增长率建筑业房屋施工面积增长率1.%216221621721821922050%00%-.0%-0.%-5.%国家统计局，高速公路按重收费为轴收费促进中卡货需部分向重卡转移一定度上进重卡保有量增长趋严的超策卡本具更的济现于中卡有结逐向重倾020年公路车轴费始行进一步重相于卡有更的均速路用成与高经性刺部分物企集替运车辆用卡代分卡河省费准例在原0.05吨公的段2至6车国量限分相于一别升20050319与4而车公费别相于一别升0，3628162多轴载的卡有高的济从重有量数据来看，中卡保有量已连续三年下降，重卡在中重卡总量中的占比连续三年提升在200进步升至9。表：河北省高公路车按轴收费标准拟方（元公里车）货分车型要求国标总质限值(吨)相比于上一类别质量值提升原0.06元/吨*公里段相比上一别费用提原0.065元吨*公里路相比上一别费用提1类2轴；车长<6米且总质6-0.30-0.40-2类2轴；车长6米且总质量182000.771570.881203类3轴27501.08401.20364类4轴36331.39291.53285类5轴43191.63171.78166类6轴49141.84131.9912政府文件，图：217至020年我国中重卡保有量结构9080706050403020100

重卡保有量(万辆) 中卡保有量(万辆) 重卡保有量占840.64709.53761.789%635.41840.64709.53761.789%635.4187%85%83%130.68124.39116.27106.19

9%8%8%8%8%8%数据来源：国家统计局，由中重卡承担的平公货物周转量数据的化们预计200年的重卡大量销导致了重卡运力的置透支了未来年度对重的需求由.5t上货汽车承载的全年公路货物周转量与中重卡保有量我们计算出每辆中重卡平均承担的公路货周中内部位构大趋下车承的路周转量仍然由7.9吨里降6.3至6.6吨里中卡有下的景从公路货运供需角度们计020年末重卡保有量至少.3（即约53万辆）于运力闲置状态。图：4.5t以上中重卡担的平均公路货物转（万吨公里辆）6.06.06.06.06.06.06.06.06.0

67.96363.62019年 2020年数据来源：国家统计局，注：国家统计局公路货物周转量统计口径在219年发生调208年度及以前数据与29至200年度数据无可比性由运输成本、货运求运价指数的变化我预计2020年的重卡大量销售致了重卡运力的闲置透支未来年度对于重卡需公物运指是路运输供需晴运本不的况短路运需的升供的下降将会致价提升期公运需的降供给提将导运的下；在公运需充（于或于输给的况下短运成的升会导致价提公运输给大或于运需情下短期运输成的降会致价的降。2020年1月春假因素业产速所缓路流求体之微降通输公学研院计重载汽车均行量为5.81万量，路输大需柴油本下导致1的运走。2月，在冠情与春的加响企生产路输下封封与复工意愿不足带来了更明显的短期运输供给下降，2月重型载货汽车日均开行数量仅为86.51万，路流回升在200后份持稳。3至5月，在高速公免与油格续走的景公物运价没走低一是于第一度滞生建从4全复复开快速补恢复导物输需求月方由于力给在步复大的卡力于闲置状态重载汽日开行在5逐恢至37.1辆6至2月，高速公免结且油格停下趋导运成本高公货转需求实同增但仍未现公力实上供于与卡的闲置情一面由本闲的卡已复待工状一面于持续性的出际运求重卡量售。图：219至201年各月柴油价格指数与路流运价指数0#柴油价格指数(以08年2月为基数)

图3：200年各月份重型载货汽车日均开行数量（万辆）重型载货汽车日均开行车辆数（万辆）100010005.0000

公路物流运价指数

1210989694

403020100

均值线2019年月 2020年月 2021年月

1月 3月 5月 7月 9月 11月ID， 交通运输部公路科学研究院，2.4.3. 2020年重卡保有量过长原因：疫情后运增需求不及市场预期加排放标准切换与输本下降等多重因素2010年重卡保有量过度增长的根本支撑是社会投资和宏观经济的高速增长带来的物流与工程运输需求的高速增长，由此带来的行业高景气度使重卡购买客户过量非理性地涌入。由据比可以看出这种逻在220年难以成立，200年重卡保有量的过度增长是多场因素叠加作用的果。图：210与020宏观经济指标与重卡保量长率对比3.%2.%

重卡保有量增长率 国内生产总值（不变价）增长率公路货物周转量增长率 工业增加值增长社会消费品零售总额增长率 原煤产量增长率全社会固定资产投资增长率 建筑业房屋施工面积增长率225.3% 23.8%22.%1.%1.%50%00%-.0%

0.6

19.618.5%%116.7%%1%0.0%

0.3%

10.4%2.20.91.7%

1.5%

13.7%1-0.%

-3.9%210 220

-6.0%数据来源：国家统计局，综合020年卡场业情我认为2020重卡有过增支未来年销的况现要是于下因：上半年：一季度积压的生产与运输需求集中释放，运输供给恢复较慢，短期内运力供不应求叠加柴价格下跌与高速公免导致的运输成本下业吸引力提高且供需信息透不完全使物流企业与体运输司机进行过的力补充疫情货需的复度快重运复的度中物与购会般用采经数I当月公运需状作出计200年3月始我国I经由2的反弹高，在续份一保在50甚至51以上，但重载汽开量至4才复较水，并后月持缓增，这也致220前我国路运转均幅同下，自4月实现公路货周量同增运供信不的情先工流企业将观到场有输求未满而入卡而在路输能全复一部分购的卡超实际运需。图：220年各月I与重型载货汽车日开量

图6：200年月度公路货物周转量与同比增长率%)重型载货汽车日均开行数(万辆重型载货汽车日均开行数(万辆月度公路货物周转量同比增长率()6.005.004.003.004030208006004006.64.668.810.78.910.5-14.5-20.620100-0-02.001.0010200-41.5-0-0000000-01.611.61.622-1 22-4 22-7 22-0 2020年月2020年月2020年月2020年0月国家统计交通输部公路科学研究院

国家统计局，下半年经济刺激策陆续落地社会生产建设加速，1月达到全年公运输需求峰值支撑期物流企业对重卡运进补充200年1月国I达到年最值路周转也到内月高值同增长89撑期内部物企对卡力进补在1月型载汽日开数达年内最值35843万，多的卡投运以足公运需但1的公路运指却较10月下跌证明10月至1的公运需上与卡运营数上并有公运输现小求同在2公货周与卡日均行量降没导致价下，明使在1月全运输求高点，卡然在力置的况。市场对于新基建疫情后经济刺激政有高预期在积的公路输需释放的背景下，物企预计行业将进入高气时期，出现与010年相似的度涌入与重卡购入。建首于018年中经济作议出目为强5G人智业网联等型础施的设200为建的重点实年据华计截至020年3月1有13个市发了2020年重项投计清（括基与他设施设划020度共投资2.9亿220年3月国大出大型基设投力，20年9月国院务议议“四基规市对新建资来经济增效具较预但基建与工程投资的际落地未达预期工端年社会固定资产投同下降6，建筑业施积仅同比提高.7。200年疫情球济都用激的币财政维护济定储甚至进行限量宽来对美的续跌背景国市也遍期国会推一列力经刺激疫中连续台减降方消费券摊济政贷款定降降等济政是于宏经济去杠杆定地市与控通率多因的考我国在货币与政策的实施上始终较为制保守，总体目标为持观经济的稳定，终200年的DP增速仅为23，公路运输需求的增长及流企业预期。2021年7月1日国五即将切换国六物企业对国五重卡进提购入上牌经销商与车加快处国五库存进行价促进售要卡头业在020年的卡量长均于其关收增率示其售品单较219年的同下卡之调研在五换六重卡场爆叠影下车企与销都在20冲更的量，有大部车与销商采用了价售策，一步进重客的性与理提购行。表：200年重卡龙头企的重卡销量与相营收入增长率营收(绝多为卡售)增长一汽解放37%6.8%整业收(绝多为卡售)增长中国重汽57%44.9%陕汽集团28%21.2%福田汽车75%4.1%江淮汽车41%26.4%卡车之家，企业财报WI，重卡的淘汰更新为01年及后市重卡销量中枢的核心支撑，重卡保有量需求增长将进入低迷周期造成010年与2020年卡销爆重保过度长原虽不是造成同的了未年的卡有增长未年卡销量产生制用我们认重卡的淘汰更新将成为21年及后市重卡销量中的核心支撑，而重卡保量求的增长将进入低周。2020年后国三重卡的政策性淘汰红利仍有较大释放空间将在2021至203年支撑重卡销量中枢2020年国省立共淘国重超00辆的标但行果达预期200年重淘辆为827辆赢蓝保战与其保政策文件执背下各省在201至2022年继对三卡行势提前政性前有越越的市于然运的三卡行行罚款等厉措国重有量然大结草数卡然汰、过去度卡量过年度标换点过年度卡际汰我们测2020年底我国仍保有国及以下重卡约17.4万辆根据中汽中心的数21年底国三重卡保有量高达124万辆整体淘汰进低于预期国三卡仍当前主力淘汰车型，国四卡汰高峰将出现在022年以后，重卡的淘汰新将成重卡销量的重要支。图：国三重卡仍是当主力淘汰车型，国重淘汰高峰将出现在022年以后数据来源：中汽协，国家统计局，草根调研，宏观经济增速与公路运输需求增速预计较疫情前降低，透支效应下2021至2023年重卡保有量增长空间较小2021年各项宏观经济在200的低基数下均展出高增速，但数据现于部分学者与机构预221年P变增率到8.1社消品总额在2020的增后在021年长12.工增增长96会定投资、建筑房施面煤产均约5摆疫情停停限后公货物周量在021年了14.增长2021的增率据到020低基数的响2020至2021年的合长数更实际现疫时经与运需求长趋。图：221年与公路物运输需求相关指增率国内生产总值(不变价)增长率 公路货物周转量增长率工业增加值增长率 社会消费品零售总额增长率原煤产量增长率 全社会固定资产投资增长建筑业房屋施工面积增长率2.%218221821922022100%-0.%-0.%国家统计局，政府文件披露，注：公路货物周转量在219调整统计口径，与之前年度数据不可比，故219年无增长数据表：部分机构课题究组对于201年宏观经济数据预期预增速实增速GDP(QMM)%%PT）%%年国观济势析预报发研会%%%(QMM)%%APT）-%(QMM)%%中国知网，世界银行，互联网资料整理，由复合增速数据来看国宏观经济与物流工运输需求在疫情后体速减缓此趋势在202及后续年预计将会延续。020至221我国DP不价合增长率疫前219的降至5.1，会品零总与煤量复合增长率也均较疫情前下降，在我国经济由高速增长阶段逐渐转向高质量发展阶段、逐渐进给改的景国观济正逐放在建落地不及预与地行下的背下2020至2021年社固资投复增率为0.7工运需的增乏国观论家会提出，我国济疫后经渐回原逻总不足问将续难以出现较的济比同时国济面供侧压加的排放与能源制全供链本上等预计202内P速下滑截前三季度速至30在际经方高胀力下美等济达在202年开采紧的币，将一对球济的长成面压。图：与公路货物运输求相关指标220至021复合增长率1.%1.%50%00%-.0%-0.%-5.%

国内生产总值(不变价)增长率 总货物周转量增长公路货物周转量增长率 工业增加值增长率社会消费品零售总额增长率 原煤产量增长率全社会固定资产投资增长率 建筑业房屋施工面积增长率218 219 2020至01年复合增长率数据来源：国家统计局，政府文件披露，注：公路货物周转量在219调整统计口径，与之前年度数据不可比，故219年无增长数据图：国内生产总值增季度同比，202年前三季度同比增长数据来源：国家统计，工业制造加速增长撑220至201年货运需求速逆势提升202及后续年度工业制造增速或将放缓增加是我分的要相指中一个220至2021年复合增速高于疫情前增速的指标，在整体经济增速下滑的大背景下，我国2020至221年货转量公货周量势出增的高很程上来自工制加增的支新疫造球性停停一为我国的工制业供弥国外能出红利方面诸汽零件的个领域现趋得国在021年工业额撑流运输需在202后度工制增或有放方是于部我国工业受需和给侧的值受能限排放制国供链约，另一面由国疫的常化生制的渐恢复疫为国的造业出红将逐减，国厂面的口品竞也更激。图：220至021年总货物周转量与公路物转量复合增长率出逆提升总货物周转量增长率 公路货物周转量增长国内生产总值(不变价)增长率1.0%80%60%40%20%00%216 217 218 219 2020至01年复合增长率数据来源：国家统计局，政府文件披露，注：公路货物周转量在219调整统计口径，与之前年度数据不可比，故219年无增长数据2021年公路货物周转量比不降反升公转公水政策或加大力度进公路物运输需求或增长限同样运周量水消耗能最铁其，公路耗能则高而我的输构期来以路输担多货周转此通输构整成我节减现双目的要措一并从206开对公公转发有文出相探在221年3月12日，转公水为十四”和235远景标要一再强调，但201年数据显示公路货物周转量在总货物周转量中的占比由2.78%提升至了31.67，也公货周转在2021年幅的重原之222年1月7日和1月18日国分别《进式发展化整输构作方案2021205年和“四五现综交运体系展划，对转铁公转再进强们预在022及来转公水策力度推进公货运需或增受。图：公路货物周转量总货物周转量中占提升3.0%29.91%29.7829.91%29.78%3.0%3.0%3.0%2.0%2.0%2.0%

31.67%2019年 2020年 2021年数据来源：国家统计局，注：公路货物周转量在219调整统计口径，与之前年度数据不可比2021年公路货物周转量增长主要集中于上年月运输需求峰值的高分有限。2021年年的货物转峰仍出在1月为204.8公里，仅同长0.6短的运需峰对重最大有的撑有要影响作在200重有量足撑1的167.3亿公的路周转量的景，卡有在201的升间为有。图：221年各月份路货物周转量7006005004003002001000

公路货物转) 公路货物转同增率

1010106040200数据来源：国家统计局，短期稳经济政策频，产、基建预期向好。、产方面：2017年房经营趋向高转周期的功式融收管严景以持。过去三红线贷款中的台叠预售金管规企资金链出一问产进入行道2年11月地置积计比滑53.8商房开面累计比滑8.9近地行集迎三箭”政策持：1月8日央行约250元企业券资1月央行、保发通，向优房提万级信；1月28日证发五项优政恢涉市公并重及套资恢上房和上市公司再资三政策力支房拓融资望善资金紧张的计23年投资望际作为产周产链一定程度受。、基建方面12021年定产增速从245至49其中基建资速从185至0.1。022年11月，建资稳长策持续刺来阶加速了165方府项发保持持续稳的至10202已计行债4.6亿同增长23。2022年9月5日国新闻举国院策行吹政部理欧文汉表快方府项债发使时将新基设能项目纳入专债重支范，更发专债带扩大效资作。.%.%.%图：土购置面积累同比图：商品房新开工面累计同比0%0%0%0%0%0%0%1%0%2%3%2% 4%5%6%9/9 0/3 0/8 1/2 1/7 1/12 2/6 2/11

4%6%9/9 0/3 0/8 1/2 1/7 1/12 2/6 2/11wi，图wi，图：固定资产投资完额累计同比（）wid，图：专项债发行额4.03.0600007.0%2.0500006.0%1.0400005.0%4.0%000300003.0%-0.0200002.0%-0.0100001.0%00%-0.0000-0.0%21-2 21-5 21-8 21-1 217218219220221wi， wid，结论们计022至203我货需速将整经增放的背景下降在202021已经在卡有过增长情下从求角我们断201至203卡保量增空将小。合021年过度经济与卡场222023年观济指测增重淘量数据等数们多回型为心于运输求度于03重卡保有量求重销作预测我们预测03年我国重卡销量约为3.6万辆。表：202至223年重卡年度淘汰量、销、有量预测年度年度重卡淘量年度重卡销量年末重卡保量中汽协，国家统计局MF，中国知网，一汽解，预测；注：预测中作出以下假设（1）203年公转铁公转水背景下公路货物周转量占比回落至3（2）0、203年中重卡单车运与21年水平相同（323年卡有量在中重卡保有量中占比继续轻微提升至9.3。国五切换国六带来的国五销售促进效应将挤压未来年度重卡销量2021年7月1日重式步国时全围内不以对五卡进行销售上，方重购买户于价以运营济的在21半年前装五卡另一面销与企了快清国库积推优惠价，方的同用下2021年重销同比量长集在了2021年的半，220全和2021年半的支制未年重销。图：20年以来各度重卡销量与同比长率重卡终重卡终销量oY

50/1

/4

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21/04

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上险，互联网货运平台普及、治超政策持续推进与新能源重卡替换等因将对于重卡销量产生次要影响互联网货运平台提车匹配效率，缩减重常性闲置保有量空间在我国的货运市场了成建制的物流企车还有非常大一部分与者为散户车主019年路货运量项查告户主在209货量占比到7模的中运企货量比到36在联运平台出现户主小运企与物配渠道货中货息部或配货主要集的信发处己集格运量距离路等运信息筛自合的单运息透明完全传效低导车货匹配效低也造了场上卡力寻运过程的规闲。图：219年9月三公路货物运输参与货量占比规模以上企业 规模以下企业 散户车主27%37%27%37%36%09年道路货物输量专项调查公报，互联货平自020年起速展货拉运满、车、滴运等网货平逐成合大的册和货需据通部网络货运息互统计截至221年9月30日全国有155网货业（含公合会散力297万整驶员01联运平台通过能法货信更加整整和现散户主高地车匹配至以助主能推货成大升了货配效短车主对运的选间互联网货运平台的渐熟使市场中更大比的卡运力实际投入运输使更的重卡与司机就可实货运的需求减重卡常规性闲置保有量空间，制重卡的销量空间。图：7货运平台基于AT技术帮助货主车运力完成智能匹配

图：7货运平台智预测与记录货运成本 7官网， G7官网，治超政策长期持续码同时重卡大吨位化势续重卡单车力变化明朗我国于卡载治是自而各市且持不推在01年全国治大国学会秘长荣指“超作经运突击式治向一署常化治转单依人力到靠技化手段治未治工将不深各市管理门未预将续不断地各推超治目与措续超率同车网电抓备、无人电围系科技运也治的度和准逐加超政策将会续低卡行的实单运力使的货需需更的卡行承载但此时由大吨重对下物企业说有强经性重卡内的位构逐大吨化趋在治和大吨位化对于单运的对冲影响下，重卡单车力未来年度的变化方并明