基金产品专题研究报告CTA私募基金发展概况暨研究框架

基金产品专题研究报告-CTA私募基金发展概况暨研究框架一、CTA私募基金发展概况（一）CTA策略简介CTA策略全称是CommodityTradingAdvisors，即管理期货类策略，是指在

期货市场捕捉期货价格变动从而获利的一种投资策略，涉及股指期货、国债期货、

商品期货以及期权等标的，与其他资产或策略类型具备较低的相关性。期货市场保

证金制度带来的杠杆和多空双向交易特征，赋予了CTA策略在市场上涨抑或是下跌

行情中均能博取收益的可能性，进而能够适应多种市场环境，穿越牛熊。由于期货合约多样性及多空双向开仓等特点，CTA产品的策略类型不尽相同，

具备多策略、多周期和多品种的特点，如对于同一类交易标的，CTA可参与的策略

包括跨品种套利、跨期套利和跨市场套利等。基于投资逻辑的不同，CTA策略可分为主观CTA策略和量化CTA策略。主观

CTA策略，即由基金管理人基于基本面和市场调研等信息进行主观的走势判断；量

化CTA策略，即基于构建的数量化交易策略模型产生的买卖信号进行投资。基于策略细分类型的不同，CTA策略可大致分为趋势、套利及复合策略。趋势

策略利用大宗商品、商品期货、外汇、金融期货价格的方向性变化获利，套利策略

利用前述资产之间的相对价格变化获利，复合策略即综合运用趋势策略和套利策略。基于换仓频率的不同，CTA策略又可分为高频、中频和低频等类型。（二）基金产品CTA策略易受到交易政策、发行政策和市场波动等特征的影响，2018年和2019

年的发行数量较前期有所波动，但是长期而言，期货市场覆盖品种日趋丰富，私募

CTA产品长期备案数量维持攀升趋势。根据朝阳永续，自私募基金备案制启动以来，

私募CTA维持年均备案产品超过1000只的水平，截至2021年10月的累计备案产品数

量已超过1万只。广义的私募产品即指非公开发行的基金产品，包括私募证券基金、期货资管、

公募专户和信托计划等多种类型。分类型统计，私募CTA产品以私募证券投资基金为主。朝阳永续数据显示，超

过80%的CTA产品以私募证券投资基金的形式发行，另外期货资管和公募专户及子

公司的产品形式同样相对较多。虽然期货投资的市场资金容量有限，CTA产品不是二级市场的主流产品，但是

可供投资者选择的期货投资产品较少，且CTA策略相对独特，能有效平滑资产配置

组合的风险波动，因此该类产品在私募市场中整体热度相对较高。根据朝阳永续，数量维度，截至2021年10月，在5万余只备案私募产品中，CTA类产品占比超5%，在各类策略中排名前列；规模维度，基金业协会数据显示，截至

2020年末，私募基金配置期货、期权及其他衍生品投资合计1224.71亿元，占比为

大约4.4%。年初至今来看，CTA类产品维持相对较高的发行热度，各月份成立的产

品中CTA产品的占比始终靠前。正如前文所述，CTA策略可根据二级策略、投资逻辑等进一步细分。细分策略方面，趋势类策略仍旧是CTA产品策略的主流，朝阳永续显示，趋势

类产品数量相对较高，占比约41%，其次是复合类策略（30%），均远高于套利类

策略（8%）。是否量化方面，多数CTA产品采取非量化的投资方式，朝阳永续数据显示，非

量化类CTA产品数量占比约71%。是否对冲方面，多数CTA产品采取非对冲的投资方式，朝阳永续数据显示，非

对冲类CTA产品数量占比约88%。（三）基金管理人不同于公募基金需要定期披露明细产品的基金规模，私募基金公开信息有限，

其中单只基金规模数据未公开披露。但是私募基金管理人（即私募机构）需要在基

金业协会备案其整体的规模区间（100亿元以上、50-100亿元和20-50亿元等）等数

据，因此本部分从管理人的角度出发，观察CTA私募产品整体市场结构情况。根据朝阳永续，私募基金管理人中，以CTA策略作为代表性策略的机构集中于

不足10亿元的基金管理范围内。对此的解释是：一方面，私募基金市场马太效应明显，募集资金集中于头部管

理人，无论管理人是否以CTA策略为主，大部分私募基金规模较小，0-5亿元区间范

围内的私募管理人数量明显较多；另一方面，CTA策略的资金容量相对有限，单纯

依赖管理期货募集资金稍显独木难支。只布局CTA类策略的私募管理人可能面对募资规模上限的瓶颈，因此我们对各家管理人旗下不同策略产品的备案情况进行统计，观察各家以CTA作为代表性策略

的私募管理人（简称“CTA私募”），其备案最多的产品策略类型是否一致。随着规模增长，CTA私募中，“CTA产品是备案最多的产品类型”的管理人数量

占比呈现明显下降的趋势。朝阳永续数据显示，0-20亿元区间范围内的CTA私募，

备案最多策略类型为CTA的机构数量比例明显占据绝对优势，而随着规模的扩大，

股票多头等策略的产品数量增长明显。上述结果说明，于私募机构而言，除了更新迭代相应策略以外，私募管理人同

样采取拓展覆盖策略类型（指数增强、主动多头）等方式进行资金扩容。CTA产品可根据投资逻辑区分为主动产品或量化产品，同一家私募机构的投资

策略具备较高的一致性，因此我们可以根据各量化类产品的比例，粗略地判断一家

管理人整体的投资逻辑是主动还是量化。朝