商贸零售行业专题报告：零售行业专题供应链端改革+新业态门店提效共振折扣零售繁荣发展

1敬请关注文后特别声明与免责条款商贸零售行业专题报告零售行业专题：供应链端改革+新业态门店提效共振，折扣零售繁荣发展方正证券研究所证券研究报告分析师刘章明联系人张其超行业信息行行业相对指数表现22/12/1423/2/2523/5/9数据来源：wind方正证券研究所《探店盒马奥莱，折扣化变革打造低价心智》本文主要从供应链端和门店端拆解驱动折扣零售最终降价的因素。目前，折扣零售行业逐渐兴起，零售行业是多种因素交织在一起的复杂系统性行和门店两个视角来探讨目前时间点影响渠道降价最重要的几个既是供应链革新从易到难的顺序，也代表在折扣零售大环境下相应业态出对于直采比例达到一定水平的渠道商而言，做自有品牌并基于自有品牌进是未来要关注自有品牌降价驱动的折扣零售业态革新。自有品牌降价驱动商贸零售行业专题报告2敬请关注文后特别声明与免责条款正文目录 4 4 4 5 7 8 8 9 11 2.2.3重庆百货：区域零售龙头，超市体系有望进入折扣零售赛道 2.3新零售企业：关注自有品牌零售企 2.3.2名创优品：模式完善的自有品牌综合零售商，有望享受行业趋势红利 2.4品牌商：关注各垂直品类品牌商的 3敬请关注文后特别声明与免责条款 4 5 6 7 7 7 8 9 4敬请关注文后特别声明与免责条款零售行业是多种因素交织在一起的复杂系统性行业，从上游的原料、工厂加工，到中游的分销、物流、仓储，再到下游门店端的定位、选址、对整个产业链条造成影响，门店业态中的折扣零售店、量贩零食店、仓储会员店、大卖场、集合零售店等都会有其突出特点,这些特点共同构成了这些业态的竞争力。我们将目前零售环节分为供应链端的降价和门店端的提效，以这两个环节分拆一下目前折扣零售大趋势下，终端消费者的降价来源。供应链的革新可以分为三类：软折扣、缩短经销环节、自有品牌降价。我们认疫情催化下临期商品行业开始爆发。软折扣的货品来源可以分为临期商品和次遇，由此催生了好特卖、小象生活、爱折扣、嗨特购、莱特卖等一众品牌折扣店的涌现。以“唐吉诃德”为模版，这些品牌的店面大多都以“便宜又吸睛”为卖点。资料来源：方正证券研究所绘制些商品就成为了经销商手里的临期库存。好特卖的职业买手会通过前期集存的或加量、或加料包、或改包装、联名款等方式避免窜货行为的发生。定的供应链体系。我们认为，随着规模的扩张，此类业态会面临越来越大的供5敬请关注文后特别声明与免责条款部分企业的经销环节占比高，经销渠道拿走了较多的利润份额，是降价来源之盖地方性大中型商超/社区超市/乡镇超市，因此从归类上看，零食量的渠道，体量大但是毛利率低（经销渠道毛利率30.3%， 39.87%42.05%35资料来源：盐津铺子年报，方正证券研究所“量贩零食式”的折扣核心是缩短经销环节，减少对渠道支付的费用。参照盐6敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：方正证券研究所绘制缩短经销关系对线下零售渠道意味着自身能力向上游延申。经销商在过去提供了很多价值，例如区域消费者信息的获取、渠道及品牌工厂关系的维护、仓储物流等，在新的零供关系下，线下渠道可以用数字化系统替代经销商的消费者替原有的关系维护。例如，零食量贩渠道以自身采购量的优势，加强了自身谈我们认为折扣零售趋势下，行业层面整体会出清那些更多参与利益分配而不提售价遇到折扣零售趋势带来的压力后，叠加上如今数字化、仓储、物流基础设临一次变革。可以通过减少经销环节从而降价的品类不止于零食。以下是其他部分具有自有7敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：五芳斋年报与招股书，方正证券研究所 资料来源：光明乳业年报，方正证券研究所发展伴随着电商和移动互联网的快速发展，因此在数资料来源：wind，方正证券研究所直接和上游生产商建立联系，在产品的不断优化和迭代过程中，可以找到更适可以覆盖自建供应链的成本，因此自有品牌是一个供应链端更为艰难的革新。8敬请关注文后特别声明与免责条款50资料来源：公司公告，方正证券研究所门店端的革新路径是全面的业态革新，需要关注入场费模式在针对大型商超的批发价格中考虑到这一部分成本，这也成为了一个低价的阻最终也会转嫁到消费者端。9敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：物业经理人网，方正证券研究所“入场费”的模式核心问题在于低效。在该利益模式的设定下，会影响渠道选选。线下租金的降低将成为终端降价的驱动力。疫情三年对线下锁在疫情之后的租金占比营收水平相对于之前有了明显的下降10敬请关注文后特别声明与免责条款 资料来源：重庆百货公司公告，方正证券研究所 7.91%8.18%7.75% 1.95%1.41% 0.72%资料来源：红旗连锁公司公告，方正证券研究所租金相关的降价逻辑可以分为三类：直接降价、选取新址、关闭旧业态。我们多业态倒闭退出，在租赁市场供给相对充足的阶段，可以选取新的门选址是新业态迭代中的重要因素，定位于不同业态的门店，在选址在折扣零售大背景下，我们认为门店端提效最重要的观察核心指标是库存。库存的绝对水平会直接影响多项财务层面的指标1）更多的库存意味着更大的库存对人工费用的影响是巨大的。库存对租金的影响非常直观，货架面积+仓库11敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：前程无忧，方正证券研究所资成本约为6.5w。下图中，我们以家家悦和永辉例，估算出库存所需的人员成本。我们计算出了单位销售人员可以维护的库存资占比营收的平均值为8%+，若库存可以减半，净利率或永辉超市期末超市门店数10299121310⑤=④/①*10000⑥=②/④⑥人员工资/库存货值⑦=②/营业收入⑦销售人员工资/营收0.10%资料来源：永辉超市、家家悦年报，wind，方正证券研究所测算率，其背后的思想转变是从“大而全”转化为“高性价比”。12敬请关注文后特别声明与免责条款“零售车轮理论”认为，创新型零售商开始大多以低成本、低价格和低毛利为断增加新的服务，不断购进新的昂贵设备，从而导致经营成本不断提高同时又为新的零售业态留下生存和发展的空间，而新业态又以同样的模 应链降价带来的新业态将会逐渐兴起。限于零食品类；折扣零售将效率提升延伸到了多品类，开始和传统大卖场形成着竞争更加激烈，我们将在全品类折扣零售赛道看到更多的基于自有品牌全链 各种单一产品品牌也会通过降价抢夺市场份额。公司于2023年上半年推出零食连锁品牌“悦记零食”，定位一站式极致性价比13敬请关注文后特别声明与免责条款 资料来源：wind，方正证券研究所在线上APP/小程序增设折扣专区，折扣商品覆盖休闲食品、生活用品资料来源：永辉超市官网，方正证券研究所14敬请关注文后特别声明与免责条款 重庆百货商超体系注重供应链建设。据公司2 店，覆盖重庆35个区县及四川、湖北等地。超市聚我们认为，重庆百货有望依托自身区域内的强大供应链体系，切入折扣零售新 资料来源：wind，方正证券研究所的供应链及配送体系，实现了大部分商品的统一仓储与配送。公司积极开展农成本。我们认为区域密集的供应链体系有助于公司进入相应的折扣零售赛道进行业态15敬请关注文后特别声明与免责条款 资料来源：wind，方正证券研究所盒马鲜生事业部(盒马鲜生、盒马mini)业态将全面启动折扣化变革，从我们认为，盒马鲜生代表一类高自有品牌占比的线下零售商，其业态改革是最缓慢、最艰难、但也是最有壁垒的。高自有品牌占比意味着前期已经投入巨大中国自有品牌综合零售市场格局分散，名创优品为龙头16敬请关注文后特别声明与免责条款资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所分产品已经进行了价格上探，但是仍然在一个绝对的价格低位。整合上游供应链，全部采用自有品牌，供应链层面做到了极致高在当下的消费形势下，名创优品是一个直接受益者。折扣零售兴起并不意味着3资料来源：公司公告，方正证券研究所17敬请关注文后特别声明与免责条款共同推动的，这并不仅仅会发生在零售渠道的效率变革上，也终将会作用到产18敬请关注文后特别声明与免责条款作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。类别评级说明公司评级强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以