全球能源行业战略：油价反弹过度；炼油利润率急剧下降表明需求反应；中期能源价格上涨

研究报告ResearchReport21Sep2023全球能源战略油价反弹过度；炼油利润率急剧下降表明需求反应；中期能源价格上涨InvestmentFocusHAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina125115105958575HAIChinaEnergyHAIIndiaEnergyMSCIChina125115105958575Sep-22 Dec-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23资料来源：Factset,HTIRelatedReportsStrong3QEarningsMomentumq/qforAsiaOldEnergy,GlobalWindandEVBatteryMakers(19Sep2023)Lowerlithiumpricestocontinue;Earningsupgradeforbatteryproducers;GlobalM&Ainprogress(14Sep2023)HighermarginsforRareEarthmagnetmakers;RisingNdProxideprices,positiveforproducers(14Sep2023)USHydrogenM&A–justthestart?USHydrogenNamesabuyingopportunity(13Sep2023)WideningGlobalLNGsupplydeficit;BenefitforLNGvaluechainplays,butrisksforbuyers(11Sep2023)OilPriceRallyunlikelytoBeSustainedUnlessChinaOilDemandSurprises,butChinaEnergytoOutperformGlobalEnergyEquities;BuyChinaOilServices(8Sep2023)Presentation：USHydrogennamesunderperformance–abuyingopportunity（美国氢能公司表现不佳—买入机会）(8Sep2023)UShydrogennamesunderperformance–abuyingopportunity(8Sep2023)Chineseureaexportpolicytighteningposessomeupsideforglobalprices;Positivefertilizernames;PotentiallynegativeforIndianbuyers(7Sep2023)IncreasingG20PushforRenewableEnergy(7Sep2023)GlobalWindTurbineBenchmarkingII:WindSectorOffersGoodValue;BuyOnshoreWindBiasedNames;OffshoreCostsandQualityConcernRisks(7Sep2023)市盈率P/E股票名称评级目标价2023E2024EAlbemarleOutperform240.007.08.3ArrayTech.Outperform28.0021.215.5BallardPowerOutperform8.00n.a.n.a.布鲁姆能源Outperform33.00n.a.50.4ClearwayEnergyOutperform43.0021.415.8EnphaseEnergyOutperform248.0026.020.0利文特Outperform37.0010.48.7LynasRareEarthOutperform12.0022.821.7MPMaterialsOutperform56.0086.124.0NextrackerOutperform50.0023.418.1普拉格能源Outperform15.00n.a.n.a.SolarEgdeTech.Outperform300.0016.914.3VestasWindSys.Outperform300.00721.527.8JGCHoldingsOutperform2,38613.913.1RENOVAOutperform2,3759.019.0能源股价值仍佳；收益率上行空间我们对布伦特原油的反弹幅度感到惊讶（10%81.5美元/桶基本一致）观点，即这种情况不会持续下去，请参阅，否则油价涨势不太可能持续，但中国能源股将跑赢全球能源股；买入中国石油服务。我们的分析显示，这些全球能源股票与油价56。我们继续建议投资者加大能源股的权重，而油价的涨势可能不会持续，我们认为中期内能源价格将继续上涨。油价相关性分析：我们对全球/亚洲能源股票与油价7年期间相关性的分析显示，哈里伯顿、斯伦贝谢、桑托斯、泰国国家石油管理局勘探生产公司（PTTEP）、埃克森美孚、帝石和伍德赛德（按顺序）相关性最高，而海油工程、中国石油股份、中国海洋石油、信实、中石化和中油工程相关性最低。全球能源股票价值良好；可持续收益率：4.8倍（2023预计）10年历史平均32%，股息收益率约4.1%（2023预计）。亚洲能源公司平均一致估值水平约为4.4倍企业价值倍数（2023预计），较10年历史平均水平折价37%，平均股息率约为5.1%（2023预计），详见图1-4。油价上涨支持资本支出进一步增长：鉴于当前油价上涨以及能源公司长期油价假设约为60-70美元/桶，为行业提供了强劲的现金流前景，这支持了石油/2023球石油和天然气资本支出同比增长3%，2024年同比增长3%，见图。值得注意的是，我们预计2023年全球（不包括中国）石油17%，2024。油服估值水平未充分反映利润率改善前景：8%17%（2023预计），远低于2006-2008年期间的峰值周期净利润和息税折摊前利润率（分别为16%和26%）。中海油服的一致预测净利润率约为8%（2023预计），2006-200823%。然而，1.11.2瑞的企业价值倍数约为10.2倍（2023预计），比5年历史平均水平低65%，我们认为这并不反映利润率前景改善，见图8。风险提示：石油需求下降、2.美国石油供应增加、3.欧佩克+供应变化、4.地缘政治ScottDarlingAxelLevenLenaShenscott.darling@axel.leven@lena.jw.shen@本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)图4：部分全球能源公司价值与股息率关系（2023预计）资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示基于一致预期的企业价值倍数和股息率（2023预计）。部分公司的股息率值未如描述的情况，巴西国家石油公司>10%，沙特阿美公司、信实的企业价值倍数>8倍。定价截至2023年9月6日。图5：部分全球能源和全球油服公司的股价与油价的相关性资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了2016年以来的绝对股价表现以及同期油价的相关性。由于图形原因，一些公司的绝对股价与所描绘的情况不同，中油工程、巴西石油、伍德赛德、泰国国家石油（PTTEP）、桑托斯、信实>150%，中油工程与油价的相关性<20%。CPE=中油工程，COOEC=海油工程，SOSC=中石化油田服务，SEG=中石化工程，COSL=中海油田服务。图6：2016年以来部分全球能源股股价与油价的相关性资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了2016年以来股价与油价的相关性。CPE=中油工程，COOEC=海油工程，SOSC=中石化油田服务，SEG=中石化工程，COSL=中海油田服务。图7：全球油服利润率仍远低于历史水平资料来源：彭博社、HTI。图表显示了全球石油上游资本支出以及部分全球油服公司息税折摊前利润和净利润率。“全球石油”包含15家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份图8：部分全球油服估值水平及利润率资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了部分全球油服公司一致预期净利润率与企业价值倍数（2023年预计）。烟台杰瑞净利润率>15%。新能源覆盖范围和整个清洁能源价值链的多样性HTI38%9%9%，锂/21%6%3%北美和中国的高杠杆率，反映了清洁能源稳健的需求增长前景和政府的支持政策今年迄今为止，部分太阳能相关公司以及一些偏向电动汽车相关材料的公司表现良好。表现较差的是一些与日本相关的新能源公司和与太阳能相关的公司

全球新能源估值水平与表现（HTI）图9：整个全球清洁能源价值链的新能源敞口（HTI）资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示HTI全球新能源覆盖面中的清洁能源类型偏好图10：全球新能源地域营收拆分（HTI）资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示全球新能源营收按地区的划分（HTI）图11：全球新能源和传统能源绝对股价表现（HTI）资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示全球新能源年度至今、2023年上半年和2023年下半年至今的绝对股价表现（HTI）。LGE=LG能源解决方案、SDI=三星SDI、CSIQ=阿特斯阳光电力、MPMats=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=金风科技、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=广州鹏辉能源科技与人工智能相关的太阳能公司相对于各自的市场表现出色HTI全球新能源覆盖的平均上涨空间为77%，前5大具有最佳潜在上涨空间的公司为品澳科技、Maxeon、MPMaterials、禾迈和广州鹏辉今年迄今为止，HTI全球新能源和传统能源覆盖的平均一致预期盈利已出现大幅下调。2023财年最高一致预期盈利上调（14-40%）的公司为第一太阳能、Maxeon、阿特斯、LG能源和宁德时代，而最高盈利下调（>60%）的公司为列诺瓦、MPMaterials、维斯塔斯风能系统、普拉格能源和布鲁姆能源

图12：全球新能源相对股价表现（HTI）资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示全球新能源股价年度至今、2023年上半年和2023年下半年至今相对于其本地市场的表现（HTI）。香港和中国上市的股票均与MSCI中国股票的表现进行了比较。LGE=LG能源解决方案、SDI=三星SDI、CSIQ=阿特斯阳光电力、MPMats=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=金风科技、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=广州鹏辉能源科技图13：HTI全球新能源覆盖价格目标的潜在上行空间资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示HTI全球新能源价格目标的潜在上升空间LGE=LG能源解决方案、SDI=三SDI，CSIQ=阿特斯阳光电力、MPMats=MPMaterials，ChinaRes.Power=华润电力、XJGW=金风科技、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=广州鹏辉能源科技股份有限公司、Trina=天合光能。协鑫科技上升空间到PT<0%。图14：HTI全球新能源覆盖的2023财年盈利的市场一致预期变化资料来源：彭博社、HTIHTI2023财年年度至今的一致预期盈利的变化。LGE=LG能源解决方案、SDI=SDI、CSIQ=阿特斯阳光电力、MPMats=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=金风科技、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=20232023年度至今的一致预期每股收益变化<-80%。Maxeon在所有三个时期的一致预期每股收益变化40%。图15：HTI全球新能源覆盖估值水平美国和中国太阳能公司的市净率估值似乎都具有吸引力，并且盈利势头强劲HTI全球新能源覆盖的平均净负债股权比率为32%，其中杠杆率最高的是电力相关公司，最低的是太阳能和氢能相关公司HTI全球新能源覆盖的平均回报率为15%（2023财年预计）。中国新能源的回报率为17%，而美国为14%。回报率最高（>25%）的5家公司为恩相能源、阵列科技、上海爱旭太阳能、品澳科技和Nextracker（2023财年预计）

资料来源：彭博社、HTIHTI全球新能源估值水平。LGELG能源解决方案、SDI=SDI、CSIQ=阿特斯阳光电力、MPMats=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=金风科技、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=广州鹏辉能源科技图16：HTI国际全球新能源覆盖率资料来源：彭博社、HTIHTI2023年全球新能源净负债股权比率。LGE=LG能源解决方案、SDI=SDI、CSIQ=Mats=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=金风科技、CATL=宁德时代、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=广州鹏辉能源科技图17：HTI全球新能源覆盖回报率资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了2023年新能源股本回报率（HTI）。LGE=LG能源解决方案、SDI=三星SDI、CSIQ=阿特斯阳光电力、MPMats=MPMaterials、CRP=华润电力、XJGW=金风科技、CATL=宁德时代、JGC=日挥控股、GCL=协鑫科技、ENN=新奥能源控股、GGP=广州鹏辉能源科技股份有限公司。Enphase、阵列科技净资产收益率(ROE)>35%，普拉格能源净资产收益率（ROE）<-15%（2023年预计）。2023年亚洲公司表现普遍优于西方同类公司商品价格已从2022年初至中期的峰值水平企稳亚洲能源公司相对于全球能源公司的表现已经企稳

全球能源估值水平与表现图18：全球能源公司绝对表现资料来源：彭博社、HTI202311202396日。2023年至今帝石、中国石油股价表现>60%。图19：部分商品表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了部分商品表现，以2021年1月1日为基准=100图20：全球相对于创业板相对于亚洲能源股价表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示部分地区能源股票股价表现，以2021年1月1日为基准=100HTI给予中国石油、中国海洋石油、中石化、印度石油天然气公司、印度信实工业“优于大市”的评级全球能源估值水平较亚洲能源溢价约为10%尽管全球能源板块近期表现出色，但该板块仍具有良好的价值，价格低于历史平均水平

图21：部分亚洲能源和全球能源股价表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示部分地区能源股票股价表现，以2021年1月1日为基准=100图22：全球相对于创业板相对于亚洲能源估值水平资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了区域能源股票随时间变化的市净率估值水平以及亚洲能源相对于全球能源随时间变化的市净率折价。2020年9月和10月的折价<-90%。图23：全球能源板块估值水平随时间的变化资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示全球能源板块随时间变化的市净率和布伦特原油价格图24：全球能源板块相对于油价的表现尽管油价下跌，但全球能源在第二季度和第三季度继续表现良好资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示全球能源板块股价与布伦特原油价格表现的对比图25：部分全球能源公司的油价相关性随着时间的推移，能源公司的油价相关性有所下降，这部分反映了对低碳投资和公司结构的关注度增加资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了2016年以来的绝对股价表现以及同期油价的相关性。由于图形原因，一些公司的绝对股价与所描绘的情况不同，信实、巴西石油股份有限公司、伍德赛德、泰国国家石油（PTTEP）和桑托斯的绝对股价表现>250%。全球能源公司平均一致预期估值水平约为4.7倍企业价值倍数（2023预计），平均股息率约为5.1%2023预计）中石化企业价值倍数约为5.4倍（2023预计）（高于亚洲能源板块平均水平），估值水平回归到2023年第一季度后的水平

图26：部分全球能源公司价值与股息率的关系（2023预计）资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示基于一致预期的企业价值倍数和股息率（2023预计）。部分公司股息率值未如描述的情况，巴西石油>12%，信实<2%，信实企业价值倍数>8倍。定价截至2023年9月6日。全球能源公司平均一致预期收益率约为9.2%（2023预计）2023年第一季度以来中国能源板块出现复苏，而中国煤炭板块表现继续优于大市中国燃气、能源、油服均远低于5年历史平均水平2021末高点以来已有所缩水

图27：部分全球能源公司价值与自由现金流收益率的关系（2023预计）资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了一致预期企业价值倍数和自由现金流收益率（2023预计）的情况，信实的企业价值倍数>8202396日。能源子板块表现及估值水平图28：中国能源子板块表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示中国能源子板块绝对股价表现，以2021年1月1日为基准=100。图29：中国能源子板块估值水平资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了中国能源子板块随时间变化的市净率2023年下半年全球新能源公司表现平淡全球新能源公司估值水平开始收敛，业绩导致股价下跌今年以来，相对于地区新能源，传统亚洲能源继续表现出色

能源转型生态系统图30：地区新能源板块股价表现资料来源：彭博社、HTI研究。新能源被定义为大部分业务的盈利能力与新能源价值链相关的公司，即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务。图表显示了新能源公司股价绝对表现，以2020年1月1日为基准=100图31：地区新能源估值水平资料来源：彭博社、HTI研究。新能源被定义为大部分业务的盈利能力与新能源价值链相关的公司，即可再生能源、太阳能、风能、生物燃料、氢能和新能源设备/服务。图表显示新能源板块随时间变化的市净率图32：今年以来亚洲能源相对于地区新能源的表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了新能源和亚洲能源公司绝对股价表现，以2020年1月1日为基准=100我们预计，相对于继续专注于传统能源、不太重视改变企业结构以实现低碳增长的公司，亚洲能源公司将呈现出低碳增长和可持续的现金回报方面的差异化。我们认为，亚洲能源企业正在寻求向能源转型的战略转变，在结构上接近新能源公司的估值水平溢价平均而言，全球能源的回报率在所有地区都持续优于新能源，回报率较中国新能源高1.5倍从历史上看，传统能源的回报率平均高于新能源的回报率

图33：地区新能源相对于亚洲能源的估值水平资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了地区新能源板块和亚洲能源随时间变化的市净率图34：亚洲能源与新能源随时间变化的回报率资料来源：彭博社、HTI。图表显示了地区新能源板块和亚洲能源随时间变化的净资产收益率(ROE)。图35：中国新能源今年的表现优于亚洲大多数传统能源公司资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的绝对股价表现以及2023-2024年平均一致预期盈利增长。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯，FCFC=台化化学纤维，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油公司，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油，WDS=伍德塞德石油，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司我们总体上认为新能源相对于亚洲/全球能源公司的价值溢价持续存在平均来看，原材料成本上涨往往对太阳能项目的影响大于其他清洁能源项目

图36：全球新能源板块相对于亚洲能源公司的估值水平往往处于溢价水平资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了亚洲能源公司、中国新能源（CHNE）、欧洲新能源（EUNE）和美国新能源（USNE）的2023财年市净率，相对于2023财年平均一致预期盈利变化。报告中提到的所有亚洲能源公司的缩写，SKInno=SK创新，STO=桑托斯，FCFC=台化化学纤维，CBC=中海石油化学，PCHEM=马来西亚国家石油公司，IOCL=印度石油，LGC=LG化学，XLX=中国心连心化肥，FPC=台塑，OINL=印度石油，WDS=伍德塞德石油，TOP=泰国石油，BPCL=巴拉特石油公司图37：部分新能源估算成本拆分资料来源：国际可再生能源机构、《能源科学与工程杂志》、彭博社、HTI发、折旧、利润、残值、法律和财务等成本。图38：全球镨氧化物供需紧张前景资料来源：中国稀土行业协会、工信部、彭博社、美国地质勘探局、HTI测算图表显示HTI对全球钕镨氧化物供需平衡的看法（单位：kt）图39：海通国际预测中期钕镨氧化物价格走高资料来源：彭博社、HTI图表显示钕镨氧化物价格及全球钕镨供需盈缺情况的HTI预测随着锂供应预计在2023年达到1Mt，我们预测今年将出现4%的供应过剩

图40：HTI全球锂供需展望资料来源：HTI测算。图表显示基于HTI估计的锂供应/需求前景（以ktpa为单位）天然气生态系统图41：与天然气价值链相关的公司股价绝对表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了从2023年1月1日到随后日期的定价期间与天然气价值链相关的公司的绝对股价表现。定价于2023年9月6日。韩华海洋、帝石和三星重工2023年度至今的价格表现>50%。韩华海洋2023年上半年价格表现>50%。中国天然气需求持续处于历史高位，HTI预测今年天然气需求至少增长10%

图42：中国天然气表观需求资料来源：彭博社、HTI图43：中国天然气管道进口资料来源：彭博社、HTI图44：中国液化天然气进口俄罗斯向中国出口的液化天然气在2023年第三季度有所下降，从2022年下半年和2023年第二季度的持续高水平下降2023年第三季度，欧洲液化天然气进口量开始下降，因为储存量已接近95%的容量亚洲液化天然气需求继续下滑，既有环境因素，也有季节性因素

资料来源：彭博社、HTI图45：欧洲液化天然气进口资料来源：彭博社、HTI图46：韩国液化天然气进口资料来源：彭博社、HTI由于政府继续推动减少进口液化天然气并使用可再生能源，日本液化天然气进口量继续处于5年低点今年美国液化天然气出口仍处于历史高位

图47：日本液化天然气进口资料来源：彭博社、HTI图48：美国液化天然气进口资料来源：彭博社、HTI图49：液化天然气远期和现货价格资料来源：彭博社、日本国家石油天然气和金属公司、HTI。图表显示了液化天然气现货价格和理论上与石油挂钩的液化天然气合同价格，斜率在10-15%之间尽管NBP和TTF价格尚未达到俄乌冲突前价格水平，但是天然气价格已经企稳欧洲天然气储存水平年初达到历史最高水平，并一直保持在这些水平附近由于大型石油公司支出增加，油田服务公司在2023年下半年表现良好

图50：地区天然气价格资料来源：彭博社、HTI。图表显示当前天然气现货价格，虚线显示截至2023年9月6日的远期价格。图51：欧洲天然气储量资料来源：欧盟统计局、HTI。图表显示欧洲天然气存储量（已太瓦时为单位）石油、炼油和油服生态系统图52：部分全球油服公司绝对股价表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示了从2023年1月1日至以下日期的部分全球油服公司的绝对股价表现。定价截至2023年9月6日。我们预测2023年全球石油需求增长率为120万桶/日，IEA预测为220万桶/日我们预测布伦特原油价格在202385美元/桶，202474元/桶，202570美元桶

图53：全球石油需求前景资料来源：国际能源署，彭博社，HTI测算图54：油价走高与库存关系资料来源：彭博社，美国能源信息署，HTI研究图55：由于美国未回购二手战略库存，美国原油库存出现波动资料来源：彭博社，美国能源信息署，HTI研究图56：美国汽油库存仍处于历史低位资料来源：彭博社，美国能源信息署，HTI研究图57：美国馏分油库存脱离历史低位20236月，欧佩克下调了产量目标，沙特和俄罗斯在9月将减产延长至2024年

资料来源：彭博社，美国能源信息署，HTI研究图58：沙特、俄罗斯和美国的液体供应前景资料来源：美国能源信息署，HTI测算。数据显示原油、液化天然气和其他液体图59：欧佩克原油和液体供应资料来源：彭博社，美国能源信息署，HTI研究图60：美国石油和天然气钻井平台数量资料来源：彭博社，美国能源信息署，HTI研究图61：经合组织原油和液体库存资料来源：彭博社，美国能源信息署，HTI研究我们认为，市场并未完全计入2023年峰值周期的利润率因素，2023年全球油服净利润率的平均一致预期约为8%左右，远低于峰值周期的约13%的水平。20233%，20243%由于市场对积压订单的信心、更好的定价能力以及新技术/数字化开始对利润率产生积极影响，全球油服业已开始扭转自年左右以来相对于油价的不佳表现全球油服公司目前的平均市净率为2.1倍，而历史（25年）2.51.1倍，而历史平均市净率为1.2倍

图62：全球油服利润率仍远低于历史水平资料来源：彭博社、HTI。图表显示了全球石油上游资本支出以及部分全球油服公司息税折摊前利润和净利润率。“全球石油”包含15家最大的综合国际石油公司，中国资本支出包括中国海洋石油、中国石化和中国石油股份图63：全球油服公司股价相对于油价的表现资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示全球油服股价相对于布伦特（现货）和1年滞后期的表现图64：全球油服和中海油服估值水平相对于油价资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示随时间变化的全球油服板块和中海油服市净率以及布伦特原油价格图65：全球油服公司净利润率相对于估值水平资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示全球油服净利润与企业价值倍数（2023年预计）图66：中国上游成本管理良好资料来源：彭博社、中石化、HTI研究与2022年和2021年相比，2023年上半年上游总成本保持在较低的水平

图67：中国海洋石油对上游总成本的管理相当出色资料来源：公司数据、彭博社、HTI研究。我们预测2023年亚洲炼油利润率为11.0美元/桶（2022年度至今为15.2美元/桶），2024年为7.0美元/桶，2025年为5.5美元/桶

图68：亚洲炼油利润率资料来源：彭博社、HTI。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利率。我们理解每个炼油商均有一个特定于公司的利润率图69：欧洲炼油利润率资料来源：彭博社、HTI。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利率。我们理解每个炼油商均有一个特定于公司的利润率图70：美国炼油利润率资料来源：彭博社、HTI。图表显示了基于区域需求划分和原料成本的理论炼油毛利率。我们理解每个炼油商均有一个特定于公司的利润率炼油商稼动率下降表明炼油利润的上升空间有限，最近地区利润率的暴跌就表明了这一点布伦特-乌拉尔油价差正在恢复，但对某些能够购买俄罗斯石油的炼油商来说仍是一个机会

图71：炼油稼动率及利润率前景资料来源：2021年BP统计回顾2021，雷斯塔能源公司、HTI测算图72：俄罗斯石油相对于原油的大幅折价资料来源：彭博社、HTI图73：中国稳步增加俄罗斯石油进口资料来源：彭博社、HTI化学品生态系统图74：尿素价格开始企稳尿素价格自2022年1月高点以来持续回落，但4月下旬开始回落趋缓，5月下旬开始企稳资料来源：彭博社、HTI我们更新了对全球尿素供需前景的分析，显示全球尿素工厂产能利用率变化有限2022年欧洲尿素产量同比下降约64%，由于天然气成本的较高水平导致稼动率降低和/或工厂关闭，这一趋势持续存在，但由于俄罗斯和乌克兰之间的冲突持续，2023年略有放缓随着天然气价格的走低，欧洲尿素产量或小幅提升

图75：全球尿素产能利用率资料来源：彭博社、GreenMarkets、HTI测算图76：今年欧洲尿素产量大幅下降资料来源：国际化肥协会，公司数据，HTI测算2023年迄今为止，化学品价差小幅回升

图77：部分化学品价差资料来源：彭博社、HTI研究。图表显示PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=对二甲苯、PVC=聚氯乙烯的化学品价差商品跟踪器布伦特

西得克萨斯中间基

年度价格原油202581.0年度价格原油202581.079.088.05.54.015.214.0379190012590662200002778910526084814930000110000202483.081.091.07.03.516.917.2463194514698748209442753881824504274828000110000

HTI亚洲GRM

钕镨氧化HH NBP JKM 尿素 金 煤炭 铁矿石 钢 镍 锌 铜 铝 钴 氢氧化锂 物85.181.083.885.181.083.811.03.514.815.24801901229112753303032948859824404135934000900002022 99.094.397.015.26.532.434.1623180235811310112561734958805270263519704231231132021 70.968.169.08.73.716.517.948517991371561585184723004932024775139118416951302020 43.239.33.34.225317716010558113813226461861706314377278460372019 64.257.04.85.827113937890603139532551600517943319711579439722018 71.764.97.97.8298126910766830131292926652721087279420510498792017 54.750.95.86.024312598871620104222891617319685579022100-2016 45.143.541.4-2.64.7-2111249665852196132114486716052547225022-同比变动（%）2025 -2%-2%-3%-21%13%-10%-18%-18%-2%-14%-8%-11%-5%1%3%6%13%7%0%2024 -3%0%9%-36%2%14%13%-4%2%-36%-12%-1%-31%-7%3%0%3%-18%22%2023年年度至今 -14%-14%-14%-28%-47%-54%-55%-23%5%-36%-1%-25%18%-16%-2%-10%-35%-52%-27%2022 40%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%24%282%29%2021 64%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%153%107%2020 -33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11%3%-5%-5%-37%5%2019 -11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%-44%-12%2018 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2017 21%17%28%-18%24%-15%1%34%22%19%8%37%27%23%119%-12%-资料来源：彭博社、HTI测算。定价截至2023年8月25日。石油的单位为美元/桶。HH、NBP和JKM以美元/百万英热为单位。所有其他商品均以美元/公吨计价，金（美元/金衡盎司）除外。氢氧化锂和钕镨氧化物价格基于HTI预测。全球能源宏观趋势布伦特 布伦特 中间基原油均斯中间基原油 拜解2023年9月15日93.9 90.896.094.4(3.2) 2.111.311.931.427.8(13.5)(13.6)2.611.413.325085.672164.02023年9月8日90.7 87.591.690.0(3.1) 0.925.7(12.7)(13.0)2.610.613.327300.871826.42023年9月1日88.6 85.688.785.6(3.0) 26.824.0(12.9)(12.3)2.810.913.427729.668808.02023年8月25日84.5 79.886.382.5(4.7) 1.832.4(9.0)(17.0)2.510.911.029843.667576.8周环比变动（%）2023825日3.6% 3.7%4.8%4.9%-0.6% 122.1%5.6%5.9%5.2%4.6%3.2%3.4%1.5%8.0%0.0%-8.1%0.5%2023年8月18日2.4% 2.3%3.3%5.1%-4.7% 691.7%0.9%2.2%3.3%3.3%3.1%1.7%-5.8%-3.1%-0.5%-1.5%4.4%2023年8月11日月度价格4.8% 7.2%2.7%3.8%35.5% -35.0%-4.4%-3.6%-3.7%0.2%10.7%8.9%0.2%21.8%-7.1%1.8%2023年9月91.0 88.092.390.1(3.0) 1.310.49.428.625.7(12.7)(20.9)2.610.713.326723.871806.22023年8月85.1 81.386.683.3(3.8) 1.513.613.530.828.7(11.0)(16.3)2.611.112.432545.066757.22023年7月80.2 76.080.577.4(4.1) (0.3)12.411.819.018.7(14.6)(17.3)2.69.411.441410.162923.52023年6月75.0 70.374.771.6(4.7) 0.65.410.714.915.3(13.7)(17.6)2.510.110.642915.268437.32023年5月75.7 71.675.171.8(4.1) 12.313.1(8.6)(18.4)2.39.010.534906.767014.42023年4月83.4 79.583.881.0(3.9) 0.13.911.313.314.2(7.1)(21.6)2.212.512.327601.170541.32023年3月79.2 73.477.575.8(5.8) 0.812.014.321.020.3(1.9)(22.8)2.413.313.644443.084563.22023年2月83.5 76.981.279.1(6.7) 1.811.911.320.320.9(1.8)(28.3)2.415.916.963363.9103697.42023年1月84.0 78.280.080.0(5.8) 3.416.611.229.730.2(6.9)(30.4)3.419.324.372114.4106537.12022年12月81.3 76.576.879.3(4.8) 4.317.13.529.530.5(8.1)(29.5)5.835.632.379524.999095.12022年11月90.9 84.486.391.0(6.5) 4.814.7(0.9)30.328.5(12.5)(35.7)6.433.628.481834.290668.02022年10月93.6 87.090.692.2(6.6) 1.714.5(3.2)35.729.5(15.8)(41.0)6.128.433.075453.893612.72022年9月90.6 83.890.687.5(6.8) (0.3)5.80.934.629.0(16.8)(34.8)7.839.647.071235.388613.22022年8月97.7 91.597.794.5(6.3) 38.834.1(19.3)(31.2)8.852.653.270921.4104561.42022年7月105.1 99.4106.5104.1(5.7) 34.028.6(17.3)(36.5)70633.6127264.6月度环比变动（%）2023年9月6.9% 8.2%6.5%8.2%20.1% -23.7%-30.6%-7.3%-10.5%-15.8%28.3%-0.1%-3.7%7.3%-17.9%7.6%2023年8月6.2% 7.0%7.6%7.6%8.3% 567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.8%8.7%-21.4%6.1%2023年7月6.9% 8.2%7.8%8.2%12.3% -155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023年6月-0.9% -1.9%-0.5%-0.4%-15.5% -11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023年5月-9.2% -9.9%-10.4%-11.3%-5.3% 355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023年4月5.3% 8.4%8.2%6.8%33.7% -67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023年3月-5.2% -4.5%-4.6%-4.2%12.6% 0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023年2月-0.5% -1.7%1.5%-1.2%-14.5% -28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023年1月3.3% 2.2%4.2%0.9%-20.9% -3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022年12月-10.5% -9.3%-11.0%-12.8%25.4% 16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-10.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%2022年11月-2.9% -3.0%-4.8%-1.3%1.5% 188.3%1.1%-73.0%-15.1%-3.3%20.7%-12.9%5.7%18.2%-14.0%8.5%-3.1%2022年10月3.3% 3.9%0.0%5.3%3.0% 649.4%152.0%-444.4%3.3%1.9%5.6%17.9%-21.6%-28.3%-29.8%5.9%5.6%2022年9月-7.3% -8.4%-7.3%-7.4%-8.2% -127.3%-57.8%-85.4%-10.9%-15.1%13.2%11.5%-11.6%-24.6%-11.7%0.4%-15.3%2022年8月-7.0% -8.0%-8.2%-9.2%-9.0% 21.5%-34.3%14.1%19.3%-11.8%-14.5%22.2%58.2%35.2%0.4%-17.8%2022年7月-10.5% -13.1%-8.0%-10.9%-81.4% -39.2%-70.4%-26.2%-27.0%30.8%-14.8%-5.4%49.4%32.4%-0.5%-10.1%每周价格

西得克萨斯迪拜/阿曼平大庆

布伦特-西得克萨

布伦特-迪

HTI亚洲GRM 汽油裂解 柴油裂

喷气燃料裂

石脑油裂解燃料油裂解 HH NBP JKM 中国碳酸锂 钕镨氧化物季度价格 布伦

西得克萨斯中间基

原油间基原油84.680.885.482.4(3.8)原油间基原油84.680.885.482.4(3.8)1.012.111.825.724.1(12.9)(17.8)2.610.412.234765.666294.877.773.777.674.5(4.1)13.614.2(9.7)(19.0)2.310.511.135442.268632.582.276.179.578.3(6.2)2.013.512.323.823.9(3.6)(27.1)2.816.218.257878.496949.588.682.684.587.4(6.0)3.515.4(0.2)31.729.3(12.2)(35.4)6.132.631.379286.094536.898.091.798.395.5(6.3)1.010.25.836.030.7(17.9)(34.0)7.941.846.770925.9107235.5111.9108.4109.1109.0(3.5)3.616.6(12.8)(24.8)7.522.627.371605.5137659.497.694.796.896.8(2.9)1.710.412.113.710.71.4(23.6)4.632.130.866140.1157454.379.677.177.876.4(2.6)8.58.04.4(19.1)4.932.834.932628.2120597.773.370.671.469.8(2.7)5.52.02.8(17.0)4.316.817.717241.490943.769.066.066.565.6(3.0)3.40.8(0.7)(18.1)3.08.79.613713.679578.161.258.059.559.1(3.2)1.01.31.7(14.1)11488.877775.0

布伦特-西得克萨斯中

布伦特-迪拜

HTI亚洲汽油裂解柴油裂解GRM

喷气燃料裂解

石脑油裂解

燃料油裂解 HH NBP JKM 中国碳酸锂 钕镨氧化物2023年第三季度至今2023年第二季度2023年第一季度2022年第四季度2022年第三季度2022年第二季度2022年第一季度2021年第四季度2021年第三季度2021年第二季度2021年第一季度季度环比变动（%）2023年第三季度至今 8.8% 9.6% 10.0% 10.6% 6.4% 111.0% 133.0% 10.8% 89.1% 69.4% -33.2% -6.7% 13.7% -0.8% 10.3% -1.9% -3.4%2023年第二季度-5.5% -3.1% -2.3% -4.8% 34.2% -76.1% -61.5% -12.7% -42.9% -40.4% -166.3% -29.8% -16.2% -35.3% -39.3% -38.8% -29.2%2023年第一季度-7.2% -7.9% -5.9% -10.5% -2.3% -43.7% 11.5% -5250.7% -24.9% -18.5% 70.3% -23.5% -54.6% -50.4% -41.8% -27.0% 2.6%2022年第四季度-9.5% -9.9% -14.1% -8.5% 4.4% 248.1% -4.2% -104.1% -12.0% -4.4% 31.6% 4.0% -22.8% -21.9% -32.9% 11.8% -11.8%2022年第三季度-12.5% -15.4% -9.9% -12.3% -78.9% -72.2% -28.9% -76.8% -0.3% 2.1% -39.4% 37.2% 5.8% 85.1% 71.0% -0.9% -22.1%2022年第二季度14.7% 14.5% 12.7% 12.5% -21.6% 115.6% 59.6% 107.3% 163.2% 182.0% -994.3% 5.1% 63.4% -29.8% -11.4% 8.3% -12.6%2022年第一季度22.5% 22.9% 24.5% 26.7% -12.5% 6.4% 57.6% 32.8% 61.3% 32.5% -67.1% 23.9% -5.7% -2.0% -11.7% 102.7% 30.6%2021年第四季度 8.7% 9.2% 8.9% 9.5% 4.3% 6.3% 24.5% 28.9% 54.7% 306.3% 57.7% 12.0% 12.7% 95.1% 96.8% 89.2% 32.6%2021年第三季度 6.2% 6.9% 7.4% 6.4% 10.5% -22.6% 55.9% 50.7% 59.5% 146.8% 471.5% -6.2% 45.1% 93.3% 84.4% 25.7% 14.3%2021年第二季度12.8% 13.8% 11.6% 11.0% 5.7% 91.1% 30.8% 144.6% -5.1% -39.3% -142.7% 28.8% 9.1% 28.2% 7.6% 19.4% 2.3%2021年第一季度35.4% 35.9% 35.9% 40.4% -25.8% 68.3% 22.1% -1704.5% 12.0% -31.8% 423.3% 63.4% -1.4% 21.5% 20.9% 71.6% 38.2%年度价格 布伦

西得克萨斯中间基迪拜/阿曼大庆

布伦特-西得布伦特-迪克萨斯中间

HTI亚洲

汽油裂解柴油裂解

喷气燃料

石脑油裂

燃料油裂

HH NBP JKM 中国碳酸锂 钕镨氧化物原油 平均

基原油

拜

裂解 解 解81.476.680.681.476.680.678.2(4.7)0.810.311.620.720.5(8.4)(21.5)2.612.413.942514.177463.12022 99.094.397.097.0(4.7)2.513.510.729.325.2(10.5)(29.9)6.532.434.172081.2123457.42021 70.968.169.067.9(2.9)1.515.26.05.23.02.1(17.2)3.716.517.918937.692539.82020 43.239.342.241.1(3.9)6.72.7(0.2)(9.8)6378.345238.42019 64.257.063.261.3(7.1)13.211.2(5.2)(15.6)9920.944105.12018 71.764.969.368.1(6.8)13.311.3(2.4)(15.9)17851.249988.82017 54.750.953.151.4(3.9)(12.1)3.05.86.021886.851258.62016 45.143.541.440.6(1.7)7.07.8(0.3)(14.4)2.64.7-22213.338661.1同比变动（%）2023年年度至今 -17.9%-18.8%-16.9%-19.4%-0.6%-130.9%-24.0%8.3%-29.4%-18.5%19.2%-27.9%-60.8%-61.7%-59.3%-41.0%-37.3%2022 39.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%63.6%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%2021 64.2%73.0%63.5%65.4%25.9%42.3%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020 -32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%53.9%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019 -10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%-68.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%2018 31.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%36.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%2017 21.3%17.0%28.3%26.6%-133.3%-57.3%-30.1%54.7%49.6%24.2%510.7%-15.8%18.1%23.6%--1.5%32.6%资料来源：彭博社、HTI测算。定价截至2023年9月15日。所有石油、石油产品裂解价格以美元/桶计，所有天然气价格以美元/百万英热计。HH=亨利港，NBP=名义平衡点，JKM=日韩基准是进入日本、韩国、中国和台湾的液化天然气现货基准价格。中国碳酸锂和钕镨氧化物以美元/公吨计。附录APPENDIX重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析师认证AnalystCertification:我，ScottDarling，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,ScottDarling,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，AxelLeven，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,AxelLevencertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，LenaShen，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。我和我的家属（我已经告知他们）将不会在本研3个工作日内交易此研究报告所讨论目标公司的证券。I,LenaShen,certifythat(i)theviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhouseholdwhomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益冲突披露ConflictofInterestDisclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）120883.HK1798.HK1866.HK,002074.CH600938.CH002221.CHand688680.CH的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配售和并购项目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof0883.HK,1798.HK,1866.HK,002074.CH,600938.CH,002221.CHand688680.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof0883.HK,1798.HK,1866.HK,002074.CH,600938.CH,002221.CHand688680.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.作为回报，海通拥有688680.CH一类普通股证券的1%或以上。TheHaitongbeneficiallyowns1%ormoreofaclassofcommonequitysecuritiesof688680.CH.1798.HK,1866.HK,002074.CH,002221.CH及688680.CH目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。1798.HK,1866.HK,002074.CH,002221.CHand688680.CHare/wereaninvestmentbankclientsofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司601225.CH1866.HK广东小鹏汽车科技有限公司2208.HK3800.HK002074.CH新疆太阳能科技开发公司002408.CH,化学工业第三设计院有限公司002221.CH,688680.CH12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。0857.HK,中国石化集团齐鲁石油化工公司,601857.CH,青岛能源华润燃气有限公司,香港华润(集团)有限公司上海代表处,香港华润(集团)有限公司上海代表处,万里扬集团有限公司,600438.CH,300919.CH,西山煤电（集团）有限责任公司,西山煤电建筑工程集团有限公司,601225.CH,1866.HK,广东小鹏汽车科技有限公司,2208.HK,3800.HK,00207