医美行业之爱美客研究报告-医美龙头引领潮流

医美行业之爱美客研究报告：医美龙头引领潮流1.创新型医美龙头，打造国产第一品牌立足医美领域，打造国产第一品牌。爱美客致力于开发生物医用软组织修复材料，截至2021年9月已成功将包括基于透明质酸钠的皮肤填充剂及面部埋植线在内的八款医疗美容产品商业化。2016-2019年,公司收入由1.41亿元增长至5.58亿元，CAGR达41.1%；净利润由0.53亿元增长至3.06亿元，CAGR达54.68%。2020年因受疫情影响，收入端有所放缓，实现7.1亿元，同比增长27.2%；

净利润4.4亿元，同比增长43.9%。1.1专注医美软组织修复材料，实现科技赋美公司专注做注射类玻尿酸产品，同时逐步拓展其他类业务。公司商业化的产品中核心品类为玻尿酸注射填充剂（对应透明质酸钠系列产品），注射在面部/颈部，起到修复皱纹和凹陷组织作用。根据其物理状态分为凝胶类和溶液类：溶液类包括嗨体和逸美，凝胶类为宝尼达、爱芙莱、爱美飞、逸美一加一。截至2019年，嗨体和爱芙莱贡献公司主要收入，占比分别43.5%和39.27%，其中嗨体实现高速增长（2019年收入增速为223.58%），成为公司爆品。此外，公司也在不断拓展非玻尿酸类业务：2019年11月正式上市的产品紧恋，为面部埋植线产品，通过将产品植入皮下脂肪层，作用于浅层脂肪的支撑，促进胶原蛋白再生，提升皮肤弹性和紧致度。以直销为主、经销为辅的2B销售模式。因产品需要经过专业医生操作完成，因此公司经营模式为toB

：直销为主要模式，2020年公司直销渠道收入为4.32亿元，占比61.0%，同比增长21.3%。公司为了更好地开拓下沉市场，采用经销进行销售，2020年收入占比为39%，同比增速为38%。直销为主、经销为辅的销售模式有助于公司加快产品推广，不断提高市场覆盖程度，扩大产品的市场影响。1.2深耕医美十余载，产品线逐步拓宽公司前身北京英之煌生物科技有限公司创立于2004年，至今经历了多次蜕变，回首公司发展历程可以分为三大阶段：即企业创立阶段、核心产品发展阶段、产品拓展阶段。在三大阶段驱动下，公司的收入稳步提升：1）公司创立阶段（2004-2008年）：公司前身北京英之煌生物科技有限公司于2004年6月设立。2005年12月，公司名称变更为爱美客有限公司。2）玻尿酸系列产品不断丰富阶段（2009-2019年）：2010年，国产首款商业化的基于透明质酸的皮肤填充剂产品“逸美”上市。2013年国产首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂

“宝尼达”上市。2015年，国产首款商业化的利多卡因皮肤填充剂产品“爱芙莱”上市。2017年，国内首款修复颈纹的皮肤填充剂产品“嗨体”上市、以及“逸美”升级产品“逸美一加一”上市。3）拓展玻尿酸系列产品+非玻尿酸产品同步拓展（2019-至今）：2019年，国内首款获批的面部埋植线产品“紧恋”上市。2020年公司于A股创业板上市。2021年，国内及世界首款含左旋乳酸－乙二醇共聚物微球皮肤填充剂产品“濡白天使”获批，截至2021年9月已处于上市推广阶段。1.3股权集中，持股平台高度激励员工公司股权分布较为集中。公司控股股东、实际控制人简军女士除直接持有公司30.96%的股份，通过丹瑞投资、客至上投资及知行军投资间接持有公司股份，直接加间接总计持股38.04%，股权结构较为集中。核心管理团队稳定，医学研究经验丰富。公司实际控制人简军女士，毕业于清华大学工商管理硕士。在境外工作中简军女士首次接触透明质酸注射产品，预见了该领域的巨大潜力，为公司产品的发展奠定了基础。石毅峰、简勇任公司执行董事，长期任职于公司。公司核心管理团队经验丰富且稳定，有利于公司治理和长期战略发展。建有员工持股平台，较高程度激发员工工作积极性。客至上投资、知行军投资为公司员工持股平台，涉及人员为高级管理人员、销售骨干人员、技术骨干人员和部分入职年限较长的员工。通过该模式，公司将其长远发展与员工自身利益合二为一，较高程度激发员工的工作积极性，助力公司长远稳健发展。2.中国轻医美行业：高景气度黄金赛道，国产品牌强势崛起2.1医美市场产品多样化，三大环节发展各异1）产品划分：分为手术类与非手术类医疗美容产品可划分为手术类产品和非手术类产品两个类别：医疗美容是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。医美产品分为手术类与非手术类，其中手术类包括面部手术、胸部手术、植发、口腔矫正、吸脂手术、身体塑形等。非手术类，又名轻医美，包括玻尿酸等材料的注射填充、光子嫩肤、磨皮、激光脱毛等。2）产业链划分：三大环节构成整体医美产业从上游至终端，整体医美产业链可划分为三大环节，其中医美药剂和器械厂商环节的盈利能力较强。医美产业链由上游产品供应、中游服务机构以及下游消费者构成，其中中游服务机构和下游消费者中又存在较为关键的获客渠道。其中，上游的药剂产品制造商由于具备核心技术与规模优势，议价能力较强，对应毛利率较高。中游服务机构，除公立医院外，主要为民营医美机构，行业存在营规范化尚待提高等问题。与此同时，获客渠道竞争逐渐加剧、获客成本较高，垂直平台长期存在用户群体留存率较低等问题浮现，综合性平台如阿里、京东等则依托流量优势快速发展。产业链各环节尚存在不合规情况，有待进一步改善与提升。在药剂和器械中，存在假货（非正规厂商生产、产品不达标准）和水货（正规厂商生产、未获得药监局认证），易引发行业的低价竞争和安全隐患；在中游服务机构环节，存在机构无证经营和经营项目超出业务范围；在医生方面，也存在无证行医；营销方面，存在虚假营销和效果夸大等问题。2.2轻医美市场高速发展，注射产品占主导地位国内医美市场渗透率低于其他国家，但规模增速领跑全球，其中轻医美类增速高于手术类。从渗透率角度看，中国市场医美渗透率较其他医美大国（日本、韩国、美国等）仍存在可发展空间；但从规模增速角度看，中国医美市场终端规模自2016年776亿元增至2019年1